每經(jīng)記者 王海慜每經(jīng)編輯 吳永久

　　針對近期市場暴露的股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，昨日晚間至今日凌晨，滬深交易所、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國銀行(601988,股吧)業(yè)協(xié)會(huì)四部門連發(fā)公告，就當(dāng)前A股的股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)作出了來自官方的表態(tài)，幾大部門的核心觀點(diǎn)是認(rèn)為當(dāng)前上市公司股權(quán)質(zhì)押“總體風(fēng)險(xiǎn)可控”。此外，深交所、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)還均表示將對經(jīng)營正常但有臨時(shí)流動(dòng)性困難的融資人提供必要的援助。

　　對于此次針對股票質(zhì)押較為罕見的多部門聯(lián)合表態(tài)的意義和當(dāng)前資金融出方和融入方的現(xiàn)狀，火山君(微信公眾號：huoshan5188)采訪了多位行業(yè)人士。有觀點(diǎn)認(rèn)為，四部門聯(lián)合表態(tài)說明監(jiān)管層對股票質(zhì)押問題已高度關(guān)注，不過潛在風(fēng)險(xiǎn)仍然不可忽視。還有觀點(diǎn)認(rèn)為，雖然市場持續(xù)下跌，近期股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)有所升級但總體仍可控。

　　風(fēng)險(xiǎn)升級但仍可控

　　今年以來，股票質(zhì)押成為懸在不少上市公司股東頭上的利劍。截止目前，已有近50家A股公司出現(xiàn)因?yàn)楣善辟|(zhì)押可能被平倉而停牌的情況。而數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前兩市絕大多數(shù)上市公司都做了股票質(zhì)押。某中小板上市公司董秘今日向火山君(微信公眾號：huoshan5188)表示，雖然股票質(zhì)押顯然有風(fēng)險(xiǎn)，但上市公司股東在遇到有資金需求，但是沒有資金來源時(shí)，選擇質(zhì)押股票就是為數(shù)不多的融資途徑之一了，這種情況在中小企業(yè)中更為突出。

　　昨日晚間至今日凌晨，滬深交易所、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)四部門連發(fā)公告，就當(dāng)前A股的股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)作出了來自官方的表態(tài)。

　　綜合來看，滬深交易所、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)在公告中均對當(dāng)前兩市股票質(zhì)押平均履約保障比例仍處安全水平、股票質(zhì)押總市值占比不高、目前日均違約處置規(guī)模未現(xiàn)異常、資金融出方通常不會(huì)“一平了之”等核心要點(diǎn)有明確的闡述。此外，深交所、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)均表示，將對經(jīng)營正常但有臨時(shí)流動(dòng)性困難的融資人提供必要的援助。

　　對此，某券商非銀分析師向火山君表示，“現(xiàn)在的股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)主要還是體現(xiàn)在流動(dòng)性問題，一方面大股東缺錢補(bǔ)，另一方面平倉也有諸多限制。而因股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)誘發(fā)的恐慌性拋售就會(huì)形成惡性循環(huán)，所以短期最好的辦法就是通過市場企穩(wěn)，逐步消化風(fēng)險(xiǎn)。”她認(rèn)為，四大部門此番同時(shí)表態(tài)，有望在一定程度上穩(wěn)定市場情緒。

　　此外，某券商首席策略分析師向火山君表示，四部門聯(lián)合表態(tài)說明監(jiān)管層對股票質(zhì)押問題已高度關(guān)注，雖然根據(jù)幾大部門披露的情況來看當(dāng)前股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但潛在風(fēng)險(xiǎn)仍然不可忽視，預(yù)計(jì)距離真正化解還需要時(shí)間。

　　而所謂的潛在風(fēng)險(xiǎn)與未來的市場表現(xiàn)有較大的關(guān)聯(lián)。據(jù)某券商估算，如果未來A股市場再跌10%，在整體平倉線125%以及股東均無法做補(bǔ)充質(zhì)押的假設(shè)下，預(yù)計(jì)帶給市場的強(qiáng)平?jīng)_擊將超2000億元；如果未來跌幅更大，且平倉線設(shè)置得更高一些的話，那么給市場帶來的強(qiáng)平壓力會(huì)更大。不過上述首席策略分析師指出，如果未來市場表現(xiàn)能夠較為平穩(wěn)的話，風(fēng)險(xiǎn)就不會(huì)太大。

