超預(yù)期的社融數(shù)據(jù)公布，A股沖高回落，兩市成交額連續(xù)兩天保持8000億下方，再現(xiàn)縮量格局。

　　兩市成交額再現(xiàn)下滑

　　4月15日超過(guò)2500只個(gè)股下跌。個(gè)股漲停數(shù)急劇縮減至53家，與近期漲停板明顯縮減對(duì)應(yīng)的是，近期跌停的個(gè)股明顯增加，其中4月12日超過(guò)30家。

　　成交額萎縮和漲停個(gè)股減少，然市場(chǎng)直觀感受到賺錢(qián)效益縮減，這也是昨日盤(pán)后悲觀情緒又開(kāi)始蔓延的重要因素。究竟是哪些因素導(dǎo)致A股在開(kāi)盤(pán)前一片樂(lè)觀到收盤(pán)后一片悲觀。

　　悲觀因素1：利好出盡了嗎？

　　3月社融數(shù)據(jù)市場(chǎng)給予了很高的期待，昨日的數(shù)據(jù)表現(xiàn)也不負(fù)眾望，但強(qiáng)勁數(shù)據(jù)也讓政策由寬轉(zhuǎn)穩(wěn)的概率加大。昨日本網(wǎng)文章《社融穩(wěn)了 但降準(zhǔn)預(yù)期卻大概率延后了 看8大機(jī)構(gòu)最新預(yù)測(cè)》已有分析。超預(yù)期的金融數(shù)據(jù)使短期降準(zhǔn)概率下降，加上4月17日將有3675億元MLF到期，讓市場(chǎng)對(duì)資金面的擔(dān)憂有所上升。

　　除了社融數(shù)據(jù)，3月份CPI同比上漲2.3%，漲幅較上個(gè)月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下最近半年以來(lái)新高,豬肉價(jià)格上漲和CPI上行也讓市場(chǎng)對(duì)政策空間打折扣。

　　其實(shí)，利好可能遲到但從不缺席，降準(zhǔn)延期但機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期6月仍將降準(zhǔn)。【方正證券(601901)、股吧】認(rèn)為，本輪政策寬松周期將至少持續(xù)至今年7月，轉(zhuǎn)向的觀察節(jié)點(diǎn)在7月底的政治局會(huì)議。從歷史上來(lái)看，寬松政策的退出至少需要滿足兩個(gè)條件，一是通脹的持續(xù)上行，目前來(lái)看雖然CPI有所抬頭，但總體仍屬于溫和通脹的范疇，尚未脫離2013年以來(lái)的通脹中樞。二是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的確認(rèn)企穩(wěn)。目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速仍處于下行的趨勢(shì)，尚未確認(rèn)企穩(wěn)，上述兩個(gè)條件均不滿足。本輪政策寬松周期將至少持續(xù)到今年7月。

　　悲觀因素2：北向資金還靠譜嗎？

　　北向陸股通資金周一累計(jì)凈賣(mài)出22.74億元，連續(xù)凈賣(mài)出達(dá)7個(gè)交易日，創(chuàng)下了2017年1月9日之后，北向資金最長(zhǎng)連續(xù)凈賣(mài)出紀(jì)錄。7個(gè)交易日的累計(jì)凈賣(mài)出金額高達(dá)166.28億元。

　　北向資金近期還有一個(gè)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的因素則是MSCI推遲全中國(guó)指數(shù)轉(zhuǎn)換日期，這個(gè)消息可能存在誤讀，【東興證券(601198)、股吧】認(rèn)為，事件并不影響5月份MSCI的二次擴(kuò)容。堅(jiān)定看好我國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)放帶來(lái)的外資凈流入，外資持倉(cāng)占比最高的食品飲料板塊將持續(xù)受益。定價(jià)權(quán)目前仍在機(jī)構(gòu)手中，食品飲料向下風(fēng)險(xiǎn)不大。

　　中銀國(guó)際也認(rèn)為，MSCI宣布推遲全中國(guó)指數(shù)轉(zhuǎn)換為中國(guó)全股票指數(shù)時(shí)間至11月26日，跟蹤中國(guó)指數(shù)資金規(guī)模不大，暫停轉(zhuǎn)換真實(shí)影響較小，A股在MSCI指數(shù)體系中納入比例和納入范圍的提升，以及A股將被正式納入富時(shí)、標(biāo)普道瓊斯指數(shù)體系的時(shí)點(diǎn)才是決定今年外資進(jìn)入A股的節(jié)奏的關(guān)鍵變量。

　　悲觀因素3：上市公司業(yè)績(jī)觸底了嗎？

　　截至2019年4月15日收盤(pán)，兩市累計(jì)1484家上市公司預(yù)告了今年一季度業(yè)績(jī)。整體來(lái)看，已披露業(yè)績(jī)預(yù)告的公司中，822家公司預(yù)喜，占比55.39%；647家公司預(yù)憂，占比43.60%。預(yù)喜率跌至2016年以來(lái)的新低。

