記者 黎旅嘉 實(shí)習(xí)記者 牛仲逸

　　昨日，上證指數(shù)繼續(xù)縮量調(diào)整，截至收盤跌破2800點(diǎn)，下跌0.93%，報(bào)收2786.9點(diǎn)，成交金額為1297億元。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)微跌0.17%，近幾個(gè)交易日走勢(shì)相對(duì)抗跌。

　　分析指出，近期市場(chǎng)走勢(shì)明顯脫離了基本面，一致性悲觀預(yù)期疊加非理性因素集中釋放，引發(fā)市場(chǎng)大跌。而在近期指數(shù)調(diào)整過程中，底部區(qū)域特征信號(hào)密集釋放，從多維度為市場(chǎng)提供支撐。

　　底部區(qū)域頻現(xiàn)筑底信號(hào)

　　自年初反彈創(chuàng)下3587.03點(diǎn)高點(diǎn)后，A股市場(chǎng)重心就開始逐級(jí)下移，A股市場(chǎng)股價(jià)結(jié)構(gòu)亦開始明顯向低價(jià)遷移。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月27日收盤，兩市股價(jià)低于5元的個(gè)股共有706只，占全部A股的比例為20%，其中*ST海潤(rùn)(600401,股吧)、烯碳退(000511,股吧)最新股價(jià)更是不足一元，成為名副其實(shí)的“仙股”。除了低價(jià)股、1元股，當(dāng)前A股市場(chǎng)破凈股也明顯增多。數(shù)據(jù)顯示，截至6月27日，滬深兩市共有204只個(gè)股最新收盤價(jià)低于每股凈資產(chǎn)，處于破凈狀態(tài)，占全部A股比例為5.78%。具體來看，*ST天馬(002122,股吧)市凈率在0.5倍以下，廈門國(guó)貿(mào)(600755,股吧)和廈門信達(dá)(000701,股吧)最新市凈率均在0.6倍以下，中遠(yuǎn)海能(600026,股吧)、首開股份(600376,股吧)、華映科技(000536,股吧)等16股市凈率均低于0.7倍，破凈幅度較深。破凈幅度居前的20家公司中，最新股價(jià)均均在10元以內(nèi)。而在2017年以來上市的501股中已有26只處于破發(fā)狀態(tài)，其中恒林股份(603661,股吧)、金麒麟(603586,股吧)、上海環(huán)境(601200,股吧)、秦安股份(603758,股吧)4只個(gè)股破發(fā)幅度超過兩成，山東出版(601019,股吧)、世運(yùn)電路(603920,股吧)、禾望電氣(603063,股吧)、常青股份(603768,股吧)的破發(fā)幅度也均在10%以上。

　　分析人士表示，近期多重因素疊加使得非理性因素集中釋放，引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整?；仡櫞饲啊皩捸泿?緊信用”階段，2005年全年業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)與2012年的通縮，歷史上市場(chǎng)底部區(qū)域A股破凈股數(shù)量往往劇增。從破凈股數(shù)看，今年二季度A股破凈數(shù)達(dá)到278家，創(chuàng)2005年以來新高，筑底特征有所顯現(xiàn)。

　　不過從現(xiàn)實(shí)層面來看，當(dāng)前的回調(diào)表明短期內(nèi)各路資金仍難對(duì)下一階段市場(chǎng)主線達(dá)成全面共識(shí)，在調(diào)整的震蕩期，顯然仍有不少投資者對(duì)后市主線存有疑慮。中信證券(600030,股吧)表示，目前從總體估值來看A股已經(jīng)可比于歷史上的幾個(gè)大底，而且利潤(rùn)增速比當(dāng)時(shí)還高，不過整體法計(jì)算估值低且整體利潤(rùn)增速比對(duì)應(yīng)歷史估值底部時(shí)點(diǎn)高并不等于真的比當(dāng)時(shí)便宜，評(píng)價(jià)市場(chǎng)整體估值是貴還是便宜，最主要取決于投資者最想買的優(yōu)質(zhì)品種貴還是便宜，不取決于劣質(zhì)品種向下調(diào)整了多少，拉低了多少估值。

