主要觀點(diǎn)

　　一、海外環(huán)境仍處于“鴿”派，美元指數(shù)疲弱，黑色金屬價(jià)格上漲，原油反彈

　　美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要態(tài)度溫和，下次政策行動(dòng)沒有明確時(shí)間表。上周三，美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要顯示，大多數(shù)委員指出“4月不該加息，加息應(yīng)謹(jǐn)慎”。紀(jì)要整體來看，暗示美聯(lián)儲(chǔ)4月基本上不加息，下次政策行動(dòng)沒有明確時(shí)間表。會(huì)議紀(jì)要后，美元指數(shù)下跌，目前回落至94.21，黑色金屬價(jià)格普漲，原油價(jià)格大幅反彈，目前ICE布油回升至近42美元/桶。海外環(huán)境整體偏“鴿”派，人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)階段性解除，使得國內(nèi)權(quán)益類資產(chǎn)有望獲得喘息的機(jī)會(huì)。

　　二、本周陸續(xù)披露3月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體偏暖，市場(chǎng)信心恢復(fù)

　　最新披露的3月份PMI 數(shù)據(jù)佐證了經(jīng)濟(jì)短周期改善，盡管改善的持續(xù)性需要進(jìn)一步觀察。3月份PMI50.2%，較上個(gè)月回升 1.2個(gè)百分點(diǎn)，主要分項(xiàng)指標(biāo)全面回升，其中新訂單和出口訂單均回升至 50 以上，顯示內(nèi)外需改善。原材料購進(jìn)指數(shù)回升至 55.3，生產(chǎn)指數(shù)回升至52.3%，由此，我們可以預(yù)料的是3份工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、PPI 數(shù)據(jù)均將出現(xiàn)不同程度的改善。另外，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下游需求依舊回暖，3月份地產(chǎn)銷量同比翻番，4月份以來 23個(gè)一二線地產(chǎn)銷量以及乘用車零售同比均處于較高增速。

　　三、“寬信貸”時(shí)間窗口并未關(guān)閉，通脹上行但整體可控

　　國內(nèi) 1、2月份直接信貸分別為 2.51萬億，0.72 萬億，從草根調(diào)研的數(shù)據(jù)來看，預(yù)計(jì) 3 月份直接信貸或在1.1-1.2萬億，那么也就意味著今年一季度直接信貸或達(dá)4.4萬億(去年同期 3.6萬億),M2 增速或在 13.5%(去年同期 11.6%)。在全球經(jīng)濟(jì)普遍疲弱的環(huán)境下，寬信貸的投放對(duì)支撐國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)起到了作用。在通脹數(shù)據(jù)不突破“3”之前，我們認(rèn)為寬信貸的格局不太會(huì)改變。當(dāng)前商務(wù)部披露的食品價(jià)格數(shù)據(jù)來看，菜價(jià)漲幅回落，但豬價(jià)漲幅略有擴(kuò)大，根據(jù)宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，3月份 CPI在2.5%附近，4月為上半年通脹高點(diǎn)；價(jià)格正?；泊偈关泿耪呔S持現(xiàn)狀即可。

　　四、監(jiān)管政策處于“暖周期”通道中：將券商“凈資產(chǎn)比負(fù)債”指標(biāo)做放松調(diào)整，明確逆周期調(diào)解機(jī)制，其實(shí)質(zhì)上或透露出“在市場(chǎng)相對(duì)低迷狀態(tài)時(shí)應(yīng)做加杠桿”，利好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和券商板塊。

　　上周末，證監(jiān)會(huì)召開例行發(fā)布會(huì)，就修訂《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》及其配套規(guī)則向社會(huì)公開征求意見?！掇k法》主要修訂6項(xiàng)指標(biāo),擬將凈資產(chǎn)比負(fù)債指標(biāo)由不得低于20%調(diào)整至10%,凈資本比凈資產(chǎn)指標(biāo)由不得低于40%調(diào)整至20%。此次《辦法》修訂，一方面在維持總體框架不變基礎(chǔ)上對(duì)不適應(yīng)行業(yè)發(fā)展需要的具體規(guī)則進(jìn)行調(diào)整；另一方面，結(jié)合行業(yè)發(fā)展的新形勢(shì)，明確逆周期調(diào)解機(jī)制等。我們認(rèn)為明確逆周期調(diào)解機(jī)制，其本質(zhì)上或透露出“在市場(chǎng)相對(duì)低迷狀態(tài)時(shí)應(yīng)做加杠桿”，利好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和券商板塊。

　　五、投資建議：反彈的窗口依舊開啟

　　當(dāng)前A股市場(chǎng)走勢(shì)無疑取決于四個(gè)方面，即：“匯率、經(jīng)濟(jì)、信貸與通脹、政策”。綜合考慮，我們傾向于目前A股市場(chǎng)屬于今年上半年可為的投資時(shí)期，政策偏暖，市場(chǎng)在徘徊中選擇上行，上證綜指有望震蕩中中樞上移，建議積極自下而上的選股。具體行業(yè)配置方面，兼顧成長與周期，主題方面，推薦“特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈、供給側(cè)改革(稀土、建材、有色、鋼鐵等)、VR(虛擬現(xiàn)實(shí))、無人駕駛、人工智能、電子競(jìng)技”等。