基本結(jié)論

　　事件: 7月10日晚，【南威軟件(603636)、股吧】股份有限公司發(fā)布公告，將于2019年7月15日發(fā)行6.60億元可轉(zhuǎn)債，對(duì)此我們進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，結(jié)論如下:

　　債底為78.68元，YTM為2.85%。南威轉(zhuǎn)債期限為6年，債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AA-，票面面值為100元，票面利率第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.3%、第六年3.0%，到期贖回價(jià)格為票面面值的112%(含最后一期年度利息)，按照中債6年期AA-企業(yè)債到期收益率(2019/7/10)7.1445%作為貼現(xiàn)率估算，債底價(jià)值為78.68元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.85%，債底保護(hù)性較弱。

　　平價(jià)為96.25元，重要條款中規(guī)中矩。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日，初始轉(zhuǎn)股價(jià)為10.13元/股，南威軟件(603636.SH)7月10日的收盤價(jià)為9.75元，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債平價(jià)為96.25元。南威轉(zhuǎn)債的下修條款為:15/30，85%，有條件贖回條款為:15/30，130%，有條件回售條款為:30，70%，重要條款中規(guī)中矩。

　　預(yù)計(jì)南威轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在100~102元之間。按南威轉(zhuǎn)債7月10日的收盤價(jià)測(cè)算，平價(jià)96.25元，可參照的平價(jià)可比標(biāo)的為鈞達(dá)轉(zhuǎn)債，其平價(jià)為96.46元，當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為5.97%，可參照的規(guī)?？杀葮?biāo)的是科森轉(zhuǎn)債，當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為5.67%?？紤]到南威轉(zhuǎn)債債底保護(hù)性較弱，規(guī)模和評(píng)級(jí)的吸引力不強(qiáng)，預(yù)計(jì)上市首日的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在4%~6%之間，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在100~102元區(qū)間。

　　預(yù)計(jì)配售比例在20%左右。吳志雄先生持有公司51.09%的股權(quán)，系公司的實(shí)際控制人，截至目前，尚無(wú)股東承諾參與優(yōu)先配售，我們預(yù)計(jì)配售比例在20%左右，則留給市場(chǎng)的申購(gòu)規(guī)模為5.28億元。

　　預(yù)計(jì)中簽率在0.07%~0.09%。南威轉(zhuǎn)債總申購(gòu)金額為6.60億元，若配售比例為20%，那么可供投資者申購(gòu)的金額為5.28億元，若網(wǎng)上申購(gòu)戶數(shù)為20萬(wàn)，平均單戶申購(gòu)金額為100萬(wàn)元，網(wǎng)下申購(gòu)戶數(shù)為1，000~1，500戶，平均單戶申購(gòu)金額為4億元，測(cè)算下來(lái)中簽率在0.07%~0.09%之間。

　　綜合來(lái)看，南威轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，債底保護(hù)性較弱，平價(jià)水平一般，近期業(yè)績(jī)有所下滑，建議投資者適當(dāng)參與。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示: 股市波動(dòng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)、正股業(yè)績(jī)不及預(yù)期等。

　　一、南威轉(zhuǎn)債基本要素分析

　　7月10日晚，南威軟件股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“南威軟件”)發(fā)布公告，將于2019年7月15日發(fā)行6.60億元可轉(zhuǎn)債，此次募集資金將用于智能型“放管服”一體化平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、公共安全管理平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、城市通平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。以下我們對(duì)南威轉(zhuǎn)債的申購(gòu)價(jià)值進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，供投資者參考。

　　債底為78.68元，YTM為2.85%。南威轉(zhuǎn)債期限為6年，債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AA-，票面面值為100元，票面利率第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.3%、第六年3.0%，到期贖回價(jià)格為票面面值的112%(含最后一期年度利息)，按照中債6年期AA-企業(yè)債到期收益率(2019/7/10)7.1445%作為貼現(xiàn)率估算，債底價(jià)值為78.68元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.85%，債底保護(hù)性較弱。

