比亞迪(002594)：不斷超越自我DM4.0有望開創(chuàng)全新時代

　　類別：公司機構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：袁偉/徐慧雄日期：2020-07-06 插混有望成未來主流路線之一，比亞迪積累深厚。相比純電動乘用車，插電混動車在長途行駛、成本&價格、保值率等方面擁有較好的優(yōu)勢，有望成未來乘用車主流技術(shù)路線之一。比亞迪深耕插電混動領(lǐng)域接近15年，積累深厚：2008年，全球首款不依賴專業(yè)充電站的新能源汽車——比亞迪F3D上市，標(biāo)志比亞迪在新能源插電混動領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重大突破，意義非凡；2013年，比亞迪發(fā)布DM2.0技術(shù)，其動力性能表現(xiàn)卓越，獲得市場認(rèn)可；2018年DM3.0技術(shù)對DM2.0進(jìn)行全面升級，能源效率大幅提升，同時開發(fā)出更為豐富的動力模式，但其中平順性、NVH問題仍存改進(jìn)空間，同時雙電機架構(gòu)下系統(tǒng)成本較高，車型價格也較高。

　　比亞迪造車已有較好積累，油耗與動力性能是燃油車核心痛點。目前，比亞迪乘用車在外觀設(shè)計上已有較好表現(xiàn)、產(chǎn)品保值率亦不輸競品，同時，主打車型在折扣力度較小的情況下，銷量表現(xiàn)較好，如，宋Pro上市后，月銷持續(xù)破萬，銷量在SUV車型中排名靠前，另外，唐（燃油、DM）、秦Pro等車型銷量表現(xiàn)亦較好。但根據(jù)小熊油耗的車主評價，比亞迪燃油車在油耗、動力性方面，得分不高，因此，油耗、動力仍是比亞迪燃油車的核心痛點。

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　　解決核心痛點，DM4.0有望搶占燃油市場。比亞迪第四代插電混動技術(shù)主要分為DM-p與DM-i兩個版本。DM-i解決了DM3.0中的油耗、系統(tǒng)成本高、低電量時駕駛體驗不完美的問題，同時，也解決了比亞迪燃油車油耗高、動力不強的核心痛點，且DM4.0成本優(yōu)勢顯著，有望歷史性地實現(xiàn)與同級別燃油車的“購置平價”（考慮補貼）。DM-i上市后，有望利用其核心優(yōu)勢，替代部分燃油車市場。DM-p版技術(shù)路線繼承自DM3.0，但在NVH、油耗等方面進(jìn)行了優(yōu)化升級。

　　根據(jù)我們對比亞迪插電混動中DM-i與DM-p兩條路線主要車型銷量的預(yù)測，當(dāng)2021年所有對應(yīng)車型上市后，比亞迪插混車型穩(wěn)態(tài)月銷量有望超過30000臺。屆時，插電混動車型有望給公司貢獻(xiàn)較大的銷量及業(yè)績彈性。

　　投資建議：維持“買入-A”評級。我們預(yù)計公司2020-2022年凈利潤分別為33.02、47.7以及67.38億元，對應(yīng)當(dāng)前市值，PE分別為65.6、45.4以及32.1倍，維持“買入-A”評級。

　　風(fēng)險提示：新產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期；新能源汽車補貼大幅退坡