格力地產(chǎn)(600185)首次覆蓋報告：承接港珠澳客流“量變”與“質(zhì)變”機(jī)會仍存

　　類別：公司機(jī)構(gòu)：民生證券股份有限公司研究員：顧熹閩日期：2020-06-22

　　國資重組，公司切入高成長免稅賽道

　　公司擬以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金方式購買珠海免稅集團(tuán)100%股權(quán)，發(fā)行價格4.3元/股。

　　以中國國旅收購日上上海、海免公司的交易方案看，對應(yīng)PE分別為12X、15X，假設(shè)珠免定價參考以上案例估值區(qū)間，則珠免的評估價應(yīng)在85-105億（免稅主業(yè)12-15X PE，投資收益1x PE）。同時，公司還將引入與免稅業(yè)務(wù)具備協(xié)同效應(yīng)的通用技術(shù)集團(tuán)，未來珠免有望依托通用技術(shù)的跨國貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，提升自身的采購能力。

　　疫情重塑全球免稅競爭格局，中國免稅消費(fèi)回流空間廣闊

　　當(dāng)前宏觀背景下，為擴(kuò)大內(nèi)需，回流海外消費(fèi)，政策推動免稅業(yè)動力充足，免稅行業(yè)政策紅利有望不斷顯現(xiàn)。從國人境內(nèi)免稅購物轉(zhuǎn)化率提升，以及海外免稅消費(fèi)回流角度測算，我們預(yù)計中國免稅業(yè)未來銷售規(guī)模有望達(dá)到1000-2000億的區(qū)間。以中免、珠免為代表的國有免稅運(yùn)營商將進(jìn)入黃金發(fā)展階段。

　　珠海免稅：承接港珠澳客流，“量變”與“質(zhì)變”機(jī)會仍存

　　公司門店占據(jù)大陸旅客訪澳核心流量入口。2019年中國大陸游客每年進(jìn)入澳門人次近2800萬人次，主要進(jìn)入途徑包括：拱北口岸（68%）、路氹城邊境口岸，即蓮花大橋口岸（9%）、港珠澳大橋（8%）、水路碼頭，包括九州港口岸等（6%）。公司口岸免稅店基本涵蓋了80%以上大陸旅客進(jìn)入澳門的主要渠道。珠免空間測算：參照美國居民每年游覽拉斯維加斯人次占總?cè)丝诘谋壤?，我們預(yù)計中國大陸居民未來每年到訪澳門的人次有望達(dá)到7000萬人次，較2019年人次增長一倍以上。進(jìn)一步地，公司正逐步加強(qiáng)對香化采購的重視，未來伴隨門店面積擴(kuò)張+品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司門店表觀客單價有望向【白云機(jī)場(600004)、股吧】目前水平靠攏（2019年108元），則公司口岸遠(yuǎn)期銷售規(guī)模有望達(dá)到75億元，以公司目前歸母凈利率25%-28%看，對應(yīng)利潤體量在20億元左右，若以30-40倍PE估值，遠(yuǎn)期市值在600-800億元。

　　投資建議

　　我們對公司2021年的分布估值為396-436億元，較發(fā)行股份和支付現(xiàn)金收購珠免資產(chǎn)后的市值仍有空間。遠(yuǎn)期而言，如我們在上文所分析，珠海進(jìn)入澳門的口岸客流遠(yuǎn)期成長空間廣闊，同時國內(nèi)免稅業(yè)競爭格局已走向適度開放，珠免公司未來仍有機(jī)會進(jìn)一步擴(kuò)張其免稅業(yè)務(wù)，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示

　　香港旅游環(huán)境不佳，可能導(dǎo)致未來港澳游人次下滑；免稅行業(yè)政策波動風(fēng)險。

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　　中國國旅(601888)：618免稅折扣力度加大 公司盈利有望繼續(xù)上行

