【威勝信息(688100)、股吧】(688100)：能源互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)航者 開(kāi)啟發(fā)展新動(dòng)能

　　類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：鄧永康/吳用日期：2020-06-22

　　威勝信息是能源互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)航者。公司一直深耕于智慧能源領(lǐng)域，2004年成立之初就率先啟動(dòng)電力信息集采，并成功研發(fā)國(guó)內(nèi)第一塊GPRS電力負(fù)荷管理終端、能源數(shù)據(jù)采集終端和電能采集通信模塊。經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，目前公司多元產(chǎn)品貫穿物聯(lián)網(wǎng)的感知層、網(wǎng)絡(luò)層與應(yīng)用層，為下游客戶(hù)提供一體化解決方案，目前公司在物聯(lián)網(wǎng)連接方面于國(guó)內(nèi)擁有1億用戶(hù)節(jié)點(diǎn)，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)30多個(gè)省份，海外擁有1千萬(wàn)用戶(hù)節(jié)點(diǎn)，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)覆蓋非洲、亞洲和歐洲等全球主流市場(chǎng)，目前公司已在智能電網(wǎng)、智慧城市等不同領(lǐng)域皆有拓展，步入合作共贏的發(fā)展新階段，以產(chǎn)品和技術(shù)方案引領(lǐng)中國(guó)能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。

　　三大方向齊頭并進(jìn)，開(kāi)啟發(fā)展新動(dòng)能。在消費(fèi)升級(jí)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的三大周期性動(dòng)能的驅(qū)動(dòng)下，物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)新活躍。在智能電網(wǎng)領(lǐng)域，國(guó)網(wǎng)將發(fā)展電力物聯(lián)網(wǎng)列為十大重點(diǎn)工作任務(wù)，公司的電力物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品貫穿發(fā)、輸、配、用各環(huán)節(jié)。未來(lái)，約800萬(wàn)個(gè)配電臺(tái)區(qū)智能化改造需要邊緣網(wǎng)關(guān)，近6億只電表需要迭代通信模塊，還有超10億節(jié)點(diǎn)需要連接、監(jiān)測(cè)模塊及終端，這將給公司的發(fā)展帶來(lái)嶄新的機(jī)遇，智能電網(wǎng)領(lǐng)域業(yè)務(wù)是公司核心業(yè)務(wù)，占比營(yíng)收超過(guò)50%，公司以產(chǎn)品為基礎(chǔ)，已形成多系統(tǒng)解決方案。在智慧城市領(lǐng)域，全國(guó)52萬(wàn)所學(xué)校、5萬(wàn)個(gè)區(qū)、3萬(wàn)家醫(yī)院、10萬(wàn)多個(gè)老舊小區(qū)改造，公司有望在能效管理、水電氣熱環(huán)境監(jiān)測(cè)、智慧安防等領(lǐng)域大展拳腳，公司面向不同下游領(lǐng)域，以水氣熱傳感終端和網(wǎng)絡(luò)層相關(guān)設(shè)備產(chǎn)品為依托，打造有智慧水務(wù)、智慧熱網(wǎng)、智慧消防和智慧園區(qū)為主的系統(tǒng)解決方案，方案間能夠相互結(jié)合，為打造智慧城市提供重要支撐。而海外方面，根據(jù)IHS報(bào)告，未來(lái)5年智慧電力AMI年均出貨將達(dá)到1.23億臺(tái)，智慧水務(wù)CAGR將達(dá)到14.38%，到2024年將達(dá)到6,805萬(wàn)臺(tái)/年，目前，公司電力AMI和智慧水務(wù)在以亞非拉為主的發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)受到歡迎，相關(guān)業(yè)務(wù)不斷拓展，有效解決發(fā)展中國(guó)家竊電嚴(yán)重和水質(zhì)安全等問(wèn)題，2019年，公司實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)收入1.05億元，同比增長(zhǎng)97.24%。

