據(jù)統(tǒng)計，2019年上半年，股指期貨主力連續(xù)合約上漲27.42%；國債期貨主力連續(xù)合約下跌0.71%。

　　上半年A股技壓群雄，引領(lǐng)亞太股市，中國債市卻在海外上漲大潮中特立獨行，國內(nèi)股債表現(xiàn)高下立判。然而，4月下旬以來，股市陷入調(diào)整，債市重新走強，股債之間的這場較量很難說已完全分出勝負。

　　綜合機構(gòu)研報來看，A股能否持續(xù)上漲取決于企業(yè)盈利拐點的確認，債市收益率能否再創(chuàng)新低也取決于基本面后續(xù)變化；在經(jīng)濟上有壓力下有托底、宏觀政策較為友好的環(huán)境中，下半年股債市場均有表現(xiàn)空間，特別是外資持續(xù)流入可期，人民幣資產(chǎn)將整體受益。

　　　　A股：引領(lǐng)亞太股市

　　6月28日，A股三大股指以集體下跌結(jié)束了上半年收官之戰(zhàn)。不過，整體來看，上半年A股依然交出了一份靚麗成績單。從年初最低2440.91點起步，上證綜指最高漲至3288.45點，6月28日收盤報2978.88點，半年累計上漲19.45%。另外，深證成指收報9178.31點，上半年漲26.78%；創(chuàng)業(yè)板指收報1511.51點，漲20.87%。

　　這樣的漲幅放在全球市場上也足以躋身前列。據(jù)統(tǒng)計，上半年，全球主要股市均實現(xiàn)上漲。其中，俄羅斯RTS指數(shù)累計上漲29.88%，中國深證成指累計上漲26.78%，美國納斯達克指數(shù)累計上漲20.66%，為全球主要股指漲幅榜前三。上證指數(shù)則以19.45%的漲幅位列第四。緊隨其后的均為歐美主要股指，如德國DAX指數(shù)上漲17.42%、標普500指數(shù)上漲17.35%、法國CAC40指數(shù)上漲17.09%。

　　在上半年亞洲股市整體落后的背景下，深證成指、上證綜指雙雙現(xiàn)身全球主要股指龍虎榜，成為一支與歐美成熟股市并駕齊驅(qū)的亞洲力量。

　　　　債市：熱鬧是他們的

　　6月28日，債券期現(xiàn)貨市場、現(xiàn)貨一二級市場均表現(xiàn)強勢。然而，上半年債券市場兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，最后基本回到原點。

　　10年期國債期貨開年延續(xù)漲勢，很快漲至最高98.465元，成為至今仍未突破的高點；6月28日主力合約收報97.540元，上半年累計下跌0.17%。6月28日，10年期國債中債到期收益率報3.2254%，2018年末則為3.2265%，基本沒有變化。

　　這一表現(xiàn)放在全球市場上只能排名墊后。2019年上半年，海外市場股債雙牛，債市收益率紛紛回到2016年年中的歷史低位附近，甚至創(chuàng)出歷史新低。作為全球債市的風(fēng)向標，美國國債收益率從2018年11月開始就轉(zhuǎn)為下行，2019年上半年持續(xù)走低，6月28日剛好收在2%的整數(shù)位置，上半年累計下行約70個基點，并創(chuàng)了2016年11月中旬以來新低。6月下旬，日本10年期國債收益率一度跌至-0.16%，創(chuàng)出自2016年8月以來新低。歐元區(qū)10年期國債收益率跌至-0.27%，改寫歷史低位紀錄，其中德國10年期國債收益率跌至-0.32%，亦跌破2016年7月低點創(chuàng)出歷史新低。

　　當(dāng)前，中國債市收益率距離一季度的低點仍有一段距離，上半年在全球債市普漲的格局中，表現(xiàn)靠后。

　　　　下半場拼的是經(jīng)濟

　　一個引領(lǐng)亞太，躋身上半年全球主要股指龍虎榜前列；一個特立獨行，在上半年海外債市上漲大潮中原地打轉(zhuǎn)；上半年股債表現(xiàn)高下立判。然而，股債之間的這場較量恐怕還很難說已經(jīng)分出了勝負。

　　在不少市場人士看來，上半年A股的上漲屬于超跌反彈，以估值修復(fù)為主要特征。股票估值修復(fù)到一定階段，進一步擴張將更加依賴于企業(yè)盈利的支撐。宏信證券資產(chǎn)管理總部研究負責(zé)人臧旻表示，目前股市問題在于企業(yè)盈利仍維持尋底的態(tài)勢，上漲動力僅能來自于估值修復(fù)，這也是造成4月中旬以來股市回歸震蕩的核心原因。

　　一個有力證據(jù)是，6月份貨幣市場流動性總體十分充裕，銀行間市場隔夜債券回購利率一度跌破1%，處于近十年最低水平，但股票估值并沒有展現(xiàn)出繼續(xù)大幅擴張的勢頭。

