百潤股份(002568)：業(yè)績預(yù)告超預(yù)期雞尾酒延續(xù)強勁表現(xiàn)

　　類別：公司機構(gòu)：中國國際金融股份有限公司研究員：余馳/周悅瑯/呂若晨日期：2020-07-06

　　預(yù)測盈利同比增長50-60%

　　百潤股份發(fā)布半年度業(yè)績預(yù)告，1H20盈利2.05-2.19億元，同比增長50-60%，其中2Q20盈利1.43-1.57億元，同比增長52-67%。公司業(yè)績預(yù)告超出市場預(yù)期，一方面，隨著國內(nèi)復工復產(chǎn)推進，公司香精香料業(yè)務(wù)環(huán)比有所改善，對整體業(yè)績拖累減弱；另一方面，公司雞尾酒業(yè)務(wù)受疫情影響較小，同時二季度隨著線下渠道恢復，我們預(yù)計公司預(yù)調(diào)雞尾酒繼續(xù)保持快速放量態(tài)勢，規(guī)模效應(yīng)下，利潤彈性更大。

　　關(guān)注要點

　　高基數(shù)下的高增長，RIO延續(xù)強勁表現(xiàn)：去年因廣告播出的季節(jié)性錯位，廣告費用率從2Q18的14.3%下降至2Q19的6.7%，拉動公司凈利率跳升至26.8%，創(chuàng)下2015年調(diào)整期后的單季新高；但在高基數(shù)基礎(chǔ)上，今年二季度公司業(yè)績增速仍達到50%以上，表現(xiàn)亮眼。我們認為其核心原因在于：1）收入端，二季度隨著疫情影響弱化，線下渠道恢復較為明顯，從我們跟蹤的商超零售數(shù)據(jù)看：RIO 4-5月整體收入2.58億元，同比+36.2%，其中微醺收入1.43億元，同比+97.2%。RIO整體和微醺系列環(huán)比一季度增速均有大幅提升（1Q20 RIO整體增長22.2%，微醺增長77.1%）；2）成本和費用端，香精業(yè)務(wù)部分固定資產(chǎn)折舊期已滿，今年開始折舊減少，另外，公司近兩年嚴控費用，引入數(shù)字化營銷，推動精細化運作，我們認為公司費效比處于提升過程中，規(guī)模效應(yīng)推動費用率穩(wěn)步下行。

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　　產(chǎn)品定位得到驗證，長期成長趨勢明確：在年初疫情影響下，公司雞尾酒業(yè)務(wù)受影響較小，消費者的居家飲用頻次反而增多，說明“一個人的小酒”的定位得到進一步驗證和鞏固，產(chǎn)品的消費趨勢確立，我們認為未來滲透率和人均飲用量還有較大提升空間。

　　從短期看，公司將穩(wěn)步推動消費者培育和新品開發(fā)（下半年公司計劃有微醺新品推出），這符合成熟市場中類似品類的成長路徑；長期看，公司已開始布局威士忌基酒項目建設(shè)，積極推動預(yù)調(diào)雞尾酒全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，我們認為這有利于未來產(chǎn)業(yè)和公司品牌的持續(xù)升級。

　　估值與建議

　　由于疫情影響減弱后，線下渠道恢復推動預(yù)調(diào)雞尾酒加速放量，我們上調(diào)2020/21年盈利預(yù)測7/7.6%至4.44/6.15億元，考慮到業(yè)績上調(diào)以及公司長期成長空間較大，我們上調(diào)目標價22.7%至54元，對應(yīng)2021年45.6x P/E，現(xiàn)價對應(yīng)2021年37.8x P/E，目標價有21%上漲空間，維持跑贏行業(yè)評級。

　　風險

　　微醺放量不及預(yù)期，會影響收入增速；未來潛在新品開發(fā)和消費者培育效果不佳；其他消費品龍頭參與預(yù)調(diào)雞尾酒市場競爭，競爭格局可能惡化。