中國中鐵(601390) 8月30日晚公布2017年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3002.8億元，同比增長9.8%；歸屬母公司凈利潤77.07億元，同比增長41.09%，扣除非經(jīng)常性損益后為75.86億元，同比增長45.42%，每股收益0.31元/股，同比增長38.39%，業(yè)績增速大超市場預(yù)期。上半年公司新簽合同額5617.3億元，同比增長34.5%，其中基建建設(shè)新簽合同比增長32.5%。

　　業(yè)績增速過去三年同期最高，勘察設(shè)計(jì)和工業(yè)設(shè)備制造業(yè)務(wù)增速居前。

　　公司上半年歸屬母公司凈利潤同比增速為過往三年同期的最高水平，受到營改增影響，2017年上半年公司營業(yè)稅為1.86億元，較上年同期減少29.92億元?；I(yè)務(wù)作為公司最主要的業(yè)務(wù)，因國內(nèi)基建市場繁榮，上半年?duì)I業(yè)收入同比增長8.3%，增速同比提升7.55個百分點(diǎn)，占總營業(yè)收入比重為85.8%；勘察設(shè)計(jì)與咨詢業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長22.76%，增速同比提升19.12個百分點(diǎn)，勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的快速增長有望帶動工程施工業(yè)務(wù)穩(wěn)定提升；工業(yè)設(shè)備制造業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長21.13%，增速同比提升8.53個百分點(diǎn)；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比1.79%，增速同比下滑29.4個百分點(diǎn)，但上半年地產(chǎn)新開工面積同比增長129.51%，簽約金額156.3億元，同比增長16.47%，地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步加速。

　　毛利率、凈利率微升，經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大致經(jīng)營性現(xiàn)金流呈流出狀態(tài)。

　　2017年上半年公司綜合毛利率9.68%，同比增加0.2%，其中基建、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利分別增加0.01%和2.86%，地產(chǎn)毛利提升系所售房產(chǎn)上升所致；勘察設(shè)計(jì)咨詢、工業(yè)設(shè)備制造業(yè)務(wù)分別下滑2.78%和4.13%，勘察設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)毛利下降因在實(shí)施項(xiàng)目較多、工期緊張情況下委外成本增加所致，而工業(yè)設(shè)備制造毛利率下降因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整引起的波動。公司凈利潤率微升0.54個百分點(diǎn)至2.53%，期間費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。上半年經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出278.9億元，較去年同期多流出242.9億元，因公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，應(yīng)收賬款及存貨增加且部分項(xiàng)目前期墊資所致，一定程度反映了在手訂單的加速轉(zhuǎn)化。上半年收現(xiàn)比100.4%，同比提升1.14個百分點(diǎn)。

　　新簽訂單高速增長、結(jié)構(gòu)改善，在手訂單對業(yè)績增長保障度高。

　　上半年公司新簽訂單5617.3億元，同比增長34.5%，其中基建建設(shè)訂單增長32.5%。細(xì)分來看，公路訂單出現(xiàn)爆發(fā)式增長，同比增長149.8%；市政及其中的城市軌道交通訂單分別增長36.2%和44.2%，占全部訂單比重高達(dá)71%，受上半年鐵路工程招標(biāo)量減少的影響，鐵路工程訂單出現(xiàn)負(fù)增長，占比僅為13%。由于鐵路業(yè)務(wù)毛利相對較低且轉(zhuǎn)化周期較長，非鐵路業(yè)務(wù)占比較高有助于提升公司業(yè)績及盈利水平。截至6月末，公司在手訂單2.21萬億元（其中基建業(yè)務(wù)1.82億元），同比增長17%，是2016年?duì)I業(yè)收入的3.43倍，訂單保障倍數(shù)較高。2017年上半年，海外訂單增速出現(xiàn)負(fù)增長，系去年同期海外業(yè)務(wù)基數(shù)較高所致。隨著“一帶一路”項(xiàng)目逐步落地，公司海外訂單有望進(jìn)一步提升。

　　華泰證券(601688) 認(rèn)為，公司訂單充足對業(yè)績增長保障度高，預(yù)計(jì)公司2017年-2019年每股收益為0.63元、0.73元、0.83元。根據(jù)可比公司估值及公司歷史估值，給予2017年15倍-18倍市盈率，對應(yīng)合理價格區(qū)間9.45元-11.34元，維持“增持”評級。

　　(理嚴(yán))