核心觀點(diǎn)

　　一、鋼鐵去產(chǎn)能穩(wěn)步進(jìn)行，采暖季限產(chǎn)或影響焦煤需求

　　十一五和十二五期間鋼鐵淘汰落后產(chǎn)能陸續(xù)推進(jìn)，而16年以來在供給側(cè)改革背景下力度有所加大，16年全年淘汰粗鋼產(chǎn)量6500萬噸，而17年目標(biāo)淘汰5000萬噸，此外上半年共取締、關(guān)停地條鋼企業(yè)600多家，涉及產(chǎn)能1.2億噸。根據(jù)17年2月四部委聯(lián)合六省市政府聯(lián)合頒布《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》，明確了“2+26”城市的大氣治理任務(wù)，方案要求“實(shí)施工業(yè)企業(yè)采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)，重點(diǎn)城市加大鋼鐵企業(yè)限產(chǎn)力度”。2016年全國鋼材產(chǎn)量為11.38億噸，而根據(jù)廣發(fā)鋼鐵小組的數(shù)據(jù)，已明確采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%的城市石家莊、唐山、邯鄲、安陽、淄博、長治、焦作7座城市，16年鋼材產(chǎn)量2.1億噸，占全國比重18.8%，“2+26”城市的鋼材產(chǎn)量3.8億噸，占全國比重33.3%。因此我們按照采暖季4個(gè)月測(cè)算，影響鋼鐵產(chǎn)量約3300萬噸-5900萬噸（分別按照7個(gè)城市減產(chǎn)50%和2+26個(gè)城市減產(chǎn)50%測(cè)算上下限），占16年鋼材產(chǎn)量的2.9%-5.2%，占16年采暖季（16年11月-17年2月）產(chǎn)量的9.4%-16.6%。

　　二、煤價(jià)：供給偏緊，需求回升，焦煤價(jià)格近期上漲30-50元/噸

　　17年以來焦煤價(jià)格高位回落，其中上半年京唐港和柳林4號(hào)主焦煤價(jià)格分別為1551元/噸、1441元/噸（16年均價(jià)為969元/噸和863元/噸），6月以來底部分別回升70元/噸，至目前的1450元/噸、1330元/噸。而從全國范圍來看，煉焦煤價(jià)格近期陸續(xù)上漲，其中山東、江蘇、安徽等地焦煤價(jià)格漲50元/噸，山西地方煤礦焦煤價(jià)格漲30-50元/噸，而山西焦煤集團(tuán)也針對(duì)非長協(xié)用戶價(jià)格上漲20-50元/噸。煤價(jià)上漲的主要原因是：（1）噸鋼測(cè)算毛利達(dá)1000-1300元/噸；（2）焦煤產(chǎn)量15-16年分別下降14%和10%，而17年以來僅增4%，進(jìn)口量增速也由上半年的同比增長33%明顯下降（進(jìn)口占消費(fèi)量的16%）；（3）澳洲焦煤近期價(jià)格上漲30%，運(yùn)抵國內(nèi)測(cè)算價(jià)較國內(nèi)高約100元/噸，遠(yuǎn)高于國內(nèi)漲幅；（4）港口和下游庫存仍處于中低位。

　　三、焦煤價(jià)格受鋼價(jià)和鋼鐵產(chǎn)量影響，其中鋼價(jià)影響更為明顯

　　對(duì)比歷史上焦煤價(jià)格與鋼價(jià)和鋼鐵產(chǎn)量的關(guān)系。相比產(chǎn)量，焦煤價(jià)格與粗鋼價(jià)格走勢(shì)一定程度上保持一致，具備明顯相關(guān)性，焦煤價(jià)格與粗鋼產(chǎn)量相關(guān)性不強(qiáng)，不過近兩年價(jià)格受煤、鋼供給側(cè)改革影響求彈性減小而供給端彈性加大。此外，歷史上鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)背景下往往帶來焦煤價(jià)格上漲或跌幅收窄?？傮w來看，此次鋼鐵限產(chǎn)帶來采暖季焦煤需求下降幅度約10-15%（全年影響約3-4%），不過進(jìn)口量的下降和低位產(chǎn)量因素將一定程度上緩解需求影響。

