【華策影視(300133)、股吧】(300133)行業(yè)多重變化下業(yè)績(jī)承壓，儲(chǔ)備力量鞏固領(lǐng)軍優(yōu)勢(shì)

　　華策影視 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 57.97 億元，同比增長(zhǎng) 10.5%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 2.11 億元，同比下降 66.7%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為 1.21億元，同比下降 78.2%。 公司 18 年凈利潤(rùn)同比下降主要由于： 1) 18 年下半年受影視劇行業(yè)監(jiān)管收緊等影響，公司全網(wǎng)劇全年銷售收入同比略降2.28%，毛利率下降 3.13pct； 2)公司 18 年銷售費(fèi)用同比增加 1.9 億，主要為員工薪酬增長(zhǎng)； 3) 18 年資產(chǎn)減值損失相比 17 年增加 2.3 億，主要來自壞賬損失(1.99 億)，該項(xiàng)目 17 年由于變更會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有減值沖回影響，17 年壞賬損失項(xiàng)數(shù)額僅為 1975 萬元。 2019 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 7.35 億元，同比增長(zhǎng) 23.8%；歸母凈利潤(rùn) 3605 萬元，同比下降 0.1%，與去年基本呈持平狀態(tài)，扣非后歸母凈利潤(rùn) 805 萬元，同比下降 59.4%。

　　整體毛利率、凈利率相對(duì) 17 年年報(bào)略有下降，在行業(yè)較為困難情況下依然維持 3 億現(xiàn)金流入，現(xiàn)金流應(yīng)收、及賬上現(xiàn)金保持健康。 2018 年公司整體毛利率 25.92%，同比下降 0.65pct；凈利率 4.3%，同比下降 7.81pct。 2019年 Q1 毛利率為 25.91%，同比下降 10.12pct；凈利率 4.81%，同比下降 1.14%。18 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 3.01 億元， 17 年為 7.06 億元，在 18年下半年預(yù)收現(xiàn)金減少、資金回收困難的情況下，公司依然保持了 3 億的現(xiàn)金凈流入。公司 18 年末賬上貨幣現(xiàn)金 22 億元(17 年 16.6 億)。

　　從 18 年分業(yè)務(wù)表現(xiàn)看，全網(wǎng)劇銷售營(yíng)收略有下降。 全網(wǎng)劇銷售營(yíng)業(yè)收入44.98 億元，同比減少 2.28%，占比 77.60%，毛利率為 23.77%，同比下降3.13pct； 2018 年，公司繼續(xù)保持龍頭地位，全年全網(wǎng)劇作品首播 14 部，取證 14 部，在業(yè)內(nèi)率先成立了專門研究主旋律作品的大劇研發(fā)中心，制定了“人民為本、規(guī)劃先行、匠心創(chuàng)作、精良制作”的創(chuàng)作導(dǎo)向。

　　公司 19 年繼續(xù)以全網(wǎng)劇為主體，積極順應(yīng)主流社會(huì)價(jià)值趨勢(shì)。 華策 19 年將繼續(xù)堅(jiān)持“內(nèi)容精品化、產(chǎn)業(yè)平臺(tái)化、華流出?！比髴?zhàn)略，全網(wǎng)劇積極順應(yīng)主流價(jià)值觀，提升主旋律和現(xiàn)代題材劇的拍攝。儲(chǔ)備上看，公司 19年儲(chǔ)備數(shù)量豐富，計(jì)劃新劇 26 部，其中 3 部拍攝中， 23 部預(yù)計(jì)將于 19年開機(jī)。

