【中南建設(shè)(000961)、股吧】：公布新一輪股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，鎖定長(zhǎng)期業(yè)績(jī)發(fā)展

　　公司公告2019年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，本激勵(lì)計(jì)劃擬向激勵(lì)對(duì)象授予股票期權(quán)13,837萬(wàn)份，占草案公布時(shí)公司總股本的3.73%；其中首次授予約1.12億份，占本激勵(lì)計(jì)劃授予總數(shù)的81.01%；本激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)價(jià)格為8.49元/股，較5月31日收盤價(jià)折價(jià)4.60%,激勵(lì)對(duì)象包括公司地產(chǎn)、建筑業(yè)務(wù)總部與區(qū)域相關(guān)負(fù)責(zé)人與骨干人員，不包括公司華事及高管，首次授予共計(jì)486人。

　　授予對(duì)象由中層、業(yè)務(wù)骨干構(gòu)成，進(jìn)一步激發(fā)全員活力。公司于2018年開(kāi)展的激勵(lì)計(jì)劃其授予對(duì)象共計(jì)49人，以產(chǎn)業(yè)集團(tuán)經(jīng)理層、戰(zhàn)區(qū)董事長(zhǎng)和總經(jīng)理為主要授予對(duì)象，其中經(jīng)理層、戰(zhàn)區(qū)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理共計(jì)44人；而本次激勵(lì)計(jì)劃則以公司業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人于業(yè)務(wù)骨千構(gòu)成，范圍擴(kuò)大至486人，且不包括公司董事及高管。新一輪的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)化了廣度與深度，將營(yíng)理者的利益與公司利益緊密綁定，為公司的成長(zhǎng)積聚力量。

　　行權(quán)條件考核至2021年，進(jìn)一步鎖定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。本次激勵(lì)計(jì)劃共設(shè)置3輪行權(quán)考核，分別要求2019、2020、2021年相對(duì)于2017年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于560%、1060%、1408%,而2018年的激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)考核則為2018年至2020年。2018年，公司實(shí)現(xiàn)了1466億元的銷售金額，截至18年底的預(yù)收賬款達(dá)到1101億元，可覆蓋約4倍的2018年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)收，因此公司完成2019、2020年的行權(quán)條件是大概率事件?？紤]到公司2019年1-4月累計(jì)合同銷售金額約462.8億元，同比增長(zhǎng)29%,逆市保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，此外在手土地儲(chǔ)備超4300萬(wàn)平米，其中56%位于長(zhǎng)三角區(qū)域，我們認(rèn)為隨著新一輪股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的授予，公司全員必將戮力同心，提速提效，公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)值得期待。

　　維持公司買入評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2019、2020、2021年公司EPS分別為1.12、1.92、2.52元，對(duì)應(yīng)的PE分別為7.9、4.6、3.5倍；

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)三角地區(qū)項(xiàng)目銷售不及預(yù)期，項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)利潤(rùn)不及預(yù)期。

　　【恒華科技(300365)、股吧】：站在泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的新起點(diǎn)

　　泛在電力物聯(lián)網(wǎng)為電力信息化建設(shè)帶來(lái)新動(dòng)能

　　目前，堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)入收尾階段，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的出臺(tái)保障了電網(wǎng)投資的連續(xù)性，并為我國(guó)電力信息化的建設(shè)提供了新動(dòng)能。泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)內(nèi)容維度更廣，建設(shè)期更為集中，相較于堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)，對(duì)建設(shè)前期階段將產(chǎn)生更強(qiáng)的推動(dòng)力。

　　2019年國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃電網(wǎng)投資5126億元，較2018年電網(wǎng)投資額同比增長(zhǎng)4.84%，電網(wǎng)投資階段性加速拐點(diǎn)已初步顯現(xiàn)。受益于泛在電力物聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略，2019-2021年泛在電力物聯(lián)網(wǎng)初步建設(shè)期間，國(guó)網(wǎng)電網(wǎng)投資額有望加速增長(zhǎng)，推動(dòng)電力信息化的持續(xù)發(fā)展。

　　政策實(shí)質(zhì)性推動(dòng)，以BIM為核心的三維設(shè)計(jì)迎來(lái)發(fā)展良機(jī)

