A股尋底

　　9月12日，A股量能繼續(xù)萎縮，上證綜指創(chuàng)2016年1月熔斷以來新低，離當時的低點僅一步之遙；兩市成交額也創(chuàng)下四年來新低，不足2200億元。市場最關(guān)注的是A股何時觸底，然而從機構(gòu)方面來看，觀點并不一致。不過，在目前市場低迷環(huán)境下，一些特征的出現(xiàn)或許具有一定的信號作用。截至9月12日，超過280只股票股價跌破凈資產(chǎn)，四成股票9月日均成交額不足2000萬，上市公司密集實施回購等，這一系列變化都指向目前A股估值已經(jīng)處于低位，被認為是變盤的信號。不過，在目前國內(nèi)國際環(huán)境不確定性增大的情況下，影響A股走勢的因素更加復雜，不少投資者也更為謹慎。（張星）

　　導讀

　　受制于投資者情緒、中美貿(mào)易摩擦等內(nèi)外因素影響，仍有部分機構(gòu)對中短期的市場保持謹慎態(tài)度。

　　“跌跌不休”A股市場何時見底，無疑是纏繞在資本市場買方、賣方間的一大懸疑。

　　一方面，股指正在不斷創(chuàng)出階段性的歷史新低。9月12日，上證綜指最低達到2647.17點，創(chuàng)下自2016年初熔斷以來的新低；而另一方面，不斷縮水的市場交投規(guī)模、融資融券余額也在佐證著市場情緒不佳的尷尬。

　　記者發(fā)現(xiàn)，大部分買方與賣方機構(gòu)認可“當下A股市場處于低估值的配置區(qū)間”這一事實，但由于投資者情緒較低、中美貿(mào)易摩擦等內(nèi)外因素依舊存在，部分機構(gòu)仍在中短期保持謹慎態(tài)度。

　　A股底難尋

　　“目前的市場已經(jīng)很難再下跌了，估值、活躍度都達到了歷史新低?！?月12日下午，上海一家私募機構(gòu)負責人葉冰（化名）向記者如此表示。

　　葉冰的說法，代表了市場中一部分機構(gòu)的判斷。

　　“我們從7月份到現(xiàn)在一直幾乎是滿倉，基金經(jīng)理和老大都認為目前很多股票都很便宜。”8月底，北京一家大型私募機構(gòu)市場部人士透露，“他們反而覺得市場調(diào)整是好事，可以用很便宜的價格拿到想拿的票?！?/p>

　　無論從縱向或橫向的估值來看，A股的確處于低價位置。

　　“在經(jīng)歷今年2月以來的一輪下跌后，上證綜指市盈率為11.8倍，滬深300市盈率10.9倍，恒生指數(shù)市盈率為10.1倍；對比市盈率水平較高的納斯達克指數(shù)（45.0倍）、孟買SENSEX指數(shù)（29.7倍）、日經(jīng)225指數(shù)（26.9倍），港股、A股已然成為全球資本市場價值洼地?！薄?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/600837/" target="_blank" title="海通證券(600837)股票分析,新聞,資金流向,財務(wù)數(shù)據(jù)">海通證券(600837)、股吧】策略團隊指出。

　　“美股重要指數(shù)中，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標普500指數(shù)、納斯達克綜合指數(shù)市盈率均高于1993年以來中位數(shù)。與美股等市場相比，A股主要指數(shù)的市盈率均位于歷史較低分位，接近歷史大底?！?長城證券分析師汪毅亦指出。

　　然而，低估值帶來筑底反彈的期望，卻在指數(shù)的反復折騰中被破壞。

　　7月6日開始，跌破2700點的上證指數(shù)的確曾掀起一輪短暫反彈，并于當月24日重新站上2900點，但隨后再度一路下挫。

　　“牛市超漲、熊市超跌，這是A股的正?，F(xiàn)象，因為我們換手率更高，交易層面的‘情緒化’也更嚴重?！比~冰坦言，“但從配置角度看，目前的價格是合理的，如果是降低交易頻次的長期投資，已經(jīng)可以入手了?！?/p>

