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　　箱體震蕩 4000點(diǎn)存在大阻力

　　箱體震蕩 4000點(diǎn)存在大阻力

　　申萬宏源錢啟敏

　　從資金面看，上市公司再融資重啟，資金面開始分流。同時，增量資金匱乏。根據(jù)證券投資者保護(hù)基金網(wǎng)站數(shù)據(jù)披露，上周銀證轉(zhuǎn)賬資金凈流出1207億元，已經(jīng)連續(xù)3周凈流出，流出總量將近3500億元。也就是說，目前行情反彈主要是存量資金的博弈。在沒有新增杠桿及增量資金介入的情況下，再現(xiàn)上半年那樣的牛市行情基礎(chǔ)不再。

　　從技術(shù)指標(biāo)和均線系統(tǒng)觀察，上證指數(shù)在4000點(diǎn)、4100點(diǎn)及4200點(diǎn)分別存在重大阻力，目前尚缺乏有效突破及站穩(wěn)的條件。

　　這種情況下，股指抗跌難度不大，但要快速走強(qiáng)，重新拉出新一輪上升行情則有較大困難。因此震蕩整理、大箱體運(yùn)行格局仍將持續(xù)。投資者在操作上可借助箱體高拋低吸，同時控制倉位，擯棄杠桿，緊跟風(fēng)口，快進(jìn)快出。

　　短期反彈 區(qū)間震蕩中期趨勢

　　銀泰證券陳建華

　　在市場環(huán)境依然偏積極的情況下，短期滬深指數(shù)料仍有進(jìn)一步向上運(yùn)行的空間，滬指有望突破4000點(diǎn)并挑戰(zhàn)前期反彈創(chuàng)出的4184的高點(diǎn)；但從中期的角度看，A股就此形成新一輪上升行情的可能性不大，維持區(qū)間震蕩料將是未來相當(dāng)長一段時間市場的主要運(yùn)行方式。

　　一方面從實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面及滬深兩市估值匹配的情況看，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩的背景下，A股市場局部板塊尤其前期漲幅較大的中小市值個股偏高的估值顯然難以持續(xù)，后期其仍有進(jìn)一步回落的空間。另一方面從資金面的情況看，盡管管理層貨幣政策仍將維持寬松基調(diào)，但邊際改善的空間有限，同時前期滬深兩市的暴跌也使得市場資金供給面臨變數(shù)，從這個角度分析，后期資金面料將在一定程度上對A股運(yùn)行形成掣肘。

　　慣性上沖 半倉進(jìn)退靈活配置

　　西部證券黃錚

　　市場自調(diào)整以來已近六周，近期擾動因素增加，對股指運(yùn)行卻未能形成較大干擾，表明當(dāng)前階段性筑底具備一定穩(wěn)定性，隨著熱點(diǎn)重新梳理及央企概念的主線布局，使得反彈修復(fù)能力不斷增強(qiáng)，預(yù)計本周初滬指仍有慣性上沖的潛力，整體操作控制于半倉水平進(jìn)行靈活配置。

　　下周而言，滬指反復(fù)于4000點(diǎn)關(guān)口，指數(shù)盤中的彈升需要等待更為有效快速突破，即指數(shù)單日上漲幅度超過3%，并有連續(xù)上漲確認(rèn)。此外，當(dāng)前已有的反彈，需要打破權(quán)重股整體分化，小盤股局部表現(xiàn)的約束，隨后量能的延續(xù)性回補(bǔ)也很重要。在市場反彈核心緩慢轉(zhuǎn)變的過程中，題材股的活躍往往使得市場不失熱點(diǎn)但欠缺推動力，在指數(shù)沒有形成完全有效突破之前，操作策略仍以半防御為主，量價配合的強(qiáng)勢股仍以低位分批介入為主。

　　碎步上行 個股活躍熱點(diǎn)輪動

　　民生證券吳春華

　　市場圍繞著國企改革的主線，市場熱點(diǎn)不斷強(qiáng)化，央企集團(tuán)整合到地方國資提高資產(chǎn)證券化率水平，都表明改革不斷深化，并已經(jīng)進(jìn)入操作階段。隨著國企改革頂層設(shè)計方案的出臺，將有更多的集團(tuán)進(jìn)行改制，個股的機(jī)會也將增多。另外，迪士尼概念、亞運(yùn)會概念以及互聯(lián)網(wǎng)+的深化等都使得市場活躍度增強(qiáng)。

　　技術(shù)上，在突破5178點(diǎn)到4184點(diǎn)的下降趨勢線后，市場逐步走強(qiáng)，量能也開始放大，但是由于面臨前期高點(diǎn)4184點(diǎn)附近的壓制以及半年線4093點(diǎn)的反壓，加上前期套牢盤較多，快速拉升容易引來更多的拋盤。市場很有可能演繹，在權(quán)重股穩(wěn)定的同時，個股活躍、熱點(diǎn)輪動的行情，因此，后市指數(shù)是一個碎步上揚(yáng)的過程，不排除在4000點(diǎn)附近多次拉鋸。

　　后市面臨4000點(diǎn)心理關(guān)口的壓力，但市場賺錢效應(yīng)開始顯現(xiàn)。操作上，建議優(yōu)選個股為主，在短期技術(shù)指標(biāo)未形成背離前，持股為主。

　　周末金證券

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　　證監(jiān)會21號文暗藏玄機(jī) 中短期A股難有大作為

　　龍訊(8月17日)報道，上一周，A股市場遭遇到諸多利空消息的襲擊。其中，備受關(guān)注的，莫過于人民幣的持續(xù)貶值。上周五(8月14日)，證監(jiān)會專門發(fā)布第21號公告，宣布證金公司將部分股票轉(zhuǎn)讓給中央?yún)R金，證金公司在今后若干年內(nèi)不會退出市場。

　　A股是否已過“重癥監(jiān)護(hù)”期？

　　流動性危機(jī)宣告解除

　　經(jīng)過近一個月的“重癥看護(hù)”，A股已經(jīng)走出極端行情，市場多空力量趨于均衡，流動性危機(jī)宣告解除。特別是在新興市場的本幣貶值等諸多影響之下，A股市場非但沒有出現(xiàn)大幅下跌的走勢，反而還出現(xiàn)了震蕩走高的行情。

　　究其原因，很大程度上受益于金公司以“準(zhǔn)平準(zhǔn)基金”的身份介入市場，提供流動性支持。因此人民幣貶值的沖擊壓力也驟然降低。但是另一方面，救市資金作為“非市場化”因素，會扭曲市場規(guī)律發(fā)揮作用的邏輯。對于這一點(diǎn)，監(jiān)管層非常清楚。

　　因此，上周五晚間，證監(jiān)會在例行發(fā)布會上作出的重要表態(tài)。這引起了市場的憂慮。

　　直接主動公開“救市退出計劃”

　　證監(jiān)會作出重要表態(tài)，暗示了什么？

　　發(fā)布會上，證監(jiān)會強(qiáng)調(diào)“今后若干年，中國證券金融股份有限公司不會退出，其穩(wěn)定市場的職能不變，但一般不入市操作，當(dāng)市場劇烈異常波動、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險時，仍將繼續(xù)以多種形式發(fā)揮維穩(wěn)作用。”

　　與此同時，另一則消息強(qiáng)調(diào)，“今日證金公司通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向匯金公司轉(zhuǎn)讓了部分股票，由其長期持有?！?/p>

　　證監(jiān)會作出這樣的表態(tài)，究竟暗示了什么？這可能是時下投資者最為關(guān)心的問題。

　　從21號文件具體的言語表態(tài)中，主要強(qiáng)調(diào)了幾個關(guān)鍵詞。

　　“若干年不會退出”

　　這起到了穩(wěn)定市場信心的作用，同時也意味著之前買入并持有的股票并沒有退出的要求。但是，卻通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式向匯金公司轉(zhuǎn)讓了部分股票，由其長期持有，這也給市場傳遞了國家隊持續(xù)維穩(wěn)的積極信號。

　　“一般不入市操作”

　　這需要結(jié)合“當(dāng)市場異常波動，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險時，證金公司將以多種形式維護(hù)市場穩(wěn)定”進(jìn)行解讀。

　　總而言之，有分析師猜測認(rèn)為證金公司通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向中央?yún)R金轉(zhuǎn)讓部分股票，同時保留穩(wěn)定市場職能，事實(shí)上明確了三層用意：①通過場外渠道協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票，避免直接賣出給二級市場帶來拋壓，防止股指及投資情緒再度出現(xiàn)不必要的波動；②優(yōu)化證金公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，騰出空間，再遇市場突發(fā)情況時能夠及時出手；③中央?yún)R金將長期持有證金公司協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票，在持股總量保持均衡的情況下，自主進(jìn)行價值管理和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　對于A股市場是禍?zhǔn)歉＃?/p>