　　投資建議： 影視內(nèi)容 18 年在演員薪酬、稅收、限價(jià)等行業(yè)變化下面對(duì)一定壓力，在公司 18 年下半年尤其 4 季度業(yè)績(jī)上也有所反饋。行業(yè)新變化對(duì)于龍頭公司來說存在挑戰(zhàn)也有機(jī)遇，隨著稅收影響已落地、上游演員薪酬下降，行業(yè)成本端有望得到優(yōu)化；下游端采購價(jià)格更趨于理性，對(duì)制片方內(nèi)容質(zhì)量、創(chuàng)新能力、資源整合能力等也提出更多挑戰(zhàn)，擁有深厚能力積淀、資金資源儲(chǔ)備的龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)價(jià)值有望提升。 華策全年儲(chǔ)備較為豐富，演員成本下降預(yù)計(jì)在 19 年新開項(xiàng)目中開始體現(xiàn)， 19 年項(xiàng)目有望從下半年開始恢復(fù)正常節(jié)奏?？紤]影視市場(chǎng) 18 年開始整體承壓， 監(jiān)管繼續(xù)收緊，我們調(diào)整公司19-20年凈利潤(rùn)(前值7.7億/8.9億)，預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤(rùn)分別為 5.50 億/6.10 億/6.73 億元，調(diào)整公司評(píng)級(jí)至“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 全網(wǎng)劇進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，應(yīng)收賬款回收不達(dá)預(yù)期，內(nèi)容監(jiān)管趨嚴(yán)(【天風(fēng)證券(601162)、股吧】 文浩，張爽)

　　克來機(jī)電(603960)深耕自動(dòng)化設(shè)備領(lǐng)域，未來將受益于汽車電子發(fā)展

　　深耕汽車電子領(lǐng)域，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速

　　克來機(jī)電是柔性自動(dòng)化裝備與工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)應(yīng)用供應(yīng)商， 主要應(yīng)用在汽車電子、汽車內(nèi)飾等領(lǐng)域。公司客戶主要是汽車零部件領(lǐng)域龍頭企業(yè)，

　　包括博世系、上海延鋒江森座椅有限公司、聯(lián)合電子等， 優(yōu)質(zhì)的客戶資源為公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定持續(xù)的增長(zhǎng)提供保障。

　　公司 2015 年后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速。 2015 年到 2018 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.55 億/1.92 億/2.52 億/5.83 億元，同比+28.41%/24.25%/30.92%/131.51%，CAGR達(dá)到 56%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利 3062 萬元/3580 萬元/4924 萬元/6515萬元，同比+8.11%/16.89%/37.56%/32.31%，CAGR 為 28%。

　　公司設(shè)備因?qū)儆诜菢?biāo)定制， 技術(shù)含量高，確保毛利率處于較高水平。 公司自動(dòng)化相關(guān)設(shè)備毛利率一直穩(wěn)定在 32%以上， 可比公司平均水平在29%左右；加權(quán) ROE 維持在 15%左右，四家可比公司平均水平為 10%。公司盈利能力處于高水平。

　　汽車電動(dòng)化智能化浪潮來臨，汽車電子價(jià)值占比提升

　　汽車智能化和電動(dòng)化(主要是無人駕駛)發(fā)展也是汽車電子未來繼續(xù)高增長(zhǎng)的核心。 2020 年，國(guó)內(nèi)汽車電子市場(chǎng)規(guī)模將超過 1024 億美元， 2019年和 2020 年增速分別達(dá) 18.6%和 12.3%。 公司作為汽車電子自動(dòng)化設(shè)備供應(yīng)商，而且是該細(xì)分領(lǐng)域龍頭，將顯著受益于汽車智能化電動(dòng)化帶來的汽車電子市場(chǎng)空間的增長(zhǎng)。

　　重視研發(fā)和技術(shù)積累，公司自主創(chuàng)新能力強(qiáng)

　　2018 年研發(fā)投入 0.31 億元，占營(yíng)收比重為 5.3%；截至 2018 年底，公司共有研發(fā)人員 231 人，占員工總數(shù)比比重為 27%。 不斷投入的研發(fā)費(fèi)用和擴(kuò)充的研發(fā)人員確保公司的產(chǎn)品具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。 在機(jī)電氣液和工控軟件等技術(shù)方面都擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新技術(shù)，在系統(tǒng)創(chuàng)新應(yīng)用方面也擁有核心技術(shù)。

