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　　曹中銘：2016 對(duì)牛市不要抱太大奢望

　　2015年已經(jīng)過(guò)去。回顧逝去的一年，用大起大落在形容A股市場(chǎng)一點(diǎn)也不為過(guò)。年初至6月上旬股市還牛勁十足，此后即步入股災(zāi)的泥潭，并且其慘烈程度在A股市場(chǎng)的歷史上也是非常罕見(jiàn)的。2016年即將來(lái)臨，市場(chǎng)上觀點(diǎn)不一。對(duì)于眾多機(jī)構(gòu)鼓吹的慢牛，個(gè)人認(rèn)為不應(yīng)抱太大的希望。

　　縱觀機(jī)構(gòu)2016年投資策略會(huì)，慢牛幾乎成為共識(shí)。盡管有機(jī)構(gòu)認(rèn)為股指有可能跌破3000點(diǎn)，但樂(lè)觀者大有人在，并且多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為股指或上摸至4500點(diǎn)以上，如平安證券預(yù)測(cè)上證指數(shù)的波動(dòng)區(qū)間為3200點(diǎn)至4600點(diǎn)。如果滬指能攀上4600點(diǎn)，那無(wú)異于投資者的福音。

　　對(duì)于2016年行情，有幾大有利因素。一是隨著監(jiān)管部門對(duì)場(chǎng)外配資進(jìn)行清理，場(chǎng)外杠桿資金對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面危害將降低，今后股市產(chǎn)生行情時(shí)基礎(chǔ)將更扎實(shí)，也不會(huì)再次出現(xiàn)股災(zāi)期間多殺多那樣的慘劇。二是目前兩市融資余額不過(guò)1.19萬(wàn)億，與高峰時(shí)的2.27萬(wàn)億相比還有足夠的空間。三是國(guó)家隊(duì)匯金公司與中證金融公司持有巨額上市公司股份，并且其在目前階段不會(huì)輕易套現(xiàn)，等于這部分籌碼被鎖定。四是股災(zāi)期間多家券商聲明4500點(diǎn)以下不減持，有利于緩解市場(chǎng)的拋售壓力。

　　盡管如此，對(duì)2016年的股市我們還是不能太過(guò)于樂(lè)觀。首先，宏觀經(jīng)濟(jì)不給力。隨著GDP增速破7，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入轉(zhuǎn)型期。轉(zhuǎn)型型亦為陣痛期，傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象突出，創(chuàng)新行業(yè)與新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)還沒(méi)有成型。在GDP增速下滑的背景下，上市公司業(yè)績(jī)無(wú)疑會(huì)受到影響，而股價(jià)是靠業(yè)績(jī)支撐的。沒(méi)有業(yè)績(jī)的支持，股價(jià)上漲將失去原動(dòng)力。

　　其次，巨量套牢盤(pán)阻力不小。股災(zāi)引起股市暴跌，也留下了巨量的套牢盤(pán)，3700點(diǎn)至4200點(diǎn)一線，累積了巨量的籌碼，股指要沖擊這一區(qū)域，需要有巨額的資金才可完成。而一輪牛市行情過(guò)后，沒(méi)有誰(shuí)愿意充當(dāng)“解放軍”的角色，股市也不會(huì)出現(xiàn)“活雷鋒”。

　　其三，禁售令到期的影響。隨著1月8日監(jiān)管部門半年禁售令到期，上市公司大股東、高管的股份重新“解禁”。目前雖然股指在3600點(diǎn)左右震蕩，但許多個(gè)股的估值其實(shí)并不低，這也將引發(fā)大股東、高管減持的沖動(dòng)。另一方面，滬指2850點(diǎn)能反彈至3660點(diǎn)附近，實(shí)際上也與禁售令關(guān)系密切。沒(méi)有禁售令的保護(hù)，市場(chǎng)將面臨更多的阻力。

　　其四，注冊(cè)制實(shí)施。2016年市場(chǎng)最大的制度變革即為新股發(fā)行注冊(cè)制改革，與當(dāng)年的股改一樣，注冊(cè)制將掀起中國(guó)資本市場(chǎng)新的一頁(yè)。盡管監(jiān)管部門表態(tài)聲稱，注冊(cè)制實(shí)施后“將處理好改革的節(jié)奏、力度與市場(chǎng)可承受度的關(guān)系”，但畢竟“窗口指導(dǎo)”也只是暫時(shí)的。而且，注冊(cè)制也會(huì)給投資者心理上產(chǎn)生壓力。

