同方國(guó)芯：嚴(yán)重被低估FPGA和卡芯片彈性大

　　1。事件

　　我們對(duì)同方國(guó)芯進(jìn)行跟蹤，公司嚴(yán)重被低估，F(xiàn)PGA和卡芯片彈性大。

　　2。分析與判斷(一)FPGA軍工和信息安全業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，通信領(lǐng)域進(jìn)口替代加速FPGA國(guó)產(chǎn)化需求迫切。2012年全球FPGA市場(chǎng)約為48億美元，其中中國(guó)市場(chǎng)超50億元，國(guó)內(nèi)FPGA市場(chǎng)年增速超30%。目前FPGA市場(chǎng)主要被國(guó)外廠商Xilinx、Altera、Lattice占據(jù)，而航天航空、信息安全、知識(shí)產(chǎn)品保護(hù)、通信等領(lǐng)域?qū)PGA國(guó)產(chǎn)化需求迫切。

　　國(guó)微電子是國(guó)內(nèi)技術(shù)最成熟、供貨量最大的FPGA特種可編程器件研制單位，公司在航空航天、空中陸地通話等領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯。隨著2014年10月《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)軍隊(duì)信息安全工作的意見(jiàn)》下發(fā)及國(guó)家對(duì)軍工裝備信息化及國(guó)產(chǎn)化的要求不斷提升，公司的軍用高可靠、抗輻照、星載、彈載等產(chǎn)品高速增長(zhǎng)，同時(shí)公司能提供板級(jí)產(chǎn)品及系統(tǒng)解決方案。

　　信息安全領(lǐng)域爆發(fā)。根據(jù)信息安全產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃，2015年我國(guó)信息安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模將突破670億元，年增速超30%，隨著聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用帶來(lái)安全需求增加，F(xiàn)PGA在安全通信產(chǎn)品等領(lǐng)域快速滲透。

　　通信領(lǐng)域進(jìn)口替代加速。通信是FPGA傳統(tǒng)需求最大的行業(yè)，子公司同創(chuàng)國(guó)芯FPGA軍轉(zhuǎn)民項(xiàng)目已有產(chǎn)品推出，和中興、烽火合作，未來(lái)也會(huì)向國(guó)內(nèi)其它大型通信設(shè)備廠商切入，2017年通信FPGA將大規(guī)模放量。

　　(二)FPGA在信息安全、視頻處理及工業(yè)智能化領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)除了傳統(tǒng)的軍工安全及通信市場(chǎng)外，隨著云計(jì)算及物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，視頻處理、云計(jì)算及云存儲(chǔ)、工業(yè)智能化(馬達(dá)控制、工業(yè)網(wǎng)絡(luò)、機(jī)器視覺(jué)和機(jī)器人控制)等領(lǐng)域?qū)PGA并行運(yùn)算的需求快速提升，未來(lái)潛力大。

　　(三)金融IC卡國(guó)產(chǎn)芯片今年起進(jìn)入放量周期2014年國(guó)內(nèi)金融IC卡發(fā)卡總量超過(guò)12億張，同時(shí)，銀聯(lián)完成對(duì)6家國(guó)產(chǎn)的卡芯片廠商的認(rèn)證，而國(guó)產(chǎn)芯片廠商也在對(duì)多家銀行進(jìn)行實(shí)網(wǎng)測(cè)試。目前同方國(guó)芯實(shí)現(xiàn)發(fā)卡或完成測(cè)試的銀行已超過(guò)10家，包括招商銀行、中信銀行、平安銀行、北京銀行、鶴壁銀行、中國(guó)銀行等，公司也在建設(shè)銀行等大型國(guó)有銀行進(jìn)行入網(wǎng)測(cè)試，預(yù)計(jì)今年下半年公司在銀行搶占市場(chǎng)的進(jìn)度將提速。公司最近給中信銀行發(fā)行的聯(lián)名卡芯片，是國(guó)內(nèi)首款32位CPU雙界面卡芯片，通過(guò)了包括銀聯(lián)、國(guó)家信息安全評(píng)測(cè)中心、國(guó)密在內(nèi)的幾乎所有智能卡的有關(guān)認(rèn)證，已實(shí)現(xiàn)大批量商用。目前國(guó)內(nèi)銀行卡存量45億張以上，每年新增量在6-7億張，市場(chǎng)空間超過(guò)180億元，預(yù)計(jì)未來(lái)在金融IC卡國(guó)產(chǎn)芯片市場(chǎng)，公司將獲得20-30%的市場(chǎng)份額。

　　(四)居民健康卡具備領(lǐng)頭優(yōu)勢(shì)隨著北京納入發(fā)卡計(jì)劃及醫(yī)療信息化改革的深化，銀行在醫(yī)療健康領(lǐng)域跑馬圈地加速，健康卡放量后公司領(lǐng)頭優(yōu)勢(shì)依然存在，預(yù)計(jì)今年公司至少發(fā)卡2000萬(wàn)張以上，預(yù)計(jì)未來(lái)公司將至少占據(jù)一半以上市場(chǎng)空間。

　　3。投資建議

　　芯片產(chǎn)業(yè)具備邊際效益遞增屬性及爆發(fā)潛力，應(yīng)該給予高估值。我們預(yù)計(jì)2015-2017年EPS為0.70、0.96、1.19元，維持推薦投資評(píng)級(jí)。

　　(銀河證券)