　　技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展，芯聯(lián)世界，物聯(lián)未來(lái)。公司以技術(shù)創(chuàng)新為已任，到2019年末研發(fā)人員共347人，占比達(dá)到了48.67%。2019年度，公司研發(fā)費(fèi)用投入9,913萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)33.81%，研發(fā)投入占比達(dá)到了7.97%。到2019年末，公司擁有專(zhuān)利607項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利73項(xiàng)；擁有計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)600項(xiàng)。公司的高精度實(shí)時(shí)監(jiān)控技術(shù)實(shí)現(xiàn)配電網(wǎng)故障定位誤差小于100m突破，達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平；本地互聯(lián)通信技術(shù)獲得突破，低壓集抄實(shí)現(xiàn)本地通信單元100%互聯(lián)互通；自主設(shè)計(jì)HPLC通信芯片獲得集成電路布圖登記證書(shū)，噪聲抑制及抗信號(hào)衰減能力提升約10倍。公司還參與了20項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，其中國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)14項(xiàng)；物聯(lián)網(wǎng)通信技術(shù)是公司技術(shù)核心所在，目前威勝信息物聯(lián)網(wǎng)通信節(jié)點(diǎn)用戶(hù)數(shù)超過(guò)兩億，其中自主設(shè)計(jì)芯片的電力監(jiān)測(cè)及通信模組在線(xiàn)應(yīng)用超過(guò)5000萬(wàn)只，未來(lái)將聚焦兩芯三模建設(shè)，同時(shí)發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)本地通信芯片和電、磁監(jiān)測(cè)傳感芯片，發(fā)力本地組網(wǎng)通信模塊、廣域網(wǎng)通信模塊和低壓電監(jiān)控模塊，通過(guò)高帶寬通信技術(shù)實(shí)現(xiàn)物聯(lián)網(wǎng)海量數(shù)據(jù)高速采集。

　　投資建議：維持買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)35.00元。我們預(yù)計(jì)公司2020/21/22年的營(yíng)收分別為15.34、19.86和26.12億元，增速分別為23.3%、29.5%和31.5%；歸母凈利分別為2.68、3.68和5.17億元，增速分別為23.0%、37.4%和40.7%。公司技術(shù)積淀深厚，致力于成為物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)智慧公用事業(yè)領(lǐng)域的獨(dú)角獸，下游電力物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市與海外都將給公司帶來(lái)全新的發(fā)展機(jī)遇。維持公司買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為35.00元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇或市場(chǎng)波動(dòng)，新技術(shù)研發(fā)及新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)低于預(yù)期，核心技術(shù)人員流失與核心技術(shù)泄露等。

　　12345下一頁(yè)末頁(yè)共6頁(yè)

　　紫光股份(000938)：高端路由器芯片突破 紫光閃耀網(wǎng)絡(luò)世界

　　類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：中信證券股份有限公司研究員：顧海波/梁程加日期：2020-06-22

　　核心觀點(diǎn)

　　網(wǎng)絡(luò)芯片是路由器、交換機(jī)的核心，紫光股份旗下新華三繼華為后成功研制高端路由器NP芯片，自主可控能力大幅增強(qiáng)，并為下一階段的交換機(jī)、5G小基站芯片自研打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司"從芯到云"戰(zhàn)略實(shí)施再邁出重要一一步。國(guó)內(nèi)新基建深入推進(jìn)，龍頭公司核心受益，自研芯片的推出進(jìn)一-步提升公司核心資產(chǎn)價(jià)值。預(yù)計(jì)2020-22年凈利潤(rùn)為22.01億/26.88億/33.02億，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為39/32/26X，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)48.46元，對(duì)應(yīng)2020年45X PE，持續(xù)重點(diǎn)推薦。

