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　　日前，郵儲銀行（601658）披露的《首次公開發(fā)行股票發(fā)行公告》顯示，本次IPO采用“綠鞋機制”。歷史上，A股主板市場上采用“綠鞋機制”的IPO僅有三例，分別為工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行和【光大銀行(601818)、股吧】。時隔近10年之后，“綠鞋機制”重現(xiàn)A股，引發(fā)了證券市場的廣泛關(guān)注。

　　華東政法大學(xué)特聘副研究員徐驍楓

　　華東政法大學(xué)營商環(huán)境法治保障研究中心副研究員陳澤欽

　　為投資者提供保護

　　今年已有7家銀行股上市，融資總額占A股200多起IPO的1/4。銀行股密集上市的背后，反映了銀行需要募集更多資金，以為企業(yè)提供資金支持。但一直以來，銀行股是“破凈大戶”。不久上市的【浙商銀行(601916)、股吧】（601916）首日一度宣告“破發(fā)”，此外還有超過2/3的銀行股“破凈”。雖然政策上需要銀行股登陸資本市場，但是市場卻對銀行股估值給出不太樂觀的態(tài)度。在這樣的背景之下，郵儲銀行為了盡可能防范破發(fā)，穩(wěn)定股價，引入了“綠鞋機制”。

　　郵儲銀行披露的公告顯示，本次郵儲銀行發(fā)行規(guī)模約51.72億股，約占發(fā)行后總股本的比例為6.00%（超額配售選擇權(quán)行使前）。郵儲銀行授予聯(lián)席主承銷商不超過初始發(fā)行數(shù)量15%的超額配售選擇權(quán)，若“綠鞋”全額行使，則發(fā)行總股數(shù)將擴大至約59.48億股，約占發(fā)行后總股本的比例為6.84%（超額配售選擇權(quán)全額行使后）。因此，郵儲銀行新股發(fā)行后30天之內(nèi)，如果股價出現(xiàn)低于發(fā)行價的情況，將有43億元的“綠鞋”資金入場穩(wěn)定價格，為投資者提供相應(yīng)的保護。

　　促進合理定價

　　在IPO中，采用“綠鞋機制”有利于促進合理定價，穩(wěn)定后市?！熬G鞋機制”可以降低二級市場股票的波動性，有利于股價由一級市場向二級市場平穩(wěn)過渡，降低投資者在短期內(nèi)的市場風(fēng)險；同時，承銷商在買入股票的過程也在一定程度上增加了股票的流通性。A股歷史上3家銀行在“綠鞋”行使期內(nèi)股價均表現(xiàn)良好，后市穩(wěn)定期內(nèi)，股價平均漲幅超過10%。

　　無論新股股價上漲或下跌，“綠鞋機制”在上市初期，主承銷商可在新股股價上漲的情況下承銷更多股票賺取更多的承銷傭金，在新股股價下跌的情況下賺取股票差價；發(fā)行人在新股股價上漲的情況下發(fā)行更多股票募集更多資金，在新股股價下跌的情況下保證股價得以維持穩(wěn)定；而對于二級市場的投資者而言，尤其是在新股股價下跌的情況下，股價的穩(wěn)定在一定程度上保護了投資者的利益。

　　但應(yīng)當注意的是，“綠鞋機制”也不是萬能的。超額選擇配售權(quán)的期限只有30日，且最多只能超額發(fā)行15%的股票。也就是說，在上市30日后，或主承銷商通過超額配售獲取的資金已經(jīng)全部用于買入股票，而股價仍然呈下跌趨勢，即使有“綠鞋機制”也回天乏術(shù)了。因此，針對銀行股而言，本質(zhì)還是要提高公司價值，尤其是切實提高投資者普遍關(guān)注的資產(chǎn)質(zhì)量，以增強投資者信心。

　　運用具有不小空間

　　筆者認為，“綠鞋機制”有望逐漸成為科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷的重要手段。

　　設(shè)立科創(chuàng)板是以市場化為導(dǎo)向的資本市場制度變革，因此在制度上與主板有顯著區(qū)別。例如科創(chuàng)板采用市場化的詢價定價模式，在新股發(fā)行后前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制……這些制度都使得科創(chuàng)板的股價更趨向于市場化。同時，科創(chuàng)企業(yè)在任何市場中都屬于風(fēng)險比較高的行業(yè)，股價波動相較于其他行業(yè)更為劇烈，發(fā)行人、承銷商、投資者在發(fā)行、承銷或投資科創(chuàng)板股票時將面臨更高的市場風(fēng)險。

　　《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實施辦法》第二十一條規(guī)定了發(fā)行人和主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)。同時，與主板相比，科創(chuàng)板的發(fā)行人和主承銷商無需滿足“首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上”的條件，即可在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)。

　　“綠鞋機制”誕生以來，已經(jīng)被證明在維持股價穩(wěn)定、化解新股上市初期投資者面臨的市場風(fēng)險具有重要作用。尤其是在定價更趨于市場化、市場風(fēng)險更高的科創(chuàng)板中，“綠鞋機制”的運用是有不小空間的。