近期可以明顯感受到以滬深300和上證50為代表的藍(lán)籌板塊波動(dòng)率加大，什么原因?qū)е铝瞬▌?dòng)率的不斷加大？本期周報(bào)我們將結(jié)合行為金融學(xué)相關(guān)理論，更細(xì)致地分析藍(lán)籌板塊波動(dòng)率加大的邏輯。

　　三議大分化：大象繼續(xù)起舞，只是波動(dòng)率會(huì)加大

　　我們一直堅(jiān)信對(duì)策略分析而言，引入行為金融因素是有必要的。結(jié)合行為金融分析市場(chǎng)時(shí)，一個(gè)關(guān)鍵疑惑在于個(gè)人理性和群體非理性是否是沖突的？我們認(rèn)為答案是不沖突的。一方面，即使人們知道其他人做法是從眾行為，但仍然會(huì)考慮他人判斷并參與其中；另一方面，市場(chǎng)總會(huì)存在缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資者。

　　隨著風(fēng)格分化長(zhǎng)時(shí)間顯性化演繹，藍(lán)籌板塊后續(xù)或?qū)⒗^續(xù)趨勢(shì)強(qiáng)化和波動(dòng)率加大。2016年以來(lái)，以滬深300和上證50為代表的藍(lán)籌板塊形成顯著的單邊上升趨勢(shì)，于是吸引增量資金不斷涌入，成交量隨之不斷加大，日益擁擠的市場(chǎng)會(huì)放大非理性，盡管我們還無(wú)法確定當(dāng)前處在本輪藍(lán)籌牛市的什么位置，但目前趨勢(shì)在不斷強(qiáng)化中，且波動(dòng)率接下來(lái)或?qū)⒉粩嗉哟蟆?/p>

　　關(guān)于風(fēng)格切換，必須承認(rèn)成長(zhǎng)板塊的基本面支撐因素已在醞釀，一系列中觀數(shù)據(jù)也在驗(yàn)證這點(diǎn)，如民企資本開(kāi)支中，購(gòu)買計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造的支出大幅提升，但這只是支撐股價(jià)上行的必要非充分條件，當(dāng)前就言風(fēng)格切換為時(shí)過(guò)早。

　　市場(chǎng)觀點(diǎn)：繼續(xù)看多春季行情，藍(lán)籌仍是主戰(zhàn)場(chǎng)

　　關(guān)于大勢(shì)研判，繼續(xù)看多春季行情，三大核心邏輯：一是經(jīng)過(guò)四季度的調(diào)整，二是支撐春季行情的兩個(gè)核心邏輯依然存在，三是臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用以及定向降準(zhǔn)將陸續(xù)改善市場(chǎng)的流動(dòng)性。關(guān)于市場(chǎng)風(fēng)格，主戰(zhàn)場(chǎng)仍在藍(lán)籌，小盤股更多是流動(dòng)性邊際改善的短期反彈邏輯。關(guān)于行業(yè)配置，藍(lán)籌主線之下，關(guān)注制造業(yè)和通脹鏈，具體行業(yè)包括機(jī)械、電氣設(shè)備、大眾消費(fèi)、農(nóng)林牧漁和石油化工等。此外，基于板塊結(jié)構(gòu)性變化和估值，關(guān)注地產(chǎn)、金融、醫(yī)藥等滯漲藍(lán)籌。關(guān)于主題性機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為春季行情中的亮點(diǎn)將在產(chǎn)業(yè)類，包括半導(dǎo)體、軍工、人工智能和5G等，產(chǎn)業(yè)類之外，還可關(guān)注次新板塊的主題性機(jī)會(huì)。

　　關(guān)注可能打破藍(lán)籌風(fēng)格的關(guān)鍵變量，一是藍(lán)籌板塊估值與盈利無(wú)法匹配，二是當(dāng)下宏觀環(huán)境出現(xiàn)超預(yù)期因素，重點(diǎn)跟蹤的變量是油價(jià)和通脹。但目前都尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)，需要重點(diǎn)跟蹤，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期；制造業(yè)景氣改善持續(xù)性低于預(yù)期。