可轉(zhuǎn)債申購價值分析：明日可申購三星轉(zhuǎn)債。預(yù)計三星轉(zhuǎn)債上市首日價格在103~105元之間。預(yù)計中簽率在0.03%~0.04%。

　　基本結(jié)論

　　事件：5月28日晚，浙江【三星新材(603578)、股吧】股份有限公司發(fā)布公告，將于2019年5月31日發(fā)行1.92億元可轉(zhuǎn)債，對此我們進行簡要分析，結(jié)論如下：

　　債底為84.97元，YTM為2.43%。三星轉(zhuǎn)債期限為6年，債項評級為AA，票面面值為100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期贖回價格為票面面值的110%，按照中債6年期AA企業(yè)債到期收益率5.30%作為貼現(xiàn)率估算，債底價值為84.97元，純債對應(yīng)的YTM為2.43%，債底保護性一般。

　　平價為98.89元，重要條款均為主流設(shè)置。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日，初始轉(zhuǎn)股價為19.75元/股，三星新材5月28日的收盤價為19.53元，對應(yīng)轉(zhuǎn)債平價為98.89元。三星轉(zhuǎn)債的下修條款為：15/30，85%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：30，70%，重要條款均為主流設(shè)置。

　　預(yù)計三星轉(zhuǎn)債上市首日價格在103~105元之間。按三星新材5月28日的收盤價測算，三星轉(zhuǎn)債平價為98.89元。可參照的平價可比標(biāo)的為華源轉(zhuǎn)債，其平價為98.55元，當(dāng)前的轉(zhuǎn)股溢價率水平為6.14%，可參照的規(guī)模可比標(biāo)的是萬順轉(zhuǎn)債，當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價率為3.54%?？紤]到三星轉(zhuǎn)債規(guī)模和評級的吸引力不強，正股資質(zhì)一般，預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在4%~6%之間，對應(yīng)的上市價格在103~105元區(qū)間。

　　預(yù)計配售比例在40%左右。截至4月30日，楊敏、楊阿永合計持有三星新材0.56億股股份，占公司股本總額的比例為62.65%，是公司控股股東和實際控制人。公司控股股東楊敏和楊阿永將參與此次發(fā)行的優(yōu)先配售，承諾認購金額不低于6,000萬元，占本次發(fā)行金額的31.32%，在此基礎(chǔ)上我們預(yù)計配售比例在40%左右，則留給市場的申購規(guī)模為1.15億元。

　　預(yù)計中簽率在0.03%~0.04%。三星轉(zhuǎn)債總申購金額為1.92億元，若配售比例為40%，那么可供投資者申購的金額為1.15億元，若網(wǎng)上申購戶數(shù)為30~40萬，單戶申購金額按上限打新，預(yù)計中簽率在0.03%~0.04%之間。

　　整體上看，三星轉(zhuǎn)債條款較為常見，債底保護性一般，平價不低接近面值，考慮到正股基本面看點有限疊加近期權(quán)益市場波動較大，建議投資者謹慎參與。

　　風(fēng)險提示：股市波動帶來風(fēng)險、正股業(yè)績不及預(yù)期等。

　　一、三星轉(zhuǎn)債基本要素分析

　　5月28日晚，浙江三星新材股份有限公司(以下簡稱“三星新材”)發(fā)布公告，將于2019年5月31日發(fā)行1.92億元可轉(zhuǎn)債，此次募集資金將用于新增年產(chǎn)315萬平方米深加工玻璃項目。以下我們對三星轉(zhuǎn)債的申購價值進行簡要分析，供投資者參考。

　　債底為84.97元，YTM為2.43%。三星轉(zhuǎn)債期限為6年，債項評級為AA，票面面值為100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期贖回價格為票面面值的110%(含最后一期年度利息)，按照中債6年期AA企業(yè)債到期收益率(2019/5/28)5.30%作為貼現(xiàn)率估算，債底價值為84.97元，純債對應(yīng)的YTM為2.43%，債底保護性一般。

　　平價為98.89元，重要條款均為主流設(shè)置。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日，初始轉(zhuǎn)股價為19.75元/股，三星新材(603578.SH)5月28日的收盤價為19.53元，對應(yīng)轉(zhuǎn)債平價為98.89元。三星轉(zhuǎn)債的下修條款為：15/30，85%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：30，70%，重要條款均為主流設(shè)置。

　　總股本稀釋率為10.83%。若按三星新材(603578.SH)初始轉(zhuǎn)股價19.75元/股進行轉(zhuǎn)股，對總股本的稀釋度和流通盤的稀釋度分別為10.83%和30.41%，流通盤面臨一定的攤薄壓力。

　　二、投資申購建議

　　預(yù)計三星轉(zhuǎn)債上市首日價格在103~105元之間。按三星新材5月28日的收盤價測算，三星轉(zhuǎn)債平價為98.89元?？蓞⒄盏钠絻r可比標(biāo)的為華源轉(zhuǎn)債，其平價為98.55元，當(dāng)前的轉(zhuǎn)股溢價率水平為6.14%，可參照的規(guī)?？杀葮?biāo)的是萬順轉(zhuǎn)債，當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價率為3.54%?？紤]到三星轉(zhuǎn)債規(guī)模和評級的吸引力不強，正股資質(zhì)一般，預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在4%~6%之間，對應(yīng)的上市價格在103~105元區(qū)間。

