桂浩明：莫讓新股詢價(jià)徒具“形式感” 易憲容：周小川講話傳遞出人民幣匯率政策新信號(hào) 葉檀：取消現(xiàn)金是負(fù)利率時(shí)代控制財(cái)富的終極大招 尹中立：全球央行應(yīng)協(xié)同弱化凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)影響

　　易憲容：周小川講話傳遞出人民幣匯率政策新信號(hào)

　　2月26~27日，G20財(cái)長(zhǎng)及央行行長(zhǎng)會(huì)議在上海召開。中國(guó)央行借助這個(gè)國(guó)際會(huì)議，在開幕之前舉行記者會(huì)，并針對(duì)人民幣匯率走勢(shì)等16個(gè)議題，發(fā)布了官方書面資料，就此對(duì)人民幣匯改 、匯率走勢(shì)、匯率政策，以及各國(guó)能否達(dá)成干預(yù)匯率的協(xié)調(diào)機(jī)制等方面闡明了中國(guó)政府的觀點(diǎn)。

　　對(duì)于當(dāng)前人民幣匯率政策，央行行長(zhǎng)周小川強(qiáng)調(diào)，人民幣不存在進(jìn)一步持續(xù)貶值基礎(chǔ)，人民幣匯率的市場(chǎng)短期波動(dòng)將會(huì)回歸理性。這只是一般性的說法，與以前沒有多少差別。有新意的主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：

　　一是重申了中國(guó)不會(huì)借助于人民幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值來加強(qiáng)出口能力。中國(guó)2015年貨物貿(mào)易順差接近6000億美元 ，中國(guó)即使不參與貨幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值，也具有較好的出口競(jìng)爭(zhēng)力。這從根本上消除了市場(chǎng)對(duì)人民幣持續(xù)貶值的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)。

　　在2015年8月的人民幣新匯改之后，市場(chǎng)往往把人民幣的貶值與當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行及出口快速下降聯(lián)系起來，認(rèn)為當(dāng)時(shí)人民幣匯率貶值根本的原因在于通過貨幣貶值增加出口，從而引發(fā)了全球特別是亞洲地區(qū)各國(guó)的貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值及市場(chǎng)的劇烈震蕩。

　　這次央行明確表態(tài)，匯改僅是對(duì)中間價(jià)偏離現(xiàn)匯價(jià)的校正，而不是通過人民幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值來增加出口，所以如果今后人民幣匯率波動(dòng)引起貶值，也依然不會(huì)是為了增加出口。這自然給了市場(chǎng)一個(gè)十分明確的答復(fù)或定心丸。

　　二是重申人民幣匯率不會(huì)與美元脫鉤。去年8月的新匯改后，人民幣連續(xù)幾個(gè)月匯率下跌，在這種情況下，為了安撫市場(chǎng)，在美聯(lián)儲(chǔ)加息前，央行首次發(fā)布參考SDR的CFETS(人民幣匯率指數(shù))，此舉引發(fā)了國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)為人民幣匯率將會(huì)與美元脫鉤和“去美元化”的質(zhì)疑。

　　對(duì)此，周小川也給予明確的答復(fù)：人民幣匯率雖然參照一籃子貨幣，但實(shí)際上美元是籃子中最主要的貨幣，在3種重要的人民幣匯率指數(shù)中，美元還是起主導(dǎo)性作用，但歐元 、日元 、英鎊等也有適當(dāng)權(quán)重。這在某種意義上解除了市場(chǎng)的質(zhì)疑，央行并不會(huì)在當(dāng)前的條件下讓人民幣匯率與美元脫鉤，即短期內(nèi)，或在美元上升期間是不會(huì)與美元脫鉤的。

　　在美元升值的情況下，讓人民幣與美元脫鉤不是適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。如果美元持續(xù)升值，國(guó)際市場(chǎng)與美元的相關(guān)性會(huì)越來越強(qiáng)，國(guó)際市場(chǎng)的交易、投資及儲(chǔ)備更是會(huì)偏向美元。在這種情況下，讓人民幣匯率與美元脫離，建立起參考非美元貨幣的貨幣籃子的新人民幣指數(shù)，從新指數(shù)來看，人民幣匯率的貶值是減弱了，但與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的情況不相符，國(guó)際市場(chǎng)的認(rèn)受性會(huì)不高。這反而容易成為強(qiáng)化人民幣貶值預(yù)期的一種理由。