　　類別：公司機(jī)構(gòu)：民生證券股份有限公司研究員：顧熹閩日期：2020-06-22

　　離島免稅、機(jī)場免稅渠道折扣力度加大，銷售規(guī)模有望加速增長

　　本次618電商節(jié)期間，國內(nèi)免稅渠道促銷力度超過以往：日上上海線上app首次專門開辟618專屬活動專區(qū)，多件爆款商品享受多件購買65-85折的優(yōu)惠；離島層面，海口日月廣場免稅店線下全場香水化妝品5折起、8折封頂，10款暢銷單品68折；海南免稅官方商城限時24小時68個口碑爆品6折起、68折封頂；美蘭機(jī)場免稅店大牌商品6折促銷，全場3件85折起，折扣力度遠(yuǎn)超以往。我們預(yù)計，受618折扣活動力度加強(qiáng)影響，6月免稅渠道整體增速或?qū)⒕S持4-5月的高增態(tài)勢。

　　離島免稅+線上新零售業(yè)務(wù)有望驅(qū)動公司業(yè)績進(jìn)一步上行

　　離島免稅新政落地在即，客單價有望迎來歷史性突破。據(jù)21世紀(jì)財經(jīng)報道，持續(xù)8年的單件免稅品行郵稅起征點或有望從8000元大幅度拔高，離島免稅政策有望迎來自誕生之日起，最為重要的一次調(diào)整。我們此前報告測算，行郵稅調(diào)升有望推動海南免稅銷售客單價由2019年的3513元增長至2021年的6561元，預(yù)計2021年全島免稅銷售規(guī)模有望達(dá)到320億元。同時，我們認(rèn)為公司新零售業(yè)務(wù)具備一定盈利能力，且在遠(yuǎn)期有望維持一定規(guī)模：（1）從監(jiān)管和政策層面而言，目前會員購+離島免稅補(bǔ)購業(yè)務(wù)均按政策規(guī)定，繳納稅費(fèi)，雖然稅費(fèi)成本增加，但考慮無租金和扣點影響，因而在不考慮折扣影響下，當(dāng)前會員購+離島免稅補(bǔ)購業(yè)務(wù)的凈利潤率應(yīng)接近10%；（2）從中免自身經(jīng)營動力而言，新零售業(yè)務(wù)一直是公司過往力圖突破的方向，2014-2017年公司在中免商城、海南回頭購等業(yè)務(wù)上均有嘗試，惟彼時受制于規(guī)模效應(yīng)不足，且政策和品牌層面亦有限制；（3）品牌對模式認(rèn)可度，我們認(rèn)為一是中韓免稅市場規(guī)模逆轉(zhuǎn)趨勢不變，品牌商對中國市場的資源投放力度將不斷加大，二是會員購+離島補(bǔ)購更多替代的是居民原有海外代購及跨境電商平臺消費(fèi)（以上渠道仍需有出境或到訪海南），對品牌有稅渠道沖擊較為有限，同時隨跨境電商平臺、海外代購的銷售回流至免稅渠道，也有利于品牌規(guī)范國內(nèi)市場價格體系；三是中國化妝品市場仍是國際巨頭的兵家必爭之地，頭部品牌對市場份額的爭奪，或倒逼品牌在免稅新零售渠道加大資源傾斜力度。

　　投資建議

　　結(jié)合最新參數(shù)調(diào)整，上調(diào)公司2020-22年EPS至1.96、3.59、4.9元，對應(yīng)PE各為43.9/23.9/17.5倍。公司2016年以來歷史估值平均為40倍，伴隨明年盈利增長，當(dāng)前PE估值仍具吸引力，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：

　　離島免稅政策落地進(jìn)展不及預(yù)期；公司存貨減值力度超預(yù)期。

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　　【長青股份(002391)、股吧】(002391)：部分產(chǎn)品價格繼續(xù)下滑 新建項目助力增長

　　類別：公司機(jī)構(gòu)：中國國際金融股份有限公司研究員：賈雄偉/李璇日期：2020-06-22

　　公司近況

　　受不利天氣影響國內(nèi)農(nóng)藥制劑消化較慢，同時海外需求未能給市場支撐，以及國內(nèi)農(nóng)藥開工率提升等，近期農(nóng)藥價格指數(shù)繼續(xù)下滑，公司主要原藥產(chǎn)品氟磺胺草醚、吡蟲啉、啶蟲脒等市場價格下滑明顯。