　　四、觀點(diǎn)：焦煤價(jià)格陸續(xù)上漲，繼續(xù)看好供需超預(yù)期背景下的估值提升

　　6月末以來焦炭價(jià)格累計(jì)上漲200-250元/噸，鋼價(jià)平均也有10-15%漲幅，盡管采暖季鋼材限產(chǎn)將導(dǎo)致目前焦煤階段性需求下降。但11月以前煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈需求仍將小幅上漲，加上近期海外焦煤價(jià)格提升30%以上，國內(nèi)焦煤價(jià)格已累計(jì)上漲30-50元/噸。預(yù)計(jì)受鋼鐵旺季需求提升、鋼焦價(jià)格上漲等因素影響，焦煤價(jià)格有望繼續(xù)上漲。按照我們測(cè)算，不考慮下半年煤價(jià)上漲，各焦煤公司PE基本處于12-18倍，而精煤價(jià)格上漲50元/噸（不考慮煤種和區(qū)域區(qū)別），各公司盈利有望上漲20%，按照全年煤價(jià)上漲100-200元/噸，部分公司PE有望下降至10倍以內(nèi)。此外，目前板塊PB也僅1.8倍，僅高于銀行和石化板塊。

　　總體而言，我們延續(xù)周報(bào)觀點(diǎn)，認(rèn)為煤炭行業(yè)供需整體超預(yù)期的背景下，估值有望繼續(xù)提升。建議繼續(xù)關(guān)注彈性較高的焦煤公司，如潞安環(huán)能(601699) ，西山煤電(000983) ，平煤股份(601666) 、陽泉煤業(yè)(600348) ，以及估值較低的動(dòng)力煤公司，如兗州煤業(yè)(600188) 、陜西煤業(yè)(601225) 等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，煤炭行業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期。

　　以下為正文

　　下游：鋼鐵去產(chǎn)能穩(wěn)步進(jìn)行，采暖季限產(chǎn)或影響焦煤需求

　　近幾年鋼鐵去產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，其中“十一五”計(jì)劃煉鐵產(chǎn)能淘汰1億噸，計(jì)劃淘汰煉鋼產(chǎn)能5000萬噸，實(shí)際淘汰落后煉鐵產(chǎn)能1.23億噸、煉鋼產(chǎn)能7224萬噸，“十二五”計(jì)劃淘汰煉鐵產(chǎn)能4800萬噸、煉鋼產(chǎn)能4800萬噸，實(shí)際淘汰煉鐵產(chǎn)能9089萬噸、煉鋼9486萬噸。而“十三五”計(jì)劃壓減粗鋼產(chǎn)能1億-1.5億噸。據(jù)發(fā)改委消息，2016年鋼鐵行業(yè)全年實(shí)際淘汰粗鋼產(chǎn)能6500萬噸，17年截至5月底，全國已壓減粗鋼產(chǎn)能4239萬噸，完成年度目標(biāo)任務(wù)5000萬噸的84.8%，上半年共取締、關(guān)停地條鋼企業(yè)600多家，涉及產(chǎn)能1.2億噸，7月提出嚴(yán)防地條鋼死灰復(fù)燃。

　　而17年以來環(huán)保力度持續(xù)升級(jí)，2017年2月四部委聯(lián)合六省市政府聯(lián)合頒布《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》，明確了“2+26”城市的大氣治理任務(wù)，方案要求“實(shí)施工業(yè)企業(yè)采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)，重點(diǎn)城市加大鋼鐵企業(yè)限產(chǎn)力度，各地實(shí)施鋼鐵企業(yè)分類管理，按照污染排放績效水平，制定錯(cuò)峰限停產(chǎn)方案，石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點(diǎn)城市，采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%，以高爐生產(chǎn)能力計(jì)，采用企業(yè)實(shí)際用電量核實(shí)”。2016年全國鋼材產(chǎn)量為11.38億噸，而根據(jù)廣發(fā)鋼鐵小組的數(shù)據(jù)，已明確采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%的城市石家莊、唐山、邯鄲、安陽、淄博、長治、焦作7座城市，16年鋼材產(chǎn)量2.1億噸，占全國比重18.8%，“2+26”城市的鋼材產(chǎn)量3.8億噸，占全國比重33.3%。因此按照采暖季4個(gè)月測(cè)算，影響鋼鐵產(chǎn)量約3300萬噸-5900萬噸（分別按照7個(gè)城市減產(chǎn)50%和2+26個(gè)城市減產(chǎn)50%測(cè)算上下限），占16年鋼材產(chǎn)量的2.9%-5.2%，占16年采暖季（16年11月-17年2月）產(chǎn)量的9.4%-16.6%。

