匯添富與易方達都是中國基金業(yè)舉足輕重的公司，一舉一動對全行業(yè)具有重大示范效應(yīng)。多年來，兩家大型公司在指數(shù)基金領(lǐng)域均有引人注目的耕耘。

　　最近，這兩家大型公司在10月8日同一天成立的中證800ETF凈值表現(xiàn)卻出現(xiàn)了不同尋常的異動，引起了市場熱議。

　　指數(shù)微漲，為何ETF凈值卻下跌?

　　2019年10月8日，匯添富中證800ETF(代碼：515800)成立，首募規(guī)模66.01億元，有效認(rèn)購總戶數(shù)17336戶。其中，公司用固有資金認(rèn)購了7003.47萬元，但公司員工認(rèn)購的金額為0。

　　該基金的發(fā)行從2019年7月15日至9月25日，歷時兩個多月，能取得如此規(guī)模，令不少同行艷羨不已。

　　不過，劇情很快急轉(zhuǎn)直下。10月11日、18日，該基金公布的單位凈值分別為0.9724元、0.9534元，這意味著從10月8日至18日的短短10天里，該基金的基金凈值跌幅已達4.66%。同期，中證800指數(shù)并沒有下跌，而是略微上漲了29個百分點，漲幅為0.73%。

　　再看看易方達中證800ETF的表現(xiàn)。易方達中證800ETF的募集期為9月16日至25日，只有10天時間，是一個與匯添富針鋒相對的競爭性產(chǎn)品。該基金首募規(guī)模8.88億元，有效認(rèn)購總戶數(shù)5658戶。

　　截至10月18日，易方達中證800ETF的單位凈值為0.9406元，下跌5.94%，跌幅甚至超過匯添富ETF。10月22日，該基金發(fā)布上市公告書，將于10月25日上市，可謂可發(fā)后至，搶在了匯添富之先，其攻防意識十分強烈。

　　股東借道減持，普通持有人利益受損

　　為什么中證800指數(shù)沒有下跌，而匯添富中證800ETF卻出現(xiàn)明顯虧損?這種現(xiàn)象令該基金的部分持有人感到不解和憤怒。

　　究其原因，主要是因為在認(rèn)購該基金的66.01億元資金中，存在著較大比例的股票換購，也就是說，有一些上市公司的股東沒有用現(xiàn)金，而是用成分股中的股票換購ETF份額，其目的是為了借道減持。

　　股票換購ETF，即在ETF發(fā)行期，投資者可以用單只或多只成分股換購ETF份額，在2017年的減持新規(guī)下，換購ETF也在近年來成為上市公司股東變相減持的常用方法。

　　對于上市公司股東來說，利用換購ETF實現(xiàn)變相減持，不僅可以省掉一大筆的印花稅和分紅所得稅，僅需要支付較低的換購費率和券商傭金即可;而且無需披露減持進展，相比直接減持來說對市場的沖擊小一些。

　　對于基金公司來說，接受上市公司股東的換購，意味著新發(fā)ETF可以爭取到相當(dāng)大的首募規(guī)模，無論是從管理費收入還是規(guī)模排名考核上，似乎都沒有理由拒絕。

　　但對于普通投資者來說就不一樣了。

　　符合指數(shù)成分股權(quán)重的股票換購還好說，如果有大比例甚至超標(biāo)的股票換購，就意味著換購成分股占基金凈值的比例，遠(yuǎn)高于相關(guān)成分股在指數(shù)中的權(quán)重，為了完成建倉以盡快上市，ETF就需要在建倉期進行大幅度調(diào)倉，賣出多余的換購成分股，買入其他成分股。

　　在這種情況下，買賣調(diào)倉不但會增加交易成本，而且，一旦遇到相關(guān)換購成分股發(fā)生較大下跌，或者市場低迷難以調(diào)倉，基金凈值就會和跟蹤指數(shù)發(fā)生偏離，甚至發(fā)生大幅下跌。

　　“換購可以，但超標(biāo)換購影響到基金業(yè)績就不行。”對于兩只新發(fā)中證800ETF因為股票換購超標(biāo)出現(xiàn)凈值下跌，投資者如此表示?！肮善睋Q購ETF無可厚非，但基金公司和監(jiān)管層目前還欠缺的，是進行換購比例限制，拒絕接受或返還超過指數(shù)權(quán)重的換購股票，保障普通投資者的利益?！?/p>

　　行業(yè)發(fā)展須走正道，監(jiān)管層亟須亡羊補牢

　　需要指出的是，作為受托管理人，基金公司卻大量接受上市公司股東用股票換購ETF份額，遠(yuǎn)高于基金所跟蹤指數(shù)成分股的正常比例，令ETF淪為上市公司股東減持股票的工具，屬于明顯的角色定位混亂。

　　基金公司的這種行為實質(zhì)上在讓自身由基金受托管理人變異為銷售股票的投資銀行，在幫助了上市公司股東的同時，卻站到了大多數(shù)普通基金持有人的對立面。

　　基金公司上述角色定位的混亂雖然能獲取短期商業(yè)利益，但是卻會嚴(yán)重?fù)p害相關(guān)基金公司信用和品牌。此種行為如果逐漸漫延，得不到有效制止，整個基金行業(yè)生存和發(fā)展的受托人信義責(zé)任基石都會受到威脅。

　　目前，各大基金公司在ETF領(lǐng)域的競爭趨于白熱化，在此背景更需要走正道，不能走歪門邪道?；鸸驹诮邮苌鲜泄竟蓶|用股票換購ETF時，尤其需要把握好度，以不損害其他用現(xiàn)金申購的投資者利益為原則。

　　基金業(yè)在ETF領(lǐng)域已經(jīng)暴露的問題，也亟須引起證券監(jiān)管層的重視。相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)具有維護普通投資者合法權(quán)益和行業(yè)規(guī)范發(fā)展的職責(zé)，對于上市公司股東借道ETF減持愈演愈烈的態(tài)勢，已經(jīng)到了必須有所作為的時候了。