　　2016年的股市無(wú)論是否有階段性機(jī)會(huì)或結(jié)構(gòu)性行情，精選個(gè)股才是最為主要的。其實(shí)，牛市中有熊股，熊市中有牛股，市場(chǎng)就是這么任性，也是其魅力所在。作為投資者，對(duì)于2016年的行情，不要期望太高，趨勢(shì)投資、順勢(shì)而為才能讓你的資金卡拉“長(zhǎng)陽(yáng)”。

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　　杜坤維：16年股指走勢(shì)取決于兩個(gè)方面問(wèn)題

　　周一早盤(pán)，滬深兩市低開(kāi)，隨后持續(xù)大幅下挫，截至午間收盤(pán)滬指跌幅已近4%；午后開(kāi)盤(pán)，兩市跌幅持續(xù)擴(kuò)大，滬深300指數(shù)在午后13點(diǎn)13分跌幅擴(kuò)大至5%，觸發(fā)15分鐘熔斷機(jī)制，個(gè)股全面暫停交易；兩市在13點(diǎn)28分恢復(fù)交易后再度下探，滬深300指數(shù)跌幅擴(kuò)大至7%，觸發(fā)第二檔熔斷，兩市暫停交易至收市,最終滬指報(bào)3296.26點(diǎn)，跌242.92點(diǎn)，跌6.86%；深指報(bào)11626.04點(diǎn)，跌1038.85點(diǎn)，跌8.20%；創(chuàng)業(yè)板報(bào)2491.24點(diǎn)，跌222.81點(diǎn)，跌8.21%。兩市有1400家股票跌停，成為了開(kāi)門黑，而且黑得透心涼。

　　從盤(pán)面看，第一次觸及熔斷是在13：23，觸及第二次熔斷是在13：34，從5%下跌到7%僅僅用了6分鐘，可以說(shuō)下跌，說(shuō)明了熔斷機(jī)制下，投資者恐慌情緒進(jìn)一步蔓延，讓市場(chǎng)預(yù)期熔斷機(jī)制平滑市場(chǎng)波動(dòng)成為了笑談。 筆者一直不看好熔斷機(jī)制，就在于中國(guó)股市是一個(gè)情緒化較為濃重的股市，散戶羊群化，而機(jī)構(gòu)散戶化，市場(chǎng)波動(dòng)極大，大家做的都是趨勢(shì)行情，在利空作用下，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)弱勢(shì)下跌，大家機(jī)會(huì)出現(xiàn)恐懼心理，尤其是在熔斷機(jī)制下，大家都擔(dān)憂自己的籌碼沒(méi)有辦法拋售，于是爭(zhēng)先恐后的壓低價(jià)格拋售，讓熔斷機(jī)制成為市場(chǎng)助跌的利器，放大了市場(chǎng)的利空作用。當(dāng)然反過(guò)來(lái)也是成立的，一旦市場(chǎng)情緒高漲，看漲后市，那么大家就會(huì)競(jìng)相追高操作，生怕自己拿不到籌碼。從而很快觸及漲幅熔斷。 因此熔斷機(jī)制不可能平滑市場(chǎng)波動(dòng)，反而導(dǎo)致市場(chǎng)大漲大跌，放大市場(chǎng)波動(dòng)，增加市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，從而加劇市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此股市政策方面尤其要重視利空的控制，明確市場(chǎng)的預(yù)期，穩(wěn)定市場(chǎng)的期望，以避免市場(chǎng)出現(xiàn)非理性下跌。今天市場(chǎng)下跌主要原因有兩個(gè)，一個(gè)是18號(hào)文證監(jiān)會(huì)沒(méi)有表態(tài)，另一個(gè)是新股節(jié)奏沒(méi)有預(yù)期，至于人民幣暴跌只是股市爆挫的另一導(dǎo)火索，人民幣沒(méi)有暴跌，股指也是難逃下跌的厄運(yùn)。

　　近段時(shí)間市場(chǎng)加大直接融資比重的聲音此起彼伏，不斷高漲，2015年12月25日上午，在國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海介紹，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議近日審議通過(guò)了《關(guān)于進(jìn)一步顯著提高直接融資比重、優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)的實(shí)施意見(jiàn)》。實(shí)施意見(jiàn)主要解決三個(gè)問(wèn)題，一是降低我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，二是降低我國(guó)企業(yè)的杠桿率，三是分散我國(guó)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。到2020年，基本建成市場(chǎng)化、廣覆蓋、多渠道、低成本、高效率、嚴(yán)監(jiān)管的直接融資體系，直接融資比重顯著提高。中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2015年第四季度例會(huì)日前在北京召開(kāi)提高直接融資比重，降低社會(huì)融資成本。