　　未來的走向仍然取決于幾大因素

　　杠桿資金對市場的撬動影響

　　“成也杠桿，敗也杠桿”。雖然證監(jiān)會已加快去杠桿化的節(jié)奏，但是杠桿資金對市場的撬動影響依存。但不可否認(rèn)的是，杠桿資金對A股市場的撬動影響已經(jīng)逐步趨弱了。顯然，在場外配資遭遇重創(chuàng)的背景下，場內(nèi)融資規(guī)模的回暖程度會對市場的影響更為深刻。

　　新增流動性涌入預(yù)期

　　對于新增流動性而言，除了杠桿資金的撬動影響之外，養(yǎng)老金入市、基金互認(rèn)以及社?；鹑胧械纫蛩?，也會給A股市場的新增流動性帶來較大的影響。不過，從時下新增流動性的涌入預(yù)期來看，其預(yù)期并沒有像幾個月之前那樣強(qiáng)烈，由此也降低了新增流動性對市場的刺激影響。

　　激活存量資金的手段

　　在新增流動性涌入預(yù)期并不強(qiáng)烈的背景下，市場的走向卻更多依賴于存量資金來維系。然而，對于存量資金而言，其能否得到有效地激活，則時刻影響到未來市場的反彈高度。具體手段如實(shí)施部分標(biāo)的的“T+0”等。

　　國家隊逐步把主動權(quán)交還給市場，暗示著A市場或已得到階段性的修復(fù)。然而，在市場重奪主動權(quán)之后，投資者仍然不能過分樂觀。因為，在市場新增流動性涌入預(yù)期并不強(qiáng)烈的大環(huán)境下，中短期的A股市場或難有大作為。

　　龍訊財經(jīng)

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　　多方金鐘罩突然消失 四大利空突然襲擊股指

　　上兩周大盤之所以能企穩(wěn)震蕩反彈，就在于市場對國家隊3600點(diǎn)有托底預(yù)期。而周末證監(jiān)會公開救市退出計劃，這無疑讓多方“金鐘罩”突然消失，再加上當(dāng)前四大利空襲擊下，周一兩市股指低開后便向下跳，投資者須謹(jǐn)防股指劇烈波動帶來個股分化殺跌的風(fēng)險。

　　在護(hù)盤力量逐漸減弱，導(dǎo)致周一大盤向下挫的四大利空分別為：1,7月末央行口徑外匯占款26.4萬億元人民幣，創(chuàng)歷史最大單月降幅，人民幣貶值熱情流出嚴(yán)重打壓大盤；2,8月以來兩市共有51家公司發(fā)布增發(fā)預(yù)案，擬融資規(guī)模達(dá)到1644億元，市場抽血仍不減讓股指承壓跳水；3,7月新增投資者數(shù)近為204萬戶，比6月大幅減少達(dá)55%，增量資金放緩將難于支撐股指持續(xù)上行；4，四大報頭版刊文：政策托底系誤導(dǎo)，助長市場依賴，在流動性緩解下，國家隊救市逐漸淡出將嚴(yán)重影響做多情緒。因此我們認(rèn)為對量能萎縮、業(yè)績暗淡、籌碼不穩(wěn)與主力出貨股票，我們應(yīng)逢反彈調(diào)倉。

　　在行情不穩(wěn)下任何利空均會被放大。不過盡管救市計劃將退出，但作為國家隊的社?；饏s在7月創(chuàng)記錄大舉開設(shè)A股賬戶，這或意味著盡管當(dāng)前市場下跌，但后市將更多會呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會，特別是具有改革與戰(zhàn)略新興產(chǎn)類個股，更可能被社?；鹩H睞，如以下兩大主線。

　　其一，多省國企改革方案加快出臺，高管薪改同步。國央企改革是目前市場最大風(fēng)口，市場聚焦央企第二批試點(diǎn)、地方國企改革。改革方向主要包括央企集團(tuán)間整合，集團(tuán)內(nèi)整體上市、資產(chǎn)注入，混合所有制市場預(yù)期較低，標(biāo)的股仍然值得關(guān)注。

　　其二，各路資本紛紛進(jìn)軍，高空風(fēng)電引而待發(fā)。根據(jù)海外的最新一項調(diào)研，高空風(fēng)電在“未來可能改變世界的十大發(fā)明”中排名第一，未來全球市場需求量超過1000億美元。高空風(fēng)電領(lǐng)域發(fā)展有望提速，高空風(fēng)電設(shè)備、高空風(fēng)電站建設(shè)將打開市場空間。

　　去年7月社?；饎?chuàng)紀(jì)錄的開立31個A賬戶，便迎來了一輪翻番牛市，而當(dāng)前社?；鹪俅纹萍o(jì)錄開戶，未來行情我們不應(yīng)感到悲觀。對大盤當(dāng)前的回調(diào)我們反而可精選個股，特別是對上面兩大主線、且又有主力資金護(hù)盤類個股，我們更可重點(diǎn)觀察并擇機(jī)逢低布局。

　　廣州萬隆

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　　回撤僅為蓄勢沖關(guān)

　　【盤面簡述】：

　　周一市場小幅低開，兩市走勢有所分化：深市權(quán)重股走勢相對較強(qiáng)，而滬市則出現(xiàn)完全相反的情況。中韓自貿(mào)區(qū)、港口、軍工、福建自貿(mào)區(qū)等板塊漲幅居前。基因測序、通信服務(wù)、次新股跌幅居前。繼周五4000點(diǎn)得而復(fù)失，到今日早盤多空爭奪3900點(diǎn)來看，4000點(diǎn)壓力猶存。蓄勢之后，多頭將發(fā)力突破4000點(diǎn)大關(guān)。建議盤中逢回調(diào)買入年內(nèi)漲幅落后的資源股和國資改革題材股。

　　【消息面】：

　　1、證金公司不會退出

　　證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸8月14日表示，前段時間，證金公司買入股票維護(hù)證券市場穩(wěn)定，今后若干年，證金公司不會退出，但一般也不會入市操作。

　　2、外匯占款降幅創(chuàng)紀(jì)錄降準(zhǔn)預(yù)期增加

　　央行口徑與金融機(jī)構(gòu)口徑外匯占款雙雙刷新單月最大降幅紀(jì)錄；有分析稱近期降準(zhǔn)概率大幅增加。

　　3、養(yǎng)老金投資方案上報國務(wù)院

　　關(guān)于已經(jīng)提交至國務(wù)院的養(yǎng)老金投資方案，一位參與《管理辦法》修訂咨詢工作的人士透露，稱“投資范圍、比例等最核心的問題都沒有改”。此前《管理辦法》征求意見稿中明確，養(yǎng)老基金投資股市的上限比例規(guī)定為30%，并且僅限于境內(nèi)投資。

　　【巨豐觀點(diǎn)】：

　　周一市場小幅低開，兩市走勢有所分化：深市權(quán)重股走勢相對較強(qiáng)，而滬市則出現(xiàn)完全相反的情況。中韓自貿(mào)區(qū)、港口、軍工、福建自貿(mào)區(qū)等板塊漲幅居前?；驕y序、通信服務(wù)、次新股跌幅居前。繼周五4000點(diǎn)得而復(fù)失，到今日早盤多空爭奪3900點(diǎn)來看，4000點(diǎn)壓力猶存。

　　從國資改革概念來看，中材集團(tuán)旗下的公司近期持續(xù)火爆。

　　近期證金持股概念股表現(xiàn)異常搶眼，今日再度走強(qiáng)。

　　巨豐投顧丁臻宇認(rèn)為市場已逐步恢復(fù)到股災(zāi)前的節(jié)奏，3374~3600點(diǎn)成為本輪中級調(diào)整的底部區(qū)間已逐步確認(rèn)。國資改革依舊是行情的主線，且開始蔓延。國資改革題材已經(jīng)從央企國資改革開始向深圳、上海、廣東、福建等地方國資改革題材股擴(kuò)散。目前區(qū)域，是中長線投資者再次進(jìn)場的時機(jī)。操作機(jī)會上，逢跌買入國資改革題材和年內(nèi)表現(xiàn)落后的資源股。

　　巨豐投顧

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　　向上突破的概率相對較大

　　金融投資報 應(yīng)健中

　　上周二，股市剛開盤不久，央行宣布人民幣中間價向下貶值1.8%，股市前市大盤還沒有反應(yīng)過來，只是紡織股大漲，航空股大跌，到了周三，人民幣中間價繼續(xù)貶值1.6%，股市才慢慢反應(yīng)過來，大盤開始了小幅調(diào)整，至周四，人民幣累積貶值了近4%。

