華東再生鋁調(diào)研：廢料緊缺給予強(qiáng)支撐，倉(cāng)單或?yàn)椴┺暮诵?/h1>
來源： 東證期貨
作者：佚名
摘要： 關(guān)鍵調(diào)研結(jié)論及分析廢鋁采購(gòu)較為緊張，主要受制于以下三點(diǎn)：a）進(jìn)口受限：美國(guó)“232”調(diào)查豁免廢鋁關(guān)稅，精廢價(jià)差快速擴(kuò)大，美國(guó)虹吸全球廢鋁資源。此外，馬來堵港、泰國(guó)環(huán)境污染等因素導(dǎo)致市場(chǎng)加劇失衡格局。
關(guān)鍵調(diào)研結(jié)論及分析
廢鋁采購(gòu)較為緊張，主要受制于以下三點(diǎn)：a）進(jìn)口受限：美國(guó)“232”調(diào)查豁免廢鋁關(guān)稅，精廢價(jià)差快速擴(kuò)大，美國(guó)虹吸全球廢鋁資源。此外，馬來堵港、泰國(guó)環(huán)境污染等因素導(dǎo)致市場(chǎng)加劇失衡格局。b）國(guó)內(nèi)廢鋁增量有限，但需求擴(kuò)增：部分鋁板帶箔廠為降本逐漸提升廢鋁比例，而近兩年廢鋁報(bào)廢高峰尚未來臨。c）結(jié)構(gòu)上部分大廠僅采購(gòu)大型帶票回收商：因廢鋁回收端市場(chǎng)集中度較低，廢鋁市場(chǎng)對(duì)買方存在信息不對(duì)稱壁壘，部分大廠為規(guī)避采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)僅接受大型帶票打包廠貨源，造成可采范圍較小。
開工情況：調(diào)研企業(yè)開工率高于行業(yè)平均（行業(yè)平均低于50%），具備50-60%以上的鋁液直供比例，最長(zhǎng)鋁液直供運(yùn)輸可達(dá)300km。其中ADC12生產(chǎn)占比差異較大，范圍在產(chǎn)量的20-50%左右。銷售方面，企業(yè)下游訂單均以長(zhǎng)協(xié)為主，普遍有賬期。
成本：稅負(fù)方面，江蘇及上海的企業(yè)綜合稅負(fù)預(yù)計(jì)高出安徽2個(gè)百分點(diǎn)，但部分企業(yè)因原材料采買和成品銷售較近，以及產(chǎn)品品質(zhì)溢價(jià)等可彌補(bǔ)此成本。輔料方面，生熟鋁使用會(huì)根據(jù)價(jià)格靈活調(diào)配，單噸耗天然氣80立方米，合計(jì)加工費(fèi)800-1200元/噸。
投資建議
套利方面，從ADC12和A00價(jià)差出發(fā)，目前可關(guān)注多AD空AL策略：一般來看，目前ADC12和A00價(jià)差波動(dòng)區(qū)間在-1500元至+500元/噸，核心為生熟鋁在原料使用上的可替代關(guān)系，以及ADC12和A00在淡旺季上有部分時(shí)間錯(cuò)配，多AD空AL策略利潤(rùn)兌現(xiàn)預(yù)計(jì)將在10月。
單邊來看，目前可關(guān)注逢低做多機(jī)會(huì)。盡管再生鋁行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，行業(yè)開工率低位，但廢鋁供應(yīng)目前十分緊張，報(bào)廢高峰的到來還得等到2-3年后，廢鋁跟漲不跟跌的現(xiàn)實(shí)給予盤面下方堅(jiān)實(shí)的支撐。此外，如前文所述，ADC12貿(mào)易流通量較少，且大廠可能訂單較為飽和，交倉(cāng)意愿還需給到較優(yōu)價(jià)格，并且如果期現(xiàn)商持貨較為集中，則易發(fā)生軟逼倉(cāng)行情。
風(fēng)險(xiǎn)提示：期貨倉(cāng)單生成超預(yù)期。
一、調(diào)研對(duì)象及目的
鋁合金期貨上市以來，期貨盤面交易活躍度較為平淡，在9月22日倉(cāng)單生成以前市場(chǎng)參與度或較低，短期主要交易邏輯集中于AD和AL間的強(qiáng)弱套利，而單邊更多圍繞電解鋁進(jìn)行定價(jià)。從全國(guó)分地區(qū)產(chǎn)量占比來看，華東地區(qū)（如江蘇、安徽等）以及華南地區(qū)（如廣東等）為全國(guó)再生鋁合金產(chǎn)能分布較為集中的地區(qū)，我們本次調(diào)研對(duì)象主要為南通、寶應(yīng)、昆山和上海的5家再生鋁合金廠和2家廢鋁回收商，針對(duì)產(chǎn)能/產(chǎn)量等開工情況、廢鋁供需情況、成本及價(jià)格現(xiàn)狀與預(yù)期、庫(kù)存策略，以及期貨上市后保值意愿等方面展開討論，并基于此思考后續(xù)交易邏輯。
二、關(guān)鍵調(diào)研結(jié)論及分析
1）廢鋁采購(gòu)緊張
本次調(diào)研我們主要拜訪了南通、寶應(yīng)、昆山及上海的5家再生鋁廠，普遍反饋廢鋁采購(gòu)端較為緊張，歸因于以下三點(diǎn)：a）進(jìn)口受限：美國(guó)“232”調(diào)查豁免廢鋁關(guān)稅，6月初將關(guān)稅提升至50%后精廢價(jià)差快速擴(kuò)大，美國(guó)本身資產(chǎn)再生鋁比例較高，對(duì)廢鋁的需求因此極速上升，虹吸全球廢鋁資源，使得國(guó)內(nèi)進(jìn)口廢鋁資源快速收縮，同時(shí)緊缺現(xiàn)象也造成海外廢鋁價(jià)格抬升明顯，進(jìn)口資源成本倒掛。此外，馬來堵港、泰國(guó)對(duì)廢鋁摻雜問題監(jiān)管趨嚴(yán)和整治環(huán)境污染等因素導(dǎo)致市場(chǎng)加劇失衡格局，廢鋁市場(chǎng)價(jià)格普遍跟漲不跟跌。b）國(guó)內(nèi)廢鋁增量有限，但需求擴(kuò)增：部分鋁板帶箔廠為降本而逐漸提升廢料使用比例，而近兩年廢鋁報(bào)廢高峰尚未來臨（預(yù)計(jì)將在2028-2030年提升明顯），以此帶來蛋糕并未擴(kuò)大而分?jǐn)傉咴黾拥母窬帧）結(jié)構(gòu)上部分大廠僅采購(gòu)大型帶票回收商，以規(guī)避零散渠道可能的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)：因廢鋁回收端市場(chǎng)集中度較低，而廢鋁市場(chǎng)對(duì)買方存在信息不對(duì)稱壁壘，可能混雜非鋁元素而無法及時(shí)辨認(rèn)，且優(yōu)秀廢鋁原料也需要依靠豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，大廠為規(guī)避采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)部分僅接受大型帶票打包廠貨源，造成廢鋁可采范圍較小。
2）生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)情況
產(chǎn)量及開工：我們調(diào)研所涉及的5家再生鋁廠均為第一批交割企業(yè)，開工率均高于行業(yè)平均，且均有部分鋁液直供配套（平均50-60%以上，最長(zhǎng)運(yùn)輸可達(dá)300km），減少了二次澆鑄（包括二次能耗），企業(yè)預(yù)計(jì)能節(jié)省近800元/噸左右的成本，利潤(rùn)上可與下游平分，但由于鋁液直送會(huì)涉及現(xiàn)場(chǎng)保溫和較高的運(yùn)輸成本，例如一車大概最多運(yùn)輸鋁液15噸，因鋁罐自重1.7噸，但鋁錠可運(yùn)輸30噸，且危險(xiǎn)品車設(shè)備折舊更高，還需配押運(yùn)員，因此綜合成本約較鑄錠高出200元。
