12月18日，央行逆回購操作重啟，2000億元資金“上桌”，讓機構(gòu)“大飽口福”。其中，央行還時隔近3個月重啟14天逆回購操作，中標(biāo)利率順勢“補降”，繼續(xù)釋放降成本信號。

　　11月初開啟的公開市場操作利率下行仍在發(fā)酵，其他公開市場操作利率可能會“接力”下調(diào)?？缒炅鲃有酝斗糯竽焕_，在年底公開市場操作挑大梁的同時，下一次降準(zhǔn)操作可能已不遠。

　　14天期逆回購利率“補降”

　　蟄伏整整20個工作日的公開市場操作有了動作。12月18日，央行公告稱，以利率招標(biāo)方式開展了2000億元逆回購操作，包括500億元7天期逆回購操作和1500億元14天期逆回購操作。此次逆回購操作規(guī)模創(chuàng)近兩個月新高，因無央行逆回購到期，實現(xiàn)全額凈投放。

　　其中，14天期逆回購操作是9月27日之后首次操作，中標(biāo)利率從前次操作的2.7%降至2.65%；7天期逆回購操作中標(biāo)利率為2.50%，與前次操作相同。記者梳理發(fā)現(xiàn)，這是將近4年來，14天期逆回購操作利率首次出現(xiàn)下降。

　　不過，央行此次利率下降只能算是“補降”，實為11月公開市場操作利率下調(diào)的延續(xù)。

　　自11月19日起，央行連續(xù)20個工作日暫停逆回購操作，持續(xù)時間打破今年以來紀(jì)錄。不過，央行日前超額續(xù)做到期MLF，如今又重啟大額逆回購，可以認為跨年流動性投放大幕已開啟。

　　降準(zhǔn)或在路上

　　年底或許是公開市場操作“挑大梁”，明年春節(jié)前則有望輪到降準(zhǔn)“唱戲”。分析人士認為，明年一季度有可能降準(zhǔn)，而明年1月將是重要窗口期。

　　原因主要有四點：一是明年春節(jié)時點較以往靠前，節(jié)前現(xiàn)金需求量大；二是1月是傳統(tǒng)稅收大月；三是年初是信貸投放較為集中的時點；四是專項債額度提前下達意味著明年初將迎來較多地方債發(fā)行。如此種種，預(yù)示著明年1月資金需求量會很大。屆時，央行若降準(zhǔn)既可保障跨節(jié)資金面，又可助力年初信貸投放，同時還配合地方債發(fā)行，有望一舉多得。

　　反觀今年底，資金面雖易緊難松，但有大額財政支出，流動性總量反而往往會增加，資金緊張更多是短時性、結(jié)構(gòu)性的，動用準(zhǔn)備金率工具必要性不太大，而且近期經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)回暖，短期經(jīng)濟底部或已出現(xiàn)，貨幣政策可“邊走邊看”，留些余地。

　　當(dāng)然，考慮到從宣布到實施需要一定時間，今年底降準(zhǔn)政策出臺也不是沒可能。交通銀行金融研究中心認為，未來兩周央行預(yù)調(diào)微調(diào)操作可能還會有，甚至存在年末宣布降準(zhǔn)、2020年1月落地的可能性。

　　外資買買買 A股定價模式生變

　　2019年外資大舉流入A股。年初外資大規(guī)模凈流入助力A股快速反彈，在其他大部分時間里，外資凈流入對A股漲勢并未有太大影響。分析人士認為，外資進入A股的影響絕不是短期上漲，而是A股定價模式之變。

　　剛性需求

　　2019年除4月和5月外，外資都在“買買買”。尤其是在下半年A股震蕩時，外資依然持續(xù)流入。數(shù)據(jù)顯示，截至12月13日，北向資金今年以來凈流入規(guī)模已達到3145億元。

　　外資在A股的“掃貨”能力有多強？2019年就有【大族激光(002008)、股吧】（002008）和美的集團（000333）被外資買到接近28%的持股比例上限的例子。深交所數(shù)據(jù)顯示，截至12月12日，QFII、RQFII、深股通投資者持有的股票已占到美的集團總股本的27.55%。

