導(dǎo)讀：美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期先降后升，A股去杠桿和去泡沫正進(jìn)入尾聲。經(jīng)濟(jì)L型，通縮加重，貨政寬松，匯率堅(jiān)守，財(cái)政加力，改革躑躅。維持股震債牛，房市分化，美元強(qiáng)勢(shì)，大宗底部盤整判斷。

　　摘要：1)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)L型、3季度回調(diào)，4季度在新財(cái)政計(jì)劃帶動(dòng)下經(jīng)濟(jì)暫時(shí)回穩(wěn)，2016年初由于金融業(yè)高基數(shù)再下一個(gè)臺(tái)階。預(yù)計(jì)2015年Q3-2016年Q1的GDP分別增長(zhǎng)6.8%、7%、6.5%。8月財(cái)新制造業(yè)PMI初值47.1，創(chuàng)2009年3月來(lái)最低。一二線房地產(chǎn)銷量改善，但土地購(gòu)置和新開工仍低。

　　2)物價(jià)：通縮加重，企業(yè)利潤(rùn)下滑。沒(méi)有通脹，拿掉豬以后都是通縮。豬價(jià)漲幅放緩，進(jìn)口加大。受中國(guó)財(cái)新PMI創(chuàng)新低影響，大宗商品價(jià)格回落，WTI原油一度跌破40美元/桶又大幅反彈。受PPI下滑、投資收益下降、生產(chǎn)銷售放緩等影響，7月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降2.9%，降幅比6月擴(kuò)大2.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　3)貨幣和政策：貨政寬松，匯率堅(jiān)守，財(cái)政加力。825雙降時(shí)間力度超預(yù)期，旨在安撫金融市場(chǎng)、對(duì)沖資本外流和降低融資成本。央行加大公開市場(chǎng)操作力度，R007降至2.4%。811閃貶后，中間價(jià)穩(wěn)在6.4，但NDF最高到6.71，周五拉回到6.65附近。在國(guó)內(nèi)降息的同時(shí)，匯率堅(jiān)守，給市場(chǎng)套利空間。財(cái)政加力增效，盤活存量和發(fā)專項(xiàng)債。人大審計(jì)結(jié)果，2015年地方政府債務(wù)限額鎖定16萬(wàn)億元，對(duì)地方政府債務(wù)余額實(shí)行限額管理。改革躑躅，待落地攻堅(jiān)。

　　4)國(guó)際經(jīng)濟(jì)：受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期和A股波動(dòng)影響，近期國(guó)際金融市場(chǎng)大起大落。市場(chǎng)預(yù)計(jì)9月16-17日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議可能推遲加息，但2季度美國(guó)GDP環(huán)比折年率3.7%、房屋銷售持續(xù)回暖等超預(yù)期增加了變數(shù)，美元指數(shù)和國(guó)債收益率小幅回升。

　　5)市場(chǎng)：維持股震債牛，房市分化，美元強(qiáng)勢(shì)，大宗底部盤整判斷。818-826股市急跌之后，在825雙降和93維穩(wěn)下反彈。從去杠桿進(jìn)程看，市場(chǎng)正依靠自身力量接近出清的尾聲。從去泡沫進(jìn)程看，上證50可能已經(jīng)跌出價(jià)值，關(guān)注低估值高股息率機(jī)會(huì)。從三碗面看，趨勢(shì)還在左側(cè)。當(dāng)前市場(chǎng)缺的不是資金，是信心。放水超預(yù)期只能刺激反彈，改革超預(yù)期才能成就牛市，市場(chǎng)右側(cè)出現(xiàn)需待對(duì)改革的證實(shí)。前路山高水長(zhǎng)，期待后會(huì)有期。債市短期存配置機(jī)會(huì)，資金流入、避險(xiǎn)情緒、經(jīng)濟(jì)下滑、物價(jià)通縮、貨政寬松。

　　6)近期關(guān)注：十三五規(guī)劃、國(guó)企改革、新財(cái)政計(jì)劃、閱兵、訪美、京津冀、美聯(lián)儲(chǔ)9月16-17日議息、新興經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值潮。