【隆基股份(601012)、股吧】：與通威戰(zhàn)略合作，強強聯(lián)合產業(yè)鏈聯(lián)動

　　合作通威形成產業(yè)鏈上下聯(lián)動，龍頭合作保證硅料供給和硅片銷售

　　合作雙方互相戰(zhàn)略入股對方寧夏銀川15GW單晶硅棒和切片項目和包頭5萬噸高純晶硅項目30%股權，預計從通威采購的產能不低于3.75萬噸，同時向通威銷售硅片不低于11.25GW；同時協(xié)議指出電池片組件領域合作有待進一步推進。此次合作一方面形成產業(yè)鏈聯(lián)動，保證公司硅料供給以及硅片銷售；同時雙方承諾互相鼓勵對方多晶硅料產業(yè)以及硅片產業(yè)的發(fā)展，促進兩企業(yè)各自在產業(yè)鏈的專業(yè)優(yōu)勢，有利于全球光伏產業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

　　新一輪擴產計劃有望加速啟動，奠定未來2~3年發(fā)展基礎

　　新一輪產能規(guī)劃公布，計劃2019年-2021年底單晶硅棒/硅片產能達到36GW、50GW、65GW；單晶電池片產能達到10GW、15GW、20GW；單晶組件產能達到16GW、25GW、30GW。公司配股資金用于穩(wěn)步推進寧夏樂葉5GW單晶電池項目、滁州樂葉5GW單晶組件項目，同時與銀川政府簽訂15GW單晶硅棒和硅片以及3GW單晶電池項目投資協(xié)議。此次合作有望加速公司產能釋放，為未來2~3年公司業(yè)績發(fā)展奠定基礎，同時夯實公司單晶龍頭地位。

　　盈利預測及估值

　　公司硅片、組件業(yè)務快速發(fā)展，預計2019-2021年公司營業(yè)收入分別為303.0億元、379.9億元、449.4億元，同比增長37.79%、25.38%、18.30%；歸母凈利潤分別為40.88億元、51.73億元、62.34億元，同比增長59.82%、26.54%、20.50%；EPS分別為1.13元、1.43元、1.72元，對應PE為20.5倍、16.2倍、13.5倍。公司作為國內單晶領域引領者，單晶替代多晶形成趨勢，我們看好公司未來的發(fā)展，維持“增持”建議。

　　風險提示：原材料價格下跌不達預期；硅片價格下降超預期；組件出貨量不達預期。

　　【平安銀行(000001)、

　　事件：6月3日，平安銀行公告稱，姚貴平離任平安銀行董事、副行長等職位。稱，中國平安內部公示，任命姚貴平為平安信托黨委書記；現(xiàn)任平安集團團金會副主任兼秘書長張小璐，將任平安銀行行長特別助理，協(xié)助胡躍飛行長分管對公業(yè)務，推動“精品公司銀行”戰(zhàn)略實施。

　　點評：

　　任內使不良包袱基本消化，促進銀行信托私財業(yè)務聯(lián)動

　　姚貴平任內不良歷史包袱已基本消化，輕裝上陣。從07年加入平安銀行，姚貴平曾任總行公司業(yè)務總監(jiān)、零售條線副主任等職。他作為特殊資產處置專家，在對公業(yè)務、風險管理及資產業(yè)務等方面經驗豐富，在資產清收、對公業(yè)務發(fā)展中貢獻卓越。期間，存量不良包袱得到較大程度的出清，對公不良高發(fā)行業(yè)有效壓降，對公業(yè)務得以輕裝上陣。促進銀行信托財富管理業(yè)務更深入的合作。平安銀行董事長謝永林稱，截至18年10月11日，平安信托直銷團隊轉簽到銀行大概1200人，其中外勤換簽率約90%。姚貴平去到平安信托，也有助于信托與銀行之間更緊密的合作。

　　IT和頭部戰(zhàn)略咨詢背景，“對公做精”戰(zhàn)略獲有力助推

　　IT和頭部戰(zhàn)略咨詢背景，張小璐或許是科技賦能下平安“對公做精”戰(zhàn)略的關鍵人·物·。張小璐曾就職于IBM保險數(shù)據(jù)倉庫實驗室；隨后在IBM咨詢帶領團隊為國內外大型保險企業(yè)實施核心業(yè)務轉型。19年4月，加入平安集團，擔任團金會副主任兼秘書長。6月，從集團到銀行做行助，并協(xié)助分管對公，正是“對公做精”戰(zhàn)略的實施。平安集團團體金融思維或使對公再上臺階。她表示，集團旗下的各個子公司在集團化戰(zhàn)略中角色各異，而平安銀行對公業(yè)務是團體金融業(yè)務的核心發(fā)動機。其對公“1+N”(1個客戶、N個產品)的戰(zhàn)略，亦是平安集團團體金融思維的體現(xiàn)。

