■ 郭施亮

　　2025年，A股和港股市場(chǎng)表現(xiàn)出色，上證指數(shù)一度突破了4000點(diǎn)，全年漲幅達(dá)到18.41%。深證成指、創(chuàng)業(yè)板指的全年漲幅分別為29.87%和49.57%。步入2026年，A股實(shí)現(xiàn)了“開(kāi)門紅”走勢(shì)并且站穩(wěn)了4000點(diǎn)，為2026年的股市行情帶來(lái)了不小的想象空間。

　　這一輪牛市行情從2024年9月下旬啟動(dòng)，其間經(jīng)歷了兩輪大幅上漲的行情，分別為2024年9月下旬至10月上旬以及2025年4月上旬至11月上旬。

　　其中，2024年9月下旬至10月上旬，屬于市場(chǎng)迅速擺脫底部的上漲行情，這一輪上漲行情更傾向于全面牛市。然而，市場(chǎng)只用了15個(gè)交易日就完成了上千點(diǎn)的漲幅，2024年10月8日，A股市場(chǎng)還創(chuàng)出了3.45萬(wàn)億元的單日成交天量。

　　2025年4月初，因受到美國(guó)挑起所謂對(duì)等關(guān)稅的沖擊，上證指數(shù)一度跌至3040點(diǎn)，3040點(diǎn)也成為了第二輪上漲行情的新起點(diǎn)。從2025年4月初至2025年11月上旬，上證指數(shù)從3040點(diǎn)漲至4034點(diǎn)，用了7個(gè)月時(shí)間完成了近千點(diǎn)漲幅。

　　與第一輪上漲行情相比，第二輪上漲行情更傾向于結(jié)構(gòu)性牛市，而不是全面牛市行情。本輪結(jié)構(gòu)性牛市的運(yùn)行特征，體現(xiàn)在市場(chǎng)存在局部賺錢效應(yīng)，以科技、稀有金屬為代表的核心股票大幅上漲，并推動(dòng)市場(chǎng)行情持續(xù)走高。與之相比，包括消費(fèi)、券商等在內(nèi)的板塊卻明顯跑輸同期市場(chǎng)指數(shù)，甚至出現(xiàn)了全年不漲反跌的走勢(shì)，2025年屬于市場(chǎng)嚴(yán)重分化的一年。

　　步入2026年，中國(guó)股市會(huì)從結(jié)構(gòu)性牛市轉(zhuǎn)向全面牛市嗎？歸根結(jié)底取決于三個(gè)因素。

　　第一個(gè)因素，市場(chǎng)是否有足夠的資金支撐股市轉(zhuǎn)向全面牛市。2025年，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了多次單日成交額突破3萬(wàn)億元的現(xiàn)象，4000點(diǎn)附近積累了大量的獲利籌碼，市場(chǎng)想要有效消化上方浮籌，需要釋放出更大的成交量。2026年，A股市場(chǎng)想要有效站穩(wěn)4000點(diǎn)，股市日均成交額需要再上一個(gè)臺(tái)階。支撐股市量能持續(xù)放大的因素，包括居民存款的投資轉(zhuǎn)化、兩融余額的繼續(xù)放量、產(chǎn)業(yè)資本的增持意愿以及中長(zhǎng)線資金的持續(xù)流入等。

　　第二個(gè)因素，外部環(huán)境是否持續(xù)好轉(zhuǎn)，為A股走向全面牛市創(chuàng)造出有利的外部條件。外部環(huán)境是否持續(xù)好轉(zhuǎn)，也是A股全面走向牛市的重要因素。其中，2026年美聯(lián)儲(chǔ)是否延續(xù)降息周期，降息頻率與降息力度是否超出市場(chǎng)的預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)降息力度是否超預(yù)期，又將會(huì)影響著美元的走向。美元漲跌影響著全球大多數(shù)資產(chǎn)價(jià)格的具體走向。美元指數(shù)持續(xù)疲軟，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息，對(duì)A股和港股市場(chǎng)將會(huì)創(chuàng)造出有利的外部條件。

　　第三個(gè)因素，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與上市公司基本面是否持續(xù)回暖，成為A股走向全面牛市的內(nèi)在推動(dòng)力。A股市場(chǎng)想要向上突破，需要有強(qiáng)大的基本面作為支撐。例如，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、消費(fèi)數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@改善等，這些數(shù)據(jù)將會(huì)直接影響著A股市場(chǎng)的投資價(jià)值。當(dāng)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)改善、經(jīng)濟(jì)基本面與消費(fèi)數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，那么股市的價(jià)值中樞將會(huì)再上一個(gè)新臺(tái)階。

　　根據(jù)2025年最后一個(gè)交易日上交所的公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，上證指數(shù)的平均市盈率約為16.3倍，滬市主板的平均市盈率約為14.79倍。從深交所的公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月31日，深市全市場(chǎng)的平均市盈率約為31.59倍，深市主板的平均市盈率約為25.20倍。

　　當(dāng)前A股市場(chǎng)的估值是否偏貴？

　　當(dāng)前A股市場(chǎng)的估值水平，包含市場(chǎng)對(duì)2026年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期部分。假如上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)到10%以上，那么A股市場(chǎng)的遠(yuǎn)期市盈率將會(huì)明顯下降，估值壓力會(huì)顯著降低。

　　當(dāng)前A股市場(chǎng)的估值遠(yuǎn)低于美股市場(chǎng)。美股三大指數(shù)的平均市盈率均超過(guò)30倍，納斯達(dá)克的平均市盈率高達(dá)40倍。與之相比，滬深主板平均市盈率較低，如果用滬深300的平均市盈率進(jìn)行對(duì)比，A股市場(chǎng)的估值優(yōu)勢(shì)將會(huì)更加明顯。

　　股市的估值高低，也與流動(dòng)性的松緊有著一定的聯(lián)系。

　　例如，在牛市行情中，在寬松的流動(dòng)性影響下，股市可以享受更高的估值溢價(jià)，這也是成長(zhǎng)股的普遍估值遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)價(jià)值股估值的主要原因之一。

　　當(dāng)前，A股市場(chǎng)正處于牛市行情中，股市可以享受更高的估值溢價(jià)。如果對(duì)標(biāo)歐美成熟市場(chǎng)的估值水平，那么當(dāng)前A股市場(chǎng)的估值并不高。如果2026年A股上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊俪鍪袌?chǎng)預(yù)期，股市流動(dòng)性持續(xù)好轉(zhuǎn)，那么2026年A股市場(chǎng)有機(jī)會(huì)從結(jié)構(gòu)性牛市轉(zhuǎn)向全面牛市。