　　2018年7月，國(guó)家電網(wǎng)發(fā)布585號(hào)文，指出從2018年下半年開(kāi)始，公司新建35kV及以上輸變電工程全面應(yīng)用三維設(shè)計(jì)。此后，國(guó)網(wǎng)關(guān)于三維設(shè)計(jì)的政策頻出，并更多地聚焦于執(zhí)行層面，電力三維設(shè)計(jì)得到了實(shí)質(zhì)性的政策推動(dòng)，三維設(shè)計(jì)服務(wù)市場(chǎng)迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。

　　公司提前布局三維設(shè)計(jì)，不斷豐富以BIM為核心的三維設(shè)計(jì)產(chǎn)品線，2018年推出了變電站BIM設(shè)計(jì)軟件、輸電線路BIM設(shè)計(jì)軟件、三維電纜BIM設(shè)計(jì)等三款BIM三維設(shè)計(jì)軟件。2019年Q1，公司產(chǎn)品化的三維設(shè)計(jì)軟件銷售量增加，以BIM為核心的三維設(shè)計(jì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的帶動(dòng)效果已初步顯現(xiàn)。未來(lái)，以BIM為核心的三維設(shè)計(jì)將有望持續(xù)拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　“十三五”臨近收官，配網(wǎng)信息化建設(shè)進(jìn)程有望加速

　　配網(wǎng)建設(shè)在規(guī)劃之初，“十三五”后期的建設(shè)任務(wù)則被安排更重，且前期配網(wǎng)建設(shè)步伐緩慢，2015至2017年間，全國(guó)配網(wǎng)投資整體未達(dá)預(yù)期?！笆濉迸R近收官，為完成配網(wǎng)投資任務(wù)，后半程更需發(fā)力追趕補(bǔ)進(jìn)度。目前，配網(wǎng)建設(shè)已有加速跡象，國(guó)網(wǎng)2018年配電自動(dòng)化覆蓋率超預(yù)期完成任務(wù)，第四批增量配電試點(diǎn)提升到了“支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展”的高度，配網(wǎng)投資將有望繼續(xù)加速。公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品與服務(wù)，加強(qiáng)電力能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈建設(shè)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)將全面受益配網(wǎng)信息化高速發(fā)展。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　預(yù)計(jì)公司2019/2020/2021年凈利潤(rùn)為3.81/5.19/6.82億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.63/0.86/1.12元。采用PE估值法，2019年公司對(duì)應(yīng)市值約114.60億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)18.90元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)建設(shè)力度不及預(yù)期；技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。

　　晶盛機(jī)電：光伏政策落地&中環(huán)五期擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃出臺(tái)，設(shè)備龍頭直接受益

　　2019年5月30日，能源局發(fā)布《2019年風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，競(jìng)爭(zhēng)配置辦法如期落地，國(guó)內(nèi)需求旺盛帶動(dòng)單晶硅片擴(kuò)產(chǎn)加速，光伏設(shè)備企業(yè)將直接受益。同時(shí)，中環(huán)股份公告五期項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，新增產(chǎn)能25GW,項(xiàng)目建設(shè)期3.5年，總投資91.30億元，建成后“中環(huán)產(chǎn)業(yè)園”整體產(chǎn)能將達(dá)到55GW以上，成為全球最大的高效太陽(yáng)能用單晶硅生產(chǎn)基地，我們認(rèn)為在下游需求旺盛的背景下，中環(huán)擴(kuò)產(chǎn)的進(jìn)度有望加速，也將直接利好設(shè)備龍頭晶盛機(jī)電。

