原標(biāo)題：中國版納斯達(dá)克來了？5000萬戶投資者能否狂歡？

　　創(chuàng)業(yè)板套利空間越來越少新股破發(fā)可能將會常態(tài)化

　　6月22日，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制下的首批受理企業(yè)亮相，首批名單共32家企業(yè)入圍，合計(jì)融資規(guī)模超310億元。按照最新創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市審核和注冊程序，深交所審核期限為2個(gè)月，證監(jiān)會注冊期限為15個(gè)工作日，首批注冊制創(chuàng)業(yè)板公司也或?qū)⒃趦蓚€(gè)月后正式亮相。

　　屆時(shí)，創(chuàng)業(yè)板交易將全部按照注冊制改革下的新規(guī)則運(yùn)行。新規(guī)之下，5000萬戶創(chuàng)業(yè)板投資者該如何操作？改革下的創(chuàng)業(yè)板能否成為中國版納斯達(dá)克？

　　“納斯達(dá)克”之爭

　　2009年10月30日，中國創(chuàng)業(yè)板正式開板，設(shè)立之初的角色，被寄希望于發(fā)展中國二板市場，對標(biāo)美國納斯達(dá)克。

　　歷經(jīng)十年，創(chuàng)業(yè)板內(nèi)上市公司數(shù)量已達(dá)825家，總市值超過7.88萬億元，創(chuàng)業(yè)板開戶賬戶約5000萬戶，平均資產(chǎn)量超過50萬元，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)公司數(shù)量占比已提高至45%，醫(yī)藥生物、電子、計(jì)算機(jī)成為前三大市值2行業(yè)。

　　但審核制下的創(chuàng)業(yè)板與美國納斯達(dá)克相距甚遠(yuǎn)，美股納斯達(dá)克市場有3165家上市公司，納斯達(dá)克指數(shù)近10000點(diǎn)，總市值近20萬億美元，是全球最大的科技創(chuàng)新證券交易所。

　　納斯達(dá)克的著名俚語：“任何公司都能上市，但時(shí)間會證明一切?！?注冊制下只要申請上市公司秉持誠信，掛牌上市是遲早的事，但時(shí)間與誠信將會決定一切。

　　納斯達(dá)克上市條件相對簡單，尤其對科技產(chǎn)業(yè)類公司非常包容，融資相當(dāng)便利。按照其上市最低標(biāo)準(zhǔn)，對擬上市公司的利潤和市值要求近乎為零，凈利潤最近3年達(dá)到75萬美元以上、上市證券總市值達(dá)到5000萬美元、股東權(quán)益達(dá)到500萬美元并持續(xù)經(jīng)營兩年，3個(gè)條件滿足其一即可上市。

　　而之前創(chuàng)業(yè)板則要求擬上市公司必須滿足“最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于1000萬元；或者最近一年盈利，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬元”等條件，加之嚴(yán)格審核制，讓科創(chuàng)企業(yè)望而卻步。

　　改革前的創(chuàng)業(yè)板上市要求

　　創(chuàng)業(yè)板十年發(fā)展，始終難以承擔(dān)起中國版納斯達(dá)克的使命。2013年，新三板推出，面向全國接收企業(yè)掛牌，被看作是“中國真正的納斯達(dá)克”。2018年，科創(chuàng)板宣布設(shè)立，也被認(rèn)為是“中國的納斯達(dá)克”。時(shí)至今日，創(chuàng)業(yè)板開啟注冊制改革，資本市場仍然在呼吁“有望成為中國的納斯達(dá)克”。

　　中信證券宏觀分析人士向表示，納斯達(dá)克是國內(nèi)資本市場制度設(shè)計(jì)的標(biāo)桿，新三板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板都曾被寄予厚望，然而新三板流動性不足廣受詬病，離納斯達(dá)克距離最遠(yuǎn)，科創(chuàng)板的科創(chuàng)屬性剛性要求和50萬元的投資者門檻缺乏市場包容度，創(chuàng)業(yè)板的審核制和嚴(yán)格的上市條件限制了市場擴(kuò)容發(fā)展。

　　市場輿論普遍認(rèn)為，中國資本市場想要對標(biāo)納斯達(dá)克市場，仍需要從上市制度、交易規(guī)則、退市制度、處罰等系統(tǒng)改革入手。兩大缺陷需要根本解決，其中體制缺陷是中國資本市場重大缺陷，中國資本市場被嚴(yán)重行政化，市場化缺失成為發(fā)展的阻礙，其次，資本市場的機(jī)制缺陷是資本市場做強(qiáng)的掣肘。