　　十年前，當(dāng)中國央行宣布將人民幣兌美元從原來幾乎一成不變的8.27調(diào)整為8.11，以此為標(biāo)志，中國開始了十年的匯改路，十年來人民幣一直走在升值的上升通道之中。但在這十年中，中國股市經(jīng)歷了一個大牛市和一個大熊市，股市的走勢與人民幣的上升通道似乎也沒有什么相關(guān)性。此次人民幣匯率下調(diào)，是匯改十年來第一次大幅度下調(diào)，意味著人民幣上升通道形成了拐點(diǎn)，接下來的走勢只有兩個——穩(wěn)定和繼續(xù)緩慢貶值。

　　現(xiàn)在做股票的難度越來越大，前一階段救市的主題還沒消化完畢，現(xiàn)在市場又多了一個新的匯率變量。盡管過往的十年，人民幣行走在上升通道中，匯率對股市大盤的影響不大，但對個股和行業(yè)的走勢卻影響很大。主營出口商品的上市公司，由于人民幣貶值而直接受益，而那些外幣負(fù)債大的公司，則意味著需要支付的壓力加大，從本周市場走勢來看，這些因素已經(jīng)在股價上體現(xiàn)出來了。從央行的表態(tài)來看，人民幣匯率的糾偏已經(jīng)到位，所以，匯率對股市的影響因素可能慢慢減弱，股市還是回到自身的規(guī)律行走。

　　就目前股市走勢而言，上證指數(shù)行走在一個相對寬幅的區(qū)間中，這個區(qū)間的下沿在年線3360點(diǎn)左右，值得關(guān)注的是，上個月大盤的暴跌，跌到3373點(diǎn)，但沒有跌破年線，而現(xiàn)在的年線依然走在一個緩慢的上升通道之中，每天以5至7點(diǎn)的幅度上行，即便大盤再作深幅調(diào)整，跌破年線的概率依然較小。而寬幅震蕩的上沿則是要考驗半年線，目前半年線的位置在4055點(diǎn)，每天也以6至7點(diǎn)的幅度上行，當(dāng)下市場半年線和年線形成了一個夾板，而大盤現(xiàn)在就行走在這個不斷收斂的夾板之中，上行下突，再選擇突破方向。

　　筆者以為，未來向上突破的概率相對較大。其理由為：其一，人民幣匯率突發(fā)貶值的因素已經(jīng)進(jìn)入尾聲，就長遠(yuǎn)走勢而言，人民幣依然是強(qiáng)勢貨幣，而A股作為人民幣資產(chǎn)，還是值得成為將人民幣安放其中的一個籃子；其二，當(dāng)下證金公司成了市場最大的主力，所以，日后的市場走勢要看著證金公司的臉色而行，對投資者而言，踏著證金公司的節(jié)奏前行，這才是最佳的選擇；其三、現(xiàn)在股市的盤面變得很輕，當(dāng)下股市持股者出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性變化，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，約有三分之一中小投資者退出市場，而場外配資基本清理完畢，兩融規(guī)模縮小到1.29萬億，整整縮減了1萬億，這是一頭，另一頭是證金公司成了最大的持股者，如果再考慮到大量籌碼套牢在高位，實(shí)際上現(xiàn)在股市的盤面已經(jīng)變得很輕了，所以，接下來行情的走向要看證金公司的動向，跟著證金公司在股市上打持久戰(zhàn)，相信證金公司在未來會盈利而退，那么你就踏著這個節(jié)奏，等他們凱旋之時，那就是你的盈利之日。

　　中國證券網(wǎng)

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　　中央?yún)R金計劃9月發(fā)300億債 五年來首度

　　新浪財經(jīng)訊 8月17日消息，據(jù)財華社報道，上周五，中央?yún)R金公司公告，匯金公司自證金公司受讓了部分上市公司股票。 匯金公司將秉承長期投資的理念，努力實(shí)現(xiàn)受讓資產(chǎn)的保值增值。 匯金購入該批股票，既有利于證金公司穩(wěn)定市場作用，也有利于恢覆市場功能，為股市長期穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮作用。

　　市場消息指，匯金計劃9月發(fā)300億債，發(fā)行期限尚未最后確定，從一年到十年期均在考慮。 中央?yún)R金最后一次公開發(fā)行債券為2010年，即匯金五年來再度發(fā)行債券。中央?yún)R金首度發(fā)債是在2010年，發(fā)行金額為1875億元人民幣，目的是為了向中國進(jìn)出口銀行、中國出口信用保險公司兩家政策性金融機(jī)構(gòu)注資和參與中國工商銀行、中國銀行和中國建設(shè)銀行三家銀行再融資。 (自然)

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　　上證報頭版頭條：政策托底系誤導(dǎo) 助長市場依賴

　　有序調(diào)整應(yīng)急措施，讓市場回歸自主調(diào)節(jié)

　　在前期決策層果斷采取綜合應(yīng)急措施的有效干預(yù)下，A股市場正走出異常波動的“非常時期”，逐步回到市場自我調(diào)節(jié)功能發(fā)揮主要作用的常態(tài)當(dāng)中。

　　在此背景下，中國證監(jiān)會14日發(fā)布公告表示，中國證券金融股份有限公司(下稱“中證金公司”)通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向中央?yún)R金公司轉(zhuǎn)讓了一部分股票，由其長期持有。同時，中證金公司穩(wěn)定市場的職能不變，今后若干年不會退出，但一般不入市操作，當(dāng)市場劇烈異常波動、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險時，中證金公司將繼續(xù)以多種形式發(fā)揮維穩(wěn)作用。

　　這意味著，以“穩(wěn)定、修復(fù)、建設(shè)市場三結(jié)合”為核心原則的維穩(wěn)政策部署又邁出了新的步伐，即更好恢復(fù)市場功能、發(fā)揮市場機(jī)制作用，逐步減少應(yīng)急措施所發(fā)揮的作用，讓市場內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制及自身運(yùn)行規(guī)律逐步回歸正軌.

　　市場的“進(jìn)”與應(yīng)急性政策的“退”是均衡作用、相互影響的，中證金公司以“準(zhǔn)平準(zhǔn)基金”的身份在市場遭遇流動性枯竭危機(jī)時果斷頂上，迅速有效打開了市場失靈的局面，化解了可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險。但隨著市場逐步趨向常態(tài)化波動，中證金公司資金的長期存在必然會影響市場潛在運(yùn)行規(guī)律自主調(diào)節(jié)的功能發(fā)揮，甚至給投資者帶來“政策托底”的誤導(dǎo)，助長市場對應(yīng)急處置措施的依賴.

　　不難看出，上述政策安排體現(xiàn)了發(fā)揮市場配置資源的決定性作用和更好發(fā)揮政府作用的精神，也體現(xiàn)了管理層以穩(wěn)定為前提修復(fù)市場的良苦用心：宣布中證金公司今后若干年不會退出，不通過二級市場減持，保留其維穩(wěn)職能，給投資者吃了一顆“定心丸”；將部分股票轉(zhuǎn)由中央?yún)R金公司長期持有，一般情況下中證金公司不入市操作，實(shí)際上在恢復(fù)市場機(jī)制的同時也為中證金公司騰出了更大的潛在維穩(wěn)空間.

　　在當(dāng)前較為復(fù)雜的A股市況下，這是符合國情、市情，也符合國際市場通行做法的選擇，體現(xiàn)了多維度考量、平衡各方訴求的政策用意。

　　市場已具備依靠內(nèi)在機(jī)制穩(wěn)定運(yùn)行的能力

　　6月下旬以來突至的A股異常波動及此后多部委聯(lián)合打響的“穩(wěn)定市場保衛(wèi)戰(zhàn)”依然歷歷在目。7月8日，滬深市場經(jīng)歷連續(xù)深跌觸及此次巨幅波動低點(diǎn)，市場在斷崖式、螺旋式下跌中因流動性枯竭引發(fā)定價失靈，中證金公司牽頭的“準(zhǔn)平準(zhǔn)基金”在關(guān)鍵時刻果斷頂上，對沖股市快速下行的壓力，在穩(wěn)定市場、穩(wěn)定人心、防范系統(tǒng)性風(fēng)險方面發(fā)揮了積極作用。

　　之后三周內(nèi)，市場資金不合理杠桿逐步去除，因股指非理性下跌而避險停牌的公司漸次復(fù)牌，投資者漸漸找回投資信心，期間在市場偶現(xiàn)暴漲、暴跌時，中證金公司作為穩(wěn)定市場中堅力量的作用有目共睹。

　　7月28日以來，市場多空博弈、交投水平都逐步回歸較為正常的狀態(tài)，滬深股指未見急跌、急漲的極端行情，投資者信心趨穩(wěn)。截至8月13日，上證綜指上漲6.15%，深證成指上漲7.22%，創(chuàng)業(yè)板指基本持平。與7月上中旬相比，近期A股指數(shù)日波幅顯著減小，日均成交維持在相對均衡水平，機(jī)構(gòu)投資者對股指已逐步企穩(wěn)形成了較為一致的預(yù)期。