　　新一輪單晶硅片擴(kuò)產(chǎn)開(kāi)啟，打開(kāi)設(shè)備需求空間。國(guó)內(nèi)外光伏行業(yè)持續(xù)向好，國(guó)內(nèi)目前主流的單晶硅片廠商紛紛啟動(dòng)新一輪擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，中環(huán)已宣布進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)25GW,晶科預(yù)計(jì)今年擴(kuò)產(chǎn)6GW,在行業(yè)景氣度持續(xù)向上背景下，國(guó)內(nèi)其他廠商也將跟進(jìn)才廣產(chǎn)，硅片及硅片設(shè)備需求空間打開(kāi)。中遠(yuǎn)期來(lái)看，隨著平價(jià)進(jìn)程的加速，光伏設(shè)備的市場(chǎng)空間將進(jìn)一步放大。國(guó)內(nèi)大娃片迎投建高峰，晶盛機(jī)電有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品品類和客戶的雙加速。光伏與半導(dǎo)體業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，設(shè)備龍頭大有可為。公司除了是國(guó)內(nèi)光伏硅片設(shè)備行業(yè)的龍頭，也是半導(dǎo)體硅片設(shè)備領(lǐng)頭羊，目前在手半導(dǎo)體設(shè)備訂單超過(guò)5億元，較17年大幅增長(zhǎng)，今年推出新品半導(dǎo)體硅片拋光機(jī)，進(jìn)一步豐富設(shè)備種類。目前無(wú)錫中環(huán)半導(dǎo)體項(xiàng)目推進(jìn)順利，8寸及12寸設(shè)備訂單有望進(jìn)一步確定，在產(chǎn)品品類和客戶結(jié)構(gòu)上實(shí)現(xiàn)雙線突破。

　　首批晶科3億設(shè)備訂單落地，訂單體量穩(wěn)定持續(xù)，中環(huán)/晶科等擴(kuò)產(chǎn)將直接增厚公司業(yè)績(jī)。3月份公司與晶科簽訂的首批新一輪擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目訂單落地，符合之前判斷，預(yù)計(jì)后續(xù)也將陸續(xù)有訂單兌現(xiàn)。截止到2019年一季度末，公司在手訂單25.35億，為19年業(yè)績(jī)提供安全墊。中環(huán)/晶科訂單的落地也將直接為公司提供巨大業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

　　投資建議與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司19-21年的凈利潤(rùn)為7.12億、10.50億、13.22億，對(duì)應(yīng)PE分別為21倍、14倍、11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)光伏及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　金徽酒：定增順利發(fā)行，產(chǎn)品升級(jí)和管理提升有望加快

　　點(diǎn)評(píng)事件：5月27日晚，金徽酒發(fā)布《關(guān)于非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行結(jié)果暨股份變動(dòng)公告》，標(biāo)志著非公開(kāi)發(fā)行股票工作完成。

　　一、募資規(guī)模基本符合預(yù)期，發(fā)行價(jià)相比股權(quán)登記日的前一交易日收盤價(jià)存在溢價(jià)

　　本次發(fā)行2620萬(wàn)股，發(fā)行后總股本39020萬(wàn)股；本次發(fā)行價(jià)14.00元/股，根據(jù)股權(quán)登記日(5月24日)的前一交易日收盤價(jià)13.82元/股計(jì)算，溢價(jià)1.3%?？傉J(rèn)購(gòu)金額為3.67億元，小于本次募集資金上限的5.30億元，經(jīng)保薦機(jī)構(gòu)(主承銷商)與發(fā)行人協(xié)商，決定不啟動(dòng)追加認(rèn)購(gòu)程序?？鄢l(fā)行的相關(guān)費(fèi)用后，實(shí)際募集資金凈額為3.60億元，基本符合預(yù)期。

　　二、資金用于技術(shù)改造和生產(chǎn)及綜合配套中心建設(shè)，產(chǎn)品升級(jí)和管理提升有望加快

　　按照規(guī)劃，募集資金將全部用于隴南春車間技術(shù)改造項(xiàng)目、金徽酒生產(chǎn)及綜合配套中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。根據(jù)發(fā)行說(shuō)明書(shū)的介紹，將優(yōu)先車間技術(shù)改造和補(bǔ)充流動(dòng)資金。上述投資項(xiàng)目與公司的發(fā)展戰(zhàn)略匹配，將有效促進(jìn)公司產(chǎn)品品質(zhì)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和品牌文化的提升，有利于優(yōu)化公司的白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高管理效率和管理水平，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的盈利能力。

