一著妙棋活“三方”！

　　2020年3月10日晚，聯(lián)美控股發(fā)布公告稱，擬將其控股子公司兆訊傳媒分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市。本次分拆完成后，聯(lián)美控股股權(quán)結(jié)構(gòu)不會發(fā)生變化，且仍將維持對兆訊傳媒的控制權(quán)。

　　從兆訊傳媒的利潤水平來看，這起拆分可能意味著一場價(jià)值百億的創(chuàng)業(yè)板新股。而在這拆分的背后，則是上市公司和投資者的雙盈。

　　被低估傳媒業(yè)務(wù)

　　事出必有因，面對拆分，我們問的第一個(gè)問題往往是——為什么要拆分？

　　聯(lián)美控股拆分兆訊傳媒的理由很簡單，因?yàn)檎子崅髅奖坏凸懒恕?/p>

　　聯(lián)美控股原本只有1個(gè)主營業(yè)務(wù)，即清潔供暖，該業(yè)務(wù)的主要模式包括：供熱、供電、供汽等公用事業(yè)。2018年，聯(lián)美控股收購了兆訊傳媒。據(jù)悉，兆訊傳媒是我國鐵路車站數(shù)字媒體行業(yè)中擁有媒體資源數(shù)量最多，覆蓋范圍最廣的媒體服務(wù)商。經(jīng)過近10年的發(fā)展，其業(yè)務(wù)廣泛涉及全國各主要樞紐站點(diǎn)，擁有約500個(gè)簽約站點(diǎn)(其中約80%屬于高鐵及動車類車站)，6000余臺數(shù)字媒體資源。

　　從一般角度來講，面對這種雙主業(yè)的上市公司，市場會根據(jù)同行業(yè)上市公司的估值情況，對2個(gè)主業(yè)分別進(jìn)行估值，最后將2個(gè)估值相加，得出公司最終的估值。

　　不過這種相加往往只是理論上的，實(shí)際上市場很“懶”的，并不會分開進(jìn)行估值。

　　結(jié)合多家券商研究預(yù)測，到2019年度聯(lián)美控股歸母凈利潤或?qū)⑦_(dá)到16億元左右，2020年凈利潤有望達(dá)到19億元左右，從中減去廣告收入2.34億（根據(jù)業(yè)績承諾），則清潔供熱業(yè)務(wù)業(yè)績可達(dá)到16-17億元。根據(jù)wind電力、熱力生產(chǎn)及供應(yīng)行業(yè)加權(quán)平均PE值23.4倍計(jì)算，至2020年度，聯(lián)美控股清潔供熱業(yè)務(wù)估值有望達(dá)到400億元。

　　另外2019年三季報(bào)顯示，公司還握有38億現(xiàn)金，疊加區(qū)外擴(kuò)張帶來的利潤增長點(diǎn)，結(jié)合超過130億的數(shù)字傳媒業(yè)務(wù)估值，換言之，目前公司兩大業(yè)務(wù)板塊加上現(xiàn)金資產(chǎn)的合理估值有望達(dá)到570億元左右。

　　但實(shí)際情況并非如此，目前聯(lián)美控股市值為288億元，對應(yīng)的靜態(tài)市盈率是21.35倍。也就是說，聯(lián)美控股現(xiàn)在的市值并沒有體現(xiàn)兆訊傳媒的價(jià)值。

　　并且考慮到兆訊傳媒未來的增長情況，其被低估的價(jià)值也會越來越大。

　　隨著中國高速鐵路建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，“高鐵經(jīng)濟(jì)”迎來了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。受益于此，兆訊傳媒近兩年業(yè)績增速顯著。公開資料顯示，兆訊傳媒2018年實(shí)際凈利潤達(dá)到1.59億，超過當(dāng)年業(yè)績承諾要求的1.5億元。2019年和2020年的業(yè)績承諾也分別達(dá)到1.87億元和2.34億元左右。按此標(biāo)準(zhǔn)，近三年業(yè)績年均增速25%以上！

