昨日大盤震蕩微漲，但是個(gè)股方面仍然相當(dāng)活躍，截至收盤共有40只個(gè)股漲停，跌停的個(gè)股僅有8只。而在這8只跌停個(gè)股中，就有號(hào)稱“中國建筑防水行業(yè)首家創(chuàng)業(yè)板上市公司”的凱倫股份。

　　“每經(jīng)牛眼”注意到，就在6月23日，凱倫股份剛剛在盤中創(chuàng)出了上市近3年以來的歷史新高42.33元/股。而近兩個(gè)月以來，凱倫股份有兩個(gè)交易日出現(xiàn)了放量跌停的情況，一次是公布2019年年報(bào)后的次日：4月23日；一次即是股價(jià)創(chuàng)出歷史新高后的次日。顯得頗為令人費(fèi)解。

　　而更讓人感到不解的是，就在股價(jià)創(chuàng)出歷史新高的前一日，“券業(yè)一哥”中信證券剛剛對其出具了“增持”評(píng)級(jí)，兩天之后就放量跌停，未免也太不給“一哥”面子了。這一切或許與其年內(nèi)壓在頭頂?shù)木蘖繙p持+解禁“陰云”有關(guān)。

　　歷史高位處放量跌停機(jī)構(gòu)近2000萬元出逃

　　昨日早間，凱倫股份微幅高開，隨后一路下滑。臨近午間收盤時(shí)突然來了一波小跳水，并于11:27被按在跌停板之上。午后開盤，凱倫股份幾經(jīng)努力，也只是短暫打開跌停板，最終仍然跌幅為10.01%，股價(jià)報(bào)收37.49元/股。截至收盤跌停板上封板僅有826手，約合310萬元。成交量小幅放大，創(chuàng)近2個(gè)月新高。

　　 凱倫股份昨日分時(shí)圖

　　從日K線圖上來看，昨日的跌停讓人有點(diǎn)感到莫名其妙：在前一天的6月23日，凱倫股份剛剛在盤中創(chuàng)出了上市近3年以來的歷史新高：42.33元/股。另外，從開年時(shí)的低點(diǎn)17.72元/股算起，在接近5個(gè)月的時(shí)間里已經(jīng)上漲了超過130%，表現(xiàn)突出。

　　 凱倫股份近期日K線圖

　　從盤后公布的龍虎榜來看，可以發(fā)現(xiàn)兩家機(jī)構(gòu)成為主要的賣出力量，分居賣出席位的第2席和第3席，合計(jì)凈賣出金額1811萬元。此外，財(cái)通證券股份有限公司杭州解放東路營業(yè)部占據(jù)賣1席位，賣1到賣3席位合計(jì)賣出金額2965萬元。而“接盤方”主要是中國中金財(cái)富證券有限公司佛山順德東樂路營業(yè)部，買入1051萬元，另外有一個(gè)機(jī)構(gòu)席位買入332萬元。整體來看，交易前5席位累計(jì)凈賣出1549萬元。

　　 圖片來源：深交所

　　數(shù)據(jù)顯示，截至6月19日，凱倫股份的股東戶數(shù)為5956戶，近2個(gè)月隨著股價(jià)上漲略有增加。

　　“券業(yè)一哥”剛剛出具增持評(píng)級(jí)

　　“每經(jīng)牛眼”注意到，讓人有點(diǎn)尷尬的是：據(jù)報(bào)道，就在凱倫股份創(chuàng)出歷史新高的前一日(即6月22日)，“券業(yè)一哥”中信證券剛剛發(fā)布了《凱倫股份投資價(jià)值分析報(bào)告：高分子卷材領(lǐng)域佼佼者》。該報(bào)告中指出：“在消費(fèi)升級(jí)背景下，行業(yè)競爭格局轉(zhuǎn)優(yōu)，高分子卷材在防水材料中的占比提升。公司在防水材料行業(yè)上市公司中規(guī)模最小，高分子卷材具備產(chǎn)品優(yōu)勢。預(yù)計(jì)公司2020~2022年EPS分別為1.48/2.57/4.30元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE估值分別為26/15/9倍。給予公司2020年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)44.40元，首次覆蓋，給予”增持評(píng)級(jí)。

　　顯然是受此“增持”評(píng)級(jí)的影響，次日凱倫股份即震蕩上行，收盤大漲6.55%，盤中創(chuàng)出歷史新高，距離中信證券的目標(biāo)價(jià)僅僅不到5%。但“增持”評(píng)級(jí)僅僅發(fā)布不到兩天，凱倫股份就在歷史高位處放量跌停，未免讓中信證券和一眾吃瓜群眾感到有些尷尬。

　　需要注意的是，從5月27日以來，凱倫股份的股價(jià)一直在38~42元/股之間橫盤震蕩了近1個(gè)月，由于成交量萎縮，一直無法有效向上突破。如今在高位出現(xiàn)放量跌停，難免讓人有些擔(dān)憂它之后的走勢。