　　相對而言，近期不光貨幣市場利率出現(xiàn)明顯下行，基本面和市場情緒的變化也相對有利債券市場，然而，面對內(nèi)外諸多利好，債券市場表現(xiàn)也相當(dāng)麻木。

　　除了流動性分層造成的沖擊之外，不少市場人士認為，主要的問題可能也是出在基本面上?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/601066/" target="_blank" title="中信建投(601066)股票分析,新聞,資金流向,財務(wù)數(shù)據(jù)" >中信建投(601066)、股吧】證券宏觀固收首席分析師黃文濤表示，盡管基本面邊際變化對債市較為友好，但逆周期政策引導(dǎo)市場預(yù)期。

　　分析人士指出，當(dāng)前經(jīng)濟下行風(fēng)險猶存，但逆周期調(diào)控也在發(fā)力，且看點集中在財政政策上，隨著地方債發(fā)行加快以及專項債新規(guī)落地，后續(xù)基建投資增速回升基本沒有懸念，有望對經(jīng)濟運行形成有力托底。與此同時，市場猜測地方債發(fā)行可能進一步擴容，這意味著利率債供給可能超預(yù)期，而隨著財政政策發(fā)力，貨幣政策的寬松可能很難超預(yù)期，抑制債市利率下行空間。

　　總之，股債下半場的較量，拼的是中國經(jīng)濟。

　　　　從你強我弱到握手言和

　　近期全球經(jīng)濟放緩跡象增多。不少研究人士認為，全球經(jīng)濟面臨的增長壓力上升，但出現(xiàn)大幅衰退的可能性仍較低。相比之下，本輪中國經(jīng)濟調(diào)整得更早也更充分，雖然下半年仍存在一些風(fēng)險和挑戰(zhàn)，但經(jīng)濟增長滑出目標區(qū)間的可能性并不大。

　　政府工作報告提出，今年國內(nèi)生產(chǎn)總值增長目標為6%-6.5%?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/601788/" target="_blank" title="光大證券(601788)股票分析,新聞,資金流向,財務(wù)數(shù)據(jù)" >光大證券(601788)、股吧】宏觀團隊認為，下半年外部風(fēng)險將有所緩和，貨幣政策維持偏松態(tài)勢，寬財政仍是重頭戲，消費弱中趨穩(wěn)，投資小幅回落，全年經(jīng)濟增速或在6.3%左右。興業(yè)研究魯政委等認為，專項債等廣義財政赤字的擴大會對下半年總需求形成支撐，預(yù)計下半年GDP實際增速在6.4%左右。

　　對于股票而言，這意味著基本面不會成為顯著負面因素，在市場已提前反映外部環(huán)境變化和經(jīng)濟增長壓力的情況下，繼續(xù)調(diào)整空間應(yīng)有限，而“預(yù)期差”的出現(xiàn)反倒可能成為股市上漲的催化劑。

　　同時，隨著美國經(jīng)濟增長放緩，特別美聯(lián)儲可能轉(zhuǎn)向降息，將動搖美元上漲基礎(chǔ)，資金回流新興市場的可能性在加大。既有全球主要經(jīng)濟體中增長最快的基本面支撐，又具備估值的國際比較優(yōu)勢的A股市場仍有望成為海外資金流入的對象。數(shù)據(jù)顯示，北向資金6月累計凈流入426億元，結(jié)束連續(xù)兩個月凈流出。

　　機構(gòu)普遍對下半年A股行情持謹慎樂觀態(tài)度。海通證券報告指出，當(dāng)前市場焦點重回基本面，A股第二波上漲仍需蓄勢，市場反復(fù)震蕩是戰(zhàn)略布局窗口，著眼中期均衡配置核心資產(chǎn)與科技券商。興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東認為，下半年貿(mào)易問題有望趨于明朗，秋季A股和港股將迎來中級行情。前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍認為，下半年資本市場依然有比較大的投資機會，特別是一些利空因素一旦改善或者消除，A股市場可能會大幅上漲，甚至可能再創(chuàng)今年新高。

　　在經(jīng)濟增長缺乏彈性，海內(nèi)外政策寬松預(yù)期較強的情況下，債市也不存在大幅下跌風(fēng)險。中金公司認為，未來中央政府可能取代實體經(jīng)濟成為加杠桿的主體，從而對經(jīng)濟形成支撐，但從國內(nèi)外經(jīng)驗看，財政政策持續(xù)發(fā)力必然要有寬松貨幣政策的配合，利率中樞也將下行。中山證券固定收益事業(yè)部副總經(jīng)理陳文虎認為，下半年債券市場在基本面正式筑底反彈前沒有大幅走熊的風(fēng)險。值得一提的是，上半年的“掉隊”，令中國債券相對海外債券性價比大幅提升，近期外資加倉中國債券的態(tài)勢非常明顯。

　　或許正如一些業(yè)內(nèi)人士所指，經(jīng)過上半年調(diào)整，股債相對性價比更加中性，下半年股債之間的表現(xiàn)可能不是你強我弱，在外資持續(xù)流入背景下，出現(xiàn)股債齊漲的可能性在上升。