對【巨人網(wǎng)絡(luò)(002558)、股吧】來說，對Playtika收購的失敗以及折戟P2P業(yè)務(wù)，不僅僅意味著其多元化戰(zhàn)略的失敗，還可能是一連串不良反應(yīng)的開端，在接下來的時間里，巨人網(wǎng)絡(luò)拿什么來支撐其45倍的市盈率？這個市盈率不但高于A股同等規(guī)模的游戲公司，也高于市場龍頭騰訊控股。

　　私有化回A：“千億市值”只是過了一把癮

　　巨人網(wǎng)絡(luò)的故事，要從3年前的回A講起。

　　2014年3月17日，巨人網(wǎng)絡(luò)（紐交所交易代碼：GA）宣布已達成私有化最終協(xié)議，每股價格12美元，收購對價總額約30億美元。

　　雖然我們無法得知史玉柱關(guān)于巨人網(wǎng)絡(luò)私有化回A的最真實的想法，但從巨人網(wǎng)絡(luò)高管的相關(guān)言論來看，A股相對更高的估值是巨人網(wǎng)絡(luò)回A的重要動機之一。

　　2015年7月，時任巨人網(wǎng)絡(luò)總裁的紀學鋒表示：“我們提早看到了國內(nèi)市場的機會”、“巨人市值1000億是起點，非常有信心”。

　　A股也確實沒有辜負紀學鋒的期待，巨人網(wǎng)絡(luò)于2016年通過借殼世紀游輪正式回歸A股，2017年3月，該公司市值曾達近1518億元。

　　但是千億市值不是你想有，想有就能有；即便因為某些原因，市值達到過1000億，沒有相應(yīng)的業(yè)績支撐，也會迅速滑落。數(shù)據(jù)顯示，當時1500多億的市值，對應(yīng)的市盈率高達193.44倍。

　　193.44倍的市盈率，在A股市場，比這個市盈率更高的企業(yè)不能說沒有，但也算鳳毛麟角了。所以在接下來的時間里，其市盈率也在逐漸下降，截止發(fā)稿時間，巨人網(wǎng)絡(luò)動態(tài)市盈率為45.26倍，比之193.44倍的市盈率，要“正?！辈簧?。與之對應(yīng)，巨人網(wǎng)絡(luò)的股價也從2017年3月的76.53元/股的歷史最高值下降至17.95元/股，不足歷史最高值的25%，市值也從超千億元跌至現(xiàn)在的363億元。

　　押寶P2P業(yè)務(wù)和海外游戲業(yè)務(wù)

　　如果你是公司老板，你會甘心公司市值從一千多億跌倒363億嗎？

　　可能史玉柱也不愿意吧！所以在約3年的時間里，巨人網(wǎng)絡(luò)有2次大動作：入主旺金金融以及計劃收購以色列游戲公司Playtika。

　　2017年11月，巨人網(wǎng)絡(luò)發(fā)布公告，公司全資控股孫公司上海巨加網(wǎng)絡(luò)科技有限公司(以下簡稱“巨加網(wǎng)絡(luò)”)，以5.2億元受讓旺金金融30.5263%股權(quán)，并以3億元對旺金金融進行增資。

　　據(jù)悉，旺金金融主要從事互聯(lián)網(wǎng)金融科技業(yè)務(wù)，P2P平臺投哪網(wǎng)為其最早期的平臺和最主要的業(yè)務(wù)。2017年，旺金金融實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤2.73億元，投哪網(wǎng)實現(xiàn)凈利潤1.58億元，占旺金金融整體凈利潤的56.67%。

　　入主旺金金融后，巨人網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)多遠化也逐漸打開了局面，2017年互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)還只占巨人網(wǎng)絡(luò)總營收的10.78%，2018年上半年，這一比例提高到31.91%。

　　人算不如天算?；ヂ?lián)網(wǎng)金融在嚴監(jiān)管的態(tài)勢下，泡沫很快就破沒了，巨人網(wǎng)絡(luò)也不得不向現(xiàn)實低頭。2019年1月，巨人網(wǎng)絡(luò)宣布作價4.79億元轉(zhuǎn)讓二級全資子公司巨加網(wǎng)絡(luò)51%股權(quán)給上海蘭翔商務(wù)服務(wù)有限公司。交易后，巨加網(wǎng)絡(luò)將不再納入巨人網(wǎng)絡(luò)合并范圍。

　　對于巨人網(wǎng)絡(luò)出售旺金金融股權(quán)的真實原因，我們不得而知。但是我們知道，近期國家加強了對P2P領(lǐng)域的監(jiān)管，包括巨人網(wǎng)絡(luò)在內(nèi)，今年已有多家上市公司退出了P2P領(lǐng)域；另一方面，旺金金融的業(yè)績也呈增收不增利的局面，2018年上半年，旺金金融營業(yè)收入和凈利潤分別為7.06億元和1.54億元，凈利率為21.81%。而在2019年上半年，這兩個數(shù)字分別為6.38億元和2475.64萬元，分別同比下滑了9.63%和83.97%，凈利率也下降至3.88%。

　　當然，相較于巨人網(wǎng)絡(luò)的363億的市值，旺金金融的體量著實不能算大，對其市值的影響也相對有限。對巨人網(wǎng)絡(luò)打擊最大的，可能是對Playtika收購，這場持續(xù)3年的收購的終止。