　　紫光股份旗下新華三宣布高端路由器網(wǎng)絡(luò)處理芯片（NP芯片）自研測(cè)試成功，計(jì)劃于今年內(nèi)完成首顆商業(yè)網(wǎng)絡(luò)處理器芯片的流片投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2021年上半年面市發(fā)布搭載自研NP芯片的高端路由器產(chǎn)品。NP芯片主要用于高端路由器，高端路由器芯片包括NP芯片、交換芯片、主控芯片。高端路由器經(jīng)過(guò)幾十年發(fā)展，從單CPU芯片模式，發(fā)展為"NP芯片+CPU+ASIC"分布式轉(zhuǎn)發(fā)模式，NP芯片是應(yīng)對(duì)當(dāng)前流量爆發(fā)、高速業(yè)務(wù)類(lèi)型不斷增多、多業(yè)務(wù)融合的核心芯片，是除了網(wǎng)絡(luò)操作系統(tǒng)（OS）外廠商的另一核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　全球網(wǎng)絡(luò)龍頭公司紛紛自研芯片垂直整合發(fā)展，第三方商業(yè)NP芯片逐步退出市場(chǎng)；新華三NP芯片推出緊追華為，自主可控能力大幅增強(qiáng)。全球路由器、交換機(jī)芯片幾乎由美國(guó)博通、Marvell、Mellanox等廠商壟斷，中國(guó)廠商正在崛起。華為海思、新華三突破核心的NP芯片，華為海思、中興通訊、盛科網(wǎng)絡(luò)等公司具備交換芯片資產(chǎn)。全球來(lái)看，目前高端路由器廠商思科、Juniper、華為均采用自研的NP芯片，新華三NP芯片的突破，宣告全球四大高端路由器廠商均實(shí)現(xiàn)核心芯片自研，商業(yè)NP市場(chǎng)空間或進(jìn)一步萎縮，相關(guān)公司逐步退出。新華三本次研制的NP芯片為16nm制程，預(yù)計(jì)2021年跨入7nm制程，追平華為。

　　全球互聯(lián)網(wǎng)由路由器連接而成，路由器市場(chǎng)由運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo)，且主要集中于高端路由器，自研芯片對(duì)國(guó)內(nèi)骨干網(wǎng)絡(luò)尤為重要；新華三在高端路由器市場(chǎng)正加速追趕華為。高端路由器-般用于疏導(dǎo)省和省之間、省內(nèi)各個(gè)城市間流量，位于網(wǎng)絡(luò)的匯聚層和核心層，高端路由器安全、穩(wěn)定運(yùn)行是國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)和信息安全保障核心環(huán)節(jié)，芯片自主可控具有重要社會(huì)意義。4G時(shí)期國(guó)內(nèi)路由器市場(chǎng)復(fù)合增速為19%，2018年達(dá)到37億美元，市場(chǎng)價(jià)值主要集中于運(yùn)營(yíng)商，華為占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，新華三快速突破運(yùn)營(yíng)商加速追趕。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：網(wǎng)絡(luò)處理芯片流片不及預(yù)期；7nm的網(wǎng)絡(luò)處理芯片導(dǎo)入不及預(yù)期；路由器市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。

　　投資建議：網(wǎng)絡(luò)芯片是路由器、交換機(jī)的核心，新華三繼華為后成功研制高端路由器NP芯片，自主可控能力大幅增強(qiáng)，并為下一階段的交換機(jī)、5G小基站芯片自研打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司"從芯到云"戰(zhàn)略實(shí)施再邁出重要一步。國(guó)內(nèi)新基建發(fā)力下，龍頭公司核心受益。公司2020Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期，自研芯片的推出進(jìn)一步提升龍頭核心資產(chǎn)價(jià)值.維持2020-22年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為22.01億/26.88億/33.02億，對(duì)應(yīng)EPS1.08/1.32/1.62元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為39/32/26X，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)48.46元，對(duì)應(yīng)2020年45X PE，持續(xù)重點(diǎn)推薦。

　　345下一頁(yè)末頁(yè)共6頁(yè)