　　這表明，度過應(yīng)急措施實(shí)施的非常時期之后，A股市場內(nèi)在運(yùn)行規(guī)律已經(jīng)開始發(fā)揮作用，并日益顯示出依靠自身機(jī)制維持穩(wěn)定運(yùn)行的條件和能力。

　　在市場面臨極端、特殊狀況，發(fā)生或可能發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險時，由政府之手直接干預(yù)、穩(wěn)定市場是正確、必要的。政府通過特定機(jī)構(gòu)以法定方式建立平準(zhǔn)基金，或通過央行向金融機(jī)構(gòu)提供流動性輸血資本市場，應(yīng)對證券市場非理性劇烈波動，這在一些國家和地區(qū)的市場早有成功實(shí)踐。

　　其中最成功的案例，當(dāng)屬香港特區(qū)政府1998年對國際金融炒家的成功狙擊戰(zhàn)。此外，韓國政府1990年設(shè)立的4兆億韓元股市安定基金、中國臺灣的5000億新臺幣安定基金，也在當(dāng)時不同程度發(fā)揮了功效。

　　設(shè)立平準(zhǔn)基金或者類平準(zhǔn)基金，依據(jù)各國、各地區(qū)法律及市場情況不同，都有不同實(shí)踐，成功緩解市場危機(jī)狀況之后，其退出也各有區(qū)別。

　　事實(shí)上，與介入相比，政策性穩(wěn)定市場資金如何退出要更難、更復(fù)雜，退出方式也依市場情況不同而不同，相似的是，各國政策維穩(wěn)資金都是問題導(dǎo)向、快進(jìn)慢走，其退出是漸進(jìn)、長期、逐步消化的過程。

　　以香港市場為例，1998年的金融狙擊戰(zhàn)進(jìn)行了14天，此后經(jīng)過約32個月時間，香港特區(qū)政府動用的外匯基金才盡數(shù)回籠。2002年，香港外匯基金通過盈富基金，將手中的港股平穩(wěn)轉(zhuǎn)入香港市民手中，最終完成了“救市”的歷史使命。

　　需要明確的是，應(yīng)急政策是短期的，市場逐步回歸常態(tài)之后，政策性資金的長期滯留可能扭曲市場機(jī)制，不利于市場功能的有效恢復(fù)，可能遏制市場自我調(diào)節(jié)能力的實(shí)現(xiàn)，產(chǎn)生道德風(fēng)險，甚至還可能給社會帶來“政策托底”的誤導(dǎo)，助長投資者對應(yīng)急維穩(wěn)措施的依賴。

　　維穩(wěn)資金調(diào)整在穩(wěn)定市場同時體現(xiàn)市場化運(yùn)作意圖

　　不難發(fā)現(xiàn)，中證金公司維穩(wěn)資金下一階段的運(yùn)作安排，體現(xiàn)了發(fā)揮市場配置資源的決定性作用和更好發(fā)揮政府作用的精神，也體現(xiàn)了管理層以穩(wěn)定為前提修復(fù)市場的良苦用心：宣布中證金公司今后若干年不會退出，保留其維穩(wěn)職能，給投資者吃了一顆“定心丸”；將部分股票轉(zhuǎn)持中央?yún)R金公司長期持有，一般情況下中證金公司不入市操作，則給市場真正步入正軌讓出了更大空間。

　　中證金公司維穩(wěn)資金以商業(yè)性貸款為主，入市購買股票的資金大部分來源于同業(yè)拆借、發(fā)行金融債券等方式，屬于商業(yè)性負(fù)債籌資，籌集資金的成本是市場化融資成本，在運(yùn)作過程中也沒有特殊優(yōu)惠政策。

　　與此同時，中證金公司維穩(wěn)資金屬政策性資金，在股票市場異常波動期間購入的股票不能也不會通過二級市場直接減持，以避免再次引發(fā)市場不穩(wěn)定的問題，使得中證金公司出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債不匹配的情況。

　　中證金公司通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向中央?yún)R金公司轉(zhuǎn)讓部分股票，同時保留穩(wěn)定市場職能，事實(shí)上明確了三層用意：一是通過場外渠道協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票，避免直接賣出給二級市場帶來拋壓，防止股指及投資情緒再度出現(xiàn)不必要的波動；二是優(yōu)化中證金公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，騰出空間，再遇市場突發(fā)情況時能夠及時出手；三是中央?yún)R金公司將長期持有中證金公司協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票，在持股總量保持均衡的情況下，自主進(jìn)行價值管理和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　需要明確的是，維護(hù)市場穩(wěn)定并非一朝一夕之功，穩(wěn)定市場、穩(wěn)定人心、防范系統(tǒng)性風(fēng)險是監(jiān)管部門的長期工作目標(biāo)，穩(wěn)定、恢復(fù)、建設(shè)市場始終都會齊頭并進(jìn)。

　　與此前不同的是，下一階段，一個逐步企穩(wěn)的A股市場將更多依靠其自身能力尋回正常的運(yùn)行狀態(tài)。對此我們沒有理由不報以充足信心。

　　總結(jié)反思可推動加快市場改革發(fā)展進(jìn)程

　　資本市場改革是一個永不停歇的過程，此次波折不啻為A股市場的一次整體壓力測試，在市場向市場化、法治化方向邁進(jìn)的過程中，為進(jìn)一步完善市場體制機(jī)制提供了良好機(jī)遇。

　　我國市場短期異常波動雖已過去，但由此暴露出規(guī)章制度存在不完善、不健全的現(xiàn)狀卻值得深入反思。

　　例如，進(jìn)入股票市場的杠桿融資需要有效規(guī)范，前期部分非法場外配資突破了現(xiàn)有法律規(guī)定，違反了賬戶實(shí)名制、不得出借賬戶、不得設(shè)立子賬戶、虛擬賬戶等監(jiān)管要求，應(yīng)對其予以清理整頓，防止杠桿融資風(fēng)險再次積聚。

　　再如，部分以股票為投資標(biāo)的的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，其優(yōu)先級實(shí)質(zhì)是保本保息，但凡是投資于股市的資金都不能實(shí)現(xiàn)這一訴求，這就造成了這些產(chǎn)品的風(fēng)險和收益存在錯配，客觀上也放大了市場波動及風(fēng)險，應(yīng)從機(jī)制上予以解決。

　　另外，在我國當(dāng)前仍以散戶為主要投資群體的客觀現(xiàn)實(shí)下，程序化交易妨礙了市場公平性、安全性的實(shí)現(xiàn)，尤其是高頻交易的決策、執(zhí)行都脫離人工，其頻繁報撤單干擾了市場價格形成，擠占了中小投資者的申報通道，在市場出現(xiàn)快速下跌時更會放大這種非理性的跌幅。盡管程序化交易在部分市場已有實(shí)踐，但它與現(xiàn)階段我國市場的特點(diǎn)是不相適應(yīng)的，有必要對這一交易行為予以規(guī)范。

　　此外，隨著資本市場規(guī)模體量、市場創(chuàng)新的快速發(fā)展，有必要加強(qiáng)部門之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)，并在市場機(jī)制上予以完善，如考慮設(shè)立市場指數(shù)熔斷機(jī)制等。

　　進(jìn)一步加大改革力度是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、持續(xù)增長的動力，也是股市長期健康發(fā)展的動力。推進(jìn)資本市場改革是黨的十八大和十八屆三中、四中全會的明確要求，《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》也對資本市場各項改革舉措做出了全面部署。

　　股市的短期異常波動不僅不應(yīng)該改變改革的方向，反而凸顯了加快改革的必要性和緊迫性。應(yīng)當(dāng)繼續(xù)堅持市場化、法治化的改革方向，深化資本市場各項改革，有序推進(jìn)雙向開放，不斷加強(qiáng)和改進(jìn)監(jiān)管，健全多層次資本市場體系，培育公開透明、長期穩(wěn)定健康發(fā)展的資本市場。

　　我們目送一個經(jīng)歷了前所未有巨幅波動的A股市場漸漸遠(yuǎn)去，同時也正在迎接一個內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制更完善、服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會能力更強(qiáng)的A股市場到來。

　　上海證券報

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　　養(yǎng)老入市：不是為了“救市”，而是為了保值

　　近日，有媒體報道，《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》(下稱“《辦法》”)在結(jié)束征求意見后，其修訂版已上報國務(wù)院。據(jù)悉，修訂版本與征求意見稿相比，基金由全國社?；鸸芾?、30%的入市上限、不能投資銀行理財和信托等核心內(nèi)容并未修改。

　　目前全國基本養(yǎng)老基金的結(jié)余資金約2萬億元。在此之前，基本養(yǎng)老基金由地方管理，結(jié)余資金的投資也由地方政府管理，受限于中央的政策，這些資金只能用于存款和國債等低收益產(chǎn)品。