　　評論

　　農(nóng)藥價格指數(shù)繼續(xù)下滑。我國農(nóng)藥開工率穩(wěn)定提升，市場供應(yīng)不斷上升，2020年1-4月我國農(nóng)藥產(chǎn)量68.6萬噸，同比下降2.6%，其中4月產(chǎn)量21萬噸，同比增長13.5%。需求端，受不利天氣影響終端制劑消化較慢，市場補(bǔ)庫存暫緩，同時海外需求未能給市場支撐等，農(nóng)藥價格指數(shù)繼續(xù)下滑。截至6月14日，【中農(nóng)立華(603970)、股吧】原藥價格指數(shù)為97.4，同比下降16%，環(huán)比上月下降3.6%。

　　公司氟磺胺草醚、吡蟲啉及啶蟲脒等產(chǎn)品價格下滑，茚蟲威、氟環(huán)唑、氟蟲腈等價格仍處于高位。由于出口弱勢以及國內(nèi)企業(yè)備貨謹(jǐn)慎，氟磺胺草醚市場價格環(huán)比上月下降3.1%至9.5萬元/噸。

　　煙堿類殺蟲劑由于出口低迷以及庫存較高等影響，市場價格不斷下降，目前吡蟲啉、啶蟲脒市場價格環(huán)比上月分別下降8.7%/8.0%至10.5/11.5萬元/噸。由于市場供應(yīng)偏緊或需求增加等，茚蟲威、氟環(huán)唑及氟蟲腈等價格相對穩(wěn)定，目前價格仍處于歷史較高水平。

　　新項目建設(shè)助力公司中長期發(fā)展。我們預(yù)計公司可轉(zhuǎn)債募投項目500噸/年異惡草松項目將在2H20投產(chǎn)，6,000噸麥草畏項目有望于2021年初建成投產(chǎn)，我們預(yù)計募投項目逐步投產(chǎn)將助力公司業(yè)績繼續(xù)增長。同時公司湖北農(nóng)藥生產(chǎn)基地目前正在報批安評、環(huán)評等工作，公司計劃將圍繞菊酯以及公司上游中間體和原料等產(chǎn)品布局，我們預(yù)計將助力公司優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，進(jìn)一步擴(kuò)大農(nóng)藥產(chǎn)能、豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及提升盈利能力。

　　估值建議

　　考慮到吡蟲啉等產(chǎn)品價格下降，我們下調(diào)2020/21年盈利預(yù)測4%/5%至3.82/4.92億元，目前公司股價對應(yīng)2020/21年市盈率13.8/10.7x，我們下調(diào)目標(biāo)價8%至11元，對應(yīng)38%的上漲空間和2020/21年19/15x市盈率，維持跑贏行業(yè)評級。

　　風(fēng)險

　　農(nóng)藥產(chǎn)品價格繼續(xù)下滑，新項目進(jìn)展低于預(yù)期。

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　　興業(yè)銀行(601166)：撥云見日 大有可為

　　類別：公司機(jī)構(gòu)：浙商證券股份有限公司研究員：邱冠華日期：2020-06-22

　　報告導(dǎo)讀

　　最艱難階段已經(jīng)過去，正確方向+強(qiáng)大執(zhí)行，開辟可持續(xù)發(fā)展之路。當(dāng)前時點最具性價比的優(yōu)質(zhì)銀行，買入評級。

　　投資要點

　　直觀認(rèn)識：最艱難階段已經(jīng)過去

　?、儋Y負(fù)結(jié)構(gòu)調(diào)整到位。17年以來非標(biāo)資產(chǎn)、同業(yè)負(fù)債占比不斷壓降，資負(fù)結(jié)構(gòu)與同業(yè)差異持續(xù)縮小，調(diào)整接近尾聲。②盈利能力趨于穩(wěn)定。17年以來，ROA優(yōu)勢擴(kuò)大，隨著資負(fù)調(diào)整到位，杠桿趨于穩(wěn)定，未來ROE有望較同業(yè)保持優(yōu)勢。

　　核心關(guān)注：可持續(xù)發(fā)展之路在哪

　　嚴(yán)監(jiān)管以來傳統(tǒng)的同業(yè)擴(kuò)張之路不再行得通，興業(yè)銀行未來怎么走出來成為市場的核心擔(dān)憂點。我們認(rèn)為，興業(yè)銀行在“商行+投行”的戰(zhàn)略引領(lǐng)下，做精表內(nèi)，做強(qiáng)表外，戰(zhàn)略具有穩(wěn)定性和執(zhí)行力，未來大有可為。