　　據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截止上周末，A股高達(dá)98%公司存在質(zhì)押，不過具體質(zhì)押的比例卻差別明顯，有135只股票的質(zhì)押比例超50%，超1600支股票的質(zhì)押比例小于10%。據(jù)東吳證券(601555,股吧)非銀團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，截止上周末，A股場內(nèi)+場外累計(jì)質(zhì)押的市值為5.45萬億，其中，場內(nèi)市值2.8萬億，對應(yīng)初始融資額1.54萬億；由于市場持續(xù)調(diào)整，今年來場內(nèi)質(zhì)押的履約擔(dān)保比例持續(xù)下降，近期履約擔(dān)保比例降至歷史新低，雖然風(fēng)險(xiǎn)有所升級但整體仍可控。

　　出于種種原因，券商對股票質(zhì)押“一平了之”的現(xiàn)象在A股并不多見。有非銀研究人士向火山君(微信公眾號：huoshan5188)指出，針對股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)可以重點(diǎn)關(guān)注那些 大股東質(zhì)押比例較高的公司，如果股價(jià)跌至平倉線，且大股東手上缺乏可補(bǔ)充質(zhì)押股份，又無法及時(shí)調(diào)動(dòng)資金贖回，則可能產(chǎn)生強(qiáng)平的風(fēng)險(xiǎn)，目前A股不乏這樣的公司。

　　券商怕踩個(gè)股地雷

　　由于場內(nèi)質(zhì)押由券商主導(dǎo)，在股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)等級有所提升的背景下，券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀如何也受到了市場的關(guān)注。

　　實(shí)際上，監(jiān)管層對券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的規(guī)范已有多時(shí)。股票質(zhì)押式回購新規(guī)于今年3月12日起正式施行，不過在3月12日之前的過渡期內(nèi)，就有一些券商基本已按照新規(guī)執(zhí)行。當(dāng)時(shí)火山君(微信公眾號：huoshan5188)曾采訪多家券商，有一些券商預(yù)計(jì)，在新規(guī)之下，未來股票質(zhì)押業(yè)務(wù)開展的門檻會(huì)越來越高，不少業(yè)務(wù)也將因此受限，因而今年這項(xiàng)業(yè)務(wù)的規(guī)模很可能出現(xiàn)收縮。

　　據(jù)了解，券商從事股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的資金來源主要有表內(nèi)自有資金和表外資管通道資金兩類。而不同的券商對股票質(zhì)押的風(fēng)控水平也不盡相同。此前，某股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模居前的券商資管人士向火山君指出，該公司的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)之所以能長期較為平穩(wěn)的運(yùn)行，主要是緣于公司對風(fēng)控的重視，“我們對股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有自己的評判標(biāo)準(zhǔn)，對每個(gè)項(xiàng)目都要經(jīng)過一套審慎的評價(jià)體系；在事先審查上，會(huì)嚴(yán)格審查融資人的履約能力，畢竟錢不是上市公司還，而是融資人還?！?/p>

　　據(jù)東吳證券測算，大部分上市券商2017年披露的股票質(zhì)押履約擔(dān)保比例均超200%，優(yōu)于市場平均水平，但目前預(yù)計(jì)已降至185%-190%。

　　不過盡管如此，目前券商的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍總體可控。中金公司日前發(fā)布觀點(diǎn)稱，目前市場擔(dān)憂平倉可能傳導(dǎo)至券商的資產(chǎn)質(zhì)量，不過平倉屬于極個(gè)別的非常規(guī)處理方式：一方面，約三成質(zhì)押股票為限售股，即使是非限售也因融資人往往為持股5%以上的大股東而受到減持新規(guī)限制；另一方面，主要股東對于維持控股權(quán)意愿較強(qiáng)。因此，融資雙方通常會(huì)優(yōu)先采用補(bǔ)充擔(dān)保物進(jìn)行緩解。此外，對于額度較小的非受限股票，僅當(dāng)?shù)破絺}線且喪失流動(dòng)性而無法強(qiáng)平時(shí)才會(huì)對券商產(chǎn)生信用類業(yè)務(wù)壞賬。

　　據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，截止今年一季度末，前十大券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)自有資金融出規(guī)模占凈資產(chǎn)比重處于30%-74%之間，其中廣發(fā)證券(000776,股吧)、中信建投(601066,股吧)（601066）的占比最小，國信證券(002736,股吧)的占比最高；假設(shè)自有資金融出部分壞賬比例為2.5%-10%，那么經(jīng)測算對上市券商今年一季度末的凈資產(chǎn)整體損傷幅度在1.2%-4.9%；即使在10%壞賬率的悲觀假設(shè)下，對上市券商一季度末的凈資產(chǎn)整體損傷幅度仍然不到10%。

　　相比之下，有券商人士認(rèn)為，就股票質(zhì)押業(yè)務(wù)而言，券商面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)還是遇到樂視事件那樣的個(gè)股地雷，而這考驗(yàn)券商自身的風(fēng)控能力。