　　按《辦法》征求意見稿的精神，要提高結(jié)余資金的收益率就要投資信用債、股市和國家重大項目及重點(diǎn)企業(yè)的股權(quán)改革。但投資渠道多樣化也會提高投資的風(fēng)險，因此《辦法》“上收”了投資管理權(quán)，地方必須委托全國社保基金管理結(jié)余資金的投資。這樣一來，還有不少新問題有待厘清和解決。

　　首先，眾所周知，養(yǎng)老金入市(即基本養(yǎng)老基金結(jié)余進(jìn)入股市)是在今年7月股市大震蕩的背景下“提前落地”，這被輿論普遍認(rèn)為是國家提振股市信心的措施。甚至有人認(rèn)為：短期內(nèi)，養(yǎng)老金入市更多是為救市，而不是保值增值。

　　但從長期來看，目前企業(yè)年金的投資范圍相對寬松，能承受的風(fēng)險更高，它可以投資銀行理財，而養(yǎng)老金能承受的風(fēng)險更低。然而，按現(xiàn)在的《辦法》，養(yǎng)老金結(jié)余居然能投資股市，卻不能投資銀行理財。要知道，在現(xiàn)有中國的信用評價體系下，銀行理財?shù)男庞靡h(yuǎn)遠(yuǎn)高于股票，這樣是否與《辦法》強(qiáng)調(diào)“投資安全”的理念相背？

　　其次，養(yǎng)老金結(jié)余的投資范圍還包括“投資國家重大工程和重大項目建設(shè)，并且可進(jìn)行國有重點(diǎn)企業(yè)改制、上市的股權(quán)投資”。單純從市場技術(shù)分析的角度來看，工程和項目投資以及企業(yè)重組計劃的投資風(fēng)險更大，風(fēng)險要高于藍(lán)籌股票，似乎又不合于養(yǎng)老金入市的穩(wěn)健投資規(guī)范。那么，也有可能，國家會對這些項目的投資進(jìn)行“擔(dān)?！保B(yǎng)老基金參與是沾中央政府的光，肯定會包賺不賠。

　　這又引發(fā)一些新問題。第一，擔(dān)保行為透支國家信用，國家為養(yǎng)老金投資進(jìn)行背書。從普通人的角度來看，既然各省的基金都交給中央來管理，自然得穩(wěn)賺不賠，但現(xiàn)實(shí)中沒有包賺不賠的投資，國家信用隱性擔(dān)保行為的隱性成本不小。第二，這種只能讓養(yǎng)老金投資于國家重大工程、重點(diǎn)國企改制的非市場行為，又可能對民營資本形成“擠出效應(yīng)”。

　　再次，說到底，談“養(yǎng)老金該怎么投資”要先明確“養(yǎng)老金結(jié)余是誰的錢”。這里區(qū)分兩個維度：個人和政府，中央和地方。第一，個人賬戶和養(yǎng)老金結(jié)余中的統(tǒng)籌部分，現(xiàn)有的方案是混在一起，那么賺錢了該怎么分配，虧錢了又該由誰來承擔(dān)損失？個人賬戶應(yīng)該學(xué)習(xí)企業(yè)年金和職業(yè)年金，交由專業(yè)的機(jī)構(gòu)來管理。

　　第二，現(xiàn)在的基本養(yǎng)老金是由地方管理的，地方自負(fù)收支差額，像山東省就劃轉(zhuǎn)國有股補(bǔ)充社保，并以此推動國企改革。如果按《辦法》的規(guī)定，今后結(jié)余資金只能交給全國社?；饋砉芾恚敲?，地方有什么動力去想方設(shè)法彌補(bǔ)虧空呢？強(qiáng)制要求地方結(jié)余資金只能由中央下屬的全國社?；饋砉芾?，可能模糊了中央和地方的權(quán)責(zé)利的邊界。

　　因此，養(yǎng)老金入市應(yīng)該尊重地方的主動性，側(cè)重于對合格的機(jī)構(gòu)投資者的遴選。因為目前全國社保基金，其大量的資金也是委托給市場上的機(jī)構(gòu)投資者管理，為什么地方養(yǎng)老基金就必須從全國社保基金繞個圈子，才能交給機(jī)構(gòu)投資者管理呢？

　　(作者系上海金融與法律研究院研究員)

　　東方早報

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　　牛散持股“路線圖”隱現(xiàn)投資熱點(diǎn)

　　中報季，市場傳奇——牛散們的投資神話開始顯露山水。中國證券報記者查閱上市公司中報發(fā)現(xiàn)，僅沈國英、沈付興、周信剛、趙建平等 “知名度”較高的牛散，就持有幾十家上市公司數(shù)億股股份，其中僅葛衛(wèi)東就持有平安銀行24823.6萬股股份，按照8月14日股價計算，市值高達(dá)31億元。

　　在2015年上半年結(jié)束之際，市場經(jīng)歷了短期大幅回調(diào)，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，部分牛散也并未能逃過“半年劫”，但不同持股風(fēng)格的牛散在市場回調(diào)之際“業(yè)績”也各有不同。在近期市場進(jìn)入震蕩調(diào)整之際，牛散的持股及變動情況隱現(xiàn)市場未來的投資熱點(diǎn)。

　　昨日牛散今安否

　　牛散一直是市場中“神話般的存在”。2015年上市公司中報顯示，市場一直關(guān)注的牛散們繼續(xù)在資本市場“弄潮”。查閱資料發(fā)現(xiàn)，牛散沈國英持有1095.15萬股康得新股份和720萬股老板電器股份，“香水大王”周信剛則分別持有海聯(lián)訊114.57萬股、太空板業(yè)168.62萬股、力星股份38.76萬股。

　　8月1日，上交所決定對沈付興、唐漢若等4個交易賬戶采取限制交易措施，限制其從8月3日至11月2日買賣在上交所掛牌交易的所有證券，這將牛散沈付興推到輿論的風(fēng)口浪尖。公司年報顯示，沈付興分別持有世紀(jì)星源266萬股、惠天熱電1078萬股、兔寶寶253萬股、大橡塑321萬股，Wind資訊顯示，上述上市公司均是沈付興新進(jìn)的。而查閱沈付興之前的持股軌跡，則囊括東方日升、先鋒新材等多家上市公司。

　　此外，上市公司中報顯示，趙建平、蔣政一、呂劍鋒等牛散持有佛慈制藥、海倫哲、聯(lián)絡(luò)互動、*ST申科、湖北宜化、華泰股份等公司股份。

　　在上半年即將結(jié)束之際，市場遭遇了短時間大幅下跌并進(jìn)入震蕩行情，牛散們是否安在成為投資者關(guān)心的話題。分析牛散們持股情況發(fā)現(xiàn)，牛散們作為市場長期參與者多在部分個股上有不少收益，并在二季度市場快速上漲時減持股份“落袋為安”，同樣牛散們也新進(jìn)了不少個股，這部分投資卻沒有躲過市場整體下挫。

　　以葛衛(wèi)東為例，8月14日，平安銀行發(fā)布了半年報，公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤115.85億元，同比增長15.02%。半年報顯示，資本大佬葛衛(wèi)東在二季度減持了公司2645.38萬股股份。雖然并未披露具體的減持時間，但葛衛(wèi)東在平安銀行布局良久，此次減持相對其成本絕對是獲益頗豐。同樣，趙建平在二季度減持海倫哲600萬股，趙建平在公司2013年年報就出現(xiàn)在十大流通股東名單中，其投資收益已經(jīng)相當(dāng)可觀。

　　而在一些新進(jìn)個股上，牛散們則是悲喜不一。市場人士認(rèn)為，如沈付興新進(jìn)世紀(jì)新源等上市公司的情況，在市場快速上漲之際，其持股成本預(yù)計并不低，在市場整體下挫之后，其在上述個股上的具體收益則存疑。

　　關(guān)注牛散聚集地

　　廣發(fā)證券分析師認(rèn)為，牛散并不是一個步調(diào)一致的群體，其投資理念、投資方向等各有不同，其中不乏長線投資、價值投資，但同樣追逐概念、追逐主題等的風(fēng)氣也很盛，在有所甄別的前提下，關(guān)注牛散的投資重點(diǎn)領(lǐng)域可以窺見部分市場機(jī)會。

　　上市公司半年報顯示，有資產(chǎn)重組等的上市公司，如*ST公司等一直以來都是牛散們“押寶”的重點(diǎn)對象。即將恢復(fù)上市的*ST鳳凰就有超級牛散埋伏，一季報顯示，牛散孟祥龍持有3628.85萬股，占公司總股本的3.59%。此外，*ST新都、*ST廣夏、*ST滬科等都有牛散們布局。