結(jié)構(gòu)來看，調(diào)研廠商的ADC12生產(chǎn)占比約在40-50%左右，訂單均以長(zhǎng)協(xié)為主，調(diào)研企業(yè)反饋其目前流通到期現(xiàn)商手里的貨較少，市場(chǎng)上期現(xiàn)商買貨基本來源于前期庫(kù)存較高的企業(yè)，前者開工較為飽和且均配合長(zhǎng)協(xié)訂單生產(chǎn)，后續(xù)會(huì)根據(jù)期貨價(jià)格和倉(cāng)單情況考慮分配倉(cāng)單貨源的價(jià)值。
我們認(rèn)為，按照如上情況，ADC12供應(yīng)格局以長(zhǎng)協(xié)為主，貿(mào)易流通量較少，若9-10月旺季需求能如期兌現(xiàn)，現(xiàn)貨對(duì)期貨呈升水狀態(tài)下，如果期現(xiàn)商在淡季當(dāng)下囤貨較多，則可能在11合約開啟倉(cāng)單注冊(cè)后并不急于交倉(cāng)，而再生鑄造鋁合金錠企業(yè)開工又無法迅速跟進(jìn)，公開市場(chǎng)拿貨困難，可能將有較大軟逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。
稅負(fù)成本：江蘇、上海地區(qū)的企業(yè)綜合稅負(fù)較安徽地區(qū)高出約2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)7.5-8%，甚至約9%，對(duì)應(yīng)高出約400元/噸的成本，但調(diào)研企業(yè)優(yōu)勢(shì)在于原料采購(gòu)和銷售大多在當(dāng)?shù)?，物流成本往返綜合會(huì)低200元左右，且配送較快，部分企業(yè)所生產(chǎn)產(chǎn)品品質(zhì)高于國(guó)標(biāo)，銷售溢價(jià)200元，綜合可彌補(bǔ)稅收缺陷。
輔料成本：廢鋁當(dāng)中的生熟鋁使用比例會(huì)按照價(jià)格來靈活調(diào)配，當(dāng)ADC12高于A00時(shí)，熟鋁使用比例會(huì)逐步放大，當(dāng)ADC12比A00低1000多元的時(shí)候，基本上會(huì)都用生鋁。此外，根據(jù)生熟鋁實(shí)際使用比例，需額外添加硅和銅（但若生鋁中銅較多，如3%，還需加熟鋁降銅），工業(yè)硅以#553和#421居多，銅可使用光亮銅線或紫銅，平均來看硅含量約10%，銅會(huì)根據(jù)實(shí)際生產(chǎn)牌號(hào)和客戶需求變動(dòng)。其余輔料如天然氣約80立方米，合計(jì)加工費(fèi)約800-1200元/噸。
庫(kù)存：調(diào)研企業(yè)原料庫(kù)存普遍在7-10天的用量，7天以內(nèi)的庫(kù)存或代表原料緊缺；而成品庫(kù)存普遍備貨不會(huì)太多，約1000-1500噸的量，甚至有企業(yè)不備成品庫(kù)存，但其鋁液直供比例較高（70%），且訂單較為飽和，這種情況也會(huì)留有備用爐以免突發(fā)檢修帶來的違約風(fēng)險(xiǎn)。
3）倉(cāng)單情況
目前調(diào)研企業(yè)對(duì)交倉(cāng)持開放態(tài)度，但現(xiàn)階段大多保持觀望，預(yù)計(jì)主要將參考9-10月的期貨價(jià)格以及基差，部分企業(yè)屆時(shí)會(huì)在保證下游訂單穩(wěn)定供應(yīng)的基礎(chǔ)上安排產(chǎn)線專門生產(chǎn)交割品，可選擇賣給期現(xiàn)商或直接在盤面參與套保。目前市面上出售倉(cāng)單或非標(biāo)ADC12的主要為前期庫(kù)存在淡季的消化為主，但我們了解到，ADC12合金錠在受潮后可能發(fā)生氧化發(fā)霉，儲(chǔ)存時(shí)間可能不足半年，基于此也將限制交倉(cāng)范圍（入庫(kù)前不能發(fā)霉）。
值得注意的是，上期所規(guī)定的期貨交割品標(biāo)準(zhǔn)較高，對(duì)鉛含量不高于0.1%、針孔度符合或優(yōu)于二級(jí)，以及夾渣量和鑄錠斷口組織的致密性方面均有限制，因此從盤面接貨可以用于下游汽摩配行業(yè)壓鑄，但壓鑄企業(yè)可能因以下兩種原因而降低盤面接貨意愿：1）賬期：下游壓鑄工廠目前對(duì)鋁合金采購(gòu)都有賬期，而期貨則需現(xiàn)款；2）根據(jù)IATF16949汽車行業(yè)質(zhì)量管理體系認(rèn)證，如果盤面接貨品牌和審核資料不匹配，可能會(huì)面臨無法制造壓鑄件供給下游的風(fēng)險(xiǎn)。
三、投資建議
套利方面，從ADC12和A00價(jià)差出發(fā)，目前可關(guān)注多AD空AL策略：一般來看，目前ADC12和A00價(jià)差波動(dòng)區(qū)間在-1500元至+500元/噸，核心為生鋁和熟鋁的替代關(guān)系，以及ADC12和A00在淡旺季上有部分時(shí)間錯(cuò)配，多AD空AL策略利潤(rùn)兌現(xiàn)預(yù)計(jì)將在10月。
但中長(zhǎng)期展望來看，ADC12和A00的價(jià)差波動(dòng)中樞可能會(huì)逐步下移：核心邏輯在于：供應(yīng)方面，廢鋁報(bào)廢高峰逐步到來后，生鋁無法用于板帶箔生產(chǎn)，而熟鋁可在變形或鑄造鋁合金間形成替代，因而大量生鋁釋放后會(huì)預(yù)期帶來供應(yīng)側(cè)成本下移和消化困難；與此同時(shí)，隨著新能源汽車一體化免熱鑄件占比提升，ADC12需求會(huì)適度萎縮，若屆時(shí)中國(guó)做出口的企業(yè)在新貿(mào)易形勢(shì)下逐步去海外建廠，進(jìn)一步削弱國(guó)內(nèi)ADC12消費(fèi)能力，以此造成與A00的價(jià)差走闊。
單邊來看，目前可關(guān)注逢低做多機(jī)會(huì)。盡管再生鋁行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，行業(yè)開工率低位，但廢鋁供應(yīng)目前十分緊張，報(bào)廢高峰的到來還得等到2-3年后，廢鋁跟漲不跟跌的現(xiàn)實(shí)給予盤面下方堅(jiān)實(shí)的支撐。此外，如前文所述，ADC12貿(mào)易流通量較少，且大廠可能訂單較為飽和，交倉(cāng)意愿還需給到較優(yōu)價(jià)格，并且如果期現(xiàn)商持貨較為集中，則易發(fā)生軟逼倉(cāng)行情。
四、調(diào)研紀(jì)要
1、鋁合金廠A
原料：國(guó)內(nèi)廢鋁為主，進(jìn)口會(huì)采購(gòu)寧波港的貨，根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格靈活調(diào)整，目前進(jìn)口料占比不足20%。國(guó)內(nèi)采購(gòu)僅合作大打包站（必備13%增值稅發(fā)票），現(xiàn)金交易為主，日耗約600多噸。賬期方面，無賬期現(xiàn)金結(jié)算。
產(chǎn)能及產(chǎn)量：年產(chǎn)能24.99萬(wàn)噸，共22臺(tái)爐子，一般留1-2臺(tái)備用；年產(chǎn)量22萬(wàn)噸，開工率基本全國(guó)最高，ADC12占合金錠的40%+。供應(yīng)結(jié)構(gòu)上，鋁水比例60-70%，物流范圍可達(dá)300km，產(chǎn)品有80%在園區(qū)內(nèi)消耗。