　　【華峰測(cè)控(688200)、

　　半導(dǎo)體測(cè)試機(jī)市場(chǎng)前景不斷向好，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。半導(dǎo)體測(cè)試機(jī)主要細(xì)分領(lǐng)域?yàn)榇鎯?chǔ)器、SoC、模擬、數(shù)字、分立器件和RF測(cè)試機(jī)。根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2019年全球半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模約為50億美元，其中SoC測(cè)試機(jī)市場(chǎng)約為26億美元，模擬芯片測(cè)試機(jī)市場(chǎng)約為2.5億美元。我們認(rèn)為隨著5G、AI、新能源、電動(dòng)汽車(chē)、IOT等新一輪科技逐漸走向產(chǎn)業(yè)化，國(guó)內(nèi)芯片設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)興起和全球封測(cè)產(chǎn)業(yè)重心持續(xù)向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移大趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)前景不斷向好，再加上半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代全面提速，中國(guó)半導(dǎo)體測(cè)試機(jī)國(guó)產(chǎn)替代前景廣闊。根據(jù)我們測(cè)算數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)測(cè)試設(shè)備市場(chǎng)約為13.4億美元，對(duì)應(yīng)SoC測(cè)試機(jī)市場(chǎng)空間約4.85億美元。

　　立足模擬市場(chǎng)，切入大功率/SOC賽道，引領(lǐng)半導(dǎo)體測(cè)試機(jī)國(guó)產(chǎn)化大潮。公司深耕模擬/數(shù)?；旌闲酒瑴y(cè)試機(jī)領(lǐng)域20余年，已成為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體測(cè)試機(jī)龍頭。國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體測(cè)試機(jī)市場(chǎng)集中度較高，根據(jù)賽迪顧問(wèn)數(shù)據(jù)，2018年中國(guó)集成電路測(cè)試機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為36.0億元，泰瑞達(dá)和愛(ài)德萬(wàn)份額分別為46.7%、35.3%，公司市場(chǎng)份額為6.1%，其中，公司在中國(guó)模擬測(cè)試機(jī)市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率為40.14%。在模擬及混合測(cè)試機(jī)方面，公司產(chǎn)品性能已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，產(chǎn)品已經(jīng)在產(chǎn)業(yè)鏈得到了廣泛應(yīng)用：在封測(cè)環(huán)節(jié)，公司是國(guó)內(nèi)前三大半導(dǎo)體封測(cè)廠商模擬測(cè)試領(lǐng)域的主力測(cè)試平臺(tái)供應(yīng)商；在晶圓制造環(huán)節(jié)，公司產(chǎn)品已在華潤(rùn)微電子等大中型晶圓制造企業(yè)中成功使用；在IC設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，公司產(chǎn)品已在矽力杰、圣邦微電子、芯源系統(tǒng)等知名集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)中批量使用。我們認(rèn)為公司持續(xù)加大研發(fā)投入，綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，受益于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)東移以及國(guó)產(chǎn)替代大趨勢(shì)，有望乘風(fēng)而起引領(lǐng)半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備國(guó)產(chǎn)化大潮。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；SoC測(cè)試機(jī)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)

　　345下一頁(yè)末頁(yè)共6頁(yè)

　　永新股份(002014)點(diǎn)評(píng)：推出激勵(lì)計(jì)劃及員工持股計(jì)劃 打造長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制

　　類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所有限公司研究員：屠亦婷/周海晨/柴程森日期：2020-06-22

　　公司公告擬推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃和員工持股計(jì)劃。1）限制性股票激勵(lì)計(jì)劃：公司擬向12名激勵(lì)對(duì)象授予1040萬(wàn)限售股，占總股本的2.06%，授予價(jià)格4.44元/股；業(yè)績(jī)考核：以2019年為基數(shù)，2020-2022年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于13.0%/27.7%/44.3%，或2020-2022年凈利潤(rùn)總額不低于10.36億元。2）員工持股計(jì)劃：公司擬向83名員工推出員工持股計(jì)劃，設(shè)立資金總額不超3196.8萬(wàn)元，受讓價(jià)格4.44元/股，標(biāo)的股票規(guī)模不超720萬(wàn)股，占總股本的1.43%；業(yè)績(jī)考核：以2019年為基數(shù)，2020-2021年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于13.0%/27.7%。