　　另外，除部分追逐短期收益的牛散投資者外，不少牛散在選擇投資標(biāo)的時，對上市公司業(yè)績表現(xiàn)、發(fā)展前景等重視程度不小，部分牛散在上市公司資本運(yùn)作上的布局“所圖不小”。上述券商分析人士認(rèn)為，大部分牛散在市場中已經(jīng)逐漸形成自己的投資配置和投資組合等等，觀察周信剛、呂劍鋒、吳鳴霄等牛散的持股情況，雖然投資風(fēng)格有所差異，但都形成了各自的投資特色，并在投資配置上開始顯示多樣化趨勢。

　　在資本市場上“征戰(zhàn)”多年，牛散們在力量壯大的同時，也開始尋求深度介入上市公司平臺等進(jìn)行資本運(yùn)作。此前，榮華實(shí)業(yè)公告，公司獲自然人張正委舉牌，持股占總股本5.037%；GQY視訊則公告稱，姚國際4月7日至5月21日期間，增持公司無限售條件流通股1061.89萬股，占公司總股本的5.01%，增持均價為19.52元至22.08元。在市場非理性下跌后，牛散們的玩法開始變化，相對低估值的上市公司平臺也成為牛散們熱衷的資本投資和運(yùn)作的平臺。 中國證券報·中證網(wǎng)

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　　索羅斯抄底中國藍(lán)籌ETF 幾乎清光阿里巴巴股票

　　近日，美國知名投資人和機(jī)構(gòu)遞交監(jiān)管部門的13F持倉報告顯示，“金融大鱷”索羅斯旗下Soros Fund Management二季度幾乎清光了阿里巴巴股票并大量減持百度股票。

　　與此同時，京東則獲得了老虎環(huán)球基金的青睞，被后者持續(xù)增持。此外，索羅斯旗下基金同時建倉追蹤50只香港上市中國大藍(lán)籌的ETF。

　　索羅斯建倉港股ETF

　　Management基金提交的文件顯示，截至今年6月30日的三個月內(nèi)，該基金持有的阿里巴巴股票由3月31日的439萬股銳減至5.93萬股，減持幅度高達(dá)98.7%，持倉市值由3.7億美元減少到490萬美元；該基金同期所持百度股票由35.865萬股降至4.28萬股，減持88%。

　　該基金同時建倉追蹤50只香港上市中國大藍(lán)籌的ETF——iShares China Large-Cap ETF，買入192萬股，市值8800多萬美元；建倉追蹤新興市場企業(yè)的ETF iShares MSCI Emerging Markets ETF，買入200萬股；首次買入時代華納有線逾145萬股；大幅增持臉譜股票，持倉由約12.4萬股增至259萬多股。

　　在第二季度中，孤松資本、蔻圖資本、Viking等基金也趕在股價下跌前減持了百度股份。截至今年3月底，孤松資本還持有百度總值11億美元的股權(quán)，目前已經(jīng)拋空百度股份；蔻圖資本在第二季度大約拋售所持百度股份的四分之三，僅保留1.56億的股份。京東則較為幸運(yùn)，在京東股價下跌前，老虎環(huán)球基金在第二季度對該公司股份增持超過一倍。

　　阿里巴巴近期股價走勢也并不樂觀。8月12日，阿里巴巴股價創(chuàng)下歷史最低紀(jì)錄，盤中一度下探至71.03美元，最大跌幅超過8%，截至當(dāng)日收盤，股價僅報收于73.38美元。盡管8月14日該股收于74.76美元，但其市值自從去年11月創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄以來，已經(jīng)累計蒸發(fā)了大約1000億美元。

　　投資者關(guān)注中概巨頭財報

　　除擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)增速放緩對在線零售業(yè)的打擊外，相關(guān)公司近期財報也是左右投資者的關(guān)鍵因素之一。

　　阿里巴巴公布的2016財年第一季度財報顯示，期內(nèi)，阿里第一財季營收為202.45億元人民幣，較去年同期的157.71億元增長28%；歸屬于阿里普通股股東的凈利潤為308.43億元，較去年同期的123.44億元增長150%。

　　頂峰研究分析指出，阿里巴巴財報有喜有憂，營收較華爾街的平均預(yù)期低4%，但得益于阿里商業(yè)模式的杠桿效益，每股利潤較預(yù)期仍高出1美分。阿里巴巴財報中低于預(yù)期的方面主要有：PC端收費(fèi)比率同比降47個基點(diǎn)，PC端商品成交總量同比下滑10%，這源自交易快速從PC端轉(zhuǎn)向移動端的趨勢，以及廣告主降低在PC端預(yù)算配比。

　　盡管百度二季報營收增長強(qiáng)勁，但財報公布后股價卻不漲反跌。頂峰研究分析指出，市場對百度核心搜索業(yè)務(wù)仍具有信心，股價走低主要源于公司三季度營收增速預(yù)期疲軟，而O2O業(yè)務(wù)面臨已經(jīng)占據(jù)相當(dāng)市場份額的美團(tuán)網(wǎng)和大眾點(diǎn)評，O2O投資產(chǎn)生的盈利率壓力還將伴隨百度一段時間。

　　京東營收總額較市場預(yù)期高出3.3%，這主要得益于“6·18活動”帶來的直接銷售推動成交總額強(qiáng)勁增長。不過，華爾街分析師同時指出，在利潤方面，大額營銷開支抵消了營收強(qiáng)勢的收益，導(dǎo)致非美國通用會計準(zhǔn)則每股業(yè)績?yōu)橛澫嗟帧?/p>

　　同時由于京東有加大基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資、應(yīng)對競爭加劇而加大品牌/營銷開支、針對互聯(lián)網(wǎng)金融和O2O項目等新的成長驅(qū)動器的投資，因此短期內(nèi)京東利潤率改善的可預(yù)見性有限。 中國證券報

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　　解密證金2000億基金操盤手：風(fēng)格穩(wěn)健偏成長

　　A股6月中旬經(jīng)歷的突如其來的大幅下跌，以及由此而來的種種救市措施，持續(xù)牽動投資者神經(jīng)。作為穩(wěn)定市場的重要舉措之一，證金公司借道基金公司2000億元資金，從本月初開始已經(jīng)火速入市，在因信心不足而在底部盤整的市場中，這對投資者信心重建帶來的提振作用不可小覷。

　　A股6月中旬經(jīng)歷的突如其來的大跌，以及由此而來的種種救市措施，持續(xù)牽動投資者神經(jīng)。作為穩(wěn)定市場的重要舉措之一，證金公司借道基金公司2000億元資金，從本月初開始已經(jīng)火速入市，在因信心不足而在底部盤整的市場中，這對投資者信心重建帶來的提振作用不可小覷。

　　而被證金公司借道的五家基金公司，可謂實(shí)力雄厚資格老到。從其資產(chǎn)管理規(guī)?？?，最新數(shù)據(jù)顯示各公司的規(guī)模均在2000億元以上；從成立時間上看，成立時間距今最短的招商基金也有12年以上。

　　對于投資者來說，當(dāng)下他們最關(guān)注的是誰來操盤證金公司的巨額資金？這些操盤手如何看待當(dāng)下的市場？他們的操盤風(fēng)格如何？他們的重倉股主要有哪些？本期周刊將給投資者帶來詳細(xì)的報道。

　　資歷：

　　權(quán)益類領(lǐng)域的“初生牛犢”

　　作為證金公司借道基金公司入市的資金，每只基金規(guī)模均為400億元，但從上述五只基金操盤手資歷看，股票投資經(jīng)驗相對較短，接下來將是考驗他們的時候。

　　從上述五名基金經(jīng)理資歷看，華夏新經(jīng)濟(jì)基金經(jīng)理彭海偉有10年證券投資管理從業(yè)年限，但是作為基金經(jīng)理的時間并不長，作為中國科學(xué)院管理科學(xué)與工程學(xué)碩士，他2009年1月加入華夏基金管理有限公司，曾任研究員、基金經(jīng)理助理等。在擔(dān)任華夏新經(jīng)濟(jì)混合基金之前，從2014年1月17日開始擔(dān)任華夏紅利混合基金經(jīng)理，截至到8月14日，任職回報為81.61%，超越同類基金2.86個百分點(diǎn)。

　　公開資料顯示，嘉實(shí)基金王茜的過往經(jīng)歷，主要集中在固定收益領(lǐng)域，從2002年到任職中信證券固定收益部，到此后到長盛基金，再到2008年11月份加盟嘉實(shí)基金，一直在固定收益領(lǐng)域，從2009年2月13日至今一直管理嘉實(shí)多元債券基金，從2011年3月23日一直掌舵嘉實(shí)多利分級債券基金。從上述基金管理過往業(yè)績表現(xiàn)看，在同類基金中處于中位數(shù)。