　　結(jié)合市場(chǎng)成交量的情況分析，3000億元上下的兩市成交量顯示投資者看多做多的動(dòng)力依舊不足。而從投資者情緒的角度來看，由于普通投資者信心依舊不足，短期行情料仍會(huì)有所反復(fù)。

　　不過，就在投資者情緒走低的情況下，近期動(dòng)作頻頻的產(chǎn)業(yè)資本卻顯示出其對(duì)目前市場(chǎng)估值的認(rèn)可。

　　6月19日以來，已經(jīng)有數(shù)百家上市公司大股東、實(shí)控人或董監(jiān)高宣布增持計(jì)劃或增持行為。僅在6月19日晚間，就有包括榮豐控股(000668,股吧)、新朋股份(002328,股吧)、中儲(chǔ)股份(600787,股吧)、三棵樹(603737,股吧)、國(guó)風(fēng)塑業(yè)(000859,股吧)、山鷹紙業(yè)(600567,股吧)等近10家公司的控股股東、實(shí)控人拋出了增持計(jì)劃。

　　與此同時(shí)，一些上市公司高管或大股東紛紛終止原減持計(jì)劃。諸如，金晶科技(600586,股吧)6月20日發(fā)布公告稱，6月19日，公司收到王剛、曹庭發(fā)等7名董事、高管《關(guān)于提前終止減持計(jì)劃并承諾未來一年內(nèi)不減持的告知函》，決定提前終止此次減持計(jì)劃。無獨(dú)有偶，輝隆股份(002556,股吧)董事李銳也決定提前終止股份減持計(jì)劃。

　　天風(fēng)證券表示，作為信號(hào)，增持家數(shù)/減持家數(shù)這一比例的作用不可忽略。該機(jī)構(gòu)指出，無論是對(duì)于A股整體而言，還是對(duì)于某類風(fēng)格的股票而言，一旦發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本增持家數(shù)/減持家數(shù)這一比例出現(xiàn)明顯提升，要么是一輪大行情啟動(dòng)的先兆，要么是市場(chǎng)企穩(wěn)反彈的一個(gè)重要信號(hào)。這從邏輯上來說這也很容易理解，“春江水暖鴨先知”，自己公司的股東是最清楚未來公司的經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)情況，相較于目前的股價(jià)和估值究竟是低估了還是高估了。

　　回顧A股歷史，增持回購潮一般也是市場(chǎng)階段性筑底的一個(gè)標(biāo)志。2016年1月A股調(diào)整至2600點(diǎn)附近，為提振市場(chǎng)信心，上市公司股東們積極增持股票。1月份共563家公司獲股東增持，最后股指觸底反彈；2017年4-5月滬指從3300點(diǎn)調(diào)整至3000點(diǎn)附近時(shí)，上市公司兜底式增持引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，最后股指觸底反彈。

　　情緒修復(fù)仍需催化劑

　　從上述指標(biāo)可以看出，當(dāng)下A股已處底部區(qū)域，然而指數(shù)并未因此而觸底反彈。從A股2005年的998.23點(diǎn)、2008年的1664.93點(diǎn)、2013年的1849.65點(diǎn)三次著名大底看，可謂是“病來如山倒，病去如抽絲”。

　　分析人士表示，幾次大底后市場(chǎng)反彈的開啟時(shí)機(jī)主要表現(xiàn)為，一是利好政策出臺(tái)，二是底部形成前累積了長(zhǎng)時(shí)間和巨大的跌幅，三是下跌的原因徹底消除或得以重大改變，四是伴隨著縮量之后的逐步放量。

　　2005年6月6日出現(xiàn)的998.23點(diǎn)歷史大底，至今仍令投資者們記憶深刻，這不僅是因?yàn)锳股在此前沖上千點(diǎn)后又首次跌破千點(diǎn)大關(guān)，更主要的是，998點(diǎn)大底筑成后，A股展開了長(zhǎng)達(dá)兩年的大牛市。