　　煤價(jià)：供給偏緊，需求回升，焦煤價(jià)格近期上漲30-50元/噸

　　16年供給側(cè)改革以后焦煤價(jià)格大幅上漲，不過17年初開始高位回落，至6月中旬企穩(wěn)回升。其中，上半年京唐港和柳林4號(hào)主焦煤價(jià)格分別為1551元/噸、1441元/噸（16年均價(jià)為969元/噸和863元/噸），而6月以來底部分別回升70元/噸，至目前的1450元/噸、1330元/噸。而從全國范圍來看，煉焦煤價(jià)格近期陸續(xù)上漲，其中山東、江蘇、安徽等地焦煤價(jià)格漲50元/噸，山西地方煤礦焦煤價(jià)格漲30-50元/噸，而山西焦煤集團(tuán)也針對(duì)非長協(xié)用戶價(jià)格上漲20-50元/噸。近期煤價(jià)上漲主要由于：

　　1）焦煤下游價(jià)格上漲：鋼焦總體盈利情況較好，6月末以來焦炭價(jià)格累計(jì)上漲200-250元/噸，鋼鐵利潤處于歷史高位，目前螺紋鋼（HRB400mm）價(jià)格為4197元/噸，噸鋼毛利達(dá)到約1300元/噸，總體來看下游對(duì)焦煤的采購積極性較高，支撐焦煤價(jià)格上漲；

　　2）焦煤供給量：近兩年小煤礦關(guān)閉及供給側(cè)改革焦煤產(chǎn)量下降更為明顯，其中15-16年產(chǎn)量分別下降14%和10%，而17年上半年產(chǎn)量在16年同期低基數(shù)基礎(chǔ)上也僅增長4%至2.20億噸；而進(jìn)口煤方面，上半年進(jìn)口量0.36億噸，同比增速33%，7月以來由于海外煤價(jià)上漲及進(jìn)口煤限制政策進(jìn)口量也有明顯下降；

　　3）海外焦煤價(jià)格上漲：上半年澳風(fēng)景礦硬焦煤價(jià)格為180.6美元/噸，折合人民幣1205元/噸，6月15日達(dá)到最低點(diǎn)140.5美元/噸，之后底部回升44美元/噸至目前的184.5美元/噸，折合人民幣1231元/噸，運(yùn)抵國內(nèi)的測(cè)算價(jià)格較國內(nèi)高近100元/噸。

　　4）焦煤庫存仍在中低位：近期大中型鋼廠和獨(dú)立焦化廠的庫存仍位于13-14天的中低位，三大港口焦煤庫存也較4月有所下降。

　　歷史表明：焦煤價(jià)格受鋼價(jià)和鋼鐵產(chǎn)量影響，其中鋼價(jià)影響更為明顯

　　焦煤價(jià)格與鋼價(jià)走勢(shì)基本一致，近兩年受供給側(cè)改革影響煤、鋼供給端對(duì)價(jià)格的彈性在加大

　　1、焦煤價(jià)格與粗鋼價(jià)格走勢(shì)一定程度上保持一致，具備明顯相關(guān)性

　　2006-2009年：Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)最高點(diǎn)、最低點(diǎn)分別為2008年的182、2006年的124，柳林4號(hào)焦煤坑口價(jià)最高點(diǎn)和最低點(diǎn)分別為2008年1039元/噸、2006年419元/噸；