　　相對而言，南方基金蔣秋潔正式擔(dān)任基金經(jīng)理的時間更短一些。作為清華大學(xué)光電工程碩士學(xué)歷，他在2008年7月加入南方基金，歷任產(chǎn)品開發(fā)部研發(fā)員、研究部研究員、高級研究員，負(fù)責(zé)通信及傳媒行業(yè)研究；2014年3月至2014年12月，任南方隆元基金經(jīng)理助理；2014年6月至2014年12月，任南方中國夢基金經(jīng)理助理；直到2014年12月18日，擔(dān)任南方新興消費(fèi)增長分級基金的基金經(jīng)理。2015年6月16日開始擔(dān)任南方天元基金經(jīng)理，并在7月24日正式接手南方隆元產(chǎn)業(yè)主題基金。據(jù)此算來，正式擔(dān)任基金經(jīng)理的時間尚不足一年。

　　不過，從蔣秋潔管理的南方消費(fèi)分級基金業(yè)績表現(xiàn)看，從2014年12月18日至今漲幅為35.83%，超越同期上證綜指8.84個百分點(diǎn)。

　　同蔣秋潔一樣，招商豐慶混合A基金經(jīng)理李亞正式擔(dān)任基金經(jīng)理時間也不長。從2007年7月加入招商基金管理有限公司開始，歷任風(fēng)險管理部數(shù)量分析師、研究部行業(yè)研究員、最后擔(dān)任研究部負(fù)責(zé)人。從2014年12月13日開始擔(dān)任招商瑞豐靈活配置發(fā)起式基金管理人，距今僅有8個月時間；2015年7月9日，開始擔(dān)任招商國企改革主題混合基金經(jīng)理。

　　從李亞管理基金業(yè)績表現(xiàn)看，招商瑞豐基金任職期間回報9.79%，跑輸同類基金逾30個百分點(diǎn)，而這與該基金年內(nèi)股票倉位極低有關(guān)。

　　上述五只基金中，資歷最淺的應(yīng)該是易方達(dá)瑞惠發(fā)起式基金經(jīng)理廖振華了。2008年4月至2011年3月在招商證券任研究員；2011年3月21日加入易方達(dá)基金管理有限公司，曾任行業(yè)研究員、基金經(jīng)理助理。直到2015年1月14日，才開始擔(dān)任易方達(dá)策略成長二號混合基金經(jīng)理，距今只有210多天；今年6月26日，擔(dān)任易方達(dá)瑞享混合基金經(jīng)理，距今只有一個多月。

　　觀點(diǎn)：

　　震蕩行情為主

　　根據(jù)上述基金經(jīng)理管理的基金二季報，可以看出他們對當(dāng)下市場的看法?？傮w而言，震蕩行情的延續(xù)是基金經(jīng)理們對后市較為一致的看法。

　　蔣秋潔認(rèn)為，三季度市場將逐步穩(wěn)定并進(jìn)入震蕩期。王茜認(rèn)為，接下來寬松態(tài)度依然延續(xù)，但整體上很難繼續(xù)超預(yù)期。由于目前我國處于轉(zhuǎn)型期，通脹回升壓力不大，而經(jīng)濟(jì)增長壓力存在，雖然處于保增長壓力仍然存在降息空間，但是預(yù)計將比較有限，相對而言，降準(zhǔn)空間仍然較大。

　　對于股票投資來說，王茜認(rèn)為基于基本面相對穩(wěn)定，政策持續(xù)寬松的判斷，結(jié)構(gòu)性分化可能會延續(xù)。前期出現(xiàn)大幅下跌的創(chuàng)業(yè)板，其估值水平仍然處于歷史較高水平，依然存在下行風(fēng)險。但在市場大幅調(diào)整之后，多數(shù)大中盤股票的估值依然相對合理，甚至有些板塊仍然處于歷史偏低水平。在整個基本面沒有大幅下滑的風(fēng)險假設(shè)下，大中盤股票存在行業(yè)、個股方面的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

　　在招商基金李亞看來，此前公募基金遭遇贖回后被動賣出及杠桿資金強(qiáng)行平倉引發(fā)了連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致市場出現(xiàn)了連續(xù)的較大幅度的調(diào)整，尤其是前期漲幅較大的創(chuàng)業(yè)板；但由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)低迷，中長期看降息、降準(zhǔn)等貨幣寬松政策仍持續(xù)推出，國企改革也將持續(xù)推進(jìn)，“綜合來看，中短期將難以延續(xù)前期的趨勢性上漲行情，未來一段時間市場的震蕩將加劇，但優(yōu)質(zhì)個股在經(jīng)歷了大幅回調(diào)后機(jī)會逐漸顯現(xiàn)；長期來看，中央反復(fù)強(qiáng)調(diào)改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，而消費(fèi)、醫(yī)藥、TMT、環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)依舊是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的長期受益板塊，轉(zhuǎn)型與成長依然會是中長期市場的核心主題，符合政策趨勢和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的優(yōu)質(zhì)成長股將長期存在機(jī)會?！?/p>

　　在華夏基金彭海偉看來，隨著政府上半年一系列穩(wěn)增長政策的落實(shí)，經(jīng)濟(jì)未來逐步企穩(wěn)的可能性加大，貨幣政策會繼續(xù)保持寬松，但是寬松的程度可能上半年要弱。在此背景下，股票市場未來更可能呈現(xiàn)慢牛的走勢。

　　對于三季度的投資機(jī)會，彭海偉認(rèn)為，前期泡沫較大的股票經(jīng)過深幅回調(diào)，部分股票顯現(xiàn)出較好的投資價值，主要集中在幾個方面，首先是國企混合所有制改革的繼續(xù)推進(jìn)帶來的機(jī)會，其次是前期調(diào)整較大的股票帶來的反彈機(jī)會，例如部分互聯(lián)網(wǎng) 、傳媒等板塊個股，最后是具有業(yè)績支撐的公司，尤其是在經(jīng)濟(jì)相對疲軟的情況下依然保持穩(wěn)定增長的個股，將成為比較稀缺的標(biāo)的。

　　易方達(dá)廖振華表示，二季度成長股將高估值演繹到極致，只要沾上互聯(lián)網(wǎng)和轉(zhuǎn)型概念的股票在今年4—5月份均出現(xiàn)快速漲，杠桿資金在這其中起到推波助瀾的作用，在6月份市場出現(xiàn)拐點(diǎn)，高估值難以為繼逐步回歸理性，“預(yù)計三季度貨幣政策仍將保持相對寬松，財政政策也將逐步加碼。但A股市場基于杠桿去化帶來的估值回落特征明顯，整體市場風(fēng)險偏好急劇下降?！?/p>

　　策略：

　　追求穩(wěn)健式成長

　　對于接下來的投資策略，蔣秋潔認(rèn)為，新興消費(fèi)行業(yè)涵蓋大量穩(wěn)定、較快增長的子行業(yè)，“將立足于新興消費(fèi)領(lǐng)域，在本次調(diào)整后尋找估值調(diào)整到位、能夠穿越周期的成長龍頭。”王茜表示將遵循穩(wěn)健原則，一方面維持組合中信用債券的底倉配置，以期獲得穩(wěn)定的利息收入，同時，如遇非市場因素導(dǎo)致的中短期收益率快速上行，可對中短期利率債進(jìn)行波段操作。對于權(quán)益類市場，經(jīng)歷了前期的大幅下跌，股票市場的風(fēng)險得到了較好程度的釋放，“因為市場流動性寬松預(yù)期仍然存在，牛市就此結(jié)束的可能性較小，但單純情緒和估值推動的行情已結(jié)束，未來我們更需要自下而上關(guān)注盈利恢復(fù)帶動的價格上漲，將在權(quán)益類市場上將保持中高倉位，以自下而上個股精選為主?！?/p>

　　在李亞看來，雖然寬松的貨幣政策在持續(xù)，但由于金融地產(chǎn)等板塊去年已經(jīng)漲幅較大，因此出現(xiàn)大的趨勢性上漲的機(jī)會并不大，更多的是跟隨指數(shù)的上漲，這類板塊的防御性更強(qiáng)，進(jìn)攻性偏弱；同時創(chuàng)業(yè)板短期回調(diào)較大，部分前期領(lǐng)漲的龍頭個股已經(jīng)出現(xiàn)大幅回調(diào)，其中具備估值安全邊際的行業(yè)龍頭可以逐步開始關(guān)注。

　　李亞表示，主要的策略是控制倉位，不盲目加倉；對于個股選擇，主要集中于以下幾個方面：一是估值較低或者市值較小，前期漲幅不大的具備國企改革預(yù)期的國有企業(yè)；二是經(jīng)過回調(diào)的次新股，這類股票市值小，機(jī)構(gòu)持倉低，獲利盤較少；三是有較大幅度回調(diào)且基本面沒有惡化的，估值具備一定安全邊際的成長龍頭，因為這類股票符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，長期來看依然會是未來市場的核心主題。