　　零售轉型第二階段完美蓄力，有望迎來第三階段全面擴張

　　第二階段(18Q4-2019年)戰(zhàn)略落實較好。以AI為內驅，打造三大支柱：1)消費金融的“三大尖兵”，信用卡、新一貸、車貸，注重線上發(fā)力和流程優(yōu)化，風險可控的前提下增速較快；2)私行財富，在信托財富團隊并入后，產品能力和營銷力量加強，18年AUM破萬億；3)基礎零售持續(xù)推動全渠道獲客，打造集團綜合金融的線上線下流量入口。零售轉型已步入收獲期。18年末，零售客戶AUM達1.42萬億，YoY+30.4%；零售業(yè)務營收619億，YoY+32.5%；凈利潤171億。16-18年，零售營收占比從31%升至53%，凈利潤占比從41%升至69%。高風險金融機構處置事件對平安影響不大。首先股份行股權治理較好、資產質量較為穩(wěn)定優(yōu)質。其次股份行受存單發(fā)行利率上行影響?。磺移桨驳耐瑯I(yè)負債占比較低，負債端壓力也不大。

　　投資建議：集團推動資源整合，“對公做精”再上臺階

　　平安“科技引領、零售突破、對公做精”戰(zhàn)略，正逐步得到落實；零售轉型步入收獲期，第三階段值得期待。平安作為零售轉型龍頭，業(yè)務優(yōu)質、邏輯好、彈性佳，短期受情緒影響估值下行，性價比提升，維持買入評級。

　　風險提示：對公轉型落實進展不及預期；貿易摩擦反復與升級挫傷信心。

　　中設集團：換一個視角定價，F(xiàn)CFF模型詳解設計龍頭被低估

　　成長性及現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)異的基建設計龍頭。公司作為基建設計龍頭，近年來展現(xiàn)了優(yōu)異的成長性與極佳的現(xiàn)金流，并力爭通過“產業(yè)化、平臺化、國際化”戰(zhàn)略引領，三年內打造國內首家“百億級”設計集團，有望持續(xù)較快成長。過往市場普遍采用市盈率估值方式對公司進行定價，但目標市盈率高低標準并不明確，該方法較難對投資進行有效指導。由于公司為正現(xiàn)金流的業(yè)務表現(xiàn)，在本報告中我們嘗試采用自由現(xiàn)金流模型(FCFF)估值，并嚴格討論與設定相關參數(shù)，以期對公司進行更為合理與明確的定價。

　　三途徑提升市占率，有望實現(xiàn)持續(xù)成長。公司未來有望通過三途徑持續(xù)提升市占率：1)異地擴張：牢牢把握江蘇省內市場的同時，積極開拓省外市場，打開地域增長天花板；2)業(yè)務橫向及縱向拓展：通過外延并購與引進團隊，由以交通設計咨詢?yōu)橹飨蚓C合設計咨詢全面發(fā)展，不斷做大各細分領域業(yè)務規(guī)模；3)項目大型化：公司具備承接特別大型與復雜項目能力，品牌與綜合實力出眾，將受益設計咨詢項目大型化的行業(yè)趨勢?；谏鲜龀砷L邏輯，我們在FCFF模型中將公司未來成長劃分為預測期、過渡期及永續(xù)增長期三個階段，將每階段的自由現(xiàn)金流按照資本成本進行折現(xiàn)。

　　輕資產運營優(yōu)勢顯著，現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)異。設計公司業(yè)務流程分為編制工可、初步設計、施工圖設計、施工配合、竣工驗收五個主要階段，施工圖設計完成后一般可收到全部項目款80%，且通常每階段業(yè)主付款后才推進下一階段，因此收款保障性較高。另一方面，設計業(yè)務輕資產運營，主要成本為人工與服務采購，約占項目總收入45%，隨著項目推進較為均勻支付，因此項目收款與成本支付之差持續(xù)為正，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。鑒于公司“輕資產、正現(xiàn)金流”業(yè)務模式，我們在模型中假設公司未來每年折舊攤銷、經營性營運資本投入以及資本支出均維持較低增長水平。

　　核心參數(shù)貼現(xiàn)率WACC設定為8.05%。影響FCFF模型估值核心因素之一為貼現(xiàn)率-加權平均資本成本(WACC)的設定，其中股權資本成本使用CAPM模型測算，其中無風險利率rf使用10年期國債到期收益率3.35%；β為中設集團100周數(shù)據(jù)的測算值0.75；市場預期收益率使用名義GDP增速10%?；谏鲜黾僭O，我們設定中設集團貼現(xiàn)率WACC為8.05%。