　　平價(jià)為96.25元，重要條款中規(guī)中矩。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日，初始轉(zhuǎn)股價(jià)為10.13元/股，南威軟件(603636.SH)7月10日的收盤價(jià)為9.75元，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債平價(jià)為96.25元。南威轉(zhuǎn)債的下修條款為:15/30，85%，有條件贖回條款為:15/30，130%，有條件回售條款為:30，70%，重要條款中規(guī)中矩。

　　總股本稀釋率為12.37%。若按南威軟件(603636.SH)初始轉(zhuǎn)股價(jià)10.13元/股進(jìn)行轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)債發(fā)行對(duì)總股本和流通盤的稀釋度分別為12.37%和12.42%，股本攤薄壓力一般。

　　二、投資申購(gòu)建議

　　預(yù)計(jì)南威轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在100~102元之間。按南威轉(zhuǎn)債7月10日的收盤價(jià)測(cè)算，平價(jià)96.25元，可參照的平價(jià)可比標(biāo)的為鈞達(dá)轉(zhuǎn)債，其平價(jià)為96.46元，當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為5.97%，可參照的規(guī)?？杀葮?biāo)的是科森轉(zhuǎn)債，當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為5.67%?？紤]到南威轉(zhuǎn)債債底保護(hù)性較弱，規(guī)模和評(píng)級(jí)的吸引力不強(qiáng)，預(yù)計(jì)上市首日的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在4%~6%之間，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在100~102元區(qū)間。

　　預(yù)計(jì)配售比例在20%左右。吳志雄先生持有公司51.09%的股權(quán)，系公司的實(shí)際控制人，截至目前，尚無(wú)股東承諾參與優(yōu)先配售，我們預(yù)計(jì)配售比例在20%左右，則留給市場(chǎng)的申購(gòu)規(guī)模為5.28億元。

　　預(yù)計(jì)中簽率在0.07%~0.09%。南威轉(zhuǎn)債總申購(gòu)金額為6.60億元，若配售比例為20%，那么可供投資者申購(gòu)的金額為5.28億元，若網(wǎng)上申購(gòu)戶數(shù)為20萬(wàn)，平均單戶申購(gòu)金額為100萬(wàn)元，網(wǎng)下申購(gòu)戶數(shù)為1，000~1，500戶，平均單戶申購(gòu)金額為4億元，測(cè)算下來(lái)中簽率在0.07%~0.09%之間。

　　綜合來(lái)看，南威轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，債底保護(hù)性較弱，平價(jià)水平一般，近期業(yè)績(jī)有所下滑，建議投資者適當(dāng)參與。

　　三、正股基本面分析

　　南威軟件是智慧城市、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、分享經(jīng)濟(jì)平臺(tái)建設(shè)運(yùn)營(yíng)的綜合性科技集團(tuán)，擁有國(guó)家信息系統(tǒng)集成及服務(wù)一級(jí)資質(zhì)、涉及國(guó)家秘密的計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)集成甲級(jí)資質(zhì)、國(guó)家建筑智能化系統(tǒng)設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級(jí)資質(zhì)、電子與智能化工程專業(yè)承包一級(jí)、國(guó)家安防工程企業(yè)設(shè)計(jì)施工維護(hù)能力一級(jí)、CMMI-5國(guó)際認(rèn)證等業(yè)內(nèi)六甲頂級(jí)資質(zhì)。