　　1、走什么路：“做精表內(nèi)、做強(qiáng)表外”是行之有效且大有可為的方向。

　　彌補(bǔ)負(fù)債端劣勢：通過場景生態(tài)圈（織網(wǎng)工程等）做大做強(qiáng)客戶基礎(chǔ)，通過投資生態(tài)圈以AUM和代銷促存款增長，以投行生態(tài)圈提供綜合服務(wù)吸引存款。對標(biāo)同業(yè)，興業(yè)銀行存款成本率若回到同業(yè)平均水平，則靜態(tài)測算可節(jié)約利息支出64億，對應(yīng)可提升營收3.5%、凈利潤7%、ROA 7bp。

　　做大中收端優(yōu)勢：①投行生態(tài)圈，繼續(xù)鞏固投資銀行和FICC業(yè)務(wù)中收優(yōu)勢。

　?、趫鼍吧鷳B(tài)圈，交易結(jié)算業(yè)務(wù)對營收的貢獻(xiàn)度較同業(yè)平均低0.7pc，較領(lǐng)先銀行招行低3pc，測算若營收貢獻(xiàn)度提升至招行水平，則能夠提升ROA 6bp；③投資生態(tài)圈，投資管理能力有優(yōu)勢，費(fèi)率、規(guī)模和凈值化程度均排名股份行前列，未來凈值化轉(zhuǎn)型和理財規(guī)模擴(kuò)大有望提升財富管理中收。代銷業(yè)務(wù)中收對營收貢獻(xiàn)度較同業(yè)平均低1.5pc，有提升空間。測算若凈值型理財占比達(dá)100%，則可提升ROA 5bp；若“非保本理財AUM/總資產(chǎn)”提升至招行水平，則可提升ROA 4bp；若代理代銷中收對營收貢獻(xiàn)度達(dá)到同業(yè)平均，則可提升ROA 3bp。

　　2、靠什么走：最市場化和具有執(zhí)行力的銀行之一，且預(yù)計戰(zhàn)略可持續(xù)。

　　戰(zhàn)略穩(wěn)定性和執(zhí)行力有保障：興業(yè)銀行戰(zhàn)略是時代環(huán)境和自身稟賦最優(yōu)選擇，市場化是內(nèi)生基因，因此無論管理層是否變化，戰(zhàn)略穩(wěn)定性和執(zhí)行力都有保障。

　　估值角度：最具性價比優(yōu)質(zhì)銀行

　　縱向來看，截至6月18日，興業(yè)銀行PB(lf)僅0.65，為過去三年最低水平。橫向來看，19年末興業(yè)銀行的ROE排名全國性銀行前列，但估值明顯低于ROE對應(yīng)的PB均值回歸水平，是最具性價比的優(yōu)質(zhì)銀行。

　　盈利預(yù)測及估值

　　興業(yè)銀行最艱難時期已經(jīng)過去，“做精表內(nèi)，做強(qiáng)表外”戰(zhàn)略配以出色戰(zhàn)略執(zhí)行保障開辟可持續(xù)發(fā)展之路，是最具性價比的優(yōu)質(zhì)銀行。維持20-22年歸母凈利潤同比增速預(yù)測8.41%/8.95%/ 10.08%，對應(yīng)EPS 3.31/3.62/4.00。現(xiàn)價對應(yīng)20-22年0.61/0.55/0.49倍PB。目標(biāo)價25.2元，對應(yīng)20年0.97倍PB，維持買入評級。

　　風(fēng)險提示：疫情影響失控，不良大幅暴露。

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　　伊利股份(600887)最新動態(tài)點評：銷售趨勢向好 全年預(yù)期改善

　　類別：公司機(jī)構(gòu)：太平洋證券股份有限公司研究員：黃付生/蔡雪昱/鄭漢鎮(zhèn)日期：2020-06-22

　　事件：近期我們通過草根調(diào)研，了解到二季度以來伊利常溫液奶加速改善、奶粉和冷飲保持良好增長勢頭，行業(yè)和龍頭公司有望迎來較快發(fā)展的黃金階段。