　　收購上海眾源，協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)

　　上海眾源 2017 年的前五大客戶主要是大眾在中國(guó)的合資車企和奧迪，而克來機(jī)電的主要客戶一直是汽車零部件供應(yīng)商，此次收購有利于克來機(jī)電進(jìn)入國(guó)內(nèi)主要汽車主機(jī)廠的供應(yīng)鏈， 同時(shí)也有利于上海眾源進(jìn)入零部件廠商的供應(yīng)鏈，拓展下游， 雙方協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年的收入分別為 7.6 億/9.9 億/13.0 億，分別同比增長(zhǎng) 30%/30%/31%。公司 2019 到 2021 年的凈利潤(rùn)分別為 0.9 億元/1.2 億/1.7 億，分別同比+32%/35%/46%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài) PE 分別為 51/38/26X， 首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 汽車行業(yè)周期性波動(dòng)，客戶集中度高，技術(shù)創(chuàng)新放慢， 高管減持帶來股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)(東吳證券 陳顯帆，周爾雙，朱貝貝)

　　華致酒行(300755)首次覆蓋報(bào)告：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的精品酒水渠道商，品牌和渠道優(yōu)勢(shì)不斷增強(qiáng)

　　深耕酒類消費(fèi)市場(chǎng)十余年， 精品酒水銷售國(guó)內(nèi)領(lǐng)先

　　公司十余年來深耕酒類消費(fèi)市場(chǎng)，為下游客戶和消費(fèi)者提供白酒、葡萄酒等精品酒水，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的精品酒水渠道商。 公司 2018 年?duì)I收同比增長(zhǎng) 13.06%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 10.94%， 扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 22.66%。 1Q2019 公司經(jīng)營(yíng)情況繼續(xù)向好， 營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 41.14%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 45.16%， 扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 25.29%。

　　營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)，網(wǎng)點(diǎn)不斷加密

　　公司構(gòu)建了全渠道營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)體系。截至 2018 年 6 月底，公司的銷售渠道包括 2 個(gè)華致酒行直營(yíng)店、 149 個(gè)華致酒行合作店、 595 個(gè)華致酒庫、3584 個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)、二十多個(gè) KA 賣場(chǎng)和一百多個(gè)經(jīng)銷商。 2018 年，公司銷售渠道共新增華致酒庫 223 家，零售網(wǎng)點(diǎn) 556 家，經(jīng)銷商 62 家。

　　與上游知名釀酒企業(yè)的合作關(guān)系穩(wěn)定，并合作開發(fā)優(yōu)質(zhì)酒品

　　公司與茅臺(tái)、五糧液等知名釀酒企業(yè)及大型酒類渠道商建立了長(zhǎng)期、穩(wěn)定的合作關(guān)系， 并與其合作開發(fā)了“貴州茅臺(tái)酒(金)”、“五糧液年份酒” 等多款優(yōu)質(zhì)酒品，是這些合作產(chǎn)品的全國(guó)總經(jīng)銷。

　　品牌認(rèn)可度不斷提升， 連續(xù)入選“中國(guó) 500 最具價(jià)值品牌”

　　經(jīng)過多年發(fā)展，公司的酒水營(yíng)銷和服務(wù)得到了消費(fèi)者和下游客戶的高度認(rèn)可。 “華致酒行” 2011 年被國(guó)家工商總局認(rèn)定為“中國(guó)馳名商標(biāo)”，2010-2017 年連續(xù)入選“中國(guó) 500 最具價(jià)值品牌”。

　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)