　　隨著上交所推出戰(zhàn)略新興版，深交所也不甘示弱，要重啟深交所主板IPO,兩家交易所爭(zhēng)奪上市資源已經(jīng)白熱化，而市場(chǎng)IPO堰塞湖依然嚴(yán)重，截至12月17日，已經(jīng)受理首發(fā)企業(yè)718家。其中，已過(guò)會(huì)67家，未過(guò)會(huì)651家。未過(guò)會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)633家，中止審查企業(yè)18家。IPO任務(wù)在16年顯得十分艱巨已是不爭(zhēng)的事實(shí)。 市場(chǎng)IPO炙手可熱，而市場(chǎng)承受能力卻是顯得有點(diǎn)弱不禁風(fēng)，如何平衡投融資平衡成為管理層的一道難題，也成為投資者十分關(guān)注的對(duì)象，從管理層來(lái)說(shuō)，推行注冊(cè)制已經(jīng)是難以逆轉(zhuǎn)，而注冊(cè)制的核心思想就是放開(kāi)上市價(jià)格和上市節(jié)奏，這在目前市況下，無(wú)疑就是一場(chǎng)災(zāi)難的開(kāi)始，所以管理層提出了一個(gè)兩年緩沖期，但緩沖期如何安排上市節(jié)奏始終是一個(gè)謎，讓投資者頗費(fèi)思量。正是由于IPO節(jié)奏十分不明確，其中彈性十分之大，投資者時(shí)時(shí)刻刻處于不安定情緒之中，得提防證監(jiān)會(huì)批量發(fā)行對(duì)市場(chǎng)的沖擊，把投資者搞得神經(jīng)兮兮，甚至有點(diǎn)腦殘，市場(chǎng)怎么可能平穩(wěn)運(yùn)行，而股票市場(chǎng)講究的是穩(wěn)定的預(yù)期，所以近段時(shí)間市場(chǎng)走勢(shì)就顯得很渺茫無(wú)序。

　　實(shí)際上管理層也是左右為難，人為控制上市價(jià)格和節(jié)奏，成為市場(chǎng)的背書(shū)者，市場(chǎng)就開(kāi)始惡炒新股，導(dǎo)致新股需求虛火旺盛，讓某些市場(chǎng)派人士十分不滿，指責(zé)證監(jiān)會(huì)行政干預(yù)副作用，但如果放開(kāi)新股價(jià)格和節(jié)奏，那么對(duì)低迷市場(chǎng)而言，又會(huì)出現(xiàn)巨大波動(dòng)，被指責(zé)為竭澤而漁。

　　作為緩沖期，筆者還是建議證監(jiān)會(huì)借鑒年的做法實(shí)施總量控制，按照大致均衡的原則，制定一個(gè)年度融資計(jì)劃，包括年度融資總量和年度上市公司數(shù)目，上市數(shù)目在筆者看來(lái)不能超過(guò)200家，也就是每個(gè)交易日一家，如果行情火爆，年度漲幅超過(guò)20%，可以考慮增加20%,年度融資總量控制在2500億元左右，根據(jù)行情變化，可以增加20%。反過(guò)來(lái)亦是如此，如果年度跌幅超過(guò)20%，相應(yīng)縮減20%上市公司數(shù)目和募集資金總量。在均衡原則下，讓市場(chǎng)自己去安排公司上市事宜。

　　政府加大直接融資并沒(méi)有大錯(cuò)，但是加大直接融資比重唯一前提就是股指平穩(wěn)運(yùn)行，一但股指運(yùn)行失去平穩(wěn)，股市融資功能也就會(huì)被廢掉，要想股民掏錢支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，至少股市需要為股民提供一定回報(bào)，產(chǎn)業(yè)資本一夜暴富，股民至少需要有稀飯可以喝一個(gè)溫飽，否則股市就會(huì)成為一個(gè)投融資功能喪失的市場(chǎng)，說(shuō)的冠冕堂皇一點(diǎn)就是投融資平衡必不可少。 六月底暴跌以后，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了18號(hào)文，硬生生的結(jié)束了產(chǎn)業(yè)資本減持行為，但這個(gè)終止行為是被證監(jiān)會(huì)硬硬壓制下來(lái)的，不是市場(chǎng)自愿的結(jié)果，所以一旦政策許可，原有減持行為就會(huì)疊加新的減持行為，讓市場(chǎng)出現(xiàn)一波減持狂潮，而這個(gè)減持狂潮疊加注冊(cè)制利空，就會(huì)更加瘋狂。18號(hào)文沒(méi)有到期，作為預(yù)熱，很多公司已經(jīng)紛紛發(fā)布減持公告，爭(zhēng)取在第一時(shí)間內(nèi)完成減持行為，早日落袋為安思想已經(jīng)在市場(chǎng)發(fā)酵。