　　公司百元以上高檔白酒2016年至2018年同比增速分別為13.57%、23.21%、31.87%，處于加速升級(jí)的階段。優(yōu)質(zhì)成品酒需要優(yōu)質(zhì)基酒以及較長(zhǎng)的陳釀老熟期限，公司需對(duì)現(xiàn)有貯酒庫(kù)擴(kuò)容改造，進(jìn)一步提升公司優(yōu)質(zhì)基酒陳釀老熟能力。隴南春車間技術(shù)改造有望確保和加速公司白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的進(jìn)程。

　　金徽酒生產(chǎn)及綜合配套中心建設(shè)項(xiàng)目，通過(guò)建設(shè)全鏈條、全生產(chǎn)線、全周期的智能化生產(chǎn)管理系統(tǒng)以及酒體檢測(cè)和設(shè)計(jì)系統(tǒng)，可以增強(qiáng)金徽酒管理決策的科學(xué)性、準(zhǔn)確性，有效改善公司生產(chǎn)管理水平，提升運(yùn)營(yíng)效益。

　　此外，發(fā)行完成后公司的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)均有一定幅度的增加，資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低，增強(qiáng)了公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，擴(kuò)大了公司資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)空間，為公司進(jìn)一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　三、國(guó)有資本參股提振市場(chǎng)信心，經(jīng)銷商和核心員工持股煥發(fā)“二次創(chuàng)業(yè)”新活力

　　本次發(fā)行最終獲配的5家投資者中，其他機(jī)構(gòu)投資者獲配1393萬(wàn)股，占發(fā)行總量的53.16%。其中，中央企業(yè)貧困地區(qū)產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司、貧困地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金有限公司分別認(rèn)購(gòu)714.3萬(wàn)股、357.1萬(wàn)股，占發(fā)行總量的27.26%、13.63%，限售期均為一年。兩家機(jī)構(gòu)均為國(guó)有控股。國(guó)有資本參股，表明其看好白酒板塊以及金徽酒的發(fā)展未來(lái)，提振市場(chǎng)信心。另外，甘肅長(zhǎng)城興隴絲路基金(有限合伙)認(rèn)購(gòu)321.4萬(wàn)股，占發(fā)行總量的12.27%。

　　華龍證券股份有限公司(華龍證券-金徽酒正能量1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃)獲配734.2萬(wàn)股，占發(fā)行總量的28.03%，部分優(yōu)秀的經(jīng)銷商借由該計(jì)劃持有公司股份；公司引入經(jīng)銷商作為股東，加強(qiáng)合作，積極向新型廠商關(guān)系轉(zhuǎn)變，拉近與消費(fèi)者的距離，充分調(diào)動(dòng)經(jīng)銷商的積極性。

　　金徽酒股份有限公司第一期員工持股計(jì)劃獲配492.9萬(wàn)股，占發(fā)行總量的18.81%，管理層和核心骨干借由該計(jì)劃繼續(xù)增持公司股份。此前公司高管和主要業(yè)務(wù)骨干通過(guò)眾惠投資、乾惠投資等間接持有公司股份，此次公司擴(kuò)大激勵(lì)范圍，增強(qiáng)員工凝聚力和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，顯示出公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心，也有助于換發(fā)“二次創(chuàng)業(yè)”新活力。

　　四、前十大股東減持的問(wèn)題得到妥善解決，公司的治理結(jié)構(gòu)更加完善

　　5月24日，英之玖與中信興業(yè)完成協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司股份的證券過(guò)戶登記手續(xù)。本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成后，英之玖不再持有公司股份，中信興業(yè)持有公司20099885股。本次定增發(fā)行股份的股權(quán)登記日前后，中信興業(yè)的持股比例分別為5.52%、5.15%，仍保持持股5%以上股東身份。英之玖從2018年下半年開(kāi)始陸續(xù)減持公司股份，對(duì)短期股價(jià)形成壓力。至此，前十大股東減持的問(wèn)題得到妥善解決，消除了市場(chǎng)的擔(dān)憂。