　　我們認(rèn)為酒類銷售行業(yè)處于成長(zhǎng)期，公司在行業(yè)中具有品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，公司 A股上市后獲得資金優(yōu)勢(shì)，發(fā)展有望加速，我們預(yù)測(cè)公司2019-2021年全面攤薄 EPS 分別為 1.23/ 1.56/ 1.98 元。參考可比公司，考慮行業(yè)景氣度和酒類渠道商 A 股第一股的稀缺性， 我們認(rèn)為公司的合理市盈率為28X，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為 34.44 元， 首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：與上游酒企的合作關(guān)系未能維持，渠道拓展未達(dá)預(yù)期， 次新股股價(jià)波動(dòng)相對(duì)較大。(光大證券 唐佳睿，鄔亮，孫路，葉倩瑜)

　　易世達(dá)(300125)戰(zhàn)略進(jìn)軍裸眼3D行業(yè)，公司邁入發(fā)展新階段!

　　公司簡(jiǎn)介：逐步剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，戰(zhàn)略進(jìn)軍裸眼3D行業(yè)

　　公司于2005年成立，2010年在A股創(chuàng)業(yè)板上市，原主營(yíng)業(yè)務(wù)為余熱發(fā)電技術(shù)相關(guān)業(yè)務(wù)。2015年杭州光恒昱成為公司第一大股東，2017年公司新管理團(tuán)隊(duì)上任，公司加速剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)及冗余資產(chǎn)，18年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.37億元，扭虧為盈。與此同時(shí)，公司積極探索企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展路線。2019年完成收購裸眼3D公司易維視51%股權(quán)，戰(zhàn)略進(jìn)軍裸眼3D行業(yè)。

　　全球3D行業(yè)將超800億美元，裸眼3D滲透率有望超過50%。

　　根據(jù)賽諾市場(chǎng)及Frost&Sullivan等統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)，2021年全球3D顯示器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到830億美元，未來裸眼3D市場(chǎng)滲透率將達(dá)到50%以上。我國(guó)裸眼3D行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到70億元。未來三年CAGR有望達(dá)到34%。

　　柱鏡光柵方式最為成熟，人眼追蹤與視頻優(yōu)化算法為競(jìng)爭(zhēng)力核心之一

　　傳統(tǒng)光屏障(狹縫)3D技術(shù)，在亮度上有很大缺點(diǎn)，過去三年中柱鏡光柵3D迅速成熟，成本降低與算法效果提升是裸眼3D普及速度的迅速提升的重要原因。DSP算法為光柵式裸眼3D效果提升核心之一：裸眼3D在多視點(diǎn)的技術(shù)實(shí)現(xiàn)依賴于攝像頭跟蹤人眼，并由算法處理光柵與圖像，尤其是對(duì)于裸眼3D廣告機(jī)，其使用場(chǎng)景依賴于多視點(diǎn)(多人觀看)。人眼追蹤與視頻優(yōu)化算法提升是顯示效果提升，解決模糊與對(duì)焦問題的重要核心。

　　公司收購易維視51%股權(quán)，裸眼3D百億藍(lán)海市場(chǎng)獲得算法領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，有望陸續(xù)進(jìn)入裸眼3D廣告、教育、醫(yī)療、近視防治領(lǐng)域

　　易維視成立于2010年3月，創(chuàng)始人為方勇博士，長(zhǎng)期積累，擁有業(yè)界領(lǐng)先的動(dòng)態(tài)背光、超解析、幀率轉(zhuǎn)換、超多視點(diǎn)等算法。已商業(yè)化的產(chǎn)品包括3D顯示終端：廣告機(jī)、電視機(jī)、3D平板、拼接墻、手機(jī)等，17年收入870萬元，18年收入1776萬元，收入快速增長(zhǎng)。公司于2019年完成1.08億元增資收購易維視51%的股權(quán)。我們認(rèn)為公司將重點(diǎn)發(fā)展裸眼3D廣告機(jī)、教育及醫(yī)療設(shè)備，加速研發(fā)裸眼3D于近視防治上的應(yīng)用。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司19-21年凈利潤(rùn)為0.40/0.52/0.67億元，EPS為0.15/0.19/0.25元，其中19年裸眼3D、余熱發(fā)電、光伏業(yè)務(wù)毛利分為0.49/0.33/0.11億元。由于公司裸眼3D業(yè)務(wù)等新業(yè)務(wù)尚處于成長(zhǎng)期，且A股無裸眼3D行業(yè)可比公司，我們根據(jù)公司整體現(xiàn)金流折現(xiàn)估算公司估值，給予公司目標(biāo)價(jià)17元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)不及預(yù)期，并購整合不及預(yù)期，市場(chǎng)開拓不及預(yù)期(天風(fēng)證券 吳立，于夕朦)