　　市場(chǎng)減持究竟有多大壓力，據(jù)中金公司估算，若無(wú)任何政策對(duì)沖的情況下，1月份規(guī)定到期后市場(chǎng)將直面至少1500億元以上的減持壓力。估算1季度的凈減持壓力在3500億元左右，分別占到目前市場(chǎng)存量資金20400億元的7%和17%左右，這還是按照現(xiàn)有存量資金測(cè)算，如果市場(chǎng)繼續(xù)下挫，投資者信心喪失，存量資金將繼續(xù)流出，占比將進(jìn)一步提高，這對(duì)資金面是一個(gè)嚴(yán)重考驗(yàn)，產(chǎn)業(yè)資本減持不僅僅影響資金面，也影響信心面，前總理就認(rèn)為信心比黃金更珍貴，一旦信心喪失，恐慌情緒蔓延，市場(chǎng)要重回強(qiáng)勢(shì)就十分困難。 因此需要進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)資本減持新規(guī)，防止產(chǎn)業(yè)資本大比例套現(xiàn)已經(jīng)是當(dāng)務(wù)之急，由知名財(cái)經(jīng)評(píng)論人士就直接把上半年股災(zāi)歸咎于產(chǎn)業(yè)資本減持套現(xiàn)，雖然觀點(diǎn)有點(diǎn)過(guò)激，但其中蘊(yùn)含的道理還是值得重視，筆者依然傾向于原有觀點(diǎn)，那就是產(chǎn)業(yè)資本年度減持規(guī)模不能超過(guò)自由流通市值的1%，至于安排誰(shuí)減持，那是上市公司自己的事情，由他們自己商量著辦。對(duì)違規(guī)減持一律處以同等數(shù)額罰款并勒令回購(gòu)?fù)裙煞?，而不是像現(xiàn)在一樣，僅僅處以3-5%個(gè)點(diǎn)罰款了事。

　　資本市場(chǎng)有得必有付出，不可能一方單獨(dú)把市場(chǎng)好處全部得走，要想股權(quán)一夜暴富，那么減持套現(xiàn)拿錢走人就要被嚴(yán)格限制，否則產(chǎn)業(yè)資本把好處全部拿走，投資者又該如何面對(duì)，股市如何安身立命。 筆者認(rèn)為中國(guó)股市未來(lái)走勢(shì)取決于IPO節(jié)奏和產(chǎn)業(yè)資本減持新規(guī)，只要這兩個(gè)市場(chǎng)隱患不除，中國(guó)股市16年走勢(shì)絕對(duì)不會(huì)樂(lè)觀，即使股指出現(xiàn)段時(shí)間反彈，也不能阻止股指繼續(xù)下跌，甚至?xí)尮墒袉适谫Y基礎(chǔ)，讓股市支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為一句空話，至于熔斷機(jī)制不僅不會(huì)起到平滑市場(chǎng)波動(dòng)的作用，反而會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)，放大市場(chǎng)利空。而只要IPO預(yù)期透明了，有讓市場(chǎng)覺(jué)可以承受，產(chǎn)業(yè)資本減持新規(guī)符合市場(chǎng)預(yù)期，那么市場(chǎng)走勢(shì)就會(huì)相對(duì)樂(lè)觀，熔斷機(jī)制可能會(huì)轉(zhuǎn)化為利好放大器，成為助漲市場(chǎng)的有效工具。

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　　葉檀：恐慌不是熔斷所致 但熔斷不合理會(huì)助長(zhǎng)恐慌

　　1月4日是熔斷機(jī)制新政實(shí)行的第一天。就在這一天，滬深300指數(shù)兩次觸發(fā)熔斷機(jī)制。

　　新年第一個(gè)交易日即觸發(fā)熔斷，熔斷機(jī)制因此被狠批。但我們必須要搞清楚，到底是熔斷觸發(fā)了恐慌，還是恐慌觸發(fā)了熔斷？

　　首先，市場(chǎng)本就恐慌，沒(méi)有熔斷也會(huì)下跌，就像2015年年中沒(méi)有熔斷也有千股跌停一樣。美股市場(chǎng)有熔斷也少有瘋狂恐慌，發(fā)生踩踏與熔斷機(jī)制的設(shè)計(jì)有一定關(guān)系。