　　中信興業(yè)受讓股權(quán)，疊加本次定增順利發(fā)行，但公司的控股股東和實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更，董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員穩(wěn)定，不會(huì)影響原有法人治理結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和有效性。經(jīng)銷商和員工持股，則進(jìn)一步完善了公司的治理結(jié)構(gòu)，有效強(qiáng)化了公司、股東、員工和經(jīng)銷商之間的共同利益基礎(chǔ)和長(zhǎng)效機(jī)制。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：

　　金徽酒是西北白酒中的強(qiáng)勢(shì)品牌，甘肅及周邊消費(fèi)者對(duì)其認(rèn)可度高。順應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)，公司著力于提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和開(kāi)拓省外市場(chǎng)，收入利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，趨勢(shì)向好。

　　隨著定增的順利發(fā)行，以及車間技改項(xiàng)目、生產(chǎn)和綜合配套中心建設(shè)項(xiàng)目的推進(jìn)，公司加快實(shí)施“立足甘肅，發(fā)展西北，有序推進(jìn)，重點(diǎn)突破”的市場(chǎng)開(kāi)拓策略，在鞏固并提升甘肅區(qū)域白酒龍頭地位的同時(shí)，依托金徽酒獨(dú)特的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及甘肅貫通西北的地緣優(yōu)勢(shì)，有序推進(jìn)“西北化”泛區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)中國(guó)白酒十強(qiáng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。

　　我們看好公司的持續(xù)成長(zhǎng)空間，預(yù)測(cè)公司2019-2021年收入分別增長(zhǎng)10%、12%、14%；利潤(rùn)分別增長(zhǎng)12%、20%、20%，攤薄后對(duì)應(yīng)EPS分別為0.75、0.91、1.08元/股。

　　考慮公司的經(jīng)營(yíng)狀況和持續(xù)成長(zhǎng)空間。對(duì)應(yīng)2019年業(yè)績(jī)給24倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)18.00元，“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本大幅上漲；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；省外拓展不及預(yù)期等。

　　晶盛機(jī)電：中環(huán)投資啟動(dòng)，公司光伏業(yè)務(wù)持續(xù)受益

　　中環(huán)五期項(xiàng)目啟動(dòng)，公司光伏業(yè)務(wù)持續(xù)受益

　　2019年5月31日發(fā)布公告，公司控股子公司中環(huán)協(xié)鑫擬投資建設(shè)可再生能源太陽(yáng)能電池用單晶硅材料產(chǎn)業(yè)化工程五期項(xiàng)目，新增產(chǎn)能25GW。建成后“中環(huán)產(chǎn)業(yè)園”整體產(chǎn)能將達(dá)到55GW以上，成為全球最大的高效太陽(yáng)能用單晶硅生產(chǎn)基地，：項(xiàng)目總投資91.30億元，預(yù)期新增生產(chǎn)工藝設(shè)備4,252臺(tái)(含配套工藝生產(chǎn)設(shè)備)，晶盛機(jī)電作為單晶爐主要的設(shè)備供應(yīng)商，我們認(rèn)為中環(huán)股份的項(xiàng)目啟動(dòng)為公司未來(lái)2~3年的增長(zhǎng)確定性提供依據(jù)，對(duì)業(yè)績(jī)形成有力支撐。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值

　　我們預(yù)測(cè)2019-2021年公司營(yíng)業(yè)收入分別為33.14億元、43.96億元和56.02億元，同比增長(zhǎng)30.68%、32.66%、27.43%；歸母凈利潤(rùn)分別為7.97億元、10.96億元和14.12億元，同比增長(zhǎng)36.96%、37.42%、28.84%；EPS分別為0.62、0.85、1.10元，對(duì)應(yīng)PE為20.24倍、14.37倍和11.43倍。公司作為長(zhǎng)晶爐領(lǐng)域龍頭供應(yīng)商，受益于新一輪單晶硅片擴(kuò)產(chǎn)周期，同時(shí)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量，我們持續(xù)看好公司未來(lái)的發(fā)展，給與“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)光伏及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。