　　“外資今年流入A股的情況比較明顯。之所以出現(xiàn)這種情況，一方面，與MSCI等指數(shù)納入A股有關(guān)；另一方面，是外資看到A股的投資機會。”深圳一私募人士坦言，外資近年來持續(xù)流入表明A股的投資價值獲認可，滬股通、深股通的開通給外資進入A股提供了便利的條件。

　　上海證大資產(chǎn)人士告訴中·國·證·券·報·記者，外資今年“買買買”有以下幾個原因：一是當(dāng)前A股整體估值處于歷史相對底部區(qū)域，在全球市場比較有吸引力；二是在經(jīng)歷過去兩年的加速流入后，A股當(dāng)前外資占比不到5%。A股在全球市場中仍屬低配。隨著金融市場進一步對外開放，外資配置A股是剛性需求。大量北向資金的出現(xiàn)也說明A股具備長期投資價值。

　　分析人士指出，正因為外資常年來對A股低配，隨著外資進入渠道被打通，外資“買買買”就不難理解了。

　　定價模式出現(xiàn)變化

　　在“買買買”過程中，外資已成為A股的一股重要投資力量?；涢_證券數(shù)據(jù)顯示，北向資金在2019年凈買入A股逾3000億元，已超出2018年水平。與歷次MSCI擴容的情況類似，11月北向資金交易總額占A股總成交額比例達10.22%，再創(chuàng)新高。2019年三季報顯示，外資持股比例接近公募基金和保險。

　　在外資成為三大機構(gòu)之一時，其對A股定價模式產(chǎn)生一定影響。外資青睞的消費、家電板塊這兩年表現(xiàn)亮眼，同時帶動了市場整體更重視基本面和公司質(zhì)地。

　　和聚投資表示，在外資持續(xù)流入的背景下，投資者結(jié)構(gòu)變化對市場定價邏輯產(chǎn)生潛在影響，盈利穩(wěn)定性對股價有重要提升作用。

　　在前述上海證大資產(chǎn)人士看來，首先是A股投資理念的轉(zhuǎn)變。過去A股投資者更關(guān)注邊際變化、凈利潤等短期影響，但外資更關(guān)心企業(yè)層面的現(xiàn)金流、ROE等中長期運營層面的指標(biāo)。未來投資理念層面，會提高“總量思維”的權(quán)重，而非一味關(guān)注短期凈利潤的變化。其次是估值體系出現(xiàn)變化。由于外資更關(guān)注那些長期來看表現(xiàn)好的公司，致使過去2-3年，對部分優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)持股比例不斷提升。未來這些龍頭公司在各自行業(yè)中，將逐步從估值折價轉(zhuǎn)為估值溢價，提升估值中樞。

　　流入趨勢不變

　　MSCI等指數(shù)在2019年不斷擴大納入A股，但目前暫未公布進一步的納入計劃。這引發(fā)了市場擔(dān)憂，2020年國際指數(shù)擴容進程是否會放緩，進而影響外資2020年的流入規(guī)模。

　　粵開證券指出，外資中長期流入A股的趨勢不會改變。其一，A股估值在全球具有較高吸引力。其二，中國資本市場改革深化，為外資大幅流入創(chuàng)造有利條件。其三，根據(jù)海外市場經(jīng)驗，即使在MSCI擴容暫緩期間，外資的影響力也在持續(xù)攀升。其四，外資增持A股空間仍然很大。2013年韓國股市外資的持股數(shù)量占比接近12%，而外資占流通A股比重在2019年還不到3%。

　　“2020年國際資本流入A股會持續(xù)增加，大方向不會變?！鼻笆錾虾ＷC大資產(chǎn)人士表示，未來幾年正是國際權(quán)益和債券市場綜合指數(shù)提高中國市場納入比重的時期，追蹤這些指數(shù)的被動型或主動型基金會帶來新的外資流入增量。