　　南京銀行(601009)南京銀行定增重啟：大股東積極參與，提升核心一級(jí)1.7%至10.2%

　　大股東積極參與認(rèn)購，其中公司戰(zhàn)略投資者第一大股東法國(guó)巴黎銀行加入定增，顯示大股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的信心及未來二者合作的更大空間。本次參與定增的有公司第一、二大股東法國(guó)巴黎銀行、紫金投資，以及此前未持有公司股份的交通控股、江蘇省煙草公司，其中法巴、江蘇煙草是此次定增新加入。定增前法巴(含QFII)、紫金投資分別持有公司股份比例為15.01%、12.41%，此次定增后持股比例為13.7%、12.25%；交通控股、江蘇煙草新增持股10%、3.57%。

　　擬認(rèn)購價(jià)8.25元/股。公司擬發(fā)行不超16.96億股，募集資金不超140億元，計(jì)算得發(fā)行價(jià)8.25元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)8.13元溢價(jià)1.5個(gè)點(diǎn)。公司2018年底歸屬于普通股股東每股凈資產(chǎn)8.46元/股，18年分紅0.392元/股。南京銀行當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018、2019E、2020EPB為1.01X、0.89X、0.77X。

　　定增發(fā)行將提升公司核心一級(jí)資本充足率近1.7個(gè)百分點(diǎn)、達(dá)到10.18%。靜態(tài)測(cè)算，核心一級(jí)資本充足率將較1Q19提升1.66個(gè)百分點(diǎn)至10.18%。資本大幅夯實(shí)，壓力緩解，在后續(xù)的資產(chǎn)負(fù)債擺布上更為游刃有余：定增補(bǔ)充140億資本，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)在連續(xù)3年同比15%增速的情況下，2021年核心一級(jí)仍能有9.92個(gè)百分點(diǎn)(假設(shè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)均為14%)。

　　ROE攤薄8.8%：按照2019E凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)14.2%測(cè)算，定增對(duì)2019E歸母凈資產(chǎn)收益率將攤薄8.8個(gè)百分點(diǎn)。短期對(duì)ROE攤薄，但中長(zhǎng)期看資本夯實(shí)保證了公司的持續(xù)盈利能力。其他財(cái)務(wù)指標(biāo)測(cè)算：發(fā)行后BVPS、EPS較發(fā)行前分別下降約0.15、0.24元。

　　公司2019E、2020EPB0.89X/0.77X(城商行1.09X/0.96X)；PE5.65X/4.93X(城商行8.53X/7.55X)。南京銀行營(yíng)收增速處上行改善通道，資產(chǎn)質(zhì)量總體平穩(wěn)，資本實(shí)現(xiàn)內(nèi)生，經(jīng)營(yíng)效率不斷提升；可關(guān)注其大零售戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型推進(jìn)力度與成效。南京銀行管理層優(yōu)秀，金融環(huán)境壓力最大時(shí)已過。定增大幅夯實(shí)資本，為公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)提供更大空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。公司經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期。(中泰證券 戴志鋒，鄧美君，賈靖)

　　昭衍新藥(603127)事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：收購美國(guó)BIomere，海外并購邁出重要步伐