　　“當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的焦點(diǎn)集中在千點(diǎn)能否支撐大盤上，大盤在跌破千點(diǎn)時(shí)開始激起眾多護(hù)盤資金、超跌反彈資金的涌入而止跌反彈，隨后在7月再度回試千點(diǎn)關(guān)口時(shí)，并未再度擊穿千點(diǎn)關(guān)口，由此確認(rèn)了千點(diǎn)關(guān)口的支撐力，998.23點(diǎn)也成為5年熊市的一個(gè)重要結(jié)點(diǎn)。”一位資深投資人士向記者表示，從這一底部的形成時(shí)間看，“股權(quán)分置改革”預(yù)期兌現(xiàn)，“千點(diǎn)”和“股改”的重合形成了市場(chǎng)的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　　2008年10月28日的1664.93點(diǎn)，是上證指數(shù)自6124.04點(diǎn)歷史高點(diǎn)經(jīng)過一整年慘烈下跌而形成的重要低點(diǎn)，期間累積跌幅超過70%。本輪市場(chǎng)調(diào)整既有自身估值修復(fù)需求也有全球金融危機(jī)外部誘因。

　　分析人士表示，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)反彈是技術(shù)面與基本面的完美共振。技術(shù)面上，“先見地量，后見地價(jià)?！睆?98.23點(diǎn)-6124.04點(diǎn)大牛市行情，天量是2007年5月30日的2755億元，而地量則是2008年9月9日的225億元。地量只是天量的8%左右，量能嚴(yán)重萎縮。而從9月9日至10月28日的1664.93點(diǎn)，盡管市場(chǎng)下跌近450點(diǎn)，但始終沒有再創(chuàng)新地量。符合“先見地量，后見地價(jià)”規(guī)律。而當(dāng)時(shí)基本面也在不斷釋放積極因素，如當(dāng)年2月CPI達(dá)到8.7%的高點(diǎn)后開始回落，到了10月為4.6%，12月份為1.2%等等，最終兩者完美共振。

　　2013年6月25日的1849.65點(diǎn)，是上證指數(shù)從2009年8月份的3478點(diǎn)以來，下跌近四年，回撤幅度已經(jīng)達(dá)到1664點(diǎn)至3478點(diǎn)上漲波段89%的點(diǎn)位。當(dāng)時(shí)滬指雖在1849.65點(diǎn)觸底反彈，但隨后行情仍為區(qū)間震蕩，市場(chǎng)真正轉(zhuǎn)機(jī)還要等到2014年11月初，當(dāng)時(shí)受滬港通開通刺激，券商股上演井噴行情，指數(shù)由此開始新一輪上漲。

　　以史為鑒，底部區(qū)域構(gòu)造非一時(shí)之功，觸底反彈也非一蹴而就?！皬墓乐?、市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)間等指標(biāo)看，市場(chǎng)已處底部區(qū)域。市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的中長(zhǎng)線價(jià)值，不過短線情緒的恢復(fù)仍需要催化劑刺激?！蹦炒笮腿谭治鰩煴硎尽?/p>

　　藍(lán)籌成長(zhǎng)各具機(jī)會(huì)

　　近期A股市場(chǎng)走弱，缺乏“賺錢效應(yīng)”，這樣的背景更為考驗(yàn)投資標(biāo)的質(zhì)地，業(yè)績(jī)由此成為當(dāng)下投資者最主要的考量指標(biāo)。而領(lǐng)先指標(biāo)雖然提示了買入信號(hào)，但風(fēng)格的持續(xù)性同樣取決于基本面的情況。隨著左側(cè)交易窗口漸近，藍(lán)籌、成長(zhǎng)之辯再度升溫。