　　公司公告擬擴(kuò)建產(chǎn)能。子公司黃山包裝擬自籌資金1.5億元投建年產(chǎn)8000噸新型功能膜材料項(xiàng)目，一次性規(guī)劃建設(shè)廠房(可容建10條吹膜生產(chǎn)線(xiàn)和4條流延線(xiàn))及倉(cāng)庫(kù)等，新建2條吹膜線(xiàn)及配套部分輔助設(shè)備。

　　打造長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，激勵(lì)目標(biāo)體現(xiàn)公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績(jī)考核條件要求2020-2022年凈利潤(rùn)（剔除本次及其他股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、員工持股計(jì)劃股份支付費(fèi)用影響，預(yù)計(jì)2020-2023年限制性股票攤銷(xiāo)成本分別為883.75萬(wàn)元、1313.02萬(wàn)元、631.25萬(wàn)元和202.00萬(wàn)元）增長(zhǎng)率不低于13.0%/27.7%/44.3%，或2020-2022年凈利潤(rùn)總額不低于10.36億元。體現(xiàn)公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。此次員工計(jì)劃與股權(quán)激勵(lì)合計(jì)覆蓋95名董事、高管和中層管理技術(shù)人員，進(jìn)一步健全公司長(zhǎng)期、有效的激勵(lì)約束機(jī)制，有效調(diào)動(dòng)管理者和員工的積極性和創(chuàng)造性，確保公司持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。

　　下游為大眾消費(fèi)品，公司收入端穩(wěn)定，體現(xiàn)逆周期屬性；上游原材料價(jià)格下跌，提供利潤(rùn)彈性。公司所產(chǎn)塑料軟包裝產(chǎn)品下游主要為食品、日化、醫(yī)藥等領(lǐng)域，多為大眾消費(fèi)品，需求受新冠肺炎疫情影響有限，2020年Q1收入同比僅下滑6.6%、歸母凈利僅下滑3.3%，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性遠(yuǎn)強(qiáng)于同行。原油價(jià)格大幅下跌，公司原材料為原油深加工產(chǎn)品，原材料占成本比達(dá)到78%，上游原材料價(jià)格下跌，有望帶來(lái)未來(lái)利潤(rùn)彈性。

　　受益于行業(yè)洗牌、龍頭集中度提升，下游品牌客戶(hù)份額擴(kuò)大，公司有望保持成長(zhǎng)趨勢(shì)。1）環(huán)保趨嚴(yán)+行業(yè)洗牌，龍頭集中度提升：公司是國(guó)內(nèi)塑料軟包裝龍頭企業(yè)，隨著消費(fèi)升級(jí)，高端優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品繼續(xù)渠道下沉，環(huán)保趨嚴(yán)導(dǎo)致行業(yè)洗牌，龍頭集中度有望不斷提升，永新未來(lái)市場(chǎng)份額將持續(xù)擴(kuò)大，打開(kāi)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間。2）下游客戶(hù)市占率擴(kuò)增：公司下游食品、日化等領(lǐng)域仍較為分散，休閑食品行業(yè)我國(guó)CR10僅為34.1%（vs美國(guó)的49.6%和日本的43.8%）、化妝品市場(chǎng)我國(guó)CR10為28.9%（vs美國(guó)化妝品市場(chǎng)CR10為57.7%）。公司服務(wù)于下游龍頭消費(fèi)品牌，伴隨客戶(hù)市占率提升，公司訂單有望持續(xù)增長(zhǎng)。

　　塑料軟包龍頭長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，員工持股及限制性股票激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)一步激活員工積極性。憑借在行業(yè)內(nèi)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，技術(shù)、管理能力及客戶(hù)資源的積累，此次產(chǎn)能擴(kuò)張，未來(lái)有望長(zhǎng)期受益于行業(yè)整合趨勢(shì)。我們維持2020-2021年歸母凈利的盈利預(yù)測(cè)為3.07億元和3.53億元，并新增2022年歸母凈利的額盈利預(yù)測(cè)為4.05億元，當(dāng)前股價(jià)（8.84元）對(duì)應(yīng)2019-2022年的PE分別為14、13和11倍。公司下游偏日用消費(fèi)品，經(jīng)營(yíng)具有類(lèi)消費(fèi)品屬性；公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流持續(xù)高于凈利潤(rùn)，近5年平均現(xiàn)金分紅率76%；估值具備安全邊際，維持買(mǎi)入！