　　2010-2015年：Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)最高點(diǎn)、最低點(diǎn)分別為2011年的171、2015年的85，柳林4號(hào)焦煤坑口價(jià)最高點(diǎn)和最低點(diǎn)分別為2011年1172元/噸、2015年414元/噸，柳林4號(hào)焦煤車板價(jià)最高點(diǎn)和最低點(diǎn)分別為2011年的1675元/噸、2015年的699元/噸；

　　2016年至今：鋼材價(jià)格與焦煤價(jià)格開始企穩(wěn)回升，目前Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)、柳林4號(hào)焦煤坑口價(jià)、柳林4號(hào)焦煤車板價(jià)分別為149、760元/噸、1330元/噸。

　　2、歷史上相比鋼價(jià)，焦煤價(jià)格與粗鋼產(chǎn)量相關(guān)性不強(qiáng)，不過近兩年價(jià)格受煤、鋼供給側(cè)改革影響求彈性減小而供給端彈性加大

　　2006-2009年：粗鋼產(chǎn)量方面，最高點(diǎn)、最低點(diǎn)分別為2006年的4.19億噸、2009年的5.68億噸，同比增速方面，最高點(diǎn)、最低點(diǎn)分別為2006年的18.50%、2008年的1.10%，而柳林4號(hào)焦煤坑口價(jià)最高點(diǎn)和最低點(diǎn)分別為2008年1039元/噸、2006年419元/噸；

　　2010-2015年：粗鋼產(chǎn)量方面，最高點(diǎn)、最低點(diǎn)分別為2010年的6.27億噸、2014年的8.23億噸，同比增速方面，最高點(diǎn)、最低點(diǎn)分別為2010年的9.30%、2015年的-2.30%，而柳林4號(hào)焦煤坑口價(jià)最高點(diǎn)和最低點(diǎn)分別為2011年1172元/噸、2015年414元/噸，柳林4號(hào)焦煤車板價(jià)最高點(diǎn)和最低點(diǎn)分別為2011年的1675元/噸、2015年的699元/噸；

　　2016年至今：在盈利維持高位、15年低基數(shù)的背景下，鋼材產(chǎn)量小幅上升，16年產(chǎn)量同比增加1.2%，而焦煤價(jià)格在供給側(cè)改革、需求回暖的背景下開始企穩(wěn)回升。

　　歷史上鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)背景下往往帶來焦煤價(jià)格上漲或跌幅收窄

　　1、2008年9月開始，受金融危機(jī)影響，鋼鐵行業(yè)需求低迷，鋼鐵企業(yè)出現(xiàn)大面積減產(chǎn)潮：

　??？？粗鋼產(chǎn)量：粗鋼產(chǎn)量下滑，2008年9月、10月、11月、12月粗鋼產(chǎn)量分別同比下滑9.10%、17.00%、12.40%、10.50%，2008年下半年粗鋼產(chǎn)量同比下滑5.42%（而上半年上漲9.99%）。

　??？？鋼材價(jià)格：鋼材價(jià)格低迷，2008年9月、10月、11月、12月Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)分別同比上漲22.06%、下跌4.45%、下跌18.45%、下跌21.70%，2008年下半年myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)均值為169，同比上升10.27%（上半年增速為44.92%）。

　??？？焦煤價(jià)格：焦煤價(jià)格上漲，但漲幅放緩，以柳林4號(hào)焦煤坑口價(jià)為例，2008年9月、10月、11月、12月分別同比上漲141.74%、48.88%、20.47%、8.36%，2008年下半年同比增92.09%（上半年同比增長96.70%）。

　　2、2010年8月，工信部對(duì)2010年淘汰落后產(chǎn)能的企業(yè)名單進(jìn)行了公告，確保列入名單企業(yè)的落后產(chǎn)能在2010年9月底之前關(guān)停，其中煉鐵淘汰產(chǎn)能3524.6萬噸，煉鋼淘汰產(chǎn)能876.4萬噸，煉鐵淘汰能力占比約6%，煉鋼淘汰能力占比約1.5%，同時(shí)，部分省市開水拉閘限電，導(dǎo)致粗鋼產(chǎn)量下滑：

