上證指數(shù)漲不上去，也跌不下來，恍恍惚惚又到收盤時(shí)……這恐怕是最近股民們每天看盤的真實(shí)寫照。6月29日~9月23日的61個(gè)交易日中，上證指數(shù)單日振幅的平均值僅為0.97%，其中全天振幅低于1%的交易日多達(dá)43天，占比達(dá)70.5%！而就在9月20日，上證指數(shù)全天0.39%的振幅創(chuàng)出14年來的新低——上次還要追溯至2002年9月13日，當(dāng)日上證指數(shù)全天振幅為0.29%。

　　統(tǒng)計(jì)了2002年以來，上證指數(shù)及滬深300指數(shù)(2005年4月8日正式發(fā)布)的振幅數(shù)據(jù)，取上證指數(shù)日振幅在1%以內(nèi)的密集期作為“夾板”行情樣本(主要取熊市期數(shù)據(jù))，研究上證指數(shù)的走勢，以期為后市提供參考。

　　2002~2003年“夾板”行情期陰跌金針探底后有一波大行情

　　對老股民來講，1999年的“5·19”行情是一段甜蜜的回憶。這輪牛市自1999年5月19日開始，上證指數(shù)從1058點(diǎn)起步，一直漲到2001年6月14日的2245.43點(diǎn)。筑頂后，上證指數(shù)單邊下跌，不到4個(gè)月時(shí)間，上證指數(shù)就從2245.43點(diǎn)跌至1514.86點(diǎn)，區(qū)間跌幅達(dá)32.5%。上證指數(shù)在2002年、2003年進(jìn)入熊市階段。

　　注意到，2002年7月11日~11月7日這長達(dá)80個(gè)交易日中，上證指數(shù)單日振幅便進(jìn)入了1%以下的密集區(qū)域。其中，80個(gè)交易日的平均振幅剛好為1%，而全天振幅低于1%的交易日多達(dá)48日，占比60%。有意思的是，與2016年類似的是，上述區(qū)間的最低振幅交易日也普遍集中在8月和9月。其中，8月30日、9月13日、9月2日、8月7日、9月23日占據(jù)了前五名，振幅分別為0.26%、0.29%、0.4%、0.41%和0.44%。

　　2002年7月11日~9月30日，上證指數(shù)的成交金額更是萎縮到53億元的均值水平。在這種低迷縮量行情中，上證指數(shù)緩緩下跌，在2003年1月6日觸及1311.68點(diǎn)的階段新低。這意味著雖然沒有劇烈波動(dòng)，但從高點(diǎn)1748.89點(diǎn)算起的話，上證指數(shù)區(qū)間跌幅達(dá)25%！

　　記者注意到，盡管彼時(shí)上證指數(shù)再次創(chuàng)出階段新低，但卻在1311.68點(diǎn)的位置實(shí)現(xiàn)了“金針探底”，并在2003年4月16日再度創(chuàng)出1649.6點(diǎn)的年內(nèi)新高。值得一提的是，在1月6日出現(xiàn)“金針探底”后，1月6日~15日上證指數(shù)的成交金額和振幅突然出現(xiàn)了巨大波動(dòng)，平均振幅已上升至2.6%，平均成交金額達(dá)到了109億元！其中，1月14日當(dāng)日的振幅更是高達(dá)6.52%，成交金額更是達(dá)到驚人的235.4億元。

　　隨后，2003年7月3日~9月11日，上證指數(shù)再度出現(xiàn)“夾板”行情。這51個(gè)交易日的平均振幅為0.98%，而全天振幅低于1%的交易日多達(dá)35日，占比68%。歷史數(shù)據(jù)顯示，伴隨“夾板”行情的演繹，上證指數(shù)再次陷入緩慢陰跌，直至2003年11月13日觸及1307.4點(diǎn)的階段新低。有意思的是，在這次“夾板”行情前，上證指數(shù)同樣是在突破年線后回落。更有意思的是，經(jīng)歷“夾板”行情后，上證指數(shù)在2003年11月13日的新低處同樣實(shí)現(xiàn)了“金針探底”，并在2004年4月8日收出了1783.01點(diǎn)的年內(nèi)新高。