　　首頁(yè)上一頁(yè)23456下一頁(yè)末頁(yè)共6頁(yè)

　　歌爾股份(002241)："零件+成品"戰(zhàn)略協(xié)同TWS、VR/AR、可穿戴多維驅(qū)動(dòng)

　　類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司研究員：許興軍/王亮/彭霧日期：2020-06-22

　　核心觀點(diǎn)：

　　TWS耳機(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，眾品牌百花齊放。Counterpoint估計(jì)2019年全球TWS耳機(jī)銷(xiāo)量約1.29億部（不含白牌），同比增長(zhǎng)160％，2020年有望達(dá)到2.3億部，同比增長(zhǎng)92%。根據(jù)DoNews報(bào)道，今年四季度iPhone較大概率取消有線(xiàn)耳機(jī)的標(biāo)配，我們看好蘋(píng)果的引領(lǐng)效應(yīng)，有望帶動(dòng)其他手機(jī)廠商加速推廣TWS耳機(jī)。

　　AR/VR拐點(diǎn)將至，F(xiàn)acebook和Sony占據(jù)半壁江山。VR/AR在經(jīng)歷了2017~2019年的冷靜期后，隨著《半條命》的推出以及HTC和Oculus等巨頭紛紛推出高性?xún)r(jià)比VR一體機(jī)，行業(yè)有望重新進(jìn)入新一輪成長(zhǎng)期；據(jù)IDC報(bào)道，2020年全球AR/VR出貨量預(yù)計(jì)達(dá)710萬(wàn)臺(tái)，2024年預(yù)計(jì)達(dá)7670萬(wàn)臺(tái)；Facebook的Oculus系列和Sony的PSVR成為代表性產(chǎn)品，3Q2019兩家的市占率分別為39.2%和20.9%。

　　歌爾股份："零件+成品"戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)顯著。成品方面：1.公司是TWS耳機(jī)的主力供應(yīng)商之一，將受益于TWS耳機(jī)的出貨高成長(zhǎng)；2.公司為國(guó)際大客戶(hù)VR產(chǎn)品提供整機(jī)組裝服務(wù)，有望伴隨大客戶(hù)實(shí)現(xiàn)多維成長(zhǎng)；3.可穿戴：公司作為watch產(chǎn)品的ODM供應(yīng)商直接受益。零件方面：公司的揚(yáng)聲器、受話(huà)器等業(yè)務(wù)有望提升公司在成品業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們看好公司受益于TWS耳機(jī)和VR/AR業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)，手表、音箱、游戲配件等也將貢獻(xiàn)多維動(dòng)力，預(yù)計(jì)公司20-22年EPS分別為0.63/0.91/1.19元/股，按照最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為42/29/22倍，考慮可比公司估值及公司AR/VR業(yè)務(wù)的稀缺性和成長(zhǎng)性，以35倍PE對(duì)應(yīng)2021年凈利潤(rùn)，合理價(jià)值為31.89元/股，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情控制不及預(yù)期，手機(jī)聲學(xué)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇，TWS耳機(jī)滲透率低于預(yù)期，VR/AR業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

　　首頁(yè)上一頁(yè)23456下一頁(yè)末頁(yè)共6頁(yè)

　　青島啤酒(600600)：行業(yè)景氣向好千億市值可期

　　類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司研究員：程航/董廣陽(yáng)日期：2020-06-22

　　行業(yè)景氣向好，業(yè)績(jī)具備彈性。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2020年1-5月啤酒總產(chǎn)量1263.9萬(wàn)千升，單4月產(chǎn)量307.9萬(wàn)千升，同增5.4%，單5月產(chǎn)量406.5萬(wàn)千升，同增11.4%，旺季到來(lái)后行業(yè)逐季景氣向好。收入利潤(rùn)來(lái)看，20年1-4月規(guī)模以上啤酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入398.9億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)20.4億元，單4月實(shí)現(xiàn)收入128.3億元，同增2.8%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)14.0億元，同增48.2%，產(chǎn)量向好下4月行業(yè)利潤(rùn)具備較大彈性。我們預(yù)計(jì)行業(yè)5月產(chǎn)量同增雙位數(shù)下，行業(yè)5月利潤(rùn)仍然具備彈性。