　　預(yù)計配售比例在40%左右。截至4月30日，楊敏、楊阿永合計持有三星新材0.56億股股份，占公司股本總額的比例為62.65%，是公司控股股東和實際控制人。公司控股股東楊敏和楊阿永將參與此次發(fā)行的優(yōu)先配售，承諾認購金額不低于6,000萬元，占本次發(fā)行金額的31.32%，在此基礎(chǔ)上我們預(yù)計配售比例在40%左右，則留給市場的申購規(guī)模為1.15億元。

　　預(yù)計中簽率在0.03%~0.04%。三星轉(zhuǎn)債總申購金額為1.92億元，若配售比例為40%，那么可供投資者申購的金額為1.15億元，若網(wǎng)上申購戶數(shù)為30~40萬，單戶申購金額按上限打新，預(yù)計中簽率在0.03%~0.04%之間。

　　整體上看，三星轉(zhuǎn)債條款較為常見，債底保護性一般，平價不低接近面值，考慮到正股基本面看點有限疊加近期權(quán)益市場波動較大，建議投資者謹慎參與。

　　三、正股基本面分析

　　三星新材是國內(nèi)最早專業(yè)生產(chǎn)低溫儲藏設(shè)備玻璃門體的企業(yè)之一，主要從事各類低溫儲藏設(shè)備玻璃門體及深加工玻璃產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司具有生產(chǎn)各類低溫儲藏家電設(shè)備玻璃門體及深加工玻璃產(chǎn)品所需的設(shè)備及技術(shù)。公司采用直銷模式，為下游家電企業(yè)配套供應(yīng)各類酒柜、冰箱、冷柜用的中空或單層玻璃門體及其他玻璃深加工制品。

　　公司主要控股參股公司有德清縣三星玻璃有限公司、德清盛星進出口有限公司和青島偉勝電子塑膠有限公司三家，在鞏固公司主營業(yè)務(wù)的同時，開始拓展其他業(yè)務(wù)，向下延伸產(chǎn)業(yè)鏈。

　　國內(nèi)最早專業(yè)生產(chǎn)低溫儲藏設(shè)備玻璃門體的企業(yè)之一。公司在生產(chǎn)線的安裝、整合、調(diào)試等方面具有豐富的實踐經(jīng)驗，積累了一批技術(shù)人才，具備了通過工藝革新和技術(shù)改造提升現(xiàn)有生產(chǎn)線及產(chǎn)品向中高端調(diào)整的綜合能力。

　　具有一定客戶優(yōu)勢。公司與多家家電企業(yè)建立了合作關(guān)系，為公司在家電玻璃行業(yè)打下了較為穩(wěn)定的市場基礎(chǔ)。目前，公司不僅擁有對客戶快速響應(yīng)的定制化訂單生產(chǎn)能力，也具備了主動為客戶提供玻璃門體解決方案和產(chǎn)品設(shè)計能力，可供客戶針對市場需求進行多樣化的產(chǎn)品選擇。

　　堅持技術(shù)創(chuàng)新。公司采用“研發(fā)一代、成熟一代、推廣一代”的生產(chǎn)策略來保障新品的開發(fā)和投產(chǎn)速度。2018年，公司開發(fā)投入1,297.64萬元，占營業(yè)收入3.97%。2018年公司獲得專利5項，截止2018年末，公司累計擁有專利38項，其中發(fā)明專利17項，實用新型專利21項。2019一季度公司共投入364.69萬元(YoY+20.75%)來推進科研項目研發(fā)。

　　2018年，玻璃門體業(yè)務(wù)收入2.96億元，占營業(yè)收入的90.52%，同比增長10.35%;深加工玻璃業(yè)務(wù)收入0.23億元，占比7.03%，同比減少11.29%;其他業(yè)務(wù)收入0.08億元，占比2.45%。玻璃門體業(yè)務(wù)對營業(yè)收入的貢獻超九成。

　　凈利潤增速為負。公司2016、2017、2018年及2019Q1的營業(yè)收入分別為2.74、2.99、3.27和0.97億元，同比增速分別為14.72%、9.29%、9.29%、12.84%。公司2016、2017、2018年及2019Q1的凈利潤分別為0.48、0.55、0.60、0.16億元，同比增速分別為26.46%、16.04%、8.48%、-8.46%，凈利潤增速降為負值，主要系管理費用大幅增加以及投資收益減少所致。

　　毛利率高于同業(yè)平均水平。2018年公司毛利率為29.42%，比上年提升0.63個百分點，比同業(yè)高出6.48個百分點，主要系公司的主營業(yè)務(wù)——玻璃門體業(yè)務(wù)的毛利率同比提高0.49個百分點。截止2019Q1，公司的毛利率升至31.86%，高于同業(yè)9.14個百分點。

　　截至2019Q1，公司的銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別為4.05%、9.18%、-0.14%。其中，銷售費用為391.78萬元，同比增加6.85%;管理費用為524.29萬元，同比增加145.59%;財務(wù)費用為-13.28萬元，同比減少230.46%。截至2019Q1，公司的流動比率和速動比率分別為5.43和5.02，償債能力較好。

　　四、風(fēng)險提示

　　股市波動帶來風(fēng)險、正股業(yè)績不及預(yù)期等。