　??？？粗鋼產(chǎn)量：粗鋼產(chǎn)量下滑，2010年8月、9月、10月粗鋼產(chǎn)量分別同比下滑1.10%、5.90%、3.80%，2010年下半年粗鋼產(chǎn)量同比增速為0.98%（而上半年達(dá)21.49%）。

　?。?？鋼材價(jià)格：鋼材價(jià)格上行，2010年下半年myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)均值為158，同比上升13.37%（上半年增速為17.66%），2010年全年鋼價(jià)同比增15.45%，而2009年、2011年鋼價(jià)同比增速分別為-25.95%、+9.73%。

　　？？焦煤價(jià)格：焦煤價(jià)格上漲，以柳林4號(hào)焦煤車板價(jià)為例，2010年下半年均價(jià)為1482元/噸，同比上漲12.00%（上半年增速為22.43%），2010年全年焦煤價(jià)格同比增16.98%（2009年下滑24.10%）。

　　3、2013年10月，國務(wù)院頒布了《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾指導(dǎo)意見》，提出在提前一年完成“十二五”淘汰落后產(chǎn)能目標(biāo)的基礎(chǔ)上，2015年前再淘汰1500萬噸煉鋼產(chǎn)能，同時(shí)推進(jìn)河北、山東等六地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，分散鋼鐵產(chǎn)能，推動(dòng)城市鋼廠搬遷，未來五年壓縮鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能超過8000萬噸。另一方面，環(huán)保壓力嚴(yán)峻，例如，河北省從11月至2014年5月開展環(huán)保史上最大規(guī)模的聯(lián)合執(zhí)法行動(dòng)：

　?。?？粗鋼產(chǎn)量：粗鋼產(chǎn)量增速下滑，2013年10月、11月、12月粗鋼產(chǎn)量同比增速分別為9.19%、4.17%、6.51%，2014年全年粗鋼產(chǎn)量同比增0.90%（2013年同比增7.54%）。

　??？？鋼材價(jià)格：鋼材價(jià)格下跌速度放緩，2013年下半年myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)均值為130，同比下跌3.87%（上半年同比下滑11.27%），2013年全年鋼價(jià)同比跌7.75%（2012年鋼價(jià)同比下跌15.81%）。

　??？？焦煤價(jià)格：焦煤價(jià)格跌幅縮窄，2013年下半年柳林4號(hào)焦煤車板均價(jià)為1081元/噸，同比下跌16.30%（上半年下跌23.94%），跌幅明顯縮窄。

　　4、2014年7月工信部公布2014年首批淘汰落后和過剩產(chǎn)能企業(yè)名單，被列入公告名單內(nèi)的企業(yè)落后產(chǎn)能將要在2014年9月底前關(guān)停。名單共涉及煉鐵企業(yè)44家、煉鋼企業(yè)30家，需淘汰落后和過剩產(chǎn)能達(dá)4，800.4萬噸：

　　？？粗鋼產(chǎn)量：粗鋼產(chǎn)量增速下滑，2014年8月、9月、10月粗鋼產(chǎn)量分別同比增長1.04%、0.02%、-0.30%，2014年下半年粗鋼產(chǎn)量同比增速為4.72%（上半年為5.27%）。

　?。?？鋼材價(jià)格：鋼材價(jià)格跌幅擴(kuò)大，受到經(jīng)濟(jì)低迷、需求不振、供給嚴(yán)重過剩的影響，2014年下半年myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)均值為113，同比下跌12.98%（上半年下跌8.86%），2014年全年鋼價(jià)同比跌10.90%（2013年鋼價(jià)同比跌幅為7.75%）。

　??？？焦煤價(jià)格：焦煤價(jià)格跌幅擴(kuò)大，源于需求低位、供給過剩，焦煤價(jià)格自12年初開始下滑，2014年下半年柳林4號(hào)焦煤車板均價(jià)為776元/噸，同比下跌28.17%（上半年下跌19.52%），2014年全年焦煤價(jià)格同比跌24.05%（2013年跌幅為20.96%）。