　　5高管聯(lián)手?jǐn)M減持2億元，9090萬股解禁將至

　　對于此次跌停，“每經(jīng)牛眼”注意到，這或許與該公司5名高管的年內(nèi)大額減持計(jì)劃有一定關(guān)系。

　　 圖片來源：深交所

　　6月18日，凱倫股份發(fā)布了《關(guān)于公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及持股 5%以上股東減持股份的預(yù)披露公告》。公告顯示，因個(gè)人資金需求，公司董事/總經(jīng)理、副總經(jīng)理、監(jiān)事會(huì)主席、監(jiān)事、副總經(jīng)理共5人，擬在2020年7月13日至2021年1月12日之間，以集中競價(jià)或大宗交易方式，合計(jì)減持約511萬股，占公司總股本比例2.99%，股份來源為公司公開配股發(fā)行、股權(quán)激勵(lì)及二級(jí)市場競價(jià)交易取得。

　　如果以6月18日凱倫股份的收盤價(jià)38.91元/股計(jì)算，以上擬減持金額合計(jì)接近2億元。初看上去，2億元的減持金額看上去似乎不是很多，不過以昨日收盤后流通市值29.37億元來計(jì)算，卻占到了該股流通市值的近7%。

　　此外，數(shù)據(jù)顯示，4個(gè)月之后的10月26日，凱倫股份將迎來多達(dá)9090萬股的首發(fā)原股東限售股份解禁。

　　 　　如果按照昨日的收盤價(jià)37.49元/股計(jì)算，這一波解禁的市值或超過34億元。

　　現(xiàn)金流遞減連續(xù)3年為負(fù)

　　“每經(jīng)牛眼”注意到，近兩個(gè)月以來，凱倫股份有兩個(gè)交易日出現(xiàn)了放量跌停的情況，一次是股價(jià)創(chuàng)出歷史新高后的次日即昨日；而另一次是公布2019年年報(bào)后的次日：4月23日。

　　 凱倫股份近2個(gè)月日K線圖

　　如果說昨日的跌停有點(diǎn)讓人感到離奇的話，那么4月23日的那個(gè)跌停也讓人莫名其妙。難道是2019年年報(bào)有什么不對的地方嗎？

　　 圖片來源：凱倫股份2019年年報(bào)摘要

　　實(shí)際上，從年報(bào)摘要來看，并沒有明顯可挑剔的地方：營收同比增長88%，凈利同比增長超過100%，每股收益和資產(chǎn)同比增長率也在100%以上。唯一不足的是，已經(jīng)連續(xù)2年現(xiàn)金流為負(fù)，并且2019年現(xiàn)金流為-4647萬元，同比減少了超過90%。

　　為了補(bǔ)充現(xiàn)金流，凱倫股份曾在2019年12月進(jìn)行了一次配股，這是其2017年10月上市后的首次再融資。配股以公司2019年12月19日總股本為基數(shù)，每10股配售3股，可配售39,549,900股，配售價(jià)格為12.64元/股。公告顯示，公司該次配股募集資金總額預(yù)計(jì)不超過5億元，將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及黃岡防水卷材生產(chǎn)基地項(xiàng)目(一期)，擬使用募集資金額分別為3.5億元及1.5億元。

　　“每經(jīng)牛眼”注意到，在凱倫股份歷年?duì)I收和利潤高速增長的背后，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)下滑。

　　 　　據(jù)面包財(cái)經(jīng)前期報(bào)道，2016~2019年，凱倫股份經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別為33.86萬元、-148.96萬元、-2410.09萬元及-4646.98萬元，與同期凈利潤4023.7萬元、4457.02萬元、6510.28萬元及1.3544億元相比，變動(dòng)方向背離，凈利含金量(經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/凈利潤)分別為0.01、-0.03、-0.37及-0.34。對此，公司曾表示，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流下滑主要系報(bào)告期內(nèi)公司原材料采購付款支出增長，以及支付履約保證金所致。

　　而到了今年一季度，凱倫股份的現(xiàn)金流更是出現(xiàn)“跳水”式下滑，達(dá)到了-2.49億元，同比下滑超過60%。

　　據(jù)富凱財(cái)經(jīng)報(bào)道，凱倫股份表示，造成這一結(jié)果主要有三方面原因，一是應(yīng)收款項(xiàng)融資較期初增長278.75%，主要系報(bào)告期內(nèi)收到票據(jù)增加所致；二是預(yù)付款項(xiàng)較期初增長565.10%，主要系報(bào)告期內(nèi)公司預(yù)付材料款增加所致；三是其他應(yīng)收款較期初增長1,735.74%，主要系報(bào)告期內(nèi)公司新增履約及投標(biāo)保證金所致。

　　簡而言之，就是賣出去的貨沒有收到現(xiàn)款，而訂購原材料又需要先付款，新取得的工程還要墊付資金。對此，凱倫材股份總經(jīng)理李忠人坦言，在合約訂立和支付等環(huán)節(jié)上，許多央企工程總包單位、大型地產(chǎn)商和其他建設(shè)主體，利用超大規(guī)模和買方市場形成的強(qiáng)勢地位擠壓防水材料商和工程分包商，嚴(yán)重影響了企業(yè)的健康發(fā)展。

　　面對現(xiàn)金流不斷流失、高管減持、解禁的壓力，凱倫股份還能不能實(shí)現(xiàn)中信證券給它定下的目標(biāo)價(jià)呢？