在新三板全面深化改革首批政策出爐后，記者了解到，又有幾項(xiàng)涉及發(fā)行、承銷、保薦等內(nèi)容的重要政策正向部分券商征求意見，距正式浮出水面的時間越來越近。

　　記者從相關(guān)機(jī)構(gòu)人士處獲得的文件顯示，此次新三板在公開發(fā)行層面推行的改革力度超乎預(yù)期，在借鑒現(xiàn)有A股IPO、科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上又設(shè)置了多項(xiàng)符合新三板市場特點(diǎn)的特色設(shè)置。

　　這也將讓未來新三板市場的公開發(fā)行有別于其他板塊的公開發(fā)行，逐漸形成自己的發(fā)行定價估值特色。

　　三種發(fā)行方式靈活

　　在首批公布的政策中，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)明確未來新三板將會采用三種發(fā)行方式，即詢價、競價和直接定價三種。

　　“相比A股‘網(wǎng)下詢價+網(wǎng)上定價’的單一模式，新三板公開發(fā)行自由度更高，給發(fā)行人和券商提供了多元化的選擇，同時也對方案的制定帶來了挑戰(zhàn)?！薄旧耆f宏源(000166)、股吧】(4.730, 0.03, 0.64%)新三板研究組主管劉靖表示。

　　三種定價方式如何運(yùn)作，在近期向券商征求意見的部分文件中，進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定。其中，詢價參考了科創(chuàng)板目前的形式，而競價和直接定價的方式或是新三板市場未來和其他板塊產(chǎn)生差異部分。

　　記者了解到，采用競價方式時，每個投資者只能申報一次。申購信息應(yīng)當(dāng)包括每股價格和對應(yīng)的擬申購股數(shù)。發(fā)行人和主承銷商可以設(shè)置最低申購價格，并在發(fā)行公告中予以披露，投資者申報的每股價格不得低于最低申購價格。

　　如果出現(xiàn)投資者有效申購總量大于網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量的情形，則可以選擇下列方式之一確定發(fā)行價格。

　　一種是保薦機(jī)構(gòu)將擬申購總量剔除報價最高部分后，將投資者申購報單按照價格從高到低排序計算累計申購數(shù)量，當(dāng)累計申購數(shù)量達(dá)到網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量或其一定倍數(shù)時，對應(yīng)的最低申購價格為發(fā)行價格；報價大于或等于發(fā)行價格且未被剔除的投資者為有效報價投資者。

　　另一種是，保薦機(jī)構(gòu)按事先確定并公告的方法（加權(quán)平均價格或算數(shù)平均價格）計算申購報單的基準(zhǔn)價格，以0.01元為一個價格變動單位向基準(zhǔn)價格上下擴(kuò)大價格區(qū)間，直至累計申購數(shù)量達(dá)到網(wǎng)上發(fā)行股票數(shù)量或其一定倍數(shù)，較低的臨界價格為發(fā)行價格。報價在上下兩個臨界價格以內(nèi)（含臨界價格）的投資者為有效報價投資者。

　　而直接定價發(fā)行，就是在股票公開發(fā)行時采用直接定價方式，企業(yè)和保薦機(jī)構(gòu)結(jié)合發(fā)行人所屬行業(yè)、市場情況、同行業(yè)公司估值水平等因素確定發(fā)行價格，并在招股文件和發(fā)行公告中披露即可。

　　對于究竟該選用何種發(fā)行方式，劉靖表示：“新三板公開發(fā)行初期特點(diǎn)是預(yù)計發(fā)行規(guī)模小，投資人少，承銷商尚不成熟。新三板高度自由的發(fā)行方式，賦予券商更多權(quán)力之外，也給券商帶來了綜合方案制定能力的挑戰(zhàn)。一是考驗(yàn)券商發(fā)行底價的溝通能力，二是考驗(yàn)券商選擇發(fā)行方式的能力和實(shí)際承銷能力，三是考驗(yàn)券商跟投決策能力?！?/p>

　　這種情況下，劉靖建議：小規(guī)模發(fā)行適合固定定價，大市值明星項(xiàng)目適用詢價，而競價有一定特殊優(yōu)勢。首先，從成本方面考量，“迷你發(fā)行”適合固定定價；其次，明星大項(xiàng)目適用于成熟的詢價模式，這是由發(fā)行人成本承受能力高，券商有動力用明星項(xiàng)目來平衡各方利益有關(guān)；第三，當(dāng)券商與發(fā)行人就發(fā)行價無法達(dá)成一致，以及券商詢價客戶未積累足夠時，競價方式則有一定優(yōu)勢。

　　公開發(fā)行特有安排

　　除了提供更為多元的發(fā)行方式外，記者在文件中還發(fā)現(xiàn)了很多新三板特有的安排。

　　首先，此次新三板公開發(fā)行將采用全額資金申購的制度，這與目前A股市值配售制度有明顯區(qū)別。全額資金申購意味著參與申購的投資者應(yīng)當(dāng)全額繳付申購資金。

　　至于為何要在新三板采用這一機(jī)制，接近全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的人士表示：“考慮到新三板投資者適當(dāng)性的差異化安排，為保障合格投資者公平參與，新三板公開發(fā)行采用全額資金申購機(jī)制，以促進(jìn)公開發(fā)行順利實(shí)施，維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行?！?/p>

　　另外，新三板參考了科創(chuàng)板保薦機(jī)構(gòu)跟投制度，但并沒有設(shè)置強(qiáng)制的跟投。文件規(guī)定，允許保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司在戰(zhàn)略配售時進(jìn)行認(rèn)購，保薦機(jī)構(gòu)獲配股票數(shù)量不得超過本次公開發(fā)行股票數(shù)量的5%，且股票持有期限不得少于12個月。

　　“設(shè)置保薦機(jī)構(gòu)自主認(rèn)購機(jī)制，允許保薦機(jī)構(gòu)參與戰(zhàn)略配售，鼓勵保薦機(jī)構(gòu)和投資者通過利益綁定，穩(wěn)定投資者信心。但同時又不強(qiáng)制要求券商跟投也體現(xiàn)了市場化選擇的思路?！北本┑貐^(qū)一家中型券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

　　另外一點(diǎn)也是目前很多掛牌企業(yè)股東關(guān)心的情形，即在公開發(fā)行時的定價是否會損壞原有老股東的利益。

　　對此，記者了解到，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也設(shè)置了相應(yīng)的安排。

　　文件規(guī)定，采用詢價或者直接定價方式的公開發(fā)行，如果出現(xiàn)超過歷史交易價格或歷史發(fā)行價格1倍，或者超過網(wǎng)下投資者有效報價剔除最高報價部分后的中位數(shù)或加權(quán)平均數(shù)的情形，需至少在申購日一周前發(fā)布投資風(fēng)險特別公告。（注：歷史交易價格，是指本次申請公開發(fā)行前六個月內(nèi)最近有成交的20個交易日的平均收盤價；歷史發(fā)行價格，是指本次申請公開發(fā)行前一年內(nèi)歷次股票發(fā)行的價格。）

　　另外，新三板掛牌公司在公開發(fā)行股票前，已在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公開轉(zhuǎn)讓股票的，為保護(hù)老股東權(quán)益，明確發(fā)行價格超出發(fā)行人股東大會決議確定的發(fā)行價格區(qū)間或低于其股東大會決議確定的發(fā)行底價，應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。針對精選層掛牌公司公開發(fā)行股票，規(guī)定發(fā)行價格應(yīng)參考發(fā)行人發(fā)行前一定期間的交易價格確定，同時允許全部或部分向原股東配售。