廣匯汽車(600297)：可轉債申請順利過會優(yōu)化存量市場布局

　　類別：公司機構：東北證券股份有限公司研究員：李恒光/劉力宇日期：2020-07-08

　　事件：2020年7月6日，公司可轉債申請獲得證監(jiān)會審核通過，本次擬發(fā)行規(guī)模不超過33.70億元，其中12.70億用于門店升級改造項目；5.00億用于信息化建設升級項目；6.00億用于二手車網點建設項目；10.00億用于償還有息負債項目。

　　調整債務結構，降低財務費用。近年來公司的利息支出逐年上升，2018年利息費用25.70億，2019年利息費用29.67億，分別占當期利潤總額的48.89%、65.24%。根據(jù)公司2020年一季報，公司資產負債率65.52%，利息費用7.43億。此次募集資金的10.00億用于償還之前的債務，將調整債務結構，降低利息支出，改善公司利潤。

　　優(yōu)化存量市場布局，保持行業(yè)領先地位。雖然中國車市銷量快速增長期已過，但存量市場廣闊，募集資金的1270億元將用于門店升級改造，提升服務質量和用戶體驗，鞏固公司行業(yè)龍頭地位。此外，自2020年5月1日起，我國二手車銷售增值稅從2%下調至0.5%，將明顯改善二手車經銷商利潤，公司本次擬投6.00億元用于二手車網點建設，推動二手車業(yè)務成為公司營業(yè)收入的新增長點。

　　疫情后車市需求穩(wěn)步復蘇，公司新車銷售回暖。2019年公司全年新車銷量89.67萬輛，同比增長1.71%，增速領先行業(yè)11.31個百分點，雖然一季度受疫情沖擊較大，但隨著疫情的逐漸好轉以及國家和各地方的刺激消費政策出臺，看好車市及公司新車銷售持續(xù)復蘇。

　　盈利預測及評級：預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為24.90億、31.57億、38.51億，EPS分別為0.31元、0.39元、0.47元，市盈率分別為11.95倍，9.43倍、7.73倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：乘用車銷量不及預期，汽車后市場業(yè)務發(fā)展不及預期

　　長安汽車(000625)：自主福特全面向上業(yè)績拐點即將確立

　　類別：公司機構：華西證券股份有限公司研究員：崔琰日期：2020-07-08 事件概述

　　公司發(fā)布2020年6月產銷快報:6月批發(fā)總銷量19.44萬輛，同比增長38.1%，環(huán)比增長11.7%。其中，長安自主（包含重慶、河北、合肥工廠）單月銷量9.15萬輛，同比增長32.2%；長安福特單月銷量2.21萬輛，同比增長37.0%；長安馬自達單月銷量1.26萬輛，同比增長30.8%；其他單位單月銷量6.82萬輛，同比增長49.0%。公司2020H1累計銷量83.10萬輛，同比增長1.3%，累計同比增速轉正。

　　分析判斷:

　　6月銷量維持增長，核心品牌表現(xiàn)全面向上

　　國內新冠肺炎疫情得到有效控制后，4月以來公司產銷量趨勢全面向上，6月銷量同環(huán)比均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，銷量增速明顯好于行業(yè)平均水平（根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，6月行業(yè)批發(fā)銷量同比+3%），主要得益于旗下核心品牌自主、福特、馬自達銷量表現(xiàn)全面向上：1）自主品牌6月銷量進一步攀升，同比+32.2%，環(huán)比+15.5%，爆款車型矩陣逐步豐滿，Plus系列上市助力產品結構優(yōu)化，CS75 Plus上市后CS75車系成為絕對主力，與CS55/CS35車系高低搭配，轎車逸動銷量表現(xiàn)穩(wěn)健，跨界SUV Uni-T已于6月上市，我們預計目前在手訂單超過1.6萬輛。2）福特6月銷量同比+37.0%，環(huán)比小幅下降，新車型銳際銷量表現(xiàn)穩(wěn)健，林肯冒險家爬坡順利，中大型SUV探險者已于6月上市，將成為下半年重要的增量車型。3）馬自達6月銷量同比+30.8%，環(huán)比小幅下降，主力車型昂克賽拉、CX-5表現(xiàn)穩(wěn)健，新車型CX-30貢獻增量。

　　自主品牌盈利改善，福特重磅車型加碼

　　2019H2上市的CS75 Plus已經成為爆款，自主品牌2020年推出Uni-T、逸動Plus兩款增量車型。其中Uni-T作為長安自主第三次創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新開啟的全新高端系列Uni系列首款車型，動力、內飾及科技配置優(yōu)勢明顯，且填補了長安自主品牌在跨界SUV細分市場中的空白，具備成為爆款的潛質；UNI系列在未來1-2年內計劃推出4-5款車型，繼Plus系列后進一步優(yōu)化產品結構，驅動長安自主銷量持續(xù)增長。同時，新一代藍鯨動力配套比例將繼續(xù)提升，NE系列發(fā)動機逐步取代H系列、自主DCT變速箱逐步取代愛信6AT變速箱實現(xiàn)單車降本，驅動自主品牌盈利改善。