　　一、銷售收入環(huán)比持續(xù)加速改善，白奶類產(chǎn)品占比提升

　　疫情后期，伴隨渠道快速恢復(fù)以及消費(fèi)者對乳制品高營養(yǎng)蛋白的需求明顯提升，乳制品行業(yè)迎來較快的恢復(fù)。草根渠道反饋公司常溫液奶4月恢復(fù)增長、5月、6月增速更快，整體呈現(xiàn)環(huán)比持續(xù)加速改善趨勢。

　　同時，因為白奶類產(chǎn)品的需求提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級，綜合毛利率和盈利能力有望改善。此外，奶粉和冷飲延續(xù)了今年以來逆勢增長的強(qiáng)勁表現(xiàn)，有望對今年的收入和業(yè)績形成更多支撐。健康飲品、低溫、奶酪各個事業(yè)部積極布局，穩(wěn)健發(fā)展。

　　二、費(fèi)用開始可控，下半年進(jìn)一步改善，業(yè)績預(yù)期好轉(zhuǎn)受疫情影響，2-4月份促銷推廣力度加強(qiáng)，導(dǎo)致線下銷售費(fèi)用率提升。

　　5月份以來，隨著庫存降低至良性、產(chǎn)品新鮮度恢復(fù)、終端需求提升，折扣促銷力度減弱，從線下買贈情況來看，我們估計線下銷售費(fèi)用率同比基本持平。目前，乳制品行業(yè)廠家和商家對利潤的訴求比較明確和統(tǒng)一。結(jié)合蒙牛對2020年全年的凈利潤預(yù)期以及上半年的業(yè)績預(yù)告來看，下半年蒙牛對于高質(zhì)量增長和盈利情況的要求同樣非常高。

　　我們預(yù)計6月份以及下半年的銷售環(huán)境和競爭態(tài)勢有望進(jìn)一步改善。

　　同時可以看到，伊利中止了一些成熟熱門欄目的冠名贊助，轉(zhuǎn)投一些高性價比、更貼合消費(fèi)人群、能增加產(chǎn)品曝光度的新欄目或網(wǎng)絡(luò)綜藝，既節(jié)約了成本也提升了費(fèi)效比。疫情造成體育賽事的取消或延期對于當(dāng)期線上費(fèi)用的支出也形成節(jié)約?？傮w來看，管理層之前透露的收縮線上費(fèi)用支出、回補(bǔ)線下費(fèi)用損失的策略調(diào)整，具備很大的操作空間，全年銷售費(fèi)用和銷售費(fèi)用率有望控制在預(yù)算范圍內(nèi)，業(yè)績預(yù)期好轉(zhuǎn)。

　　三、今年超額達(dá)成年度收入和業(yè)績指引的概率明顯提升考慮常溫液奶，特別白奶類產(chǎn)品的恢復(fù)和增長不斷超預(yù)期；考慮奶粉、鮮奶等品類正值風(fēng)口，伊利通過戰(zhàn)略定位的調(diào)整，積極發(fā)展帶來增量；考慮今年天氣熱得早、夏季較長，冷飲和含乳飲料的需求有望改善；結(jié)合健康飲品、低溫、奶酪事業(yè)部的規(guī)劃和發(fā)展?fàn)顩r來看，我們判斷今年伊利的報表收入有望超額達(dá)成年度指引的970億元。同時，因為主營收入恢復(fù)較快增長、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、下半年銷售環(huán)境預(yù)期改善，預(yù)計業(yè)績方面明顯好于市場的悲觀預(yù)期。如果下半年銷售費(fèi)用的把控比較順利，全年歸母凈利潤實現(xiàn)同比正增長的概率將提升。