　　注意到，事實(shí)上在“金針探底”后，上證指數(shù)的振幅也出現(xiàn)了異動(dòng)。11月19日~24日，上證指數(shù)振幅達(dá)到了接近3%的均值，成交金額也逐步釋放至百億元以上。

　　不難看出，2002~2003年“夾板”行情的特點(diǎn)是，上證指數(shù)一般在巨量突破年線后突然陷入低迷行情。在“夾板”行情期間，上證指數(shù)陷入縮量陰跌態(tài)勢，同時(shí)探出階段新低。上證指數(shù)通常會(huì)在階段新低附近迅速“金針探底”，同時(shí)迎來一波大級(jí)別上漲行情。

　　2011~2013年3次“夾板”行情兩次探出新低

　　再看2011~2013年的“夾板”行情。相比2002~2003年區(qū)間，這一區(qū)間的“夾板”行情周期比較短，持續(xù)時(shí)間均不超過1個(gè)月。記者梳理發(fā)現(xiàn)，2011年6月27日~7月19日、2012年4月26日~5月15日和2013年12月5日~18日這三個(gè)小區(qū)間出現(xiàn)了“夾板”行情。

　　2011年6月27日~7月19日，在這17個(gè)交易日中，振幅低于1%的有10個(gè)交易日，占比達(dá)58.8%。不過從振幅看，這17個(gè)交易日的振幅均值為1.04%，其中，最低的仍保持在0.66%。從小周期而言，在這段時(shí)間里，上證指數(shù)窄幅波動(dòng)，從6月27日的2758.23點(diǎn)微漲至7月19日的2796.98點(diǎn)。但是從大周期來看，卻處于明顯的下跌中繼過程中。7月19日后，上證指數(shù)仍然保持下跌態(tài)勢，并在2011年12月19日探至2164點(diǎn)的階段底部。同期滬深300指數(shù)的振幅并沒有與上證指數(shù)保持一致。在這17個(gè)交易日中，低于1%的振幅僅有3個(gè)交易日。

　　此外，在這段“夾板”行情演繹期間，成交量卻未縮小。期間，上證指數(shù)單日平均成交金額在1173億元附近，甚至還高于當(dāng)年5月、6月的平均水平。有意思的是，盡管“夾板”行情運(yùn)行周期不長，但上證指數(shù)走勢與2002~2003年“夾板”行情類似。彼時(shí)上證指數(shù)在2011年4月18日創(chuàng)出3057.33點(diǎn)的年內(nèi)高點(diǎn)，在結(jié)束“夾板”行情后，在2011年底觸及年內(nèi)低點(diǎn)。

　　2012年4月26日~5月15日，上證指數(shù)這輪“夾板”行情的持續(xù)周期僅有12個(gè)交易日，其中，振幅低于1%的有8個(gè)交易日，占比66.7%。這段行情的特點(diǎn)是處于小波段的波峰，接近2478.38點(diǎn)的年內(nèi)新高。不過從大周期來講，同樣是處于下跌趨勢中，之后上證指數(shù)在2012年9月26日觸及1999.48點(diǎn)的新低。同樣的，這段“夾板”行情并未出現(xiàn)明顯縮量，其保持了日均964億元的成交金額。而這一水平是高于同年3月、4月的平均水平的。與此同時(shí)，同期滬深300指數(shù)的振幅并沒有與上證指數(shù)保持一致，振幅低于1%的僅有4個(gè)交易日。

　　2013年12月5日~18日，上證指數(shù)這輪“夾板”行情僅維持了10個(gè)交易日。其中，振幅高于1%的僅有2個(gè)交易日。值得一提的是，在這輪行情中，滬深300指數(shù)罕見地與上證指數(shù)出現(xiàn)了共振。其中，滬深300指數(shù)振幅低于1%的交易日達(dá)到6個(gè)。同期，上證指數(shù)的走勢同樣是位于波峰，隨后進(jìn)入了一段緩慢下跌的態(tài)勢。值得一提的是，此輪“夾板”行情后，上證指數(shù)并未創(chuàng)出新低。而此前，上證指數(shù)在當(dāng)年6月收出了1849.65點(diǎn)這一A股歷史上著名的“黃金底”。

　　不難看出，2011~2013年的“夾板”行情的主要特點(diǎn)是“持續(xù)周期短”。此外，由于此周期內(nèi)的三輪“夾板”行情均集中在小波峰，幾乎是在年線回落或者接近年線的位置，同時(shí)前兩輪“夾板”行情結(jié)束后，上證指數(shù)均探出階段新低。