庫(kù)存：廢鋁原料庫(kù)存最低7天，安全庫(kù)存需要10天以上；工業(yè)硅按需采購(gòu)，基本每周采購(gòu)一次；銅大概一個(gè)月買一車。成品不備庫(kù)，均以銷定產(chǎn)。
價(jià)格及銷售：ADC12交割品定價(jià)為市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)+300-350元，對(duì)下游銷售參考SMM報(bào)價(jià)，未來銷售定價(jià)權(quán)會(huì)逐步向期貨轉(zhuǎn)移。產(chǎn)品85%以上用于汽車零部件，訂單以長(zhǎng)協(xié)為主，基本上國(guó)內(nèi)所有主機(jī)廠均有合作，賬期30-60天。
成本和利潤(rùn)：ADC12原料50%以上使用生鋁，成品硅含量10%左右，不會(huì)為交倉(cāng)特意生產(chǎn)高Si低Cu產(chǎn)品。鋁合金加工費(fèi)1000-1300元/噸，包加工不包損耗，行業(yè)上半年平均凈利潤(rùn)8元/噸，企業(yè)不愿長(zhǎng)期虧損生產(chǎn)，產(chǎn)線開停較為靈活（冷爐子最快7個(gè)小時(shí)就可以投料生產(chǎn)，保溫情況下5-6小時(shí)就可以投料）。
套期保值：企業(yè)采購(gòu)大單廢料，如200-300噸以上時(shí)，會(huì)按比例套AL期貨。ADC12方面，后續(xù)會(huì)考慮交倉(cāng)，需看9-10月價(jià)格和基差。
2、鋁合金廠B
原料：一般情況下，廢鋁進(jìn)口比例30%（寧波港為主），國(guó)內(nèi)廢鋁占70%，目前生鋁用的較多。企業(yè)廢料日用量300-400噸，部分來源于壓鑄廠邊角料補(bǔ)充。賬期方面，國(guó)內(nèi)采用現(xiàn)款，進(jìn)口料會(huì)預(yù)付款或港口自提。
產(chǎn)能及產(chǎn)量：設(shè)計(jì)年產(chǎn)能20萬(wàn)噸，共5套產(chǎn)線。目前每月產(chǎn)量1萬(wàn)噸，年產(chǎn)達(dá)7-8萬(wàn)噸，常開3套爐子（基本全對(duì)應(yīng)長(zhǎng)協(xié)量），計(jì)劃后續(xù)用4套備1套，新增的這一套專門用于期貨交割品生產(chǎn)，預(yù)計(jì)8-9月會(huì)開。鋁液直供占比60-65%，輻射半徑可達(dá)150-200km；鋁錠目前為定制化非國(guó)標(biāo)ADC12，未來準(zhǔn)備發(fā)展成“鋁液+高端定制+ADC12交割品”生產(chǎn)組合。
庫(kù)存：原料庫(kù)存約10天用量，成品鋁錠備貨1500噸，覆蓋20多種牌號(hào)。
價(jià)格及銷售：ADC12售價(jià)為市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)+200元，下游90%用于汽車零部件，客戶主要是園區(qū)內(nèi)的7家企業(yè)，賬期30-60天（平均更靠近60天），現(xiàn)款與60天賬期的價(jià)差可達(dá)450元/噸，包含資金成本和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
成本和利潤(rùn)：市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)+200元的ADC12價(jià)格目前覆蓋不了完全成本，企業(yè)所產(chǎn)ADC12中硅含量約10.5-10.8%之間。涉及交倉(cāng)成本計(jì)算時(shí)，融資成本、倉(cāng)儲(chǔ)成本，人員成本、銷售費(fèi)用等都可以剔除不去計(jì)算，剔除前后約差300元。
3、鋁合金廠C
原料：國(guó)內(nèi)料為主，因進(jìn)口廢鋁價(jià)格倒掛而占比較小，目前生鋁：熟鋁使用比例約為4：6，采購(gòu)來源不僅有大的打包站，也會(huì)找散戶采購(gòu)，企業(yè)有自己的開票平臺(tái)，廢鋁采購(gòu)開13%的進(jìn)項(xiàng)稅。
產(chǎn)能及產(chǎn)量：寶應(yīng)基地一期產(chǎn)能11.85萬(wàn)噸，目前有10臺(tái)子母爐（6條鋁液產(chǎn)線+4條鋁錠產(chǎn)線），近期有2臺(tái)新增爐預(yù)計(jì)8月底投產(chǎn)。產(chǎn)量方面，月產(chǎn)鋁水5000噸，鋁錠3000噸，鋁液占比60%+，ADC12占鋁錠小于35%，企業(yè)認(rèn)為ADC12市場(chǎng)透明度較高利潤(rùn)較低。目前開工率80%+，鋁液產(chǎn)線開了4臺(tái)，鋁錠產(chǎn)線開了3臺(tái)，開火后不輕易?；?，若爐子完全冷卻，投產(chǎn)前需要溫爐1-2天。
庫(kù)存：原材料保證2500噸以上的基礎(chǔ)庫(kù)存，鋁錠成品庫(kù)存1500噸以上，目前是2000噸，企業(yè)生產(chǎn)策略并非以銷定產(chǎn)，會(huì)根據(jù)行情來調(diào)整生產(chǎn)和庫(kù)存情況。
價(jià)格及銷售：對(duì)期現(xiàn)商報(bào)價(jià)為盤面升水300以上，對(duì)下游報(bào)價(jià)以SMM華東價(jià)格+升貼水（根據(jù)賬期波動(dòng)），與下游企業(yè)一般是簽?zāi)甓乳L(zhǎng)單，基本沒有散單，不會(huì)向貿(mào)易商大量拋貨。
成本和利潤(rùn)：鋁液價(jià)格會(huì)比鋁錠偏高，主要在于運(yùn)輸成本、節(jié)約鑄錠能耗，以及鋁錠熔化收率會(huì)損失1%。
套期保值：企業(yè)有單獨(dú)設(shè)立期貨科，一般預(yù)期有大行情時(shí)都會(huì)根據(jù)訂單做匹配套保，AD期貨上市后，價(jià)格合適的時(shí)候也會(huì)參與ADC12套保，后續(xù)可適當(dāng)調(diào)整排產(chǎn)去生產(chǎn)倉(cāng)單。
行業(yè)發(fā)展看法：企業(yè)認(rèn)為ADC12未來的應(yīng)用場(chǎng)景可能發(fā)生變化，新能源車用原鋁系更多，ADC12的性能和價(jià)格跟不上一體化鑄件的發(fā)展，更多會(huì)用于電動(dòng)車和民生消費(fèi)領(lǐng)域（如白電）等。此外，企業(yè)目前也在研究發(fā)展鎂合金，鎂合金的成本經(jīng)濟(jì)性將會(huì)更優(yōu)，行業(yè)或?qū)⒆咭枣V代鋁趨勢(shì)，企業(yè)所擁有的產(chǎn)線爐子清洗干凈后可直接用于生產(chǎn)鎂合金。
4、鋁合金廠D
原料：廢鋁原料中，生鋁用量多于熟鋁，主要以ADC12回收料、鋁屑等，采購(gòu)對(duì)象大小回收戶均有，公司可提供反向開票。廢鋁側(cè)賬期一般一周左右，也有現(xiàn)款貿(mào)易，主要取決于價(jià)格。