　　四、銷售趨勢向好，全年預(yù)期改善，估值有望恢復(fù)提升疫情期間，市場擔(dān)心乳制品行業(yè)的受損程度嚴(yán)重，也對消費(fèi)者信心、渠道恢復(fù)、上市公司今年的業(yè)績存在擔(dān)憂，造成伊利股份的股價表現(xiàn)相對弱勢。隨著二季度乳制品行業(yè)整體，特別是龍頭公司伊利股份的銷售明顯改善且趨勢向好，全年的收入和業(yè)績預(yù)期相應(yīng)改善，基本面的擔(dān)憂開始消除。接下來3-4個季度，伊利股份將迎來收入較快增長，同時費(fèi)用和利潤環(huán)比持續(xù)改善的黃金階段，特別明年一季度，受益于前值低基數(shù)和春節(jié)大年雙重疊加，可能實現(xiàn)超高增長。在銷售數(shù)據(jù)的刺激以及良好預(yù)期的帶動下，我們判斷伊利股份的估值有望恢復(fù)提升。

　　盈利預(yù)測與評級：

　　綜合考慮一季度疫情的影響以及當(dāng)前銷售改善的趨勢，我們調(diào)整未來三年盈利預(yù)測，測算公司2020-2022年收入增速分別為9%、11%、11%；利潤增速分別為0%、27%、17%；對應(yīng)EPS分別為1.15、1.45、1.69。

　　當(dāng)前，伊利股份的估值水平具備相對優(yōu)勢，考慮到基本面修復(fù)和全年預(yù)期改善，我們判斷公司有望迎來估值的快速修復(fù)。對比雙匯等傳統(tǒng)食品飲料龍頭企業(yè)當(dāng)前的估值提升，考慮當(dāng)前資金的總體風(fēng)險偏好，上調(diào)公司一年期目標(biāo)價至40.00元，對應(yīng)2020年業(yè)績35倍PE左右，對應(yīng)2021年28倍左右，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：疫情；原材料價格波動；銷售環(huán)境惡化；食品安全問題等。

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　　【揚(yáng)農(nóng)化工(600486)、股吧】(600486)事件點評：先正達(dá)集團(tuán)正式成立揚(yáng)農(nóng)化工在專利藥、農(nóng)藥制劑等領(lǐng)域有望加速成長

　　類別：公司機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司研究員：鄧先河/張志揚(yáng)日期：2020-06-22

　　事件：當(dāng)?shù)貢r間6月18日，先正達(dá)集團(tuán)正式成立。由中化農(nóng)業(yè)、先正達(dá)、安道麥等公司組建而成的先正達(dá)集團(tuán)中國相繼于2020年6月19日正式宣布成立。

　　維持“買入”的投資評級。先正達(dá)集團(tuán)涵蓋先正達(dá)植保、先正達(dá)種子、安道麥和先正達(dá)集團(tuán)中國四大業(yè)務(wù)單元。先正達(dá)集團(tuán)中國核心業(yè)務(wù)分別為植保、種子、作物營養(yǎng)和MAP及數(shù)字農(nóng)業(yè)，是中國最大的農(nóng)資供應(yīng)商以及領(lǐng)先的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)平臺運(yùn)營商。揚(yáng)農(nóng)化工做為先正達(dá)集團(tuán)的重要成員，非專利藥、專利藥、農(nóng)藥制劑等業(yè)務(wù)均有望加速成長。

　　揚(yáng)農(nóng)化工是中國農(nóng)藥行業(yè)的領(lǐng)先公司，具備完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局，可實現(xiàn)關(guān)鍵原材料及中間體的自主供應(yīng)。公司菊酯業(yè)務(wù)全球競爭格局良好，公司市占率有望不斷提高；麥草畏業(yè)務(wù)受相關(guān)轉(zhuǎn)基因作物推廣放緩等因素承壓，但占公司業(yè)務(wù)比重整體較小。公司積極推進(jìn)南通三期、南通四期等新項目建設(shè)，并收購資產(chǎn)打通農(nóng)藥“研-產(chǎn)-銷”全產(chǎn)業(yè)鏈，專利藥、農(nóng)藥制劑業(yè)務(wù)有望迎來快速放量期。近期先正達(dá)集團(tuán)成立，揚(yáng)農(nóng)化工作為關(guān)鍵的生產(chǎn)基地、研發(fā)中心，向綜合性農(nóng)藥公司穩(wěn)步邁進(jìn)，長期成長可期?？紤]收購并表，我們維持公司2020-2022年EPS為4.13、5.50、6.13元的預(yù)測，維持“買入”的投資評級。

　　風(fēng)險提示：收購資產(chǎn)不確定性；項目建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；下游需求低迷。

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