　　海通證券則指出，A股目前的估值水平已與此前幾次市場底部相似，但其同時認為A股的尋底仍需視公司盈利回落幅度、去杠桿拐點等變量而定。

　　“第一，盈利回落幅度到底多大。第二，資金面轉(zhuǎn)折需等去杠桿出現(xiàn)拐點。杠桿的癥結(jié)在于地方隱性債務(wù)，總量看我國杠桿率256%不算高，但結(jié)構(gòu)性問題顯著，非金融企業(yè)部門杠桿率160%明顯偏高，這里包括地方融資平臺等地方隱性債務(wù)，這些債務(wù)的解決方案落實才是去杠桿的拐點，屆時資金面將迎來轉(zhuǎn)折。”海通證券策略團隊指出。

　　【東興證券(601198)、股吧】策略團隊認為，F(xiàn)CFF（自由現(xiàn)金流估值法）對于下半年的投資決策更加重要?！鞍盐誂股下半年的投資機會，最重要的是從‘抄底’、‘博反彈’等思路中脫離。買入并持有具備FCFF高溢價率企業(yè)，縮減對于短期事件驅(qū)動擾動的關(guān)注度?！睎|興證券認為。

　　轉(zhuǎn)折信號醞釀

　　在A股的反復波動下行中，一些可為市場筑底反彈“蓄力”的信號也被市場所關(guān)注。

　　例如今年以來上市公司回購次數(shù)的不斷增加并達到歷史新高，無疑被視為市場尋底的重要變量。

　　記者不完全統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年以來，滬深兩市已有480多家A股上市公司實施回購，涉及總規(guī)模近240億元，創(chuàng)下歷史新高。與此同時，證監(jiān)會還會同有關(guān)部門在9月6日起草《中華人民共和國公司法修正案》草案，建議完善公司法有關(guān)股份回購的規(guī)定，并為上市公司回購股份提供便利。

　　【東吳證券(601555)、股吧】分析師王楊認為，近期A股的企業(yè)回購可能成為解決市場增量資金的一個突破口。

　　“A股的調(diào)整不是企業(yè)盈利的問題，癥結(jié)在于估值。估值的約束因素在于流動性和風險偏好。” 王楊指出，“A股企業(yè)盈利仍處在上行通道，考慮到當前市場估值處在歷史性底部區(qū)域，不少企業(yè)已經(jīng)具備顯著的投資價值，優(yōu)質(zhì)企業(yè)在被嚴重低估時顯然具備較強的回購意愿。典型代表是周期類行業(yè)，隨著工業(yè)品價格上行，企業(yè)盈利大幅改善，估值仍處歷史低位，加之投資被約束，企業(yè)現(xiàn)金流充沛。隨著此次政策放松，將為上市公司回購提供便利和鼓勵，繼而進一步提高企業(yè)回購的積極性?！?/p>

　　亦有更多機構(gòu)將反彈希望寄托在TMT、基建等結(jié)構(gòu)性機會中。

　　“交易結(jié)構(gòu)風險更低，以科技成長類為主的制造業(yè)中TMT板塊為估值敏感型，隨著信用風險的緩解，股票質(zhì)押影響由負轉(zhuǎn)正將為其提供較強反彈基礎(chǔ)。”國泰君安證券策略團隊表示，“從政策層面來看，國務(wù)院部署打造‘雙創(chuàng)’升級版，以信息消費三年行動計劃為代表的相關(guān)政策利好預計將會陸續(xù)釋放，將為相關(guān)行情板塊的展開提供催化。”

　　“隨著國常會強調(diào)加快工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與智能制造結(jié)合、推動新舊動能轉(zhuǎn)換上持續(xù)發(fā)聲，可以期待科技建設(shè)‘補短板’上相關(guān)政策。投資者在反擊下半場中可重點關(guān)注‘科技基建’方向。”興業(yè)證券策略團隊則指出。

　　不過受制于投資者情緒、中美貿(mào)易摩擦等內(nèi)外因素影響，仍有部分機構(gòu)對中短期的市場保持謹慎態(tài)度。

　　“中期維度，由于內(nèi)部整體A股盈利底部未到，外部中美貿(mào)易尚未解決、新興市場的匯率沖擊尚未結(jié)束，我們?nèi)匀痪S持謹慎態(tài)度?！?興業(yè)證券策略團隊指出。

　　“當前A股市場做多基本面因素并不強勁，再加上投資者情緒依舊偏向悲觀，交投清淡，建議對A股暫時謹慎觀望，等待行情進一步明朗。”華寶證券分析師張青也指出。