產(chǎn)能及產(chǎn)量：1）昆山產(chǎn)線審批產(chǎn)能合計(jì)12萬(wàn)噸，其中鋁棒8萬(wàn)噸，鋁鑄錠4萬(wàn)噸，一共11套爐子，1套35噸的子母爐，其余均是25-45噸的單爐；目前11套爐子全開，開工率100%，檢修會(huì)利用節(jié)假日輪流停爐，平均半年檢修以此，7-8年換新。鋁合金錠月產(chǎn)量約4000噸，鋁棒月產(chǎn)量約6000噸。其中，ADC12產(chǎn)量占總產(chǎn)量的20-30%左右，其他合金錠包含高規(guī)格和定制的，共涉及幾十個(gè)牌號(hào)。2）安徽產(chǎn)線后續(xù)產(chǎn)能會(huì)以交割為主，形成“鋁液+交割品”的生產(chǎn)格局，目前一個(gè)月滿產(chǎn)2萬(wàn)噸，其中鋁錠1萬(wàn)噸、鋁液2000噸和鋁棒8000噸，后續(xù)可根據(jù)原材料采購(gòu)情況及市場(chǎng)情況靈活調(diào)配產(chǎn)量結(jié)構(gòu)。
庫(kù)存：原料庫(kù)存5000-6000噸，昆山+安徽兩個(gè)廠至少也會(huì)有10000噸；合金錠庫(kù)存每個(gè)月控制在1000噸左右。
價(jià)格及銷售：ADC12價(jià)格為市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)+100-300元，ADC12下游客戶80%服務(wù)于壓鑄企業(yè)，20%給貿(mào)易商，壓鑄企業(yè)賬期約在1-3個(gè)月不等。
成本和利潤(rùn)：按照市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)+200相對(duì)完全成本稍有利潤(rùn)，企業(yè)單噸折舊計(jì)算為60元左右，綜合稅負(fù)7.5-8%。
套期保值：企業(yè)昆山暫無交割產(chǎn)線，安徽有交割產(chǎn)線，屆時(shí)會(huì)根據(jù)實(shí)際產(chǎn)能和生產(chǎn)成本來核算交割利潤(rùn)并考慮是否參與交割，對(duì)期貨采取積極擁抱的態(tài)度，認(rèn)為現(xiàn)貨市場(chǎng)較為內(nèi)卷，希望從期貨找機(jī)會(huì)。
5、鋁合金廠E
原料：廢鋁月采購(gòu)量4000-5000噸，下游返回料約2000噸。
產(chǎn)能及產(chǎn)量：目前產(chǎn)能7萬(wàn)噸，共6臺(tái)爐子，計(jì)劃增產(chǎn)至13萬(wàn)噸，目前已有1個(gè)在建爐。產(chǎn)量方面一個(gè)月6000噸左右，目前處于滿產(chǎn)狀態(tài)，有時(shí)候會(huì)達(dá)到超產(chǎn)，鋁液約4000噸，鋁錠約2000噸。
庫(kù)存：原料保持7天安全庫(kù)存，約1500噸；鋁錠成品庫(kù)存1000噸左右。
價(jià)格及銷售：期貨上市后有向期現(xiàn)商出貨鋁合金錠（含ADC12）數(shù)萬(wàn)噸，報(bào)價(jià)普遍是AD2511-300元左右。公司有70-80%的產(chǎn)品供應(yīng)至新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，ADC12多以鋁液銷售，賬期普遍是30-60天。企業(yè)在園區(qū)內(nèi)有壓鑄客戶，可直供鋁液，園區(qū)內(nèi)壓鑄企業(yè)的下游客戶多為燃油車品牌，需求近幾年有較為明顯下滑，且上海壓鑄廠在逐步外遷，但周邊如無錫、常州和南通等也沒有新指標(biāo)來建壓鑄廠，只能產(chǎn)能置換，因此許多壓鑄廠搬遷至安徽。
成本和利潤(rùn)：企業(yè)廠址在上海，綜合稅負(fù)近9%，較難落實(shí)反向開票。此外，企業(yè)白天有光伏發(fā)電滿足一半電力需求，其余電費(fèi)價(jià)格約9毛/度，綜合成本偏高。
套期保值：上海目前暫未生產(chǎn)交割品，安徽廠區(qū)已有交割品產(chǎn)線。企業(yè)表示后續(xù)需小心ADC12社會(huì)庫(kù)存增加使得開放倉(cāng)單注冊(cè)后倉(cāng)單量大幅增加，目前寧波和無錫的交割倉(cāng)庫(kù)已經(jīng)預(yù)約滿了。
6、廢鋁回收企業(yè)A
公司概況：主要從事再生廢鋁資源的回收，上海（華東最大）和福建（福建最大）各有一個(gè)回收中心，合計(jì)流通貿(mào)易量全國(guó)最大。上海月回收量約7000-8000噸，1、5、6系廢鋁偏多；福建月回收量3000-4000噸，僅收1、3、5、6系廢鋁，回收價(jià)高，毛利約0.5%，模式簡(jiǎn)單起量容易。
廢鋁來源：主要從鋁加工企業(yè)回收廢鋁新料，亦有部分進(jìn)口料，但近期進(jìn)口廢料價(jià)格倒掛拿貨較少，很少采購(gòu)散戶的料，會(huì)合作專門的社會(huì)舊料業(yè)務(wù)經(jīng)理成批回收。
業(yè)務(wù)模式：回收料主要是廢熟鋁新料，1系-7系都有，生鋁比例較少。和鋁加工企業(yè)簽訂廢料回收長(zhǎng)協(xié)鎖量，熟鋁定價(jià)模式為長(zhǎng)江A00鋁錠周平均價(jià)乘以折率，不同系的廢料折率不同，但基本固定。和下游鋁合金廠簽訂廢料銷售長(zhǎng)協(xié)鎖量，熟鋁定價(jià)模式同為長(zhǎng)江A00鋁錠周平均價(jià)乘以折率，生鋁定價(jià)模式為鋁水價(jià)乘以出水率。采購(gòu)基本是現(xiàn)金交易，銷售有時(shí)候會(huì)被拖欠賬期。
銷售情況：銷售長(zhǎng)單占比60-70%。企業(yè)安徽廠的廢鋁有70-80%是供給單一大客戶的。
7、廢鋁回收及鋁合金貿(mào)易企業(yè)B
公司概況：廢鋁供應(yīng)商的標(biāo)桿企業(yè)，05年成立，20年再生金屬回收、分揀、分類打包整理經(jīng)驗(yàn)的公司，主營(yíng)1-8系變形鋁合金及廢鋁、汽車生鋁件、進(jìn)口破碎生熟鋁、進(jìn)口非標(biāo)再生鋁錠、國(guó)內(nèi)各大品牌及進(jìn)口99.7雙零鋁錠、鋁棒和再鑄鋁合金。
ADC12經(jīng)營(yíng)情況：目前貿(mào)易量一個(gè)月1000噸左右，11月可能也會(huì)參與交割，公司目前只做沒有賬期的交易，大的壓鑄廠和主機(jī)廠賬期太長(zhǎng)因此沒有貿(mào)易往來。
廢鋁經(jīng)營(yíng)情況：企業(yè)不會(huì)采購(gòu)社會(huì)上不含稅的回收資源，大多對(duì)接工廠新料，如果有大型廢品站或回收站的帶票資源亦可回收，一年貿(mào)易約6萬(wàn)噸左右，今年的量可能因緊缺會(huì)少一點(diǎn)，國(guó)內(nèi)貨源占比75%。從模式上看，基本長(zhǎng)單為主，但企業(yè)也有做類似供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，可以鋁棒或鋁錠交換廢鋁。
客戶群體：以鋁板帶箔廠、鋁棒廠為主，壓鑄廠會(huì)因成本較高而不采購(gòu)企業(yè)的貨。
套期保值：買廢料基本都會(huì)做保值，做保值時(shí)會(huì)去掉稅點(diǎn)，按照廢料折率來保值，大概30噸對(duì)應(yīng)保值25噸，具體需看廢料價(jià)值。
五、風(fēng)險(xiǎn)提示
期貨倉(cāng)單生成速度超預(yù)期。
孫偉東——東證衍生品研究院有色首席分析師
從業(yè)資格號(hào)：F3035243
投資咨詢號(hào)：Z3035243
?。?lián)系人）金迪——東證衍生品研究院化工分析師