　　恒瑞醫(yī)藥：卡瑞麗珠獲批上市，加快公司創(chuàng)新產(chǎn)品線布局

　　事件：2019年5月31日，公司發(fā)布公告，公司及子公司蘇州盛迪亞生物醫(yī)藥有限公司、上海恒瑞醫(yī)藥有限公司近日收到國(guó)家藥品監(jiān)督管理局(以下簡(jiǎn)稱“國(guó)家藥監(jiān)局”)核準(zhǔn)簽發(fā)的《藥品注冊(cè)批件》、《新藥證書(shū)》，批準(zhǔn)公司注射用卡瑞利珠單抗有條件上市，適應(yīng)癥為“至少經(jīng)過(guò)二線系統(tǒng)化療的復(fù)發(fā)或難治性經(jīng)典型霍奇金淋巴瘤”。

　　國(guó)內(nèi)PD-1市場(chǎng)空間超過(guò)700億元，公司卡瑞麗珠單抗順利上市躋身第一集團(tuán)。國(guó)內(nèi)目前獲批5款PD-1單抗，其中包括兩個(gè)進(jìn)口、三個(gè)國(guó)產(chǎn)，共覆蓋3個(gè)適應(yīng)癥，分別為NSCLC、黑色素瘤和霍奇金淋巴瘤，包括Keytruda(黑色素瘤)、Opdivo(非小細(xì)胞肺癌)、特瑞普利(君實(shí)，黑色素瘤)、信迪利(信達(dá)，經(jīng)典型霍奇金淋巴瘤)、卡瑞麗珠單抗(恒瑞，經(jīng)典型霍奇金淋巴瘤)。PD-1在諸多癌癥治療上的優(yōu)越數(shù)據(jù)使Opdivo、Keytruda迅速躋身全球藥物銷售額前十名(分別為第9、4名)。終端需求旺盛，預(yù)計(jì)隨著進(jìn)口藥品的市場(chǎng)推廣以及國(guó)內(nèi)新品不斷推出，PD-1國(guó)內(nèi)滲透率將不斷向美國(guó)市場(chǎng)看齊。基于PD-1/L1優(yōu)良的臨床效果以及廣闊的適應(yīng)癥范圍，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)PD-1市場(chǎng)空間每年有望超過(guò)700億元。

　　藥物聯(lián)用增強(qiáng)PD-1治療效果，恒瑞combo組合最多，產(chǎn)品線豐富利好聯(lián)合用藥。恒瑞旗下抗PD-1抗體SHR-1210聯(lián)合甲磺酸阿帕替尼一線治療肝細(xì)胞癌的國(guó)際多中心III期臨床試驗(yàn)與美國(guó)FDA進(jìn)行了溝通，該試驗(yàn)有望在美國(guó)、歐洲和中國(guó)同步開(kāi)展。恒瑞醫(yī)藥PD-1聯(lián)合阿帕替尼的協(xié)同效應(yīng)良好，聯(lián)合用藥的II期臨床試驗(yàn)涉及到了多種適應(yīng)癥，包括了非小細(xì)胞肺癌、小細(xì)胞肺癌、肝細(xì)胞癌、軟組織肉瘤及胃食管連接腺癌等，聯(lián)用的適應(yīng)癥數(shù)量和進(jìn)度在國(guó)內(nèi)都大幅領(lǐng)先于同類企業(yè)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　基于公司穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、多樣化的產(chǎn)品線以及豐富的研發(fā)管線儲(chǔ)備，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年?duì)I業(yè)收入為226.68、286.97、353.91億元，同比增長(zhǎng)30.1%、26.6%、23.3%，歸母凈利潤(rùn)為52.17億元、66.80億元、83.82億元，同比增長(zhǎng)28.3%、28.1%、25.5%，對(duì)應(yīng)PE為53X/41X/33X，PD-1、吡咯替尼、紫杉醇白蛋白等重磅產(chǎn)品上市帶來(lái)銷售增長(zhǎng)，豐富的研發(fā)管線為公司未來(lái)發(fā)展提供持續(xù)推動(dòng)力。公司作為行業(yè)龍頭，受益于政策帶來(lái)的創(chuàng)新藥利好及行業(yè)集中度提升，因此我們維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　公司藥品招標(biāo)低于預(yù)期；藥品審評(píng)審批進(jìn)度低于預(yù)期；研發(fā)管線進(jìn)度低于預(yù)期；制劑出口低于預(yù)期。