　　反之，如果美元開始弱勢(shì)，這不僅能夠減輕人民幣貶值的壓力，也是人民幣匯率制度轉(zhuǎn)換重要時(shí)機(jī)。正如周小川指出的，外匯儲(chǔ)備、經(jīng)常項(xiàng)目、投機(jī)因素等，并非是人民幣匯率波動(dòng)的核心影響因素。部分?jǐn)_動(dòng)的因素只能形成短期影響，不具備持續(xù)性，真正影響人民幣匯率的重要變量在于采取什么樣的匯率制度。所以，匯率制度轉(zhuǎn)換在什么時(shí)候進(jìn)行，央行會(huì)選擇一個(gè)合適的時(shí)機(jī)。在這種情況下，市場(chǎng)自然不會(huì)把人民幣匯率制度轉(zhuǎn)換與人民幣和美元脫鉤不脫鉤聯(lián)系起來，從而減弱人民幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　三是對(duì)于短期內(nèi)人民幣匯率走勢(shì)，周小川強(qiáng)調(diào)由于現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)不確定性是客觀存在的，而這些不確定性也會(huì)反映到人民幣匯率的變化上來，因此未來人民幣匯率的波動(dòng)是正常的，但最后還是會(huì)逐漸回歸到理性上來，人民幣匯率的企穩(wěn)是一種趨勢(shì)。所以市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的波動(dòng)不要過度反應(yīng)，央行也不會(huì)讓市場(chǎng)投機(jī)者利用這種過度反應(yīng)來做空人民幣。

　　可以看到，當(dāng)前央行對(duì)人民幣匯率政策已經(jīng)有了新思路，即從現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)看人民幣不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。從匯率政策來看，央行更強(qiáng)調(diào)人民幣匯率穩(wěn)定，人民幣匯率偶爾波動(dòng)也會(huì)逐漸理性回歸。市場(chǎng)不用對(duì)人民幣的波動(dòng)過度反應(yīng)。可以說，人民幣匯率的新政策將是化解當(dāng)前中國(guó)金融亂象最為重要的一步。

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　　 桂浩明：莫讓新股詢價(jià)徒具“形式感” 易憲容：周小川講話傳遞出人民幣匯率政策新信號(hào) 葉檀：取消現(xiàn)金是負(fù)利率時(shí)代控制財(cái)富的終極大招 尹中立：全球央行應(yīng)協(xié)同弱化凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)影響

　　葉檀：取消現(xiàn)金是負(fù)利率時(shí)代控制財(cái)富的終極大招

　　在2月26日~27日召開的G20財(cái)長(zhǎng)與央行行長(zhǎng)會(huì)議上，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)雅各布·盧稱，G20承諾運(yùn)用各種工具刺激需求。IMF總裁拉加德也表示，貨幣政策須保持寬松，如果缺乏合作，復(fù)蘇將脫軌。潛臺(tái)詞是：大家保持合作，維持寬松的貨幣政策吧，不要過早加息。

　　負(fù)利率持續(xù)，一些央行開始控制現(xiàn)金尤其是大面額紙幣的使用。對(duì)此我們要做好應(yīng)對(duì)全球未知風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。

　　2月15日，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉表示，由于面值500歐元的紙幣與犯罪活動(dòng)有關(guān)，歐洲央行正在考慮廢除。彭博社報(bào)道，歐央行理事會(huì)已同意組成小組，研究廢除500歐元面值紙幣的技術(shù)細(xì)節(jié)，預(yù)計(jì)2~3個(gè)月后，理事會(huì)將對(duì)此做出最終決定。

　　此前歐洲有些國(guó)家的財(cái)政部長(zhǎng)已經(jīng)咆哮，發(fā)行500歐元的紙幣是“作死”。2月6日，美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)薩默斯在《華盛頓郵報(bào)》發(fā)文建議廢除100美元紙幣，一些著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家和銀行家加入這一倡議。

　　局部限制已經(jīng)開始。2015年初，有報(bào)道稱，西班牙規(guī)定私人現(xiàn)金交易不得超過2500歐元。意大利和法國(guó)將現(xiàn)金交易上限設(shè)置為1萬歐元。在法國(guó)，單月內(nèi)若取款超過1萬歐元必須向政府機(jī)構(gòu)報(bào)告。在美國(guó)，每筆取款不得超過1萬美元。

　　2015年4月20日，有報(bào)道稱，摩根大通集團(tuán)的子公司大通銀行宣布對(duì)其客戶使用現(xiàn)金支付信用卡、抵押貸款、股票和汽車貸款進(jìn)行限制。毫無疑問，對(duì)現(xiàn)金的戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)從政府機(jī)構(gòu)蔓延到私人銀行業(yè)。