　　2016年10月，也就是巨人網(wǎng)絡(luò)正式回A后的6個月，該公司就宣布以305億元的對價（其中發(fā)行股份支付255億，現(xiàn)金支付50億），收購持股主體Alpha，間接收購標的Playtika。

　　據(jù)悉Playtika總部設(shè)在以色列，主打產(chǎn)品是棋牌社交類手游。根據(jù)巨人網(wǎng)絡(luò)發(fā)布的收購預案，Playtika 2017年、2018年、2019年1月份至3月份的營業(yè)收入分別為77.1億元、99.72億元、30.23億元，歸母凈利潤為18.9億元和24.15億元、7.5億元。

　　但是不得不說，自打私有化回A后，史玉柱的運氣，真的不能說好。2017年，有關(guān)部門出臺了《關(guān)于進一步引導和規(guī)范境外投資方向的指導意見》的文件，對海外投資進行了一定限制；2019年初，美國華盛頓居民向Playtika提起訴訟，要求被告終止運營原告認為的非法博彩游戲業(yè)務(wù)，并對原告的損失、損害進行賠償；近期，有關(guān)部門又表示，對棋牌、捕魚等涉賭游戲嚴格把關(guān)……

　　諸多不利因素疊加下，雖然巨人網(wǎng)絡(luò)兩度修改收購方案，但最終都以失敗收場，2019年11月4日，巨人網(wǎng)絡(luò)表示：由于本次重大資產(chǎn)重組的標的公司或其子公司（即Playtika）擬尋求海外上市，因標的公司體量較大，為避免觸發(fā)涉及分拆上市的相關(guān)限制性規(guī)定，經(jīng)公司董事會審慎研究，公司決定終止籌劃本次重大資產(chǎn)重組事項。

　　360億市值保衛(wèi)戰(zhàn)開打

　　折戟P2P業(yè)務(wù)，海外收購失敗，對巨人網(wǎng)絡(luò)來說這或許是另一場戰(zhàn)役的開始：360億市值保衛(wèi)戰(zhàn)。

　　沒有對比就沒有傷害，作為一家游戲公司，我們不妨將巨人網(wǎng)絡(luò)的市盈率與市場老大騰訊控股（00700.HK）進行對比。

　　截止發(fā)稿時間，騰訊控股的動態(tài)市盈率為31.49倍，巨人網(wǎng)絡(luò)為45.26倍，也就是說巨人網(wǎng)絡(luò)的動態(tài)市盈率比市場龍頭還要高13.77倍。

　　按照一般性規(guī)律，市場老大的市盈率一般會高于其他企業(yè)，所以巨人網(wǎng)絡(luò)這樣現(xiàn)象無疑是一種倒掛。當然，也許有人會說騰訊控股在香港上市，香港市場對游戲公司的估值與A股有所不同。這種說法有一定道理，那么我們將目光轉(zhuǎn)向A股市場，與同規(guī)模的A股游戲公司相比，巨人網(wǎng)絡(luò)的業(yè)績和估值處于一個怎樣的狀況呢？

　　根據(jù)東財行業(yè)分類，目前A股游戲公司共有30只，其中市值在市值在300-400億元之間的游戲公司有3家，分別是【三七互娛(002555)、股吧】（002555.SZ）、完美世界（002624.SZ）和巨人網(wǎng)絡(luò)。

　　我們先看這3家公司的業(yè)績，2019年前三季度三七互娛、【完美世界(002624)、股吧】的營收和歸屬母公司股東的凈利潤均實現(xiàn)了不同程度的增長；唯一出現(xiàn)下滑的是巨人網(wǎng)絡(luò)，營收同比下滑32.43%至19.46億元，歸屬母公司股東的凈利潤下滑27.73%至7.18億元。

　　除了業(yè)績，在業(yè)務(wù)的多元性上，巨人網(wǎng)絡(luò)與三七互娛和完美世界也有一定差距。

　　2019年半年報顯示，巨人網(wǎng)絡(luò)的所有收入幾乎都來自游戲業(yè)務(wù)，今年上半年游戲相關(guān)業(yè)務(wù)收入占其營收的98.75%。同時巨人網(wǎng)絡(luò)的營收主要從事在境內(nèi)，境內(nèi)營收為13.04億元，境外為138.43萬元。

　　今年上半年，三七互娛網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)收入占其營收的100%，但三七互娛收入結(jié)構(gòu)更為合理，境內(nèi)收入55.74億元，境外收入4.97億元，境外收入占營收的比例為8.19%。完美世界主要有兩大業(yè)務(wù)，游戲業(yè)務(wù)和影視業(yè)務(wù)，今年上半年游戲業(yè)務(wù)收入為28.78億元，影視業(yè)務(wù)收入為7.79億元，占營收的比重分別為78.70%和21.30%；境內(nèi)業(yè)務(wù)營收為31.54億元，境外業(yè)務(wù)營收為5.02億元，境外收入占營收的比重為13.74%。

　　可以看到，通過多元化布局和拓展海外市場，三七互娛和完美世界對于國內(nèi)游戲市場的波動均具備一定的抗風險能力，二者在政策趨嚴的2019年，業(yè)績都實現(xiàn)了增長。但令人奇怪的是，這兩家公司的動態(tài)市盈率也低于巨人網(wǎng)絡(luò)，截止發(fā)稿時間三七互娛和完美世界的動態(tài)市盈率分別為29.31倍和19.83倍。