　　創(chuàng)業(yè)板正式落地，其中的規(guī)則改變備受關(guān)注，注重信批的注冊制成為最大的亮點(diǎn)，注冊制改革涉及創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市審核、股票上市規(guī)則、交易特別規(guī)定、投資者適當(dāng)性管理辦法等諸多方面。

　　企業(yè)首次創(chuàng)業(yè)板注冊上市，需符合創(chuàng)業(yè)板定位，不在負(fù)面清單，發(fā)行后股本總額不低于3000萬元。

　　一般企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板首次上市，在市值和財(cái)務(wù)指標(biāo)至少符合，“最近兩年凈利潤均為正，且累計(jì)凈利潤不低于5000萬元；預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元；預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且最近一年?duì)I收不低于3億元”至少一項(xiàng)。并允許符合條件的有表決權(quán)差異安排的公司上市，允許處于研發(fā)階段的合格的紅籌企業(yè)股票或存托憑證允許在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市。

　　與之前的創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)相比，新規(guī)取消了現(xiàn)行對申請上市發(fā)行人在盈利業(yè)績、不存在未彌補(bǔ)虧損等方面的要求，完善了盈利上市標(biāo)準(zhǔn)，精簡優(yōu)化了創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件，提升市場包容性。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革健全了退市機(jī)制，加快劣質(zhì)企業(yè)出清，加大對“僵尸”企業(yè)和空殼公司的出清力度，簡化退市流程，取消暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)。

　　國盛證券認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板改革后的發(fā)行條件、審核注冊程序、發(fā)行承銷、信息披露原則要求、監(jiān)管處罰等方面將與科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)定基本一致。

　　創(chuàng)業(yè)板注冊制改革落地，贏得市場叫好，但是是否能真正迎來中國版納斯達(dá)克，業(yè)界認(rèn)為改革仍存在較大差距。

　　前東北證券投行人士向指出，目前創(chuàng)業(yè)板改革力度，距離納斯達(dá)克標(biāo)準(zhǔn)差距仍大。創(chuàng)業(yè)板首次注冊上市條件與美國納斯達(dá)克相比門檻仍然較高，大批初創(chuàng)型公司難以上市融資，市場包容性仍待放寬。

　　創(chuàng)業(yè)板上市仍缺少納斯達(dá)克的做市商制度，納斯達(dá)克上市公司需要3個(gè)以上做市商參與做市交易，而創(chuàng)業(yè)板甚至放寬保薦券商跟投要求，除四類企業(yè)外，對一般上市企業(yè)不要求券商跟投，可能導(dǎo)致IPO高定價(jià)現(xiàn)象重演。

　　創(chuàng)業(yè)板首發(fā)前5日不設(shè)漲跌幅限制，此后交易漲跌幅放寬至20%，但是市場呼吁的T+0仍未推出，而納斯達(dá)克沒有漲跌幅限制，T+0交易下僅有熔斷機(jī)制約束，更利于交易活躍和價(jià)值發(fā)現(xiàn)。

　　此外，與納斯達(dá)克不斷吐故納新，股票大規(guī)模換血的優(yōu)勝劣汰法則相比，創(chuàng)業(yè)板改革在退市制度、懲罰措施、投資者保護(hù)等方面同樣還有較大差距。

　　上述分析人士認(rèn)為，一個(gè)健康的市場應(yīng)該永遠(yuǎn)保持最優(yōu)價(jià)值上市企業(yè)的動態(tài)調(diào)整，納斯達(dá)克正是基于相對完善的市場化運(yùn)營，才成為全球科技類公司的融資高地，創(chuàng)業(yè)板做中國的納斯達(dá)克改革之路尚遠(yuǎn)。

　　投資者之變

　　盡管創(chuàng)業(yè)板改革、中國資本市場體系的改革需要不斷深入，對于多年萎靡不振的中國股市而言，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革仍算得上春夜喜雨。

　　業(yè)界對此贊譽(yù)稱，這是中國資本市場的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，標(biāo)志著繼設(shè)立科創(chuàng)板、推進(jìn)注冊制改革之后，股市又一次自上而下大刀闊斧式改革即將拉開大幕。

　　早前，證監(jiān)會副主席李超透露創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制的改革路徑，堅(jiān)持“一條主線、三個(gè)統(tǒng)籌”。堅(jiān)持以信息披露為核心的股票發(fā)行注冊制，提高透明度和真實(shí)性，由投資者自主進(jìn)行價(jià)值判斷，真正把選擇權(quán)交給市場。