　　公司堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新，設(shè)立院士專家工作站、博士后科研工作站、企業(yè)技術(shù)中心、工程技術(shù)研究中心、自主可控軟件重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室。公司集中資源投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)智慧城市、發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，其中智慧豐澤為全國(guó)首個(gè)綜合型智慧城市建設(shè)工程，是新型智慧城市的示范項(xiàng)目。公司打造的智能城市云鏈平臺(tái)已實(shí)現(xiàn)覆蓋城市運(yùn)營(yíng)管理全業(yè)務(wù)場(chǎng)景的SAAS服務(wù)，以社區(qū)為城市治理最小單元，通過(guò)打造“蜻蜓停車”、“小電衛(wèi)士”、“紅點(diǎn)社區(qū)”三大典型應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)智慧停車、電摩治理、智慧社區(qū)等管理與民生服務(wù)。

　　公司充分利用資本工具，加快資本運(yùn)作，投資、并購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合。2018年6月，公司完成對(duì)大數(shù)據(jù)公司成都四方偉業(yè)軟件股份有限公司的戰(zhàn)略投資，投資8，000萬(wàn)元持有其10%的股權(quán);2019年2月，公司再次以5，000萬(wàn)元向其增資擴(kuò)股，目前公司持有四方偉業(yè)15.29%的股份。2018年11月公司完成對(duì)太極云軟的并購(gòu)重組，持有其61%股權(quán)。

　　公司主營(yíng)產(chǎn)品種類多樣，包括互聯(lián)網(wǎng)+政務(wù)服務(wù)、平安城市產(chǎn)品、智慧城市、物聯(lián)網(wǎng)、系統(tǒng)集成設(shè)備、軟件開(kāi)發(fā)、公安產(chǎn)品、民生產(chǎn)品等。但17年后公司主營(yíng)產(chǎn)品集中轉(zhuǎn)變?yōu)榛ヂ?lián)網(wǎng)+政務(wù)服務(wù)、平安城市產(chǎn)品和智慧城市三類。2018年，公司互聯(lián)網(wǎng)+政務(wù)服務(wù)收入、平安城市產(chǎn)品、智慧城市三項(xiàng)營(yíng)業(yè)收入分別為4.39、3.24、1.95億元，同比增速42.99%、-27.27%、457.11%。

　　公司2016、2017、2018年及2019Q1的營(yíng)業(yè)收入分別為4.68、8.07、9.79、1.07億元，同比增速分別為36.67%、72.48%、21.27%、96.56%，營(yíng)收增速較快。公司2016、2017、2018年及2019Q1的凈利潤(rùn)分別為0.43、0.92、1.70、-0.08億元，同比增速分別為-29.22%、112.90%、84.54%、-3012.03%。2019Q1公司凈利潤(rùn)下降嚴(yán)重，主要系公司上年同期理財(cái)收益及轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)收益金額較大所致。

　　盈利能力方面，2018年公司毛利率為44.75%，比上年上升12個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是高毛利的互聯(lián)網(wǎng)+政務(wù)服務(wù)占比持續(xù)提升，提高公司整體毛利率。2019Q1公司毛利率為36.58%，行業(yè)平均毛利率為39.87%。2019Q1公司的毛利率出現(xiàn)不同程度下滑，可能是由于加大了技術(shù)人才的投入，費(fèi)用增長(zhǎng)過(guò)快導(dǎo)致。

　　營(yíng)運(yùn)能力近期有所下降。2018、2019Q1年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3.71、0.41，存貨周轉(zhuǎn)率為1.38、0.13，近期下降明顯，公司營(yíng)運(yùn)能力不佳，有待改善。

　　截至2019Q1，公司的銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.42%、37.02%、-3.46%。公司2019Q1銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.15、0.40、-0.04億元，同比增長(zhǎng)67.50%、37.63%、-339.31%。銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用近期大幅度上升，主要系銷售人員增加導(dǎo)致薪酬費(fèi)用增加和管理人員薪酬費(fèi)用增加所致;財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅度下降，主要系報(bào)告期內(nèi)未確認(rèn)融資收益攤銷所致。截至2019Q1，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別為1.40、0.77，償債能力一般。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　股市波動(dòng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)、正股業(yè)績(jī)不及預(yù)期等。