　　5、2015年在需求低迷、去產(chǎn)能的影響下，我國粗鋼產(chǎn)量25年首次年度下滑，全年粗鋼產(chǎn)量8.04億噸，同比下滑2.30%（2014年同比增加0.90%），而鋼材價(jià)格方面，2015年鋼材價(jià)格同比下滑28.24%（2014年同比下滑10.90%），維持跌勢(shì)，焦煤價(jià)格方面，受到產(chǎn)能大幅擴(kuò)張、供給過剩以及需求弱勢(shì)的影響，焦煤價(jià)格大幅下滑，2015年柳林4號(hào)焦煤車板價(jià)格均價(jià)為699元/噸，同比下滑20.26%，（2014年同比下滑24.05%）。

　　6、2016年以來，在房地產(chǎn)投資回暖、基建投資維持高位的背景下，鋼鐵行業(yè)需求復(fù)蘇，加上15年低基數(shù)，16年粗鋼產(chǎn)量同比增1.20%，17年1-6月粗鋼產(chǎn)量累積增長4.60%，而鋼材價(jià)格方面，需求回暖促進(jìn)價(jià)格上行，2016年鋼材價(jià)格同比增長14.18%，目前Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)為149，同比增53.61%，焦煤價(jià)格方面，源于供給側(cè)改革、需求回暖，2016年柳林4號(hào)焦煤車板價(jià)為856元/噸，同比增23.52%，其中上半年、下半年分別同比下滑18.46%、上漲68.64%，截至目前，柳林4號(hào)焦煤車板價(jià)為1330元/噸，同比上漲93.31%。

　　結(jié)論：近期鋼鐵行業(yè)環(huán)保壓力明顯，國家提出嚴(yán)防地條鋼死灰復(fù)燃，2017年4月“2+26”個(gè)城市現(xiàn)場(chǎng)督察工作正式啟動(dòng)，據(jù)測(cè)算京津冀地區(qū)采暖季限產(chǎn)50%，或減少鋼鐵產(chǎn)量約3241-5750萬噸，從歷史上看，焦煤價(jià)格與鋼材價(jià)格存在較明顯的正相關(guān)性，而與粗鋼產(chǎn)量相關(guān)性不明顯，焦煤價(jià)格在鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)政策實(shí)施后，價(jià)格出現(xiàn)上漲或跌幅收窄，主要源于供給收縮使得鋼材價(jià)格維持高位，鋼焦產(chǎn)業(yè)鏈高盈利支撐焦煤采購積極性，在一定程度上支持焦煤價(jià)格。因此，我們認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)對(duì)焦煤價(jià)格或有積極正面作用。

　　觀點(diǎn)：焦煤短期上漲趨勢(shì)明顯，繼續(xù)看好供需超預(yù)期背景下的板塊估值提升

　　6月末以來焦炭價(jià)格累計(jì)上漲200-250元/噸，鋼價(jià)平均也有10-15%漲幅，盡管采暖季鋼材限產(chǎn)將導(dǎo)致目前焦煤階段性需求下降。但11月以前煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈需求仍將小幅上漲，加上近期海外焦煤價(jià)格上漲，國內(nèi)焦煤價(jià)格已累計(jì)上漲30-50元/噸。預(yù)計(jì)受鋼鐵旺季需求提升、鋼焦價(jià)格上漲等因素影響，焦煤價(jià)格有望繼續(xù)上漲。按照我們測(cè)算，不考慮下半年煤價(jià)上漲，各焦煤公司PE基本處于12-18倍，而精煤價(jià)格上漲50元/噸（不考慮煤種和區(qū)域區(qū)別），各公司盈利有望上漲20%，按照全年煤價(jià)上漲100-200元/噸，部分公司PE有望下降至10倍以內(nèi)。此外，目前板塊PB也僅1.8倍，僅高于銀行和石化板塊。

　　總體而言，我們延續(xù)周報(bào)觀點(diǎn)，認(rèn)為煤炭行業(yè)供需整體超預(yù)期的背景下，估值有望繼續(xù)提升。建議繼續(xù)關(guān)注彈性較高的焦煤公司，如潞安環(huán)能，西山煤電，平煤股份、陽泉煤業(yè)，以及估值較低的動(dòng)力煤公司，如兗州煤業(yè)、陜西煤業(yè)等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致鋼鐵需求大幅下滑，鋼鐵、煤炭行業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期。