　　梳理發(fā)現(xiàn)，目前主流觀點(diǎn)多數(shù)認(rèn)為，市場化主導(dǎo)下的創(chuàng)業(yè)板注冊制改革對市場而言利遠(yuǎn)大于弊。

　　上市條件放寬、退市制度細(xì)化完善，寬進(jìn)嚴(yán)出的淘汰政策將吸引具備成長價(jià)值的科技公司上市融資，創(chuàng)業(yè)板“優(yōu)勝劣汰”機(jī)制形成，僵尸股、垃圾股、殼資源等弊病有望肅清。以信息披露為核心改革，財(cái)務(wù)造假、信披違規(guī)的上市公司將受到嚴(yán)懲，市場違規(guī)違法行為無處遁形，退市后還將面臨高額處罰和投資者索賠。

　　創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)制退市條件

　　保薦等中介機(jī)構(gòu)責(zé)任強(qiáng)化，市場“看門人”的職責(zé)有望得到真正落實(shí)。市場化定價(jià)將進(jìn)一步促進(jìn)一二級市場估值回歸，套利空間會越來越少，機(jī)構(gòu)此前的投機(jī)模式將改變，新股破發(fā)可能將會常態(tài)化。

　　但也有觀點(diǎn)同時(shí)指出，創(chuàng)業(yè)板注冊制“寬松”的上市制度，將增加投資者的操作難度。

　　“寬松”的入市標(biāo)準(zhǔn)，支持特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)和紅籌結(jié)構(gòu)企業(yè)上市，并為未盈利企業(yè)上市預(yù)留空間，虧損企業(yè)上市，將增加普通投資者甄選股難度。漲跌幅擴(kuò)大至20%，對中小投資者而言，短線操作的投資風(fēng)險(xiǎn)加大。限價(jià)申報(bào)單筆數(shù)量不超過10萬股，市價(jià)申報(bào)單筆數(shù)量不超過5萬股，投資者短期炒利空間壓縮，操作難度也會更大。市場趨于成熟化，超市場收益難度增加，更需要投資者專業(yè)化提升。

　　目前，創(chuàng)業(yè)板個(gè)人投資者不僅要具備兩年A股投資經(jīng)驗(yàn)，還需要在創(chuàng)業(yè)板開戶前20個(gè)交易日日均資產(chǎn)不低于10萬元(不包括通過融資融券融入的資金和證券)。

　　從多位股民處了解到，創(chuàng)業(yè)板原投資者也需要重新進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測試，并以紙面或電子方式簽署《創(chuàng)業(yè)板投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書》。

　　在創(chuàng)業(yè)板改革變局下，中小投資者需要重塑哪些投資理念，把握投資機(jī)會？諸多分析人士認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板規(guī)則變革將對市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，普通投資者要注意轉(zhuǎn)變觀念、厘清思路、改變打法。

　　創(chuàng)業(yè)板打板套利生態(tài)改變，投資者更需要結(jié)合個(gè)股的基本面，注重業(yè)績、價(jià)值投資，防控風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板改革帶來的最大利空是針對僵尸股、垃圾股，劣質(zhì)個(gè)股投機(jī)價(jià)值不再，投資者應(yīng)改變賭博心態(tài)，尋找基本面好、成長性好的個(gè)股，注重長期價(jià)值投資，獲得更高溢價(jià)。

　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板注冊制將帶來五大投資利好，利好積累較多中小企業(yè)項(xiàng)目的中小券商；利好中小市值的創(chuàng)業(yè)板股票，創(chuàng)業(yè)板市場活力提升，疊加再融資新政利好，中小市值個(gè)股將更為活躍；利好有直接融資需求且發(fā)展速度較快的板塊， TMT、生物醫(yī)藥等成長行業(yè)將受益；利好擬分拆上市的A股上市公司；利好項(xiàng)目儲備豐富的創(chuàng)投企業(yè)。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍同樣認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊制，有利于促進(jìn)中小市值股票更加活躍，券商、創(chuàng)投公司等將明顯受益于創(chuàng)業(yè)板注冊制制度紅利。

　　多份券商研報(bào)指出，創(chuàng)業(yè)板注冊制是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，普通投資者沒有技術(shù)和信息優(yōu)勢，更需要做好風(fēng)險(xiǎn)防控和投資甄別，投資者要多從海量信批信息中把握機(jī)會，而信息披露的真實(shí)可靠性，也同樣是注冊制改革能否成功的關(guān)鍵。

　　：郭惠芬