　　近期人民幣匯率大幅走低，這也直接影響到資本市場(chǎng)的信心。2015年12月28日，B股指數(shù)盤(pán)中大跌，也拖累滬指大跌2.59%。當(dāng)時(shí)筆者判斷主要原因包括，從2016年1月1日起外管局上線新的個(gè)人外匯監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、2月1日開(kāi)始收緊境內(nèi)機(jī)構(gòu)外幣現(xiàn)鈔支付，這些因素會(huì)導(dǎo)致大量資金集中拋售，趕在1月1日與2月1日之前兌換成外幣。

　　與此相對(duì)應(yīng)的，1月4日人民幣對(duì)美元中間價(jià)自2011年5月25日以來(lái)首次跌破6.5關(guān)口，同時(shí)離岸人民幣對(duì)美元跌破6.6。種種跡象顯示，1月份可能仍是做空人民幣的活躍月份。

　　貨幣政策沒(méi)有寬松跡象，投資者不僅沒(méi)有盼來(lái)新年前的一次降準(zhǔn)機(jī)會(huì)，央行還取消了2015年12月31日的最后一次逆回購(gòu)。央行對(duì)政策工具信心滿滿，上個(gè)月央行分支行對(duì)地方法人金融機(jī)構(gòu)累計(jì)開(kāi)展常備借貸便利操作共1.35億元，期限均為隔夜，利率為2.75%。表面上看利率穩(wěn)定，但市場(chǎng)緊張情緒卻在上升。

　　另?yè)?jù)九州證券鄧海清先生的分析，元旦假期傳出大銀行跨年度結(jié)算中出現(xiàn)資金缺口，央行大額清算系統(tǒng)延遲關(guān)閉，年前市場(chǎng)對(duì)于資金面過(guò)度樂(lè)觀的判斷或許面臨修正風(fēng)險(xiǎn)。

　　第二，多種政策預(yù)期齊出，但市場(chǎng)改革步伐如果操之過(guò)急，有可能不利于股票市場(chǎng)的穩(wěn)定。

　　注冊(cè)制改革以及戰(zhàn)略新興板的推出，必然引發(fā)市場(chǎng)對(duì)保證金不入市的預(yù)期。加上1月份股東解禁市值1.1萬(wàn)億元左右，以及清理僵尸企業(yè)等消息，弱不禁風(fēng)的A股市場(chǎng)經(jīng)受不住。不能否認(rèn)，上述政策都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所必須，但恐怕不宜在過(guò)于集中的時(shí)間段里同步推出。

　　對(duì)很多投資者來(lái)說(shuō)，保證金、二級(jí)市場(chǎng)存量資金是重要的投資參考指標(biāo)，如果存量資金紛紛出逃，中小投資者的行為模式可想而知。在股票市場(chǎng)上，建立明確的市場(chǎng)管理邏輯，讓市場(chǎng)回歸公平配置資源，讓價(jià)值投資者分享發(fā)展紅利，這樣的出發(fā)點(diǎn)是必須堅(jiān)持的。

　　第三，熔斷沒(méi)有錯(cuò)，但熔斷的技術(shù)手段有可能失誤。美國(guó)實(shí)行的是多級(jí)熔斷，而A股市場(chǎng)非理性嚴(yán)重，即使較小的閾值也可能加劇波動(dòng)。

　　下跌到5%觸發(fā)首次熔斷，由于無(wú)法出貨的恐慌，將導(dǎo)致市場(chǎng)更易觸碰7%的閾值，進(jìn)一步產(chǎn)生心理焦慮。

　　4日當(dāng)天全球市場(chǎng)也大多下跌，但跌幅小于A股市場(chǎng)，而期貨市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)也沒(méi)有領(lǐng)先傳導(dǎo)。由此可以推斷，當(dāng)日A股市場(chǎng)大跌源于信心不足，但與熔斷機(jī)制不盡合理也不無(wú)關(guān)聯(lián)。(每日經(jīng)濟(jì)新聞)

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　　李奇霖：為何A股2016年首個(gè)交易日即觸發(fā)熔斷？

