跨過半年時點(diǎn)，資金面更趨寬松，主要貨幣市場利率紛紛下行。分析人士認(rèn)為，當(dāng)下可能是7月資金面最寬松時段。在為應(yīng)對中旬稅期擾動做好準(zhǔn)備的同時，不妨享受一下資金面的美好時光。

　　一派寬松景象

　　得益于央行前瞻操作和有效溝通，6月資金面總體較為平穩(wěn)，雖然部分跨季資金一度偏緊，但緊張程度有限?？邕^半年時點(diǎn)，資金面回歸寬松，近幾日貨幣市場利率大幅下行，市場一派寬松景象。

　　從貨幣市場利率走勢上看，在銀行間市場，有代表性的債券質(zhì)押式回購利率全線大幅走低。7月4日存款類機(jī)構(gòu)間隔夜回購DR001加權(quán)平均利率大跌24BP至2.09%，進(jìn)一步向2%關(guān)口靠攏；從6月29日的2.65%，到目前的2.09%，DR001在過去3日里回落了56BP。DR001目前的利率相當(dāng)于2017年1月水平。代表性的7天期回購利率方面，7月4日，DR007跌5BP至2.59%，創(chuàng)2017年4月以來新低；6月末，DR007加權(quán)值一度漲至3.01%。另外，4日14天至1個月期的回購利率也下行13BP至21BP不等。

　　在交易所市場，7月4日上交所14天及以內(nèi)各期限債券質(zhì)押式回購利率全線繼續(xù)下行。隔夜品種GC001跌44BP至2.285%，回到2月低位水平。

　　另外，午間公布的Shibor也無一例外全部走低。其中，隔夜Shibor大跌22BP至2.20%，為2017年2月以來新低；有代表性的3個月Shibor跌7.5BP至3.92%，跌破了4月下旬低點(diǎn)，回到2017年1月末位置。值得一提的是，自6月19日以來，3個月Shibor已連續(xù)12日走低，7月初以來呈現(xiàn)加速下行勢頭。

　　資金交易員表示，月初資金面寬松，流動性處于高位，早盤銀行類機(jī)構(gòu)融出各期限資金，需求很快得到滿足，午后資金面持續(xù)寬松，大量的隔夜、7天期資金“降價甩貨”。

　　上半月最寬松

　　分析人士認(rèn)為，當(dāng)前及未來一周可能是7月資金面最寬松時段。

　　首先，半年末大量財政支出形成流動性供給，提升了流動性總量。從以往來看，6月末和12月末往往是金融機(jī)構(gòu)超儲率在全年中的兩個高點(diǎn)，這與季末財政支出力度較大有關(guān)。經(jīng)過季末財政投放，目前流動性總量尚處于高位。其次，月初流動性擾動因素較少，資金面通常都比較寬松。最后，定向降準(zhǔn)實(shí)施在即，預(yù)計(jì)此次降準(zhǔn)將釋放約7000億元，雖然對降準(zhǔn)資金運(yùn)用有限制，但降準(zhǔn)無疑給銀行機(jī)構(gòu)提供了大量低成本長期限資金，有望進(jìn)一步改善銀行體系流動性。

　　但7月資金面不是完全無隱憂。本周有大量央行逆回購到期，鑒于短期流動性充裕，且定向降準(zhǔn)實(shí)施在即，央行傾向于通過逆回購到期回籠部分流動性。本周前3日，央行只開展了100億元逆回購操作，累積凈回籠2500億元。今后兩日還有2500億元逆回購到期。

　　7月資金面最大的不確定性來自月中繳稅。我國財政收支的季節(jié)性特征比較明顯，一般年初季初財政收入增加較快，季末年末支出力度較大。6月是財政支出大月，7月則是傳統(tǒng)的稅收大月。過去5年，7月財政存款平均增加近7000億元，去年7月，財政存款增加11600億元。

　　天風(fēng)證券報告認(rèn)為，考慮到目前企業(yè)利潤增速仍然處于相對高位，季度上繳稅費(fèi)總量仍有較大可能超出歷史平均水平。

　　機(jī)構(gòu)還提示關(guān)注第三方支付機(jī)構(gòu)交存客戶備付金的影響。2017年以來，央行資產(chǎn)負(fù)債表新增了“非金融機(jī)構(gòu)存款”科目，主要是第三方支付機(jī)構(gòu)存放在央行的備付金。今年該科目增加4000億元，回收了相應(yīng)規(guī)模的流動性。而央行日前宣布，自7月9日起按月逐步提高支付機(jī)構(gòu)客戶備付金集中交存比例，到2019年1月14日實(shí)現(xiàn)100%集中交存，這意味著未來該科目會繼續(xù)增加。

　　另外，7月是海外上市企業(yè)分紅高峰期，這部分購匯剛需可能導(dǎo)致外匯占款下降，從而回籠本幣流動性。

　　綜合來看，7月資金面“多空交織”，月初時點(diǎn)流動性季節(jié)性充裕，加上定向降準(zhǔn)實(shí)施，市場資金面可能處于最寬松時段。臨近月中稅期高峰，資金面則存在一定波動風(fēng)險，在為應(yīng)對中旬稅期擾動做好準(zhǔn)備的同時，不妨享受當(dāng)下資金面的美好時光。