　　2014年多重利好共振“夾板”行情后有牛市

　　此周期內(nèi)的“夾板”行情發(fā)生在2014年4月30日~8月5日，周期達(dá)67個(gè)交易日！值得一提的是，這一周期時(shí)長也比較接近最近A股市場的低振幅周期。

　　注意到，在這67個(gè)交易日中，上證指數(shù)單日振幅的平均值僅有0.96%。其中，全天振幅低于1%的交易日達(dá)到44個(gè)，占比65.7%！值得注意的是，如果對這67個(gè)交易日的振幅排名，前10個(gè)振幅最低的交易日中，有4個(gè)交易日均來自7月，最低的則僅有0.51%。此次“夾板”行情也伴隨著縮量，平均成交金額為802億元，略微低于當(dāng)年1月~4月850億元的平均成交金額。

　　此外，在2014年4月30日~8月5日這段“夾板”行情中，滬深300指數(shù)與上證指數(shù)共振明顯。同期，滬深300指數(shù)全天振幅低于1%的交易日達(dá)到38個(gè)，占比達(dá)56.7%。

　　注意到，滬深300指數(shù)與上證指數(shù)共振的現(xiàn)象，也出現(xiàn)在2016年6月29日~9月23日這段“夾板”行情期。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在這61個(gè)交易日中，滬深300指數(shù)振幅低于1%的交易日多達(dá)37個(gè)，占比60.7%，基本與同期上證指數(shù)的低振幅密集區(qū)吻合。

　　回到2014年4月30日~8月5日，彼時(shí)上證指數(shù)又是如何演繹的呢？彼時(shí)上證指數(shù)在2013年12月4日觸及2260.87點(diǎn)的年內(nèi)新高后，在2014年3月又觸及1974.38點(diǎn)的階段新低。2014年4月29日~7月22日，上證指數(shù)徘徊磨底，上不過2087.32點(diǎn)，下不破1991.06點(diǎn)。

　　轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在7月24日，上證指數(shù)突然放出1287億元的成交金額，以放量姿態(tài)突破年線！9月1日，上證指數(shù)在結(jié)束低迷盤整后，再度實(shí)現(xiàn)了“二次突破”，開啟牛市！值得一提的是，轉(zhuǎn)機(jī)時(shí)間恰好發(fā)生在“夾板”行情的末期，而自此后上證指數(shù)再未跌破年線，A股終于結(jié)束了長達(dá)7年的熊市。7月24日~8月5日當(dāng)周，上證指數(shù)同樣出現(xiàn)放量，7月24日當(dāng)日振幅達(dá)到1.36%，而7月28日更是高達(dá)2.17%。

　　注意到，滬港通于2014年11月17日開通，但此前市場一度預(yù)期滬港通會(huì)于當(dāng)年10月開始運(yùn)作。加上2014年11月22日起，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，新一輪降息周期開啟。此后，上證指數(shù)一直漲過5000點(diǎn)的一輪行情大家都知道了。

　　如果說2014年的“夾板”行情結(jié)束后，多重利好共振孕育了一輪大牛市，那么這一情形為何沒有在2006~2007年的牛市前夕出現(xiàn)？

　　事實(shí)上，在2005年的12月16日~28日也曾出現(xiàn)過“夾板”行情。不過由于周期過短，所以并未單獨(dú)進(jìn)行歸納。數(shù)據(jù)顯示，彼時(shí)的平均日振幅為0.91%，上證指數(shù)同樣處于“不上不下”的階段。有意思的是，同期滬深300指數(shù)也進(jìn)入了“夾板”行情階段，期間滬深300指數(shù)單日振幅均低于1%。值得一提的是，2005年9月，股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作啟動(dòng)，隨后A股更是開啟了一波直達(dá)6124.04點(diǎn)的大牛市。

　　私募觀點(diǎn)

　　私募：熊市末期跡象隱現(xiàn)

　　沒有振幅就沒有波動(dòng)，沒有波動(dòng)就很難賺錢，“夾板”行情愁壞了不少投資者。記者注意到，部分私募人士對此也很無奈，“倉位不敢隨便亂加，因?yàn)榘踩珘|(太薄)。”

