券商機(jī)構(gòu)人士指出，在創(chuàng)業(yè)板注冊制差異化跟投機(jī)制安排下，中小券商有望減輕資本負(fù)擔(dān)，獲得彎道超車機(jī)會。不過，短期來看，項目儲備能力仍是決定券商投行競爭力的關(guān)鍵。

　　中國基金報記者 張莉

　　創(chuàng)業(yè)板注冊制改革超預(yù)期落地，各項制度和政策細(xì)節(jié)同步跟進(jìn)，券商投行迎來發(fā)展的黃金期。在業(yè)內(nèi)人士看來，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革有望帶來投行業(yè)務(wù)擴(kuò)容，同時也將倒逼券商轉(zhuǎn)型升級，提升投行定價服務(wù)、資源整合、產(chǎn)業(yè)鏈把握等系統(tǒng)性能力。

　　受訪券商機(jī)構(gòu)人士指出，在創(chuàng)業(yè)板注冊制差異化跟投機(jī)制安排下，中小券商有望減輕資本負(fù)擔(dān)，獲得彎道超車機(jī)會。不過，短期來看，各家機(jī)構(gòu)項目儲備能力仍是決定券商投行競爭力的關(guān)鍵。

　　注冊制改革倒逼轉(zhuǎn)型

　　創(chuàng)業(yè)板注冊改革迅速落地，無疑會帶來券商投行業(yè)務(wù)的擴(kuò)容。中金公司數(shù)據(jù)顯示，2019年A股IPO融資額2532億元，其中，主板1062億元、中小板345億元、創(chuàng)業(yè)板301億元、科創(chuàng)板824億元，科創(chuàng)板的實(shí)施為2019年IPO貢獻(xiàn)了33%的增量。

　　中金公司指出，創(chuàng)業(yè)板注冊制試點(diǎn)等資本市場一系列改革，有望增加券商股權(quán)承銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)明顯增長；交易機(jī)制的放寬以及更多新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的上市有望提振交投活躍度，增厚經(jīng)紀(jì)相關(guān)業(yè)務(wù)收入；科創(chuàng)板的推出及創(chuàng)業(yè)板注冊制的實(shí)施使得一級市場投資退出通道更通暢，券商直投業(yè)務(wù)以及創(chuàng)投企業(yè)有望受益。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革落地，將促進(jìn)各類市場參與主體職能轉(zhuǎn)變和深化，對投行要求也出現(xiàn)了明顯的變化。

　　興業(yè)證券投資銀行業(yè)務(wù)總部執(zhí)行總裁孫超指出，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革充分吸收了科創(chuàng)板做法，在發(fā)行條件、審核注冊程序、發(fā)行承銷、信息披露原則要求、監(jiān)管處罰等方面與科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)定基本一致，這也給中介機(jī)構(gòu)提出了更高的要求。

　　中金公司認(rèn)為，投行要求變化主要體現(xiàn)在：首發(fā)審核方面，注冊制帶來的各參與主體職能轉(zhuǎn)變，以信息披露為核心；設(shè)立上市委及咨詢專家?guī)?；IPO方面，明確各個注冊環(huán)節(jié)流程及時限；再融資和并購重組方面，壓縮再融資審核時限，較IPO時間更短；此外，放寬并購重組發(fā)行股份購買資產(chǎn)的價格下限，約為市場參考價的80%。

　　業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，在改革等因素刺激下，投行將成為券商轉(zhuǎn)型的重要突破口。一創(chuàng)投行指出，創(chuàng)業(yè)板注冊制真正將選擇權(quán)交給市場，將倒逼券商投行不斷提高專業(yè)服務(wù)能力。

　　“對券商投行來說，需要更加重視對企業(yè)的考核和甄別，履行好中介機(jī)構(gòu)看門人職責(zé)。同時，此次改革也將推動投行轉(zhuǎn)型成長，將促使券商在把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、定價及服務(wù)等方面都實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性的提升?！币粍?chuàng)投行指出。

