新三板市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近四年的低迷，終于在2019年第四季度云開(kāi)月明。

　　展望2020年，隨著全國(guó)股轉(zhuǎn)公司制定的第一批業(yè)務(wù)規(guī)則發(fā)布實(shí)施，困擾新三板多年的流動(dòng)性問(wèn)題或?qū)⒌玫浇鉀Q，市場(chǎng)估值水平提升，多元的投資機(jī)構(gòu)將紛紛進(jìn)入市場(chǎng)，退出機(jī)制更加健全，優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資更便利。

　　融資與定價(jià)功能有望提升

　　近年來(lái)，新三板由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完善、投資者門(mén)檻過(guò)高、政策預(yù)期不明朗等問(wèn)題深陷流動(dòng)性困境。新三板市場(chǎng)整體估值自2016年后持續(xù)走低，市場(chǎng)總體融資額也逐年下降。

　　2019年以來(lái)，新三板新增定增預(yù)案612起，擬募集資金總額300.41億元，年內(nèi)實(shí)施完成的定增655起，募集資金總額282.18億元。2018年，新三板新增定增預(yù)案1258起，擬募集資金總額732.40億元，實(shí)施完成的定增案1473起，募資總額786.19億元。對(duì)比之下，2019年新三板融資市場(chǎng)進(jìn)一步萎縮。

　　2019年12月27日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布實(shí)施了首批7件業(yè)務(wù)規(guī)則，標(biāo)志著新三板各項(xiàng)改革政策正在落地并進(jìn)入實(shí)施階段。

　　可以預(yù)期，新的一年，新三板將形成“精選層、創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，并匹配以差異化制度安排，市場(chǎng)融資功能和定價(jià)能力將有效得到提升。

　　投資者隊(duì)伍擴(kuò)大 流動(dòng)性改善

　　新發(fā)布的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票交易規(guī)則》從提升定價(jià)效率、降低交易成本、滿足投資者合理交易需求等方面對(duì)交易制度進(jìn)行了全面優(yōu)化，使得新三板和A股高市場(chǎng)交易習(xí)慣逐漸接近。

　　根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理辦法》，投資者準(zhǔn)入門(mén)檻被大幅下調(diào)，精選層、創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的投資者準(zhǔn)入資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)分別為100萬(wàn)元、150萬(wàn)元和200萬(wàn)元。廣證恒生測(cè)算，精選層門(mén)檻降至100萬(wàn)元，配合公開(kāi)發(fā)行后投資者人數(shù)超過(guò)200人、實(shí)施連續(xù)競(jìng)價(jià)、新增轉(zhuǎn)板制度等政策來(lái)看，精選層年化換手率有望達(dá)353%，大于新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層歷史上任何一年的流動(dòng)性水平。

　　安信證券新三板首席分析師諸海濱表示，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，創(chuàng)新層公司股東戶數(shù)中值為87戶，基礎(chǔ)層公司僅為11戶。截至2018年年底，新三板機(jī)構(gòu)投資者僅為5.63萬(wàn)戶，個(gè)人投資者為37.75萬(wàn)戶。由于個(gè)人投資者大部分為董監(jiān)高賬戶，所以整體新三板活躍賬戶較低。

　　諸海濱分析，改革后根據(jù)各項(xiàng)數(shù)據(jù)測(cè)算，新三板未來(lái)有望增加個(gè)人投資者百萬(wàn)余戶。同時(shí)，創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層的投資者準(zhǔn)入門(mén)檻均下調(diào)，新三板的資產(chǎn)端供給和資金端需求將逐漸實(shí)現(xiàn)平衡。

　　此外，本輪深改還將探索引進(jìn)公募基金入市，積極推動(dòng)社?；?、企業(yè)年金、QFII、RQFII等機(jī)構(gòu)資金投資新三板，將大大改善整體市場(chǎng)的環(huán)境。

　　精選層將發(fā)揮引領(lǐng)作用

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，本輪改革從頂層的角度明確了新三板“與交易所錯(cuò)位發(fā)展”以及“服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小企業(yè)發(fā)展”的定位。尤其是精選層制度的落地，將發(fā)揮出示范引領(lǐng)作用，帶動(dòng)創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層企業(yè)成長(zhǎng)升級(jí)，提升新三板掛牌公司總體質(zhì)量，規(guī)范培育中小企業(yè)。

　　首批7件業(yè)務(wù)規(guī)則發(fā)布后，三板做市指數(shù)2019年12月30日大漲2.24%，收?qǐng)?bào)909.52點(diǎn)；12月31日，三板做市指數(shù)盤(pán)中最高沖至914.93點(diǎn)，再度刷新年內(nèi)新高，最終報(bào)914.75點(diǎn)，這一數(shù)字較年初上漲195.81點(diǎn)，全年累計(jì)漲幅為27.24%。

　　個(gè)股方面，具有精選層潛力的優(yōu)質(zhì)公司尤其受到追捧。成大生物、君實(shí)生物、貝特瑞分別以59.19億元、53.51億元、14.22億元的總成交額占據(jù)了前3名，而且這3家公司的股價(jià)2019年累計(jì)漲幅均超過(guò)80%。顯而易見(jiàn)，投資者已經(jīng)對(duì)精選層種子選手進(jìn)行布局，并將部分優(yōu)質(zhì)公司對(duì)標(biāo)A股市場(chǎng)同類公司進(jìn)行估值。

　　此外，科創(chuàng)板的開(kāi)設(shè)，以及即將啟動(dòng)的創(chuàng)業(yè)板改革，也令不少公司謀求到上述市場(chǎng)轉(zhuǎn)板上市，如仁會(huì)生物、新眼光等公司也吸引了市場(chǎng)的目光。

　　可以預(yù)期，2020年新三板市場(chǎng)環(huán)境將持續(xù)獲得改善，市場(chǎng)融資數(shù)量增長(zhǎng)，企業(yè)估值提高；二級(jí)市場(chǎng)上由于各類投資者大量涌入，整體市場(chǎng)的活躍度將大大提升。