　　公司各渠道銷(xiāo)售逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)Q2實(shí)現(xiàn)近雙位數(shù)收入增長(zhǎng)。渠道調(diào)研反饋，當(dāng)前流通渠道完全恢復(fù)、餐飲渠道恢復(fù)70%~80%、夜場(chǎng)等娛樂(lè)渠道恢復(fù)30%~50%，但公司夜場(chǎng)渠道占比較小，對(duì)整體影響相對(duì)可控。

　　我們認(rèn)為，在整體行業(yè)二季度向好下，龍頭公司優(yōu)勢(shì)明顯，銷(xiāo)售情況大概率好于行業(yè)整體表現(xiàn)，故預(yù)計(jì)公司4月、5月銷(xiāo)量近雙位數(shù)增長(zhǎng)，6月銷(xiāo)量在去年高基數(shù)下維持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)整體Q2銷(xiāo)量增長(zhǎng)5%~7%，銷(xiāo)售收入實(shí)現(xiàn)近雙位數(shù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)具備一定彈性。

　　內(nèi)部改革有效推進(jìn)，長(zhǎng)周期盈利改善邏輯清晰。上周我們參加青島啤酒股東大會(huì)，管理層就長(zhǎng)期戰(zhàn)略、機(jī)制改革及年內(nèi)疫情后復(fù)蘇情況進(jìn)行詳細(xì)交流。公司領(lǐng)導(dǎo)層戰(zhàn)略思路清晰，市場(chǎng)策略因地施策，高端化布局持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)化改革方向明確，激勵(lì)機(jī)制以利潤(rùn)和銷(xiāo)量加權(quán)平均，并向利潤(rùn)傾斜。我們認(rèn)為，疫情并不改變盈利加速改善的行業(yè)趨勢(shì)，結(jié)構(gòu)升級(jí)、提價(jià)、提高經(jīng)營(yíng)效率的長(zhǎng)期邏輯不改，公司股權(quán)激勵(lì)落地后，市場(chǎng)化機(jī)制不斷完善，看好品牌勢(shì)能加速釋放。

　　品牌榮光時(shí)代，千億市值可期：啤酒行業(yè)從渠道戰(zhàn)價(jià)格戰(zhàn)的時(shí)代轉(zhuǎn)變?yōu)槠放茟?zhàn)價(jià)值戰(zhàn)的時(shí)代，過(guò)去青島啤酒被動(dòng)卷入低價(jià)擴(kuò)份額的渠道競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)勢(shì)不明顯；但在新時(shí)代，青啤的百年品牌力及產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)將得以大幅釋放，如能配合經(jīng)營(yíng)效率改善，公司未來(lái)幾年業(yè)績(jī)和市值有望大放異彩。同樣擁有名酒基因的山西汾酒，也是在品牌時(shí)代，配合國(guó)企改革及華潤(rùn)入主后，經(jīng)營(yíng)活力大幅提升，品牌勢(shì)能得以釋放，市值突破千億，估值顯著溢價(jià)，值得借鑒。考慮到目前行業(yè)景氣向好，預(yù)計(jì)Q2以后迎來(lái)收入盈利雙拐點(diǎn)，我們上調(diào)2020-2022年EPS預(yù)測(cè)至1.53/1.93/2.32元（原預(yù)測(cè)為1.49/1.93/2.32元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為46/36/30X，上調(diào)目標(biāo)價(jià)到85元，對(duì)應(yīng)2021年44倍P/E，本輪目標(biāo)千億市值，重申"強(qiáng)推"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：中高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。淮黉N(xiāo)力度加大；疫情加重。

　　首頁(yè)上一頁(yè)23456