　　中金公司認(rèn)為，當(dāng)前A股藍(lán)籌股估值已經(jīng)低于2016年年初低點(diǎn)。從估值分布來看，按照A股市盈率、市凈率等指標(biāo)的分布，當(dāng)前市場(chǎng)相對(duì)低估值個(gè)股比例已經(jīng)高于2014年年中的水平，按照不同估值區(qū)間的市值占比也支持類似的結(jié)論；而從估值絕對(duì)水平看，目前滬深300整體前向12個(gè)月市盈率為10.1倍，與2016年1月底水平相當(dāng)；其中非金融板塊估值14倍，低于歷史均值；而中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2017年市盈率為31.0倍、50.4倍，基于朝陽永續(xù)一致預(yù)期的前向12個(gè)月市盈率為19.0倍/20.0倍，也均為歷史較低水平。這表明市場(chǎng)預(yù)期已相對(duì)悲觀。

　　摩根士丹利華鑫基金表示，今年以來市場(chǎng)的一個(gè)重要變化是“好壞”公司分化加?。阂环矫?，靠并購驅(qū)動(dòng)和外延發(fā)展的公司估值泡沫在快速消化；另一方面，靠?jī)?nèi)生成長(zhǎng)的好公司在享受越來越多的成長(zhǎng)溢價(jià)。在低迷的市場(chǎng)環(huán)境下，可以將更多注意力放在好公司的挖掘上，從配置的策略來看，藍(lán)籌股的防御價(jià)值更突出。

　　相對(duì)于藍(lán)籌板塊估值和業(yè)績(jī)匹配度的提升，當(dāng)前投資者對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)顯然仍存在不少憂慮。不過，安信證券表示，從2017年年報(bào)和2018年一季報(bào)數(shù)據(jù)來看，2018年第一季度創(chuàng)業(yè)板歸母凈利潤(rùn)增速大幅改善至28.75%，各結(jié)構(gòu)板塊均較前期呈現(xiàn)不同程度的業(yè)績(jī)修復(fù)。站在中報(bào)和下半年的角度上看，2018年第一季度創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)同比增速將維持在25%左右，全年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)將超過20%，創(chuàng)業(yè)板非金融剔除溫氏股份(300498,股吧)、樂視網(wǎng)(300104,股吧)后同比增速約為25%左右，環(huán)比去年明顯改善。

　　進(jìn)一步來看，安信證券指出，以往經(jīng)驗(yàn)顯示，創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)較好，中報(bào)和年報(bào)業(yè)績(jī)必定不差。從創(chuàng)業(yè)板歷史業(yè)績(jī)動(dòng)態(tài)變化來看，不難發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)環(huán)比修復(fù)對(duì)全年業(yè)績(jī)具有較強(qiáng)的領(lǐng)先性。創(chuàng)業(yè)板一季度到四季度業(yè)績(jī)占全年業(yè)績(jī)比例分別約為15-20%、20%-30%、25-35%、30%-40%。雖然一季報(bào)業(yè)績(jī)占比不高，但從歷史來看，當(dāng)創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)出現(xiàn)環(huán)比改善時(shí)，往往全年業(yè)績(jī)也將出現(xiàn)環(huán)比改善。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)業(yè)績(jī)較好，中報(bào)業(yè)績(jī)不會(huì)差。從歷史來看，在一季報(bào)較好的2010年、2011年、2016年和2017年，中報(bào)業(yè)績(jī)都維持較高水平；在一季報(bào)較差的2012年，中報(bào)業(yè)績(jī)較差；一季報(bào)較為一般的2014年、2015年，中報(bào)業(yè)績(jī)同樣較為一般。

　　針對(duì)三季度成長(zhǎng)反彈受到看好的關(guān)鍵邏輯，東吳證券(601555,股吧)強(qiáng)調(diào)，其一是進(jìn)入三季度，季末沖擊影響減弱疊加短周期經(jīng)濟(jì)回落，流動(dòng)性邊際改善，其二是中報(bào)發(fā)布提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好（次新可以作為反映風(fēng)險(xiǎn)偏好的指標(biāo)，結(jié)合長(zhǎng)期觀察，目前無論是指數(shù)走勢(shì)還是其微觀結(jié)構(gòu)，三季度向上的空間要遠(yuǎn)大于向下的空間）。此外，流動(dòng)性是成長(zhǎng)股相對(duì)高估值的關(guān)鍵支撐因素，當(dāng)前流動(dòng)性改善邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化，成長(zhǎng)反彈也將再添催化。