　　成都本地一私募人士表示，由于凈值和利潤沒有增加，這直接導(dǎo)致“安全墊”不厚，所以他也不敢將倉位放大，“我有個(gè)做量化對沖的朋友更慘，他是用股指期貨對沖風(fēng)險(xiǎn)。最近股指未動(dòng)，他更是連開倉的手續(xù)費(fèi)都沒有賺回來?！?/p>

　　對于歷史上曾出現(xiàn)的“夾板”行情，該私募人士認(rèn)為，通常意義下，一輪牛熊切換主要會(huì)出現(xiàn)3個(gè)階段：熊市初期的急速下跌——熊市中期的反彈(包含筑底和筑頂)——熊市末期的長時(shí)間橫盤筑底(期間有小級(jí)別反彈)。根據(jù)該私募人士的經(jīng)驗(yàn)，一般低振幅的密集區(qū)域主要集中在第二階段和第三階段，但行情出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)卻是在第三階段。

　　“這就是為什么2011~2013年出現(xiàn)低振幅之后，股指一路走低的原因。因?yàn)榈驼穹鶇^(qū)域集中在波峰，此時(shí)又伴隨著縮量。這就意味著沒有持續(xù)的增量資金愿意在這時(shí)進(jìn)場，無法助推股指走高。”該私募人士表示，滬深300指數(shù)的振幅反向走高也從側(cè)面印證了這一推論，“滬深股指的振幅波動(dòng)說明有資金在打短線，從而形成小級(jí)別的波峰和波谷。通常情況下，波谷并不能說就是筑底。而2005年、2014年出現(xiàn)共振，無論主板和中小創(chuàng)均沒有了波動(dòng)，底部也就來了。”

　　在上述私募人士看來，滬深300指數(shù)與上證指數(shù)形成的低振幅共振可以看做是熊市末期的一大特征。不過，從牛市結(jié)束到熊市末期的長時(shí)間橫盤筑底(期間有小級(jí)別反彈)，一般的時(shí)間周期會(huì)持續(xù)5年，但在2016年的低振幅行情中，這一熊市末期的特征卻出現(xiàn)了，而這距離去年7月牛市的結(jié)束才過去了一年多。

　　“我分析是因?yàn)楦軛U的緣故。”另一位成都私募人士表示，2015年牛市的一大特點(diǎn)就是助漲助跌，在去年6月、7月的大跌中，杠桿平倉算是很快地幫助A股找到了底部?！皬?178.19點(diǎn)下來，指數(shù)基本上下跌了49%。歷史上的熊市基本上都是在牛市的高點(diǎn)位置腰斬。”

　　圣基金研究中心研究員楊正飛表示，與過往的牛熊切換不同，這一輪下跌算是“空間換時(shí)間”。所以在這么短的時(shí)間里，股指快速出現(xiàn)了熊市末期的低振幅現(xiàn)象，“當(dāng)然還有其他原因，比如游資敢死隊(duì)的投機(jī)被監(jiān)管等?！?/p>

　　“而且從估值來看，我認(rèn)為滬深300指數(shù)的估值還是處于歷史低位?！鄙鲜鏊侥既耸勘硎?，2014年，滬深300成分股的估值一度只有8倍PE，達(dá)到歷史底部區(qū)域。而目前，滬深300指數(shù)的PE也不過15倍，“對比利率水平和企業(yè)邊際盈利的改善，應(yīng)該還是處于低位。”但從股指的市值中位數(shù)來看，目前A股仍處于高位。數(shù)據(jù)顯示，2005年6月6日，上證指數(shù)998.23點(diǎn)大底出現(xiàn)時(shí)，上市公司市值中位數(shù)為8.98億元；2008年10月28日，上市公司的市值中位數(shù)為14.57億元；2012年，市值中位數(shù)為25.15億元，“根據(jù)我的統(tǒng)計(jì)，目前A股上市公司的市值中位數(shù)還在70億元左右。”該私募人士表示。

　　對于后市，上述接受采訪的人士均表示，由于中國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、市場成熟度等增強(qiáng)與提高，這是過去無法相比的，但振幅數(shù)據(jù)依然可以看作行情演繹的參考。對于后市，他們并不悲觀，認(rèn)為A股未來仍將向好。