從業(yè)資格號(hào)：F03135024
關(guān)鍵詞：
ADC
審核：yj127
編輯:yj127
摘要： 關(guān)鍵調(diào)研結(jié)論及分析廢鋁采購(gòu)較為緊張，主要受制于以下三點(diǎn)：a）進(jìn)口受限：美國(guó)“232”調(diào)查豁免廢鋁關(guān)稅，精廢價(jià)差快速擴(kuò)大，美國(guó)虹吸全球廢鋁資源。此外，馬來堵港、泰國(guó)環(huán)境污染等因素導(dǎo)致市場(chǎng)加劇失衡格局。
關(guān)鍵調(diào)研結(jié)論及分析
廢鋁采購(gòu)較為緊張，主要受制于以下三點(diǎn)：a）進(jìn)口受限：美國(guó)“232”調(diào)查豁免廢鋁關(guān)稅，精廢價(jià)差快速擴(kuò)大，美國(guó)虹吸全球廢鋁資源。此外，馬來堵港、泰國(guó)環(huán)境污染等因素導(dǎo)致市場(chǎng)加劇失衡格局。b）國(guó)內(nèi)廢鋁增量有限，但需求擴(kuò)增：部分鋁板帶箔廠為降本逐漸提升廢鋁比例，而近兩年廢鋁報(bào)廢高峰尚未來臨。c）結(jié)構(gòu)上部分大廠僅采購(gòu)大型帶票回收商：因廢鋁回收端市場(chǎng)集中度較低，廢鋁市場(chǎng)對(duì)買方存在信息不對(duì)稱壁壘，部分大廠為規(guī)避采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)僅接受大型帶票打包廠貨源，造成可采范圍較小。
開工情況：調(diào)研企業(yè)開工率高于行業(yè)平均（行業(yè)平均低于50%），具備50-60%以上的鋁液直供比例，最長(zhǎng)鋁液直供運(yùn)輸可達(dá)300km。其中ADC12生產(chǎn)占比差異較大，范圍在產(chǎn)量的20-50%左右。銷售方面，企業(yè)下游訂單均以長(zhǎng)協(xié)為主，普遍有賬期。
成本：稅負(fù)方面，江蘇及上海的企業(yè)綜合稅負(fù)預(yù)計(jì)高出安徽2個(gè)百分點(diǎn)，但部分企業(yè)因原材料采買和成品銷售較近，以及產(chǎn)品品質(zhì)溢價(jià)等可彌補(bǔ)此成本。輔料方面，生熟鋁使用會(huì)根據(jù)價(jià)格靈活調(diào)配，單噸耗天然氣80立方米，合計(jì)加工費(fèi)800-1200元/噸。
投資建議
套利方面，從ADC12和A00價(jià)差出發(fā)，目前可關(guān)注多AD空AL策略：一般來看，目前ADC12和A00價(jià)差波動(dòng)區(qū)間在-1500元至+500元/噸，核心為生熟鋁在原料使用上的可替代關(guān)系，以及ADC12和A00在淡旺季上有部分時(shí)間錯(cuò)配，多AD空AL策略利潤(rùn)兌現(xiàn)預(yù)計(jì)將在10月。
單邊來看，目前可關(guān)注逢低做多機(jī)會(huì)。盡管再生鋁行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，行業(yè)開工率低位，但廢鋁供應(yīng)目前十分緊張，報(bào)廢高峰的到來還得等到2-3年后，廢鋁跟漲不跟跌的現(xiàn)實(shí)給予盤面下方堅(jiān)實(shí)的支撐。此外，如前文所述，ADC12貿(mào)易流通量較少，且大廠可能訂單較為飽和，交倉(cāng)意愿還需給到較優(yōu)價(jià)格，并且如果期現(xiàn)商持貨較為集中，則易發(fā)生軟逼倉(cāng)行情。
風(fēng)險(xiǎn)提示：期貨倉(cāng)單生成超預(yù)期。
一、調(diào)研對(duì)象及目的
鋁合金期貨上市以來，期貨盤面交易活躍度較為平淡，在9月22日倉(cāng)單生成以前市場(chǎng)參與度或較低，短期主要交易邏輯集中于AD和AL間的強(qiáng)弱套利，而單邊更多圍繞電解鋁進(jìn)行定價(jià)。從全國(guó)分地區(qū)產(chǎn)量占比來看，華東地區(qū)（如江蘇、安徽等）以及華南地區(qū)（如廣東等）為全國(guó)再生鋁合金產(chǎn)能分布較為集中的地區(qū)，我們本次調(diào)研對(duì)象主要為南通、寶應(yīng)、昆山和上海的5家再生鋁合金廠和2家廢鋁回收商，針對(duì)產(chǎn)能/產(chǎn)量等開工情況、廢鋁供需情況、成本及價(jià)格現(xiàn)狀與預(yù)期、庫(kù)存策略，以及期貨上市后保值意愿等方面展開討論，并基于此思考后續(xù)交易邏輯。
二、關(guān)鍵調(diào)研結(jié)論及分析
1）廢鋁采購(gòu)緊張
本次調(diào)研我們主要拜訪了南通、寶應(yīng)、昆山及上海的5家再生鋁廠，普遍反饋廢鋁采購(gòu)端較為緊張，歸因于以下三點(diǎn)：a）進(jìn)口受限：美國(guó)“232”調(diào)查豁免廢鋁關(guān)稅，6月初將關(guān)稅提升至50%后精廢價(jià)差快速擴(kuò)大，美國(guó)本身資產(chǎn)再生鋁比例較高，對(duì)廢鋁的需求因此極速上升，虹吸全球廢鋁資源，使得國(guó)內(nèi)進(jìn)口廢鋁資源快速收縮，同時(shí)緊缺現(xiàn)象也造成海外廢鋁價(jià)格抬升明顯，進(jìn)口資源成本倒掛。此外，馬來堵港、泰國(guó)對(duì)廢鋁摻雜問題監(jiān)管趨嚴(yán)和整治環(huán)境污染等因素導(dǎo)致市場(chǎng)加劇失衡格局，廢鋁市場(chǎng)價(jià)格普遍跟漲不跟跌。b）國(guó)內(nèi)廢鋁增量有限，但需求擴(kuò)增：部分鋁板帶箔廠為降本而逐漸提升廢料使用比例，而近兩年廢鋁報(bào)廢高峰尚未來臨（預(yù)計(jì)將在2028-2030年提升明顯），以此帶來蛋糕并未擴(kuò)大而分?jǐn)傉咴黾拥母窬帧）結(jié)構(gòu)上部分大廠僅采購(gòu)大型帶票回收商，以規(guī)避零散渠道可能的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)：因廢鋁回收端市場(chǎng)集中度較低，而廢鋁市場(chǎng)對(duì)買方存在信息不對(duì)稱壁壘，可能混雜非鋁元素而無法及時(shí)辨認(rèn)，且優(yōu)秀廢鋁原料也需要依靠豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，大廠為規(guī)避采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)部分僅接受大型帶票打包廠貨源，造成廢鋁可采范圍較小。
2）生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)情況
產(chǎn)量及開工：我們調(diào)研所涉及的5家再生鋁廠均為第一批交割企業(yè)，開工率均高于行業(yè)平均，且均有部分鋁液直供配套（平均50-60%以上，最長(zhǎng)運(yùn)輸可達(dá)300km），減少了二次澆鑄（包括二次能耗），企業(yè)預(yù)計(jì)能節(jié)省近800元/噸左右的成本，利潤(rùn)上可與下游平分，但由于鋁液直送會(huì)涉及現(xiàn)場(chǎng)保溫和較高的運(yùn)輸成本，例如一車大概最多運(yùn)輸鋁液15噸，因鋁罐自重1.7噸，但鋁錠可運(yùn)輸30噸，且危險(xiǎn)品車設(shè)備折舊更高，還需配押運(yùn)員，因此綜合成本約較鑄錠高出200元。