　　投資建議：FCFF模型測算表明公司當前股價被顯著低估?；谏鲜黾僭O，我們根據(jù)FCFF模型測算出公司合理股權價值為98.0億元，對應21.09元/股，顯著高于最新收盤價11.79元/股。即便考慮參數(shù)的一定浮動，敏感性分析下公司當前股價依然明顯被低估。我們認為當前公司具有較大投資價值，維持“買入”評級。

　　風險提示：模型假設偏差風險、交通基建投資增速下滑風險、應收賬款壞賬風險、省外業(yè)務開拓不達預期風險等。

　　歐普康視：角膜塑形鏡進入快速發(fā)展期，技術+渠道優(yōu)勢鞏固公司龍頭地位

　　我們的核心觀點：角膜塑形鏡是目前青少年兒童近視防控的少有安全有效手段，國內滲透率僅約1%，未來五年終端潛在市場空間超過200億，公司產品具備技術、渠道、服務等多方面優(yōu)勢，有望率先受益于行業(yè)的快速發(fā)展，我們預計公司未來三年有望保持每年30%以上的業(yè)績快速增長。

　　眼視光行業(yè)景氣度高，角膜塑形鏡國內滲透率僅1%，未來五年終端市場規(guī)模有望超過200億元。近年來我國青少年兒童近視率持續(xù)上升，2018年達到近54%，近視防控任務嚴峻，考慮到青少年不適合手術治療，以及舒適性和安全有效性問題，角膜塑形鏡是目前青少年兒童近視防控少有安全有效方式，已被學術和臨床應用所驗證。目前行業(yè)滲透率僅約1%，在經歷過“由亂到正”的行業(yè)發(fā)展過程后，隨著角膜塑形鏡產業(yè)鏈逐步趨于規(guī)范完善，市場認可度日益提高，未來五年終端市場規(guī)模有望超過200億元。

　　公司角膜塑形鏡產品優(yōu)勢明顯，未來在新產品帶動+營銷渠道擴張下，公司有望持續(xù)保持30%以上業(yè)績增長。目前國內市場共9家企業(yè)角膜塑形鏡產品獲批上市，進口7家，中國大陸2家，公司產品在綜合性能上行業(yè)領先，且是唯一可以適用于500-600度近視患者的產品；考慮到角膜塑形鏡具備較強的個體化差異，在定制化生產模式下，國產品牌具備較好的生產和售后服務及時性，公司優(yōu)勢明顯。目前公司已完成產能擴產，新產品DreamVision(DV)及DreamVisionGP All-in-one分別于2018年初和2019年初推出，同時公司加速營銷團隊擴建，通過投資入股和自建的方式布局終端醫(yī)療服務領域，我們預計在新品和營銷加速驅動下，公司有望保持30%以上業(yè)績持續(xù)增長。

　　多領域布局眼視光領域產品，并逐步向醫(yī)療器械大行業(yè)延伸。公司通過自研+投資形式，布局包括護理液、檢測設備等眼視光相關產業(yè)鏈產品，同時進一步進入眼科、體外診斷等延伸領域，不斷提高公司長期競爭力。

　　盈利預測與估值：我們預計2019-21年公司收入6.23、8.40、11.24億元，同比增長35.83%、34.95%、33.80%，歸母凈利潤2.88、3.83、5.13億元，同比增長33.05%、33.27%、33.81%，對應EPS為0.71、0.95、1.27。目前公司股價對應2020年36倍PE，考慮到公司所處行業(yè)景氣度高，公司產品在國內滲透率低，競爭格局良好，未來有望在高盈利能力下持續(xù)保持快速增長，我們認為公司的合理估值區(qū)間為2020年40-45倍PE，公司合理價格區(qū)間為38-43元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：市場競爭加劇風險，原材料供應商相對集中風險，產品市場推廣不達預期風險。

　　中公教育：職業(yè)教育絕對龍頭，協(xié)議班模式打開高盈利增長

　　投資要點：

　　借殼上市成功，成為A股市值最大且最純正的教育培訓公司。中公教育2018年借殼亞夏汽車成功，登錄資本市場，是A股迄今為止唯一借殼成功的教育公司，也是利潤體量最大，業(yè)務最純正的教育公司。公司以公務員考試培訓起家，目前業(yè)務分為四大板塊：公務員考試、教師資格及招考、綜合面授(考研等)、事業(yè)單位招考。公司以線下為主線上為輔，線下面授為連續(xù)的集訓模式。2018年公司實現(xiàn)收入62.37億元，同比增長54.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.53億元，同比增長119.7%，高于業(yè)績承諾金額9.3億，業(yè)績完成率121%。