　　華泰證券研究指出，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革等資本市場一系列變化將倒逼投行轉(zhuǎn)型，優(yōu)質(zhì)投行將率先構(gòu)筑資源整合力，加速打造全產(chǎn)業(yè)鏈、全生命周期 “大投行生態(tài)圈”。未來投行有望成為券商轉(zhuǎn)型升級的突破口和發(fā)力點(diǎn)，通過串聯(lián)券商輕重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，發(fā)揮驅(qū)動各業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級的引擎作用，帶動券商開啟全面高階升級。

　　差異化跟投成競爭新變量

　　創(chuàng)業(yè)板注冊制改革內(nèi)容中，差異化跟投機(jī)制成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。根據(jù)規(guī)則安排，除四類企業(yè)外，對一般企業(yè)不要求跟投。差異化跟投機(jī)制的出臺，也讓不少券商“松了一口氣”。

　　一創(chuàng)投行指出，差異化跟投的機(jī)制使發(fā)行人和機(jī)構(gòu)有較強(qiáng)意愿嘗試創(chuàng)業(yè)板，尤其利好項目儲備豐富的中小券商，減輕承銷保薦負(fù)擔(dān)帶來的資本金壓力，有利于充分挖掘創(chuàng)業(yè)板項目。

　　北京一中型券商內(nèi)部人士表示，之前有券商高管就曾公開表示強(qiáng)制跟投機(jī)制不太符合市場的基本原則，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板注冊制不再強(qiáng)制要求對部分企業(yè)跟投，減輕了券商的資金壓力。

　　該人士認(rèn)為，雖然對于部分企業(yè)不再強(qiáng)制券商跟投，但保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任依然得到了一定的強(qiáng)化，對券商在信息披露、定價等方面的工作都提出了更多的要求。同時，在科創(chuàng)板出現(xiàn)的大券商項目數(shù)全面超越小券商的現(xiàn)象或許還會在創(chuàng)業(yè)板注冊制上重演。

　　數(shù)據(jù)顯示，從目前的保薦機(jī)構(gòu)來看，截至6月19日，證監(jiān)會披露的190家創(chuàng)業(yè)板排隊企業(yè)情況中，中信建投（601066）（16家）、中信證券（13家）、民生證券（9家）、海通證券（10家）項目儲備靠前。

　　東吳證券非銀金融首席分析師胡翔表示，注冊制下，龍頭券商優(yōu)勢更為突出，對投行業(yè)務(wù)的利潤增量貢獻(xiàn)將更顯著，預(yù)計行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。此外，考慮到資本實(shí)力差異，預(yù)計中小券商在創(chuàng)業(yè)板的競爭將加劇。

　　也有機(jī)構(gòu)表示，在新的制度安排下，中小機(jī)構(gòu)的券商業(yè)務(wù)也會同步迎來發(fā)展機(jī)會，重塑行業(yè)競爭格局。

　　一創(chuàng)投行認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板注冊制是存量改革，未來兩年影響各家投行業(yè)績的主要是現(xiàn)階段的項目儲備。長期來看，注冊制實(shí)施將重塑投行競爭格局，賦予投行更多主動權(quán)?！皬耐ǖ腊l(fā)行回歸定價與銷售本源，投行業(yè)務(wù)也將呈現(xiàn)多元化，中小券商也將有機(jī)會憑借資本市場融資業(yè)務(wù)的增多，通過自身的資源稟賦和業(yè)務(wù)優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)彎道超車?！?/p>

　　不過，券商投行對IPO項目熱度過高也產(chǎn)生了一些問題。聯(lián)儲證券投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人尹中余指出，券商更熱衷于搶占IPO賽道，而忽略了一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)并購重組的項目，這種“不平衡”會使交易各方態(tài)度有些微妙變化。

　　“比如買方就會擔(dān)心優(yōu)質(zhì)標(biāo)的企業(yè)放棄并購重組，轉(zhuǎn)而選擇IPO。畢竟注冊制的改革和推進(jìn)，不僅是IPO制度的改革和推進(jìn)。我們不應(yīng)只著眼于增量部分，還要做好存量的優(yōu)化。增量和存量均衡、健康發(fā)展，才是完整的生態(tài)系統(tǒng)。”尹中余說。