結(jié)構(gòu)來看，調(diào)研廠商的ADC12生產(chǎn)占比約在40-50%左右，訂單均以長(zhǎng)協(xié)為主，調(diào)研企業(yè)反饋其目前流通到期現(xiàn)商手里的貨較少，市場(chǎng)上期現(xiàn)商買貨基本來源于前期庫(kù)存較高的企業(yè)，前者開工較為飽和且均配合長(zhǎng)協(xié)訂單生產(chǎn)，后續(xù)會(huì)根據(jù)期貨價(jià)格和倉(cāng)單情況考慮分配倉(cāng)單貨源的價(jià)值。
我們認(rèn)為，按照如上情況，ADC12供應(yīng)格局以長(zhǎng)協(xié)為主，貿(mào)易流通量較少，若9-10月旺季需求能如期兌現(xiàn)，現(xiàn)貨對(duì)期貨呈升水狀態(tài)下，如果期現(xiàn)商在淡季當(dāng)下囤貨較多，則可能在11合約開啟倉(cāng)單注冊(cè)后并不急于交倉(cāng)，而再生鑄造鋁合金錠企業(yè)開工又無法迅速跟進(jìn)，公開市場(chǎng)拿貨困難，可能將有較大軟逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。
稅負(fù)成本：江蘇、上海地區(qū)的企業(yè)綜合稅負(fù)較安徽地區(qū)高出約2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)7.5-8%，甚至約9%，對(duì)應(yīng)高出約400元/噸的成本，但調(diào)研企業(yè)優(yōu)勢(shì)在于原料采購(gòu)和銷售大多在當(dāng)?shù)?，物流成本往返綜合會(huì)低200元左右，且配送較快，部分企業(yè)所生產(chǎn)產(chǎn)品品質(zhì)高于國(guó)標(biāo)，銷售溢價(jià)200元，綜合可彌補(bǔ)稅收缺陷。
輔料成本：廢鋁當(dāng)中的生熟鋁使用比例會(huì)按照價(jià)格來靈活調(diào)配，當(dāng)ADC12高于A00時(shí)，熟鋁使用比例會(huì)逐步放大，當(dāng)ADC12比A00低1000多元的時(shí)候，基本上會(huì)都用生鋁。此外，根據(jù)生熟鋁實(shí)際使用比例，需額外添加硅和銅（但若生鋁中銅較多，如3%，還需加熟鋁降銅），工業(yè)硅以#553和#421居多，銅可使用光亮銅線或紫銅，平均來看硅含量約10%，銅會(huì)根據(jù)實(shí)際生產(chǎn)牌號(hào)和客戶需求變動(dòng)。其余輔料如天然氣約80立方米，合計(jì)加工費(fèi)約800-1200元/噸。
庫(kù)存：調(diào)研企業(yè)原料庫(kù)存普遍在7-10天的用量，7天以內(nèi)的庫(kù)存或代表原料緊缺；而成品庫(kù)存普遍備貨不會(huì)太多，約1000-1500噸的量，甚至有企業(yè)不備成品庫(kù)存，但其鋁液直供比例較高（70%），且訂單較為飽和，這種情況也會(huì)留有備用爐以免突發(fā)檢修帶來的違約風(fēng)險(xiǎn)。
3）倉(cāng)單情況
目前調(diào)研企業(yè)對(duì)交倉(cāng)持開放態(tài)度，但現(xiàn)階段大多保持觀望，預(yù)計(jì)主要將參考9-10月的期貨價(jià)格以及基差，部分企業(yè)屆時(shí)會(huì)在保證下游訂單穩(wěn)定供應(yīng)的基礎(chǔ)上安排產(chǎn)線專門生產(chǎn)交割品，可選擇賣給期現(xiàn)商或直接在盤面參與套保。目前市面上出售倉(cāng)單或非標(biāo)ADC12的主要為前期庫(kù)存在淡季的消化為主，但我們了解到，ADC12合金錠在受潮后可能發(fā)生氧化發(fā)霉，儲(chǔ)存時(shí)間可能不足半年，基于此也將限制交倉(cāng)范圍（入庫(kù)前不能發(fā)霉）。
值得注意的是，上期所規(guī)定的期貨交割品標(biāo)準(zhǔn)較高，對(duì)鉛含量不高于0.1%、針孔度符合或優(yōu)于二級(jí)，以及夾渣量和鑄錠斷口組織的致密性方面均有限制，因此從盤面接貨可以用于下游汽摩配行業(yè)壓鑄，但壓鑄企業(yè)可能因以下兩種原因而降低盤面接貨意愿：1）賬期：下游壓鑄工廠目前對(duì)鋁合金采購(gòu)都有賬期，而期貨則需現(xiàn)款；2）根據(jù)IATF16949汽車行業(yè)質(zhì)量管理體系認(rèn)證，如果盤面接貨品牌和審核資料不匹配，可能會(huì)面臨無法制造壓鑄件供給下游的風(fēng)險(xiǎn)。
三、投資建議
套利方面，從ADC12和A00價(jià)差出發(fā)，目前可關(guān)注多AD空AL策略：一般來看，目前ADC12和A00價(jià)差波動(dòng)區(qū)間在-1500元至+500元/噸，核心為生鋁和熟鋁的替代關(guān)系，以及ADC12和A00在淡旺季上有部分時(shí)間錯(cuò)配，多AD空AL策略利潤(rùn)兌現(xiàn)預(yù)計(jì)將在10月。
但中長(zhǎng)期展望來看，ADC12和A00的價(jià)差波動(dòng)中樞可能會(huì)逐步下移：核心邏輯在于：供應(yīng)方面，廢鋁報(bào)廢高峰逐步到來后，生鋁無法用于板帶箔生產(chǎn)，而熟鋁可在變形或鑄造鋁合金間形成替代，因而大量生鋁釋放后會(huì)預(yù)期帶來供應(yīng)側(cè)成本下移和消化困難；與此同時(shí)，隨著新能源汽車一體化免熱鑄件占比提升，ADC12需求會(huì)適度萎縮，若屆時(shí)中國(guó)做出口的企業(yè)在新貿(mào)易形勢(shì)下逐步去海外建廠，進(jìn)一步削弱國(guó)內(nèi)ADC12消費(fèi)能力，以此造成與A00的價(jià)差走闊。
單邊來看，目前可關(guān)注逢低做多機(jī)會(huì)。盡管再生鋁行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，行業(yè)開工率低位，但廢鋁供應(yīng)目前十分緊張，報(bào)廢高峰的到來還得等到2-3年后，廢鋁跟漲不跟跌的現(xiàn)實(shí)給予盤面下方堅(jiān)實(shí)的支撐。此外，如前文所述，ADC12貿(mào)易流通量較少，且大廠可能訂單較為飽和，交倉(cāng)意愿還需給到較優(yōu)價(jià)格，并且如果期現(xiàn)商持貨較為集中，則易發(fā)生軟逼倉(cāng)行情。
四、調(diào)研紀(jì)要
1、鋁合金廠A
原料：國(guó)內(nèi)廢鋁為主，進(jìn)口會(huì)采購(gòu)寧波港的貨，根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格靈活調(diào)整，目前進(jìn)口料占比不足20%。國(guó)內(nèi)采購(gòu)僅合作大打包站（必備13%增值稅發(fā)票），現(xiàn)金交易為主，日耗約600多噸。賬期方面，無賬期現(xiàn)金結(jié)算。
產(chǎn)能及產(chǎn)量：年產(chǎn)能24.99萬(wàn)噸，共22臺(tái)爐子，一般留1-2臺(tái)備用；年產(chǎn)量22萬(wàn)噸，開工率基本全國(guó)最高，ADC12占合金錠的40%+。供應(yīng)結(jié)構(gòu)上，鋁水比例60-70%，物流范圍可達(dá)300km，產(chǎn)品有80%在園區(qū)內(nèi)消耗。
