有機(jī)構(gòu)預(yù)測，北向資金明年將帶來2500-3000億元增量資金，在年內(nèi)最后一次MSCI擴(kuò)容落地后，2020年能否繼續(xù)提高納入比例仍有很高的不確定性，但流入趨勢不變

　　尾盤的北上資金涌入成為每一次MSCI擴(kuò)容的固定劇情。

　　11月26日收盤后，A股迎來MSCI第三次擴(kuò)容生效，納入比例由15%提升至20%，中盤股也將以20%的比例首次納入。此前，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測流入資金將超過2000億元。數(shù)據(jù)顯示，今日北向資金凈流入超過243億元。

　　“2019年前兩次納入對行情的帶動(dòng)并不顯著，而投資者結(jié)構(gòu)的變化將對A股帶來更深遠(yuǎn)的影響?！庇袡C(jī)構(gòu)投資者表示。

　　隨著2019年第三階段納入完成，未來A股的國際化進(jìn)程備受，證監(jiān)會將在年底前正式推出包括QFII、RQFII制度改革等規(guī)則，將對2020年A股納入進(jìn)程產(chǎn)生直接影響。

　　根據(jù)機(jī)構(gòu)對2020年A股流動(dòng)性的估算，北向資金明年將帶來2500-3000億元增量資金，成為絕對主力。但也有機(jī)構(gòu)表示，過去兩年在A股納入MSCI、富時(shí)羅素等指數(shù)的推動(dòng)下，境外資金一直逆市流入，在年內(nèi)最后一次MSCI擴(kuò)容落地后，2020年能否繼續(xù)提高納入比例仍有很高的不確定性。

　　納入效應(yīng)遞減

　　國盛證券估算，在本輪擴(kuò)容期間，中盤股與大盤股對應(yīng)增量資金規(guī)模比例大約為2∶3，預(yù)計(jì)大盤股與中盤股獲得增量資金規(guī)模分別折合約1330億元、888億元，合計(jì)帶來約2218億元。今年MSCI對A股的三次擴(kuò)容累計(jì)為A股帶來了超4600億元增量資金。

　　根據(jù)MSCI最新發(fā)布的納入名單，11月A股納入MSCI系列指標(biāo)的標(biāo)的包含244只大盤股和228只中盤股。228只中盤股中34%來自中小板或創(chuàng)業(yè)板。從行業(yè)來看，大盤成分中權(quán)重較高的為銀行、非銀、食品飲料，而中盤成分中權(quán)重較高的則來自生物醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、電子等新興產(chǎn)業(yè)。

　　臨近年底，外資的持續(xù)流入并未改變股市調(diào)整態(tài)勢?！白罱赓Y流入根本影響不了市場，而之前則高度相關(guān)。”一位市場人士表示。

　　和聚投資在月初的觀點(diǎn)中指出，過去一段時(shí)間，市場對于外資流入的更多集中于資金流的直接沖擊，但實(shí)際結(jié)果看效果并不顯著，今年5月、8月的兩次擴(kuò)容無論是市場指數(shù)的絕對漲幅，還是大小盤股的相對差異角度看，期望的外資流入后低估值、大盤股行情并沒有十分顯著。

　　“更重要的一個(gè)潛在影響在于，投資者結(jié)構(gòu)逐步改變后對資本市場定價(jià)邏輯的話語權(quán)改變。美、日等市場歷史經(jīng)驗(yàn)看，機(jī)構(gòu)投資者占比提升后股價(jià)的主導(dǎo)因素從PE過渡到EPS，盈利穩(wěn)定性對于股價(jià)的影響逐步變得重要?！焙途弁顿Y表示。