　　還是按照56倍的PE計(jì)算，如果兆訊傳媒2020年業(yè)績能達(dá)到保底承諾的2.34億元，那么分拆上市后，兆訊傳媒估值有望突破130億元。

　　分拆：“一石三鳥”妙棋

　　實(shí)際上，對于上市公司來說，拆分的好處并非只是體現(xiàn)兆訊傳媒的價(jià)值那么簡單。從發(fā)展的角度來說，分拆后的上市公司和子公司都能更好地專注主業(yè)，再輔以更加優(yōu)秀的現(xiàn)金流量情況，上市公司和子公司將有更大的概率獲得更好的發(fā)展。

　　對于聯(lián)美控股來說，分拆后聯(lián)美控股將專注于清潔能源一個(gè)業(yè)務(wù)，而不要將有限的資源放到清潔能源和廣告?zhèn)髅?個(gè)業(yè)務(wù)上。巧合的是，聯(lián)美控股的清潔能源業(yè)務(wù)正好迎來了發(fā)展機(jī)遇，需要大量的資金加強(qiáng)對上下游優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資布局，從而不斷提高市場占有率。

　　有關(guān)部分發(fā)布的《北方地區(qū)冬季清潔取暖規(guī)劃(2017-2021年)》，對北方地區(qū)涵蓋“2+26”城市供暖總體方案做出了具體安排，明確生物質(zhì)供暖、燃煤清潔集中供暖等作為主流技術(shù)方案發(fā)布實(shí)施，到2021年清潔燃煤供暖面積達(dá)到110億平方米，復(fù)合增速達(dá)26%。發(fā)展清潔集中供暖、拆小上大、提高供熱效率將是行業(yè)未來發(fā)展的主要趨勢。

　　在這一背景下，聯(lián)美控股確立了從區(qū)域性公司向全國性公司擴(kuò)張的戰(zhàn)略，未來將在全國拓展供熱和工業(yè)蒸汽業(yè)務(wù)，發(fā)揮智能管控和規(guī)模化效應(yīng)，帶來該業(yè)務(wù)的高增長和高盈利。

　　聯(lián)美控股確實(shí)也是這么做的，正在進(jìn)行全國性的擴(kuò)張。公開資料顯示，目前聯(lián)美控股主要服務(wù)區(qū)域覆蓋遼寧沈陽市、山東菏澤、江蘇泰州等地。2018年公司供熱面積超6000萬平米，接網(wǎng)面積超8100萬平米；而按照政府已經(jīng)批復(fù)的1.5億平方米規(guī)劃供熱面積計(jì)算，未來僅可見的增長空間已超過1倍。

　　另一方面，對于兆訊傳媒來說，獨(dú)立上市也是一大利好。

　　據(jù)悉，伴隨著高鐵客運(yùn)的快速增長，高鐵廣告也吸引了廣告主越來越多的目光，包括阿里巴巴、騰訊視頻、京東商城、一汽大眾等眾多知名公司在內(nèi)的企業(yè)均和兆訊傳媒建立了良好的合作關(guān)系。

　　基于這一前提，目前兆訊傳媒的戰(zhàn)略是，緊跟中國鐵路建設(shè)的步伐，不斷探索運(yùn)營全國火車站內(nèi)數(shù)字媒體領(lǐng)域。

　　但是隨高鐵網(wǎng)絡(luò)一起擴(kuò)張，是需要大量資金的。而兆訊傳媒此次的獨(dú)立上市，必然會進(jìn)行公開發(fā)行募集資金。募集來的資金，當(dāng)然會全部用于兆訊傳媒自身的發(fā)展。

　　此外，作為一家獨(dú)立上市的公司，兆訊傳媒不但可以通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，改善公司的治理和運(yùn)營結(jié)構(gòu)；還可以通過股權(quán)激勵(lì)的方式提升管理團(tuán)隊(duì)的積極性，提升內(nèi)部管理效率和增長動力。

　　而兆訊傳媒傳媒的發(fā)展，反過來又會促進(jìn)聯(lián)美控股的發(fā)展。因?yàn)檎子崅髅降目毓晒蓶|依舊是聯(lián)美控股，兆訊傳媒的財(cái)務(wù)情況需要并入聯(lián)美控股的財(cái)務(wù)報(bào)表。也就是說兆訊傳媒的利潤如果增長，那么也一定會反應(yīng)到聯(lián)美控股的財(cái)務(wù)報(bào)表中。