　　本來是“我的存款我作主”，現(xiàn)在變成了“我的存款他作主”。貨幣形式突然成為重要問題——是用紙幣還是電子貨幣，是否取消大面額紙幣，是否要盡量減少紙幣使用量。

　　取消大額紙幣打著防止犯罪的旗號(hào)。歐洲刑警組織指出，犯罪分子和恐怖分子偏愛使用500歐元面額紙幣，因?yàn)?00萬歐元現(xiàn)金換成500歐元面額的紙幣，一個(gè)小行李箱就能裝下。

　　取消紙幣對(duì)那些習(xí)慣于一手交錢一手交貨的毒販、老鼠搬家式的洗錢有一定作用。但取消大面額紙幣并不會(huì)從根本上消除犯罪活動(dòng)，流氓大亨會(huì)把錢存在瑞士銀行，而不是隨身攜帶一箱紙幣。蘋果的離岸公司可以合法避稅，沒人能取消這些免稅離岸島。

　　取消紙幣的真正作用或許是控制財(cái)富，防止擠兌，甚至讓國(guó)民承擔(dān)債務(wù)成本，由央行進(jìn)行全面控制。

　　為了刺激經(jīng)濟(jì)，全球不少央行在過去的近8年里已將利率維持在零附近。歐洲各國(guó)的存款為負(fù)利率，日本央行目前的利率也為負(fù)。

　　全球經(jīng)濟(jì)沒有好轉(zhuǎn)，負(fù)利率還將長(zhǎng)期持續(xù)。如果是存款負(fù)利率，儲(chǔ)戶們還不如買個(gè)保險(xiǎn)箱自己存放黃金、現(xiàn)金。

　　擠兌已經(jīng)開始出現(xiàn)。2013年3月16日，塞浦路斯國(guó)民一覺醒來發(fā)現(xiàn)銀行轉(zhuǎn)賬交易被凍結(jié)，ATM前出現(xiàn)現(xiàn)金擠兌，部分人甚至開上推土機(jī)到銀行取款。最終，塞浦路斯宣布關(guān)閉第二大銀行國(guó)民銀行，儲(chǔ)戶10萬歐元以下的錢被轉(zhuǎn)移到第一大銀行塞浦路斯銀行，10萬歐元以上的部分被凍結(jié)用來解決債務(wù)問題；而塞浦路斯銀行儲(chǔ)戶賬戶中10萬歐元以上的錢也被凍結(jié)。同樣發(fā)生擠兌的還有希臘，2015年6月底，由于債務(wù)危機(jī)，希臘人平均每天從銀行取走10億歐元現(xiàn)金。

　　取消紙幣意味著更嚴(yán)的資本管控和一次大賴賬。戰(zhàn)后貨幣體系經(jīng)歷幾次根本性的變革，總體而言都在向?qū)捤芍房癖?。歐洲負(fù)利率、美國(guó)巨量信貸、日本養(yǎng)老金，每個(gè)國(guó)家都有命門，如果真正進(jìn)行債務(wù)清算，首先破產(chǎn)的是政府與銀行。

　　寬松貨幣還將持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，如果取消現(xiàn)金全部使用電子貨幣，只要維持運(yùn)轉(zhuǎn)就行了。取消紙幣是央行進(jìn)行資本控制的終極大招。只要儲(chǔ)戶取不走，便只能被迫消費(fèi)或者存在銀行、又或者進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資。

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　　 桂浩明：莫讓新股詢價(jià)徒具“形式感” 易憲容：周小川講話傳遞出人民幣匯率政策新信號(hào) 葉檀：取消現(xiàn)金是負(fù)利率時(shí)代控制財(cái)富的終極大招 尹中立：全球央行應(yīng)協(xié)同弱化凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)影響

　　尹中立：全球央行應(yīng)協(xié)同弱化凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)影響

　　截至目前，一些主要國(guó)家的央行開始實(shí)施負(fù)利率。這是2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來的首次。

　　在日本央行上月宣布實(shí)行負(fù)利率之前，已經(jīng)有瑞士、瑞典、丹麥央行推出負(fù)利率政策。歐洲央行也于2014年6月把隔夜存款利率調(diào)到零以下。而在2月25日公布最新服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)跌破50后，美聯(lián)儲(chǔ)的權(quán)威專家也公開宣布，不排除美國(guó)實(shí)施負(fù)利率的可能性。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)及金融學(xué)的教科書里從來就沒有負(fù)利率的說法，從理論上來說，利率就是資金的價(jià)格。把錢存在銀行是資金的所有者暫時(shí)讓渡了其使用權(quán)，銀行應(yīng)該給存款者支付利息。負(fù)利率意味著存款者要給銀行支付利息，這與常理不符?，F(xiàn)實(shí)中出現(xiàn)了有悖常理的現(xiàn)象，說明當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中遇到了非常棘手的難題。

