大家平時用的濕紙巾、紙尿褲、衛(wèi)生巾，底層材料基本上都包含無紡布。

　　因廣泛運用于民用清潔、醫(yī)療衛(wèi)生、裝飾建筑等領域，無紡布在世界范圍內(nèi)形成了不小的市場規(guī)模，僅A股就有欣龍控股、【諾邦股份(603238)、股吧】、延江股份等多家無紡布企業(yè)。

　　現(xiàn)在，A股即將迎來又一家無紡布生產(chǎn)商，金春股份。只是，因市場競爭激烈，【欣龍控股(000955)、股吧】等無紡布生產(chǎn)商均陷入經(jīng)營困境，金春股份如何獨善其身?

　　報告期內(nèi)，金春股份毛利率連年下滑，且低于同行業(yè)整體水平;拆解后發(fā)現(xiàn)，公司核心產(chǎn)品毛利率連年下滑，部分產(chǎn)品毛利率低至10%，僅相當于競爭對手的三分之一，盈利能力備受質(zhì)疑。

　　競爭對手同時也是大客戶

　　近日，安徽金春無紡布股份有限公司(簡稱“金春股份”)披露IPO招股書，再度向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊，擬募資4億元，用于生產(chǎn)線和研發(fā)中心建設，以及償還銀行貸款。

　　金春股份主營業(yè)務為無紡布。公司向上游中石化等企業(yè)采購化纖，加工成無紡布，賣給下游品牌商。其前十大客戶名單中包括倍加潔(603059.SH)、維達國際(03331.HK)、恒安國際(01044.HK)、日本LEC等。

　　得益于公司2017年拓展的大客戶維達國際、潔雅生物，2018年拓展的納奇科化妝品，公司報告期內(nèi)的業(yè)績突飛猛進。

　　2016年-2018年，金春股份營業(yè)收入分別為3.53億元、6.05億元、8.65億元，歸屬凈利潤分別為3732.74萬元、6046.23萬元、7258.71萬元。

　　因行業(yè)競爭白熱化，無紡布市場的幾大參與者，近年頗為困頓。1999年上市的欣龍控股(000955.SZ)，已經(jīng)連續(xù)扣非虧損15年;諾邦股份雖然營業(yè)收入有所增長，但凈利潤呈下滑趨勢，2018年的凈利率較2015年跌去一半;延江股份(300658.SZ)去年直接業(yè)績腰斬。

　　行業(yè)蕭條，金春股份的堅挺能持續(xù)多久?

　　值得一提的是，公司的主要競爭對手同時也是公司的大客戶。杭州國光旅游用品有限公司及其全資子公司納奇科化妝品有限公司，是公司2018年的第四大客戶，合計向公司采購3673.26萬元。杭州國光正是諾邦股份(603238.SH)的控股子公司。

　　毛利率連降

　　雖然營收規(guī)模增速驚人，但金春股份的毛利率卻連年下滑，2016年-2018年分別為24.39%、23.16%、19.23%，兩年時間下滑超過5個百分點。

　　毛利率的下滑直接影響了公司的整體盈利能力，2016年-2018年，公司的凈利率分別為10.59%、9.99%、8.40%。

　　拆解后發(fā)現(xiàn)，金春股份毛利率下滑，主要是因為其核心產(chǎn)品毛利率下滑，以及次要產(chǎn)品的超低毛利率。

　　公司旗下產(chǎn)品主要分為三類，水刺無紡布、熱風無紡布和長絲超細纖維無紡布。水刺無紡布是公司的核心產(chǎn)品，2018年營業(yè)收入達到7.29億元，占公司營業(yè)收入的85.85%。

　　公司水刺無紡布的平均售價一直呈上漲趨勢，但因為成本不斷上漲，其毛利率連年下降。2016年-2018年，公司水刺無紡布的毛利率分別為23.54%、22.71%、17.10%。

　　公司水刺無紡布2018年的毛利率低于兩家可比同行：欣龍控股17.26%、諾邦股份20.93%。

　　公司熱風無紡布的營業(yè)收入在公司營收中占比1成，但是，該產(chǎn)品2017年的毛利率低至5.18%，2018年提升到10.91%。而可比同行延江股份熱風無紡布的毛利率穩(wěn)定在30%以上。

　　金春股份低價搶市場還要持續(xù)到什么時候?

　　長絲超細纖維無紡布的毛利率雖然高達47.35%，但因為規(guī)模太小，對公司的整體盈利能力并無太大影響。

　　信息披露問題一直存在

　　2015年12月，金春股份在新三板掛牌上市，代碼835140.OC。2017年6月，公司終止掛牌，開啟漫長的A股IPO之路。

　　2017年7月、2018年3月公司兩次披露IPO招股書，2018年7月，第十七屆發(fā)審會2018年第108次會議審核了金春股份等4家公司的IPO申請，公司成為當天唯一一個被否的擬上市公司。

　　不到一年，金春股份卷土重來，于2019年6月底更新其IPO招股書，三度向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊。

　　新三板掛牌期間不規(guī)范的公司治理，為此后的IPO之路留下隱患。

　　因公司未按時披露2016年報，股轉系統(tǒng)向公司出具《關于對未按期披露2016年年度報告的掛牌公司及相關信息披露責任人采取自律監(jiān)管措施的決定》，對公司采取出具警示函的自律監(jiān)管措施。

　　另外，公司新三板掛牌期間披露的財務數(shù)據(jù)與歷次IPO招股書的財務數(shù)據(jù)存在較多差異。如，2015年披露的公開轉讓說明書中，公司2014年的歸屬凈利潤為15.03萬元，而IPO招股書中披露的此項數(shù)據(jù)為141.36萬元;公司在此前的招股書中，披露了2014年-2016年以員工個人銀行卡收款的情況，2016年發(fā)生額526.43萬元，但在最新的招股書中，并未提及這項內(nèi)容。

　　2018年7月上會時，發(fā)審委對以上兩類問題重點提及，或許正是其IPO折戟的原因之一。

　　金禾實業(yè)兄弟公司

　　金春股份所在的安徽滁州，雖然行政上只是安徽的一個省轄市，但因其地處安徽最東部，與南京接壤，成為南京都市圈、合肥都市圈的核心城市，經(jīng)濟實力較強、發(fā)展后勁充足。

　　而且，金春股份本就不是資本市場的“無名之輩”。

　　金春股份控股股東金瑞集團，同時還是A股上市公司金禾實業(yè)(002597.SZ)的控股股東。截至2019年5月10日，金瑞集團持有金禾實業(yè)44.83%的股份。

　　金禾實業(yè)主營業(yè)務為精細化工產(chǎn)品和基礎化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。2018年，該公司營業(yè)收入41.33億元，歸屬凈利潤9.12億元。

　　金瑞集團持有立光電子59%的股份，該公司主營業(yè)務為透明導電玻璃和其他高科技薄膜產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，2018年營業(yè)收入1.38億元，凈利潤1563.84萬元。

　　立光電子2016年6月在新三板掛牌上市，代碼為837808.OC，2018年3月終止掛牌，是否有成為另一家擬上市公司的潛質(zhì)?

　　除了這三家公司，金瑞集團旗下公司還包括金辰置業(yè)、金瑞水泥、金騰化工、玉禾節(jié)能、金晨包裝、賽華銅業(yè)、金瑞小貸等二十余家，涉及產(chǎn)業(yè)包括房地產(chǎn)、能源、化工、金融等。

　　“金瑞系”實際控制人楊迎春、楊樂父子，合計持有金瑞集團47.49%的股權，堪稱安徽又一個隱形富豪。