庫(kù)存：廢鋁原料庫(kù)存最低7天，安全庫(kù)存需要10天以上；工業(yè)硅按需采購(gòu)，基本每周采購(gòu)一次；銅大概一個(gè)月買一車。成品不備庫(kù)，均以銷定產(chǎn)。
價(jià)格及銷售：ADC12交割品定價(jià)為市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)+300-350元，對(duì)下游銷售參考SMM報(bào)價(jià)，未來銷售定價(jià)權(quán)會(huì)逐步向期貨轉(zhuǎn)移。產(chǎn)品85%以上用于汽車零部件，訂單以長(zhǎng)協(xié)為主，基本上國(guó)內(nèi)所有主機(jī)廠均有合作，賬期30-60天。
成本和利潤(rùn)：ADC12原料50%以上使用生鋁，成品硅含量10%左右，不會(huì)為交倉(cāng)特意生產(chǎn)高Si低Cu產(chǎn)品。鋁合金加工費(fèi)1000-1300元/噸，包加工不包損耗，行業(yè)上半年平均凈利潤(rùn)8元/噸，企業(yè)不愿長(zhǎng)期虧損生產(chǎn)，產(chǎn)線開停較為靈活（冷爐子最快7個(gè)小時(shí)就可以投料生產(chǎn)，保溫情況下5-6小時(shí)就可以投料）。
套期保值：企業(yè)采購(gòu)大單廢料，如200-300噸以上時(shí)，會(huì)按比例套AL期貨。ADC12方面，后續(xù)會(huì)考慮交倉(cāng)，需看9-10月價(jià)格和基差。
2、鋁合金廠B
原料：一般情況下，廢鋁進(jìn)口比例30%（寧波港為主），國(guó)內(nèi)廢鋁占70%，目前生鋁用的較多。企業(yè)廢料日用量300-400噸，部分來源于壓鑄廠邊角料補(bǔ)充。賬期方面，國(guó)內(nèi)采用現(xiàn)款，進(jìn)口料會(huì)預(yù)付款或港口自提。
產(chǎn)能及產(chǎn)量：設(shè)計(jì)年產(chǎn)能20萬(wàn)噸，共5套產(chǎn)線。目前每月產(chǎn)量1萬(wàn)噸，年產(chǎn)達(dá)7-8萬(wàn)噸，常開3套爐子（基本全對(duì)應(yīng)長(zhǎng)協(xié)量），計(jì)劃后續(xù)用4套備1套，新增的這一套專門用于期貨交割品生產(chǎn)，預(yù)計(jì)8-9月會(huì)開。鋁液直供占比60-65%，輻射半徑可達(dá)150-200km；鋁錠目前為定制化非國(guó)標(biāo)ADC12，未來準(zhǔn)備發(fā)展成“鋁液+高端定制+ADC12交割品”生產(chǎn)組合。
庫(kù)存：原料庫(kù)存約10天用量，成品鋁錠備貨1500噸，覆蓋20多種牌號(hào)。
價(jià)格及銷售：ADC12售價(jià)為市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)+200元，下游90%用于汽車零部件，客戶主要是園區(qū)內(nèi)的7家企業(yè)，賬期30-60天（平均更靠近60天），現(xiàn)款與60天賬期的價(jià)差可達(dá)450元/噸，包含資金成本和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
成本和利潤(rùn)：市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)+200元的ADC12價(jià)格目前覆蓋不了完全成本，企業(yè)所產(chǎn)ADC12中硅含量約10.5-10.8%之間。涉及交倉(cāng)成本計(jì)算時(shí)，融資成本、倉(cāng)儲(chǔ)成本，人員成本、銷售費(fèi)用等都可以剔除不去計(jì)算，剔除前后約差300元。
3、鋁合金廠C
原料：國(guó)內(nèi)料為主，因進(jìn)口廢鋁價(jià)格倒掛而占比較小，目前生鋁：熟鋁使用比例約為4：6，采購(gòu)來源不僅有大的打包站，也會(huì)找散戶采購(gòu)，企業(yè)有自己的開票平臺(tái)，廢鋁采購(gòu)開13%的進(jìn)項(xiàng)稅。
產(chǎn)能及產(chǎn)量：寶應(yīng)基地一期產(chǎn)能11.85萬(wàn)噸，目前有10臺(tái)子母爐（6條鋁液產(chǎn)線+4條鋁錠產(chǎn)線），近期有2臺(tái)新增爐預(yù)計(jì)8月底投產(chǎn)。產(chǎn)量方面，月產(chǎn)鋁水5000噸，鋁錠3000噸，鋁液占比60%+，ADC12占鋁錠小于35%，企業(yè)認(rèn)為ADC12市場(chǎng)透明度較高利潤(rùn)較低。目前開工率80%+，鋁液產(chǎn)線開了4臺(tái)，鋁錠產(chǎn)線開了3臺(tái)，開火后不輕易?；?，若爐子完全冷卻，投產(chǎn)前需要溫爐1-2天。
庫(kù)存：原材料保證2500噸以上的基礎(chǔ)庫(kù)存，鋁錠成品庫(kù)存1500噸以上，目前是2000噸，企業(yè)生產(chǎn)策略并非以銷定產(chǎn)，會(huì)根據(jù)行情來調(diào)整生產(chǎn)和庫(kù)存情況。
價(jià)格及銷售：對(duì)期現(xiàn)商報(bào)價(jià)為盤面升水300以上，對(duì)下游報(bào)價(jià)以SMM華東價(jià)格+升貼水（根據(jù)賬期波動(dòng)），與下游企業(yè)一般是簽?zāi)甓乳L(zhǎng)單，基本沒有散單，不會(huì)向貿(mào)易商大量拋貨。
成本和利潤(rùn)：鋁液價(jià)格會(huì)比鋁錠偏高，主要在于運(yùn)輸成本、節(jié)約鑄錠能耗，以及鋁錠熔化收率會(huì)損失1%。
套期保值：企業(yè)有單獨(dú)設(shè)立期貨科，一般預(yù)期有大行情時(shí)都會(huì)根據(jù)訂單做匹配套保，AD期貨上市后，價(jià)格合適的時(shí)候也會(huì)參與ADC12套保，后續(xù)可適當(dāng)調(diào)整排產(chǎn)去生產(chǎn)倉(cāng)單。
行業(yè)發(fā)展看法：企業(yè)認(rèn)為ADC12未來的應(yīng)用場(chǎng)景可能發(fā)生變化，新能源車用原鋁系更多，ADC12的性能和價(jià)格跟不上一體化鑄件的發(fā)展，更多會(huì)用于電動(dòng)車和民生消費(fèi)領(lǐng)域（如白電）等。此外，企業(yè)目前也在研究發(fā)展鎂合金，鎂合金的成本經(jīng)濟(jì)性將會(huì)更優(yōu)，行業(yè)或?qū)⒆咭枣V代鋁趨勢(shì)，企業(yè)所擁有的產(chǎn)線爐子清洗干凈后可直接用于生產(chǎn)鎂合金。
4、鋁合金廠D
原料：廢鋁原料中，生鋁用量多于熟鋁，主要以ADC12回收料、鋁屑等，采購(gòu)對(duì)象大小回收戶均有，公司可提供反向開票。廢鋁側(cè)賬期一般一周左右，也有現(xiàn)款貿(mào)易，主要取決于價(jià)格。