　　不過(guò)機(jī)構(gòu)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)底基本沒(méi)有什么分歧，未來(lái)隨著基數(shù)效應(yīng)的消退，國(guó)盛證券認(rèn)為，商譽(yù)沖擊的減少，以及年初以來(lái)融資環(huán)境改善帶來(lái)的創(chuàng)業(yè)板基本面企穩(wěn)，創(chuàng)業(yè)板權(quán)重也大概率就在一季度見(jiàn)底。

　　平安證券也認(rèn)為，隨著3月金融經(jīng)濟(jì)以及物價(jià)(特別是PPI)的改善，主板盈利在短期宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)下預(yù)計(jì)一季報(bào)盈利將不弱。另一方面，中小創(chuàng)盈利也將不再受商譽(yù)減值制約以及外延并購(gòu)政策放寬下有望回暖。

　　悲觀因素4：漲幅過(guò)高了嗎？

　　年初以來(lái)，不可否認(rèn)，A股的漲速刷新了投資者的三觀。主要指數(shù)累計(jì)漲幅基本達(dá)到30%以上，深成指漲幅達(dá)38%，創(chuàng)業(yè)板和中小板漲幅分別達(dá)到33%和35%。

　　雖然途中缺乏明顯的調(diào)整，但滬指目前14倍的動(dòng)態(tài)市盈率，位于過(guò)去10年的46.59%分位點(diǎn)，不能說(shuō)低估，也算不上高估。中小板指的市盈率處在過(guò)去10年的21.83%%分位，仍處于低估狀態(tài)，創(chuàng)業(yè)板指市盈率53倍，處于歷史以來(lái)的57.58%分位，不能算低估。

　　悲觀因素5：增量資金在哪里？

　　國(guó)金證券測(cè)算，目前股票型基金平均倉(cāng)位89.53%，混合型基金平均倉(cāng)位69.15%。市場(chǎng)對(duì)于基金88魔咒的擔(dān)憂始終存在。

　　個(gè)人覺(jué)得這個(gè)數(shù)據(jù)要?jiǎng)討B(tài)來(lái)看，在看到存量的時(shí)候也需要看到增量，新時(shí)代證券數(shù)據(jù)顯示，上周公募基金發(fā)行206.08億元，前值147.41億元，周發(fā)行金額環(huán)比提升。公募基金3月累計(jì)發(fā)行533.65億元，環(huán)比2月大幅增加314.53億元,3月發(fā)行規(guī)模創(chuàng)2018年2月以來(lái)新高。

　　今年證券市場(chǎng)的火爆大概率還是會(huì)推動(dòng)公募、私募產(chǎn)品的發(fā)行，以及個(gè)人投資者的入市熱情。深交所發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，3月份深市新增開(kāi)戶數(shù)299萬(wàn)，環(huán)比上月的143萬(wàn)增長(zhǎng)109.1%。個(gè)人投資者的入市熱情有待于數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)。

　　但增量資金的最大的看點(diǎn)還是外資和保險(xiǎn)資金。截至2019年2月份數(shù)據(jù)，險(xiǎn)資入市資金已經(jīng)達(dá)到20987億元，“市值”兩個(gè)月飆升1767億元，在投資規(guī)模中的占比上升至12.51%。從規(guī)模占比來(lái)看，12.51%的占比距離2015年牛市15.18%的占比，還有一定距離。這意味著，險(xiǎn)資目前并未完全“武裝”入市，仍有較大加倉(cāng)空間。

　　悲觀因素6：市場(chǎng)缺乏核心熱點(diǎn)？

　　熱點(diǎn)意味著賺錢(qián)最集中的區(qū)域，相對(duì)于本輪行情啟動(dòng)初的券商股的集體暴漲，目前盤(pán)中只有少數(shù)的熱點(diǎn)，且延續(xù)性不強(qiáng)。但市場(chǎng)缺乏賺錢(qián)效益，恐怕還是說(shuō)不過(guò)去。

　　4月以來(lái)，漲幅居前的板塊是汽車(chē)、家電、采掘、化工，其中汽車(chē)指數(shù)單一上漲8%，穩(wěn)居榜首。之所以感覺(jué)賺錢(qián)效益的稀缺可能是在投資者沒(méi)有及時(shí)切換思路，繼續(xù)熱衷于熱點(diǎn)概念炒作，而無(wú)視低估和滯漲板塊的趨勢(shì)。

　　行情輪動(dòng)正常不過(guò)，中信建投（601066）認(rèn)為，利率下降、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，地產(chǎn)和周期板塊成為最占優(yōu)的方向，而且還兼具估值較低的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)推薦地產(chǎn)、建材、化工、鋼鐵、家電、輕工板塊。其次，利率下降，成長(zhǎng)股久期大，又得到政策的持續(xù)支持，推薦電子、通信等重點(diǎn)板塊。由于牛市持續(xù)和科創(chuàng)板推進(jìn)，券商板塊也是貫穿全年的高彈性品種。