　　全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)如此難題，可以從日本經(jīng)濟(jì)最近20年的走勢(shì)中得到啟示。二戰(zhàn)之后，日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)過30年的高速發(fā)展，在上個(gè)世紀(jì)80年代成為僅次于美國(guó)的第二大經(jīng)濟(jì)體。但就在美國(guó)人擔(dān)憂日本超越自己的時(shí)候，日本從上個(gè)世紀(jì)90年代初開始突然一蹶不振，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度一下子掉到零左右。剛開始大多數(shù)人都認(rèn)為這是短期的調(diào)整，但經(jīng)過十多位首相20多年的努力，日本經(jīng)濟(jì)仍然徘徊在衰退邊緣。

　　日本政府為了提振經(jīng)濟(jì)，將所有宏觀經(jīng)濟(jì)政策都用到了極致。長(zhǎng)期使用擴(kuò)張的財(cái)政政策，使政府的負(fù)債超過了經(jīng)濟(jì)總量的2倍多，是所有發(fā)達(dá)國(guó)家中比例最高的。貨幣政策方面也是長(zhǎng)期堅(jiān)持零利率政策，但這并沒有使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期中的增長(zhǎng)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，如果假設(shè)日本1995年的GDP是100，到2014年日本的實(shí)際GDP是116，年均經(jīng)濟(jì)增速不到1%。從名義GDP(沒有剔除物價(jià)因素)看更糟糕，2014年日本名義GDP只相當(dāng)于1994年86%，也就是說，過去20年日本的名義GDP是減少的，是真正的大衰退，其背后是物價(jià)的長(zhǎng)期持續(xù)下跌。

　　1995年以后日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期實(shí)施積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，但經(jīng)濟(jì)并沒有擺脫通貨緊縮的困擾。可見，二戰(zhàn)之后全球各國(guó)政府高度倚重的“凱恩斯主義”宏觀經(jīng)濟(jì)政策已經(jīng)山窮水盡，日本的現(xiàn)象值得全球各國(guó)央行反思。

　　筆者認(rèn)為，關(guān)鍵問題出在收入和財(cái)富分配上。從全球統(tǒng)計(jì)看，資本所得的增速遠(yuǎn)超勞動(dòng)所得的增速，意味著財(cái)富是向資本集中的，資本集中到一定程度必然出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，即生產(chǎn)的產(chǎn)品銷售不掉。

　　在出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的背景下，用“凱恩斯主義”的刺激政策短期內(nèi)可能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起一點(diǎn)作用，但該政策會(huì)進(jìn)一步惡化收入和財(cái)富的分配。因?yàn)榇碳ふ咭怀?，資產(chǎn)價(jià)格的上漲速度最快，2008年以后美國(guó)的股市上漲了2倍多，房?jī)r(jià)也回到了危機(jī)前的高位。資產(chǎn)價(jià)格的飆漲使社會(huì)中低收入階層生活更加艱難，邊際消費(fèi)傾向高的群體購買力降低，結(jié)果必然是通貨緊縮，零利率或負(fù)利率就成為常態(tài)了。

　　日本經(jīng)濟(jì)犯的大錯(cuò)是1987年大幅降低利率。1985年日元升值后日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，日本央行為刺激經(jīng)濟(jì)將利率從5%降到2.5%，導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格和股價(jià)飆升，期間所有公司和個(gè)人都傾向于融資買入房地產(chǎn)或股票。1990年以后泡沫經(jīng)濟(jì)破滅，這些通過負(fù)債買入資產(chǎn)的公司或個(gè)人從天堂打入地獄，進(jìn)入賣資產(chǎn)償還負(fù)債的漫長(zhǎng)而痛苦的還債之旅，當(dāng)多數(shù)投資者進(jìn)入這個(gè)過程就意味著宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入所謂“資產(chǎn)負(fù)債表型衰退”。

　　從2015年底開始，我國(guó)政府提出要進(jìn)行供給側(cè)改革，同時(shí)加大力度開展扶貧工作，這些舉措表明，我們已經(jīng)看到了“凱恩斯主義”宏觀經(jīng)濟(jì)政策的弊端，開始從根本上解決經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的難題。希望全球主要經(jīng)濟(jì)體的央行能在弱化“凱恩斯主義”經(jīng)濟(jì)學(xué)影響方面有更多的探討，取得新的建樹。

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