10日晚間，主板上市公司聯(lián)美控股（600167）發(fā)布公告，擬將其控股子公司兆訊傳媒分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市。本次分拆完成后，聯(lián)美控股股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化，且仍將維持對(duì)兆訊傳媒的控制權(quán)。

　　該計(jì)劃無疑將利好母公司聯(lián)美控股聚焦主業(yè)，同時(shí)有利于兆訊傳媒獲得更合理估值，,提升其品牌價(jià)值。以過往5年最低的凈利增長率計(jì)算，預(yù)計(jì)到2020年度聯(lián)美控股兩大業(yè)務(wù)板塊合計(jì)潛在市值或?qū)⑦_(dá)到570億元。截止3月6日，公司市值為288億，尚有近一倍的上漲空間。

　　有望成為“A股主板拆創(chuàng)業(yè)板”第一股

　　2019年12月13日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》，境內(nèi)分拆上市政策通道正式打開。

　　此前共有6家公司公告子公司分拆預(yù)案，其中原中小板上市公司東山精密（002384）明確表示計(jì)劃將子公司分拆至創(chuàng)業(yè)板，其他如中國鐵建（01186）等公司主要計(jì)劃分拆子公司至上交所的科創(chuàng)板和主板上市。因此，若此次分拆計(jì)劃成功實(shí)施，聯(lián)美控股將成為“A拆A”案例中“主板拆創(chuàng)業(yè)板”分拆首單。

　　子公司業(yè)務(wù)獨(dú)立性明顯 估值或超130億

　　作為公用環(huán)保領(lǐng)域細(xì)分行業(yè)龍頭股，聯(lián)美控股是一家清潔供熱專業(yè)運(yùn)營商，業(yè)務(wù)類型主要包括清潔供暖、供電、供汽等公用事業(yè)領(lǐng)域。自2018年收購兆訊傳媒以來，公司開啟“清潔供熱+高鐵數(shù)字傳媒”雙主業(yè)全面發(fā)力模式，近兩年?duì)I收和利潤同步高速增長。2018年實(shí)現(xiàn)營收30.37億元，凈利潤13.17億元，同比增長25%。2019年三季度營收19.31億元，凈利潤9.18億元，同比增長25.07%。

　　一直以來兆訊傳媒的數(shù)字媒體業(yè)務(wù)在上市公司主業(yè)中保持高度的獨(dú)立性，由一支專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)獨(dú)立運(yùn)營，業(yè)績?cè)鲩L顯著。

　　據(jù)了解，兆訊傳媒并入聯(lián)美控股時(shí)的承諾業(yè)績并不低：2018年至2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤承諾分別為15,000萬元、18,750萬元以及23,438萬元。根據(jù)承諾業(yè)績來說，近三年該業(yè)務(wù)板塊凈利潤平均年化增速必須達(dá)25%以上。兆訊2018年實(shí)際凈利潤達(dá)到1.59億，超過當(dāng)年承諾要求。

　　根據(jù)wind最新數(shù)據(jù)，廣告媒體行業(yè)（TTM）PE倍數(shù)平均值約為56倍左右，也就是說如果兆訊傳媒2020年業(yè)績能達(dá)到保底承諾的2.34億元，那么分拆上市后估值有望突破130億元。該市值水平將在整個(gè)廣告?zhèn)髅桨鍓K中居于上游水平。

　　財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，估值上升空間充足

　　按照聯(lián)美控股過去5年凈利潤年均增長不低于20%的發(fā)展速度看，結(jié)合多家券商研究預(yù)測(cè)，到2019年度聯(lián)美控股歸母凈利潤或?qū)⑦_(dá)到16億元左右，2020年凈利潤有望達(dá)到19億元左右，從中減去廣告收入2.34億（根據(jù)業(yè)績承諾），則清潔供熱業(yè)務(wù)業(yè)績可達(dá)到16-17億元。根據(jù)wind電力、熱力生產(chǎn)及供應(yīng)行業(yè)加權(quán)平均PE值23.4倍計(jì)算，至2020年度，聯(lián)美控股清潔供熱業(yè)務(wù)估值有望達(dá)到400億元。

　　另外2019年三季報(bào)顯示，公司還握有38億現(xiàn)金，疊加區(qū)外擴(kuò)張帶來的利潤增長點(diǎn)，結(jié)合超過130億的數(shù)字傳媒業(yè)務(wù)估值，換言之，目前公司兩大業(yè)務(wù)板塊加上現(xiàn)金資產(chǎn)的合理估值有望達(dá)到570億元左右。

　　截止3月6日收市，聯(lián)美控股收?qǐng)?bào)12.59元，對(duì)應(yīng)市值僅為288億，尚有近一倍的上漲空間。

　　分拆“一舉多得” 清潔供熱增長空間巨大

　　此次分拆計(jì)劃對(duì)于母公司聯(lián)美控股來說有望形成多重利好。

　　首先，作為兆訊傳媒的控股股東，聯(lián)美控股對(duì)分拆上市后的子公司控制權(quán)不會(huì)改變。隨著兆訊獨(dú)立上市，在合理估值下進(jìn)一步深化產(chǎn)業(yè)布局，無疑有助于大大提高股東收益。

　　其次，分拆子公司上市有利于公司通過股權(quán)激勵(lì)的方式提升管理團(tuán)隊(duì)的積極性，提升內(nèi)部管理效率和增長動(dòng)力。

　　而對(duì)于其清潔能源主業(yè)來說，分拆舉措將促使公司聚焦主業(yè)，在現(xiàn)有行業(yè)優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，通過充裕的在手現(xiàn)金，在全國范圍內(nèi)大力加強(qiáng)對(duì)上下游優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資布局，從而不斷提高市場(chǎng)占有率。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，清潔供熱一直是國家環(huán)保公用事業(yè)領(lǐng)域的重點(diǎn)項(xiàng)目之一，清潔集中供暖、拆小上大、提高供熱效率成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

　　公開資料顯示，目前聯(lián)美控股清潔能源業(yè)務(wù)涵蓋高效燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)、水源熱泵供熱、生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)、智能管控等，主要服務(wù)區(qū)域覆蓋遼寧沈陽市、山東菏澤、江蘇泰州等地。2018年公司供熱面積超6000萬平米，接網(wǎng)面積超8100萬平米；而按照政府已經(jīng)批復(fù)的1.5億平方米規(guī)劃供熱面積計(jì)算，未來僅可見的增長空間已超過1倍，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

　　在對(duì)外投資拓展方面，聯(lián)美控股也表達(dá)其“異地復(fù)制”的外延收購戰(zhàn)略，計(jì)劃憑借豐厚的現(xiàn)金流廣泛尋求清潔能源優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不斷增強(qiáng)上市公司業(yè)績。