　　敦和資管首席執(zhí)行官張志洲在“2019國際投資論壇”上也表示，市場參與者結(jié)構(gòu)過去幾年已經(jīng)在發(fā)生優(yōu)化，從2015年到現(xiàn)在，整個(gè)A股散戶在市場市值的占比中下降了10個(gè)百分點(diǎn)，而海外投資者和私募基金這樣的專業(yè)投資者持有A股的市值占比已經(jīng)跟公募基金持平，因此對機(jī)構(gòu)投資者來說，A股的可投資性越來越強(qiáng)。

　　外資繼續(xù)流入A股

　　從A股入摩的歷程來看，A股生態(tài)已經(jīng)發(fā)生了重大改變。

　　2017年成功納入之前，由于A股大范圍停牌、QFII額度、投資工具審批等問題，A股三次闖關(guān)失敗，之后由于深港通啟動(dòng)、停牌新規(guī)實(shí)施等幫助A股成功入摩。2019年MSCI決定將A股納入因子提升至20%，并納入符合條件的創(chuàng)業(yè)板股票和中盤A股。

　　隨著外資在A股中話語權(quán)不斷提高，未來納入進(jìn)程如何，也成為市場的焦點(diǎn)。在2019年問詢結(jié)果中，MSCI強(qiáng)調(diào)，全球投資者表示，為進(jìn)一步提升A股在MSCI指數(shù)中的權(quán)重超過20%，中國的相關(guān)監(jiān)管部門還需解決一系列問題，包括對套期保值和衍生工具的、A股結(jié)算周期較短、陸股通機(jī)制下的假期風(fēng)險(xiǎn)、陸股通的綜合賬戶機(jī)制等。

　　目前，上述問題正在得到解決。例如衍生工具問題，11月8日，證監(jiān)會宣布擴(kuò)大股票股指期權(quán)時(shí)點(diǎn)，批準(zhǔn)了上交所、深交所上市滬深300ETF期權(quán)，中金所上市滬深300股指期權(quán)。

　　在2019年初，證監(jiān)會發(fā)布了關(guān)于QFII、RQFII制度改革的征求意見稿，其中提到了境外投資者可進(jìn)行融資融券，如果規(guī)則落地，外資機(jī)構(gòu)的資金周轉(zhuǎn)問題將得到一定程度的解決。目前，此項(xiàng)規(guī)則正式意見稿已臨近出臺。

　　證監(jiān)會主席易會滿此前在接受央視采訪時(shí)表示，年內(nèi)將推出四項(xiàng)對外開放舉措，其中包括修訂QFII、RQFII制度規(guī)則，進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者參與資本市場。

　　在2019年納入完成之后，MSCI會收集全球投資者的反饋意見，之后公布關(guān)于A股納入因子進(jìn)一步提升的問詢意見。

　　東方證券策略團(tuán)隊(duì)在2020展望中表示，由于A股整體估值和盈利能力的優(yōu)勢、股指期權(quán)對沖產(chǎn)品的放開以及金融市場開放加速，陸股通北上資金將在明年帶來2500-3000億人民幣增量資金，成為2020年可測算增量資金中的絕對主力。

　　天風(fēng)證券（601162）首席策略分析師劉晨明表示，過去兩年在A股納入MSCI、富時(shí)羅素等指數(shù)的推動(dòng)下，境外資金一直保持積極逆市流入的態(tài)勢。但在年內(nèi)最后一次MSCI擴(kuò)容落地之后，明年能否進(jìn)一步提高納入比例存在很高的不確定性。

　　參考境外市場，韓國在首次以20%納入之后，空余了四年才再次提高至50%；中國臺灣地區(qū)在首次以50%納入之后，也是過了近4年才提高至65%。因此A股進(jìn)一步擴(kuò)容也有可能需要等待。

　　但劉晨明仍然認(rèn)為，外資流入意愿仍然取決于市場本身的趨勢和掙錢效應(yīng)，且在開放預(yù)期之下，外資流動(dòng)的方向也比較確定，如果明年沒有進(jìn)一步擴(kuò)容，對外資流入更可能是一個(gè)事件性影響，而非趨勢性影響。