　　1月4日是2016年首個(gè)交易日，也是實(shí)施熔斷機(jī)制后的首個(gè)交易日。滬深300指數(shù)開(kāi)盤(pán)微跌，此后跌幅不斷擴(kuò)大。下午開(kāi)盤(pán)后，滬深300指數(shù)繼續(xù)探底，于13時(shí)12分觸碰5%這一熔斷閾值，暫停交易15分鐘。13時(shí)27分恢復(fù)交易后，跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，13時(shí)33分達(dá)到7%二級(jí)熔斷閾值，暫停交易直至收盤(pán)。

　　為何A股市場(chǎng)沒(méi)有迎來(lái)投資者所期盼的開(kāi)門紅呢，筆者認(rèn)為有多方面觸發(fā)因素。

　　首先，年初基金公司凈值排名壓力減少，形成一定減倉(cāng)激勵(lì)。進(jìn)入2016年后，隨著年初排名壓力的緩解，基金公司出現(xiàn)一定減倉(cāng)的激勵(lì)，從而對(duì)股市形成了不利沖擊。

　　其次，近期人民幣離岸匯率與在岸匯率均大幅走低，一定程度上掣肘了貨幣寬松。國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力、人民幣資產(chǎn)賺錢效應(yīng)減弱、美元加息等因素，讓資本外流壓力加大，而人民幣匯率下降又制約了貨幣政策的發(fā)揮空間。遏制匯率進(jìn)一步走低的關(guān)鍵因素在于改善中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，在實(shí)體產(chǎn)業(yè)盈利效果不理想、產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象不減的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍可能繼續(xù)走低，匯率下行壓力還會(huì)積壓。

　　再次，貨幣政策從水漫金山到定向滴灌。中國(guó)的M2增速一直快于名義GDP增速，通常兩者增速之差為2%~ 3%，當(dāng)差值為2%即為穩(wěn)健的貨幣政策，而當(dāng)差值為3%時(shí)貨幣政策則定調(diào)為積極。此前推出的貨幣政策使得流動(dòng)性增加，推升了資產(chǎn)價(jià)格，而又由于在獲得信貸資源時(shí)，民企與國(guó)企央企相比并不具有競(jìng)爭(zhēng)力，大量信貸資金流向了鋼鐵、水泥、煤炭等重資本行業(yè)，產(chǎn)能大幅擴(kuò)張；行業(yè)慘淡經(jīng)營(yíng)，而邊際生產(chǎn)率較高的新興產(chǎn)業(yè)卻難以獲得資金，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡。

　　盡管在供給側(cè)改革中，貨幣政策仍然保持穩(wěn)健，但其宗旨主要體現(xiàn)在為結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境，降低融資成本，絕不會(huì)隨便放水。實(shí)際上，政策的轉(zhuǎn)向在銀行間市場(chǎng)上已有所反應(yīng)，如近日銀行間利率的急速上升顯示當(dāng)前流動(dòng)性寬松的局面邊際惡化，使這一輪由資金驅(qū)動(dòng)的行情承壓。

　　最后，股市大規(guī)模解禁期即將來(lái)臨，帶來(lái)賣盤(pán)壓力，股市提前反應(yīng)。2015年6月中下旬，A股迎來(lái)了一輪深度調(diào)整。監(jiān)管層采取了一系列舉措穩(wěn)定市場(chǎng)，為避免在下跌中大股東減持進(jìn)一步?jīng)_擊市場(chǎng)，證監(jiān)會(huì)對(duì)大股東減持實(shí)施了限制。1月8日為解禁期，屆時(shí)將面臨一定賣盤(pán)壓力。理性的投資者最優(yōu)策略是在解禁期來(lái)臨前賣出股票，以減少大規(guī)模賣盤(pán)時(shí)持股所面臨的壓力。因此盡管距解禁仍有時(shí)日，但股市已提前消化不利沖擊。

　　在供給側(cè)改革進(jìn)程中，通過(guò)兼并重組、破產(chǎn)清算等方式去產(chǎn)能，工業(yè)品價(jià)格有望止跌企穩(wěn)，從而提升行業(yè)估值。而隨著僵尸企業(yè)對(duì)所占用資源的釋放，有望降低資金成本、土地成本和原材料成本，提升整體利潤(rùn)率。近期權(quán)威人士在人民日?qǐng)?bào)上關(guān)于供給側(cè)改革的解讀，彰顯了決策層改革的決心。股市在改革中有望迎來(lái)結(jié)構(gòu)性行情，而韓國(guó)上世紀(jì)末大刀闊斧改革時(shí)的牛市，為我們提供了信心與希望。