產(chǎn)能及產(chǎn)量：1）昆山產(chǎn)線審批產(chǎn)能合計(jì)12萬(wàn)噸，其中鋁棒8萬(wàn)噸，鋁鑄錠4萬(wàn)噸，一共11套爐子，1套35噸的子母爐，其余均是25-45噸的單爐；目前11套爐子全開，開工率100%，檢修會(huì)利用節(jié)假日輪流停爐，平均半年檢修以此，7-8年換新。鋁合金錠月產(chǎn)量約4000噸，鋁棒月產(chǎn)量約6000噸。其中，ADC12產(chǎn)量占總產(chǎn)量的20-30%左右，其他合金錠包含高規(guī)格和定制的，共涉及幾十個(gè)牌號(hào)。2）安徽產(chǎn)線后續(xù)產(chǎn)能會(huì)以交割為主，形成“鋁液+交割品”的生產(chǎn)格局，目前一個(gè)月滿產(chǎn)2萬(wàn)噸，其中鋁錠1萬(wàn)噸、鋁液2000噸和鋁棒8000噸，后續(xù)可根據(jù)原材料采購(gòu)情況及市場(chǎng)情況靈活調(diào)配產(chǎn)量結(jié)構(gòu)。
庫(kù)存：原料庫(kù)存5000-6000噸，昆山+安徽兩個(gè)廠至少也會(huì)有10000噸；合金錠庫(kù)存每個(gè)月控制在1000噸左右。
價(jià)格及銷售：ADC12價(jià)格為市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)+100-300元，ADC12下游客戶80%服務(wù)于壓鑄企業(yè)，20%給貿(mào)易商，壓鑄企業(yè)賬期約在1-3個(gè)月不等。
成本和利潤(rùn)：按照市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)+200相對(duì)完全成本稍有利潤(rùn)，企業(yè)單噸折舊計(jì)算為60元左右，綜合稅負(fù)7.5-8%。
套期保值：企業(yè)昆山暫無交割產(chǎn)線，安徽有交割產(chǎn)線，屆時(shí)會(huì)根據(jù)實(shí)際產(chǎn)能和生產(chǎn)成本來核算交割利潤(rùn)并考慮是否參與交割，對(duì)期貨采取積極擁抱的態(tài)度，認(rèn)為現(xiàn)貨市場(chǎng)較為內(nèi)卷，希望從期貨找機(jī)會(huì)。
5、鋁合金廠E
原料：廢鋁月采購(gòu)量4000-5000噸，下游返回料約2000噸。
產(chǎn)能及產(chǎn)量：目前產(chǎn)能7萬(wàn)噸，共6臺(tái)爐子，計(jì)劃增產(chǎn)至13萬(wàn)噸，目前已有1個(gè)在建爐。產(chǎn)量方面一個(gè)月6000噸左右，目前處于滿產(chǎn)狀態(tài)，有時(shí)候會(huì)達(dá)到超產(chǎn)，鋁液約4000噸，鋁錠約2000噸。
庫(kù)存：原料保持7天安全庫(kù)存，約1500噸；鋁錠成品庫(kù)存1000噸左右。
價(jià)格及銷售：期貨上市后有向期現(xiàn)商出貨鋁合金錠（含ADC12）數(shù)萬(wàn)噸，報(bào)價(jià)普遍是AD2511-300元左右。公司有70-80%的產(chǎn)品供應(yīng)至新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，ADC12多以鋁液銷售，賬期普遍是30-60天。企業(yè)在園區(qū)內(nèi)有壓鑄客戶，可直供鋁液，園區(qū)內(nèi)壓鑄企業(yè)的下游客戶多為燃油車品牌，需求近幾年有較為明顯下滑，且上海壓鑄廠在逐步外遷，但周邊如無錫、常州和南通等也沒有新指標(biāo)來建壓鑄廠，只能產(chǎn)能置換，因此許多壓鑄廠搬遷至安徽。
成本和利潤(rùn)：企業(yè)廠址在上海，綜合稅負(fù)近9%，較難落實(shí)反向開票。此外，企業(yè)白天有光伏發(fā)電滿足一半電力需求，其余電費(fèi)價(jià)格約9毛/度，綜合成本偏高。
套期保值：上海目前暫未生產(chǎn)交割品，安徽廠區(qū)已有交割品產(chǎn)線。企業(yè)表示后續(xù)需小心ADC12社會(huì)庫(kù)存增加使得開放倉(cāng)單注冊(cè)后倉(cāng)單量大幅增加，目前寧波和無錫的交割倉(cāng)庫(kù)已經(jīng)預(yù)約滿了。
6、廢鋁回收企業(yè)A
公司概況：主要從事再生廢鋁資源的回收，上海（華東最大）和福建（福建最大）各有一個(gè)回收中心，合計(jì)流通貿(mào)易量全國(guó)最大。上海月回收量約7000-8000噸，1、5、6系廢鋁偏多；福建月回收量3000-4000噸，僅收1、3、5、6系廢鋁，回收價(jià)高，毛利約0.5%，模式簡(jiǎn)單起量容易。
廢鋁來源：主要從鋁加工企業(yè)回收廢鋁新料，亦有部分進(jìn)口料，但近期進(jìn)口廢料價(jià)格倒掛拿貨較少，很少采購(gòu)散戶的料，會(huì)合作專門的社會(huì)舊料業(yè)務(wù)經(jīng)理成批回收。
業(yè)務(wù)模式：回收料主要是廢熟鋁新料，1系-7系都有，生鋁比例較少。和鋁加工企業(yè)簽訂廢料回收長(zhǎng)協(xié)鎖量，熟鋁定價(jià)模式為長(zhǎng)江A00鋁錠周平均價(jià)乘以折率，不同系的廢料折率不同，但基本固定。和下游鋁合金廠簽訂廢料銷售長(zhǎng)協(xié)鎖量，熟鋁定價(jià)模式同為長(zhǎng)江A00鋁錠周平均價(jià)乘以折率，生鋁定價(jià)模式為鋁水價(jià)乘以出水率。采購(gòu)基本是現(xiàn)金交易，銷售有時(shí)候會(huì)被拖欠賬期。
銷售情況：銷售長(zhǎng)單占比60-70%。企業(yè)安徽廠的廢鋁有70-80%是供給單一大客戶的。
7、廢鋁回收及鋁合金貿(mào)易企業(yè)B
公司概況：廢鋁供應(yīng)商的標(biāo)桿企業(yè)，05年成立，20年再生金屬回收、分揀、分類打包整理經(jīng)驗(yàn)的公司，主營(yíng)1-8系變形鋁合金及廢鋁、汽車生鋁件、進(jìn)口破碎生熟鋁、進(jìn)口非標(biāo)再生鋁錠、國(guó)內(nèi)各大品牌及進(jìn)口99.7雙零鋁錠、鋁棒和再鑄鋁合金。
ADC12經(jīng)營(yíng)情況：目前貿(mào)易量一個(gè)月1000噸左右，11月可能也會(huì)參與交割，公司目前只做沒有賬期的交易，大的壓鑄廠和主機(jī)廠賬期太長(zhǎng)因此沒有貿(mào)易往來。
廢鋁經(jīng)營(yíng)情況：企業(yè)不會(huì)采購(gòu)社會(huì)上不含稅的回收資源，大多對(duì)接工廠新料，如果有大型廢品站或回收站的帶票資源亦可回收，一年貿(mào)易約6萬(wàn)噸左右，今年的量可能因緊缺會(huì)少一點(diǎn)，國(guó)內(nèi)貨源占比75%。從模式上看，基本長(zhǎng)單為主，但企業(yè)也有做類似供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，可以鋁棒或鋁錠交換廢鋁。
客戶群體：以鋁板帶箔廠、鋁棒廠為主，壓鑄廠會(huì)因成本較高而不采購(gòu)企業(yè)的貨。
套期保值：買廢料基本都會(huì)做保值，做保值時(shí)會(huì)去掉稅點(diǎn)，按照廢料折率來保值，大概30噸對(duì)應(yīng)保值25噸，具體需看廢料價(jià)值。
五、風(fēng)險(xiǎn)提示
期貨倉(cāng)單生成速度超預(yù)期。
孫偉東——東證衍生品研究院有色首席分析師
從業(yè)資格號(hào)：F3035243
投資咨詢號(hào)：Z3035243
?。?lián)系人）金迪——東證衍生品研究院化工分析師
從業(yè)資格號(hào)：F03135024
ADC