　　全國覆蓋的強渠道+高單價長賬期的協(xié)議班，為公司經營的兩大主要特點。1)公司以線下面授為主要商業(yè)模式，強大的毛細血管網(wǎng)絡可以提高公司的銷售能力，也可以在多學科復制推廣中體現(xiàn)規(guī)模效應。公司截止2018年底覆蓋了319個地級市，共有701個網(wǎng)點，較上年同期增加150個，為國內網(wǎng)點最多的教育培訓機構。2)公司主要區(qū)別于其競爭對手的是大量的協(xié)議班，即高客單價不過包退的銷售模式。這使得公司可以獲取比競爭對手高的收入和預收款，現(xiàn)金流和周轉大幅提升，同時不過包退的條款也切中更多考生的心態(tài)。

　　公務員考試培訓行業(yè)天花板有所萎縮，參培率和市占率為其增長的核心驅動因素。公務員的國考省考均出現(xiàn)不同程度的招聘人數(shù)下滑。但由于就業(yè)形勢嚴峻，報考人數(shù)暫未下滑，并且參培率還在不斷提高，競爭激烈程度有增無減。目前公司在網(wǎng)點和銷售方面均超出競爭對手華圖教育，在雙寡頭的市場中不斷獲取增量份額。

　　考研和教師資格&招考培訓，為新生增長亮點。新增業(yè)務中，考研和教師資格是增長的中堅力量，且行業(yè)天花板不斷上行。2019年考研報名人數(shù)達到290萬人，同比增長21.8%，增速創(chuàng)下近五年的新高。教師資格考試則受益于2018年下半年對校外培訓機構的嚴監(jiān)管，要求培訓機構老師必須持證上崗，倒逼考試報名人數(shù)和參培率的快速提升。

　　首次覆蓋，給予買入評級。職業(yè)教育中的非學歷培訓，為國家鼓勵且沒有政策風險的賽道。除了以上業(yè)務公司還涉及事業(yè)單位招聘、醫(yī)療公考、會計、IT培訓等。公司為此賽道中的絕對龍頭。其多項業(yè)務已經全面超越競爭對手華圖教育。公司依托強大的教學網(wǎng)點渠道、超強的標準化能力，已經證明可以在職業(yè)教育不同領域中快速復制。戰(zhàn)略方向上，公司將高校也作為未來的戰(zhàn)略重心，可形成校內校外相互呼應。我們預計公司2019-2021年凈利潤為16.64億、22.75億、26.30億，對應EPS為0.27、0.37、0.43元，對應PE為45倍、33倍、28倍。首次覆蓋，給予買入評級。

　　風險提示：公務員考試和事業(yè)單位招考報名人數(shù)大幅下滑。

　　生益科技：整體穩(wěn)健細經營，雙輪發(fā)力帶增長

　　主體穩(wěn)健，淡季不淡

　　公司傳統(tǒng)業(yè)務保持穩(wěn)健態(tài)勢，產品價格和原材料價格都略有波動，但基本平穩(wěn)。通信行業(yè)訂單景氣度相對較好，對整體營收和業(yè)績穩(wěn)中有升奠定基礎。

　　雙輪驅動之一PCB業(yè)務仍然優(yōu)秀

　　公司子公司生益科技歷史上就是華為中興的PCB供應商，且產品偏向中高端，公司受5G發(fā)展的影響，在產品訂單結構上有了進一步中高端化的變化，營收規(guī)模增長且毛利率提升，加上原有產能利用率的逐步滿產，呈現(xiàn)量價齊升的態(tài)勢，成為公司保持增長的雙輪之一。

　　雙輪驅動之二高頻CCL開花結果

　　公司是國內目前唯一能同時供應PTFE和碳氫材料CCL的廠商，產品質量穩(wěn)定的口碑加上5G國產材料應用的需求上升原因，公司無疑將成為高頻產品的主力供應商之一。公司后續(xù)產能的儲備充足，后續(xù)有望隨著5G需求的增長而放量。高頻產品本身就屬于高毛利產品，形成大批量出貨后，也將成為公司保持增長的雙輪之一。

　　盈利預測及估值

　　我們認為公司將迎來穩(wěn)定增長時期。預計2019-2021年公司將分別實現(xiàn)營收136億、155億、177億，凈利潤11.62億、14.73億、17.37億，攤薄后EPS0.55元、0.70元、0.82元，對應PE為26倍、21倍、18倍，具有長期配置價值，維持“買入”評級。

　　風險提示：原材料上漲過快而大幅超過公司產品提價幅度；整個產業(yè)鏈進入連續(xù)降價周期；新產品不達預期；新產能不達預期。