　　在彭海偉看來，接下來的將重點(diǎn)關(guān)注以下幾個方面的投資機(jī)會：首先是轉(zhuǎn)型過程中成長股，將是接下來的投資主戰(zhàn)場，主要側(cè)重互聯(lián)網(wǎng)、先進(jìn)制造、工業(yè)4 .0

　　等相關(guān)的投資機(jī)會，尤其是出現(xiàn)大幅回調(diào)的股票，可從中尋找商業(yè)模式清晰、未來空間巨大的公司繼續(xù)買入；其次是在藍(lán)籌股里尋找阿爾法，“下半年地方國資改革有望實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，將重點(diǎn)挖掘預(yù)期差較大、改革阻力相對較小的地方國企改革的投資機(jī)會，包括電子半導(dǎo)體、國防軍工等行業(yè)中；”最后是下半年業(yè)績有望提升的公司，“將加大環(huán)保節(jié)能、食品飲料、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的研究，尋找業(yè)績可能存在超市場預(yù)期且估值合理的個股。”

　　風(fēng)格：

　　穩(wěn)健偏成長

　　在擔(dān)任巨無霸基金的操盤手之前，上述基金經(jīng)理均擔(dān)任另外多只基金的基金經(jīng)理，從他們管理產(chǎn)品的持倉情況及重倉股選擇標(biāo)準(zhǔn)，可以看出他們的投資風(fēng)格。數(shù)據(jù)顯示，在上述基金產(chǎn)品中，以穩(wěn)健操作為主，上半年瘋狂炒作的純概念股，幾乎無一進(jìn)入他們的重倉股中。

　　在彭海偉管理的基金中，華夏穩(wěn)增混合基金2015年二季報顯示，截至6月底，在其十大重倉股中，排名前三為尚榮醫(yī)療、彩虹股份、美亞光電，這三只股票占基金凈值比均在9%以上；其次是占比超過5%的宗申動力、三六五網(wǎng)、東凌糧油和碧水源。華測檢測、康得新和二六三的占比均為3%左右。這十大重倉股占基金凈值比高達(dá)63.92%。同一季度持倉相比，二季度新進(jìn)重倉股為華測檢測和康得新。

　　華夏紅利混合基金二季報則顯示，在其十大重倉股中，同樣持有碧水源、宗申動力和彩虹股份。其他重倉股還包括爾康制藥、伊利股份、青島海爾、美亞柏科、海通證券、皖新傳媒和新奧股份。除了第一重倉股爾康制藥占基金凈值比為7.2%外，其他股票占比均為5%以下。相對于華夏穩(wěn)增混合，這十大重倉股占基金凈值比較低，僅為30.91%。

　　從嘉實(shí)基金王茜管理的產(chǎn)品看，由其管理的產(chǎn)品，根據(jù)基金投資原則，債券類資產(chǎn)的投資比例不低于基金資產(chǎn)的80%，權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例不超過基金資產(chǎn)的20%。在其管理的基金中，從股票資產(chǎn)持倉市值占基金凈值比看，股票型資產(chǎn)配置基本頂格運(yùn)行，其中前十大重倉股最近一年來基本介于10%到15%。以嘉實(shí)多利分級債券基金為例，截至今年二季度末，股票持倉市值占基金凈值為20.77%，其中前十大重倉股持倉市值占基金凈值比為14.61%。

　　從其所選擇的重倉股看，基本以藍(lán)籌股為主，截至二季度末，重倉股主要有興業(yè)銀行、航天長峰、歌華有線、建設(shè)銀行、中國太保、益生股份、紫鑫藥業(yè)等。不過，王茜管理的基金管理規(guī)模均不大，其中嘉實(shí)多利分級債券基金截至二季度末僅為1.29億元，嘉實(shí)多元債券A份額和B份額合計也少于5億元。

　　在易方達(dá)廖振華管理的基金中，年初成立的易方達(dá)策略成長二號混合基金持股集中在制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的藍(lán)籌股上。該基金二季度披露的十大重倉股顯示，伊利股份、貴州茅臺、格力電器和宇通客車均占基金凈值比7%以上，占比5%以上的有香雪制藥和中國平安，歐亞集團(tuán)、大商股份、科倫藥業(yè)和華夏幸福持股占凈值比均3%以上。這十大重倉股占基金凈值比達(dá)61.46%。從該基金倉位情況看，截至二季度末，股票市值占基金凈值比為90.62%。從持倉集中度看，截至二季度末，前十大重倉股持股市值占基金凈值比為61.46%，

　　數(shù)據(jù)顯示，自2014年12月13日任招商瑞豐靈活配置混合發(fā)起式基金經(jīng)理后，李亞就開始迅速降低倉位。根據(jù)基金定期報告，2014年三季度末，招商瑞豐股票持倉市值占基金凈值比為70.51%，到了去年年底就降到了44.96%，到了一季度末股票倉位基本降低到零，僅占基金凈值比的1.94%；到今年二季度末再度降低到1.61%。

　　而其重倉股，也基本變成了天?；?、格力電器、長江電力、韶能股份等藍(lán)籌股，以及寶鋼包裝、德爾股份、紅蜻蜓和金誠信等新股。參與打新成了該基金的重點(diǎn)方向。

　　南方基金蔣秋潔管理的基金，重倉股主要集中在制造業(yè)和信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域。以其管理日期最久的南方新興消費(fèi)增長分級持股為例，該基金二季報顯示，中國聯(lián)通排名第一，持股占基金凈值比6.95%，百潤股份和亞太股份占比均在4%以上，二六三、華斯股份、美的集團(tuán)、永新股份和省廣股份占比在3%以上，其次是興業(yè)科技和億陽信通持股占比在2%以上。這十大重倉股占基金凈值比為37.37%，較一季度高出7個百分點(diǎn)。

　　值得一提的是，該基金較一季度重倉股持股出現(xiàn)了較大變動，十大重倉股中僅保留了百潤股份。金亞科技、新文化、中文傳媒、藍(lán)光發(fā)展等均不見了蹤影。

　　提振信心

　　數(shù)百億資金已入市

　　在證金公司借道基金公司的五只基金中，每只規(guī)模均為400億元。其中7月13日首批成立的是華夏新經(jīng)濟(jì)靈活配置混合發(fā)起式基金和嘉實(shí)新機(jī)遇發(fā)起式基金，7月31日成立的是南方消費(fèi)活力靈活配置、易方達(dá)瑞惠靈活配置和招商豐慶靈活配置。

　　東方財富 choice資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在上述五只基金中，截至8月14日，嘉實(shí)新機(jī)遇混合發(fā)起式基金成立以來總回報為4.9%，華夏新經(jīng)濟(jì)混合基金為5.4%；第二批成立的三只基金中，南方消費(fèi)活力基金成立以來總回報為3.1%，招商豐慶混合A為0.3%，易方達(dá)瑞惠混合發(fā)起式基金為0.1%。

　　從首批成立的兩只基金凈值變化看，在7月底依然處于空倉狀態(tài)，數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，嘉實(shí)新機(jī)遇混合發(fā)起式凈值為1.004元，華夏新經(jīng)濟(jì)則為1.002元。進(jìn)入8月份以來，上述兩只基金開始火速建倉，從8月1日到7日，兩只基金凈值分別增長2.09%和2.3%，期間南方消費(fèi)活力增長了1.1%。

　　從8月1日到7日市場變化看，代表藍(lán)籌股的滬深300指數(shù)漲幅為2.2%，代表新興成長股的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲了1.46%，其中在8月3日，大盤下跌1.11%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則暴跌5.53%。從上述三只基金凈值變化與市場變化可以看出，在短短一周時間內(nèi)，前兩只基金倉位已經(jīng)快速上升到五六成左右，南方消費(fèi)活力基金倉位約為三成左右。這也意味著，三只總規(guī)模為1200億元的基金，迅速進(jìn)入市場的資金約為600億元。

　　比照上述基金凈值變化與市場變化，前兩只基金倉位依然在五六成左右，南方基金倉位有所上升，而最后兩只基金基本處于空倉狀態(tài)，但是有小倉位入場的跡象。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，證金公司此次出手是在非常時期穩(wěn)定市場、防范流動性風(fēng)險的重要舉措，將為基金公司及時提供流動性，保障公募基金行業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行，進(jìn)而發(fā)揮其專業(yè)機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢，增強(qiáng)投資者信心，極大地起到穩(wěn)定資本市場的作用。

　　從投資者角度看，從市場大幅下跌之后開啟的反彈行情，到7月底再度重挫，進(jìn)入8月份以來，市場呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但是在投資者信心嚴(yán)重不足的情況下，證金公司借道公募基金的資金開始入市，對市場信心將帶來提振作用。

　　上海證券報