　　事件：

　　5月17日，公司發(fā)布公告稱：公司擬與DennisL.Guberski等Biomer股東簽訂關(guān)于購買Biomer股權(quán)的相關(guān)協(xié)議：公司通過在美國(guó)設(shè)立SPV公司作為本次交易的收購主體，基本交易價(jià)格預(yù)計(jì)約為2，728萬美元。

　　投資要點(diǎn)：

　　標(biāo)的主營(yíng)臨床前CRO，高對(duì)價(jià)收購彰顯收購方信心

　　收購標(biāo)的公司Biomere創(chuàng)立于1996年12月，位于美國(guó)馬薩諸塞州伍斯特市，系一家臨床前CRO公司。公司業(yè)務(wù)包括臨床前CRO業(yè)務(wù)和疫苗研發(fā)業(yè)務(wù)。其中CRO業(yè)務(wù)與昭衍新藥基本相同，均為臨床前CRO業(yè)務(wù)，包括GLP業(yè)務(wù)和非GLP業(yè)務(wù)，其中GLP業(yè)務(wù)已通過FDA的現(xiàn)場(chǎng)檢查。公司主要客戶包括Shire、Novartis、Abbott等大型制藥公司。Biomer目前是美國(guó)新英格蘭地區(qū)前三大臨床前CRO公司之一，也是該地區(qū)為數(shù)不多的可開展靈長(zhǎng)類動(dòng)物試驗(yàn)的臨床前CRO。目標(biāo)公司的疫苗業(yè)務(wù)包括三個(gè)疫苗項(xiàng)目的研發(fā)(本次并購僅針對(duì)CRO業(yè)務(wù)，剝離了疫苗業(yè)務(wù))。目前Biomer的CRO業(yè)務(wù)現(xiàn)有員工大約100人，實(shí)驗(yàn)室及動(dòng)物房面積約89000平方英尺(約8268平方米)。2017、2018年度CRO業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.02、1.26億元；分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1323萬、1099萬。本次交易按PE估值約17倍，顯示出收購方對(duì)公司質(zhì)地的認(rèn)可及未來經(jīng)營(yíng)發(fā)展的信心。

　　本次并購加快國(guó)際化布局，有望發(fā)揮較好業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

　　公司之前已通過子公司美國(guó)加州開展國(guó)際業(yè)務(wù)，本次收購Biomer后，公司將在美國(guó)東部地區(qū)擁有GLP實(shí)驗(yàn)室，進(jìn)一步完善了公司在美國(guó)的市場(chǎng)布局。安評(píng)業(yè)務(wù)為昭衍公司核心業(yè)務(wù)，本次并購后通過業(yè)務(wù)對(duì)接指導(dǎo)和資源整合，將使得公司海外安評(píng)業(yè)務(wù)承接及服務(wù)能力得到極大提升，改變公司現(xiàn)有國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)為主的格局，海外業(yè)務(wù)未來有望與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)一道，形成較好業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。同時(shí)本次并購使公司積累了海外并購經(jīng)驗(yàn)，公司未來國(guó)際化業(yè)務(wù)開拓有望進(jìn)一步提速。

　　看好國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥爆發(fā)、國(guó)際化業(yè)務(wù)拓展背景下的公司業(yè)務(wù)發(fā)展

　　公司是國(guó)內(nèi)唯一擁有兩個(gè)GLP機(jī)構(gòu)的專業(yè)化臨床前CRO企業(yè)，同時(shí)項(xiàng)目業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富，隨著國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)爆發(fā)、公司新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)以及新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的不斷拓展，公司未來幾年仍處業(yè)績(jī)爆發(fā)期。同時(shí)隨著海外業(yè)務(wù)不斷滲透拓展，公司未來將形成國(guó)內(nèi)國(guó)際業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)格局，未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2019-2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為1.53億、2.1億、2.82億，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.95元、1.3元、1.75元；繼續(xù)推薦，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、并購整合效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、藥企研發(fā)投入減少的風(fēng)險(xiǎn)(萬聯(lián)證券 姚文)