　　長安福特在產品周期重振、戰(zhàn)略多維調整、林肯國產化驅動下品牌逐步實現(xiàn)重塑，銷量迎來修復。目前林肯首款國產車型冒險家、長安福特首款中大型SUV探險者已分別于3月、6月上市，林肯飛行家和另外一款林肯SUV車型也將于年內上市，預計4款重磅新車在2020年將為長安福特貢獻6~8萬輛的增量。

　　虧損資產逐步剝離，2020年輕裝上陣

　　2019年以來公司虧損資產逐步剝離，實現(xiàn)資產結構優(yōu)化：

　　1）江鈴控股2019年完成改革，股權交易后，公司持股比例降至25%；2）長安新能源于2020Q1引入戰(zhàn)略投資者，增資擴股計劃完成后，公司持有股權比例將降至48.9%，出表后預計2020年公司減虧約3億元；3）公司于2020Q2將長安標志雪鐵龍50%的股權全部轉讓給前海銳致（寶能旗下），轉讓金額16.3億元，股權變現(xiàn)的同時預計2020年公司減虧約11億元。

　　隨著虧損資產逐步處置，公司在2020年以后將實現(xiàn)輕裝上陣，進一步聚焦核心品牌。

　　投資建議

　　乘用車行業(yè)“刺激政策+首購釋放”雙重邏輯驅動需求回暖；公司戰(zhàn)略聚焦兩大核心資產：1）長安自主產品周期上行，量價齊增；2）長安福特底部向上，邊際改善逐步兌現(xiàn)。

　　銷量方面，核心品牌數(shù)據(jù)增長持續(xù)得到驗證，且跑贏行業(yè)脫穎而出；業(yè)績方面，受疫情影響20Q1利潤波動，預計20Q2起盈利恢復彈性。

　　維持盈利預測：預計公司2020-2022年歸母凈利為35.5/60.7/67.9億元，EPS為0.74/1.26/1.41元（不考慮定增），當前股價對應的PE分別14.3/8.4/7.5倍?？紤]到公司中期盈利中樞將繼續(xù)回升，給予公司2022年12倍PE，目標價由13.32元上調至16.92元，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　車市下行風險；老車型銷量下滑；新車型上市不達預期；降本控費效果不達預期；長安福特戰(zhàn)略調整效果不達預期。

　　珀萊雅(603605)：全年線下承壓線上為核心驅動

　　類別：公司機構：華泰證券股份有限公司研究員：梅昕/孫丹陽/王莎莎/沈曉峰日期：2020-07-08

　　平臺化、生態(tài)化、數(shù)據(jù)化，有望不斷孵化新品牌、新品類公司將20年股權激勵目標從收入同比增33%調低至20%，若達成該目標，我們測算2H線上收入同比增長需超過50%。公司加大信息化建設/數(shù)據(jù)分析/社媒投放測試，有助提升供應鏈效率；紅寶石精華/雙抗精華等帶動客單價提升/消費者升級，線上增長提速；積極引進彩妝生產研發(fā)/市場營銷團隊，彩妝有望成第三大品類；5月聯(lián)合天貓打造的孵化基地開啟招募，平臺化/生態(tài)化戰(zhàn)略不斷推進。預計20-22年EPS2.39/3.10/3.87元，維持買入。

　　受疫情影響調低股權激勵目標，線下仍有壓力，線上為核心增長驅動公司7月6日股東大會審議通過股權激勵相關議案，原業(yè)績考核目標由20年營收較19年增長不低于33%，調整為不低于20.00%，利潤指標未做調整。2020年來看，假設2Q公司線下收入同比降20%、線上同比增50%，則Q2收入增長6%；若全年達到20%的營收增長目標，2H收入增速需達31%；假設2H線下收入降幅收窄至5%，則線上增速需達到57%。據(jù)淘數(shù)據(jù)，1H珀萊雅天貓旗艦店GMV4.83億元/yoy+56%，1Q/2Q同比增速分別為34.3%/72%，2H若不斷有新品推出，線上仍有望持續(xù)高增。

　　1H2020陸續(xù)推出紅寶石精華、雙抗精華，客單價提升、消費者升級據(jù)調研，公司分別于2月/4月推出紅寶石精華和雙抗精華，截至7月6日天貓旗艦店累計銷量均在10萬瓶以上，客單價約200元。紅寶石精華已開始向線下經銷商鋪貨，公司預計線下全年銷售量可達100萬瓶。7月天貓將上線雙抗精華同系列產品，后續(xù)紅寶石精華亦有望有同系列產品推出。

　　據(jù)調研，公司新品的新客占比在50%以上，且與歐萊雅/Olay等品牌消費者有重合；購買紅寶石及雙抗精華的顧客大部分來自一二線城市，也將珀萊雅整體客單價從130元拉升至170元左右。

　　平臺化/生態(tài)化組織架構有助不斷孵化新品牌/新品類據(jù)調研，公司通過合伙/控股等多元靈活方式孵化小品牌，小品牌的銷售/市場等前臺部門獨立，公司共享數(shù)據(jù)/研發(fā)/人力/財務等內部平臺資源，并有業(yè)務模塊超額激勵等多元激勵機制，彩棠/優(yōu)妮蜜等合伙制品牌今年有望成亮點。跨境代理層面，公司近日與法國植物護膚品牌NUXE歐樹達成戰(zhàn)略合作，有助擴大消費者覆蓋面。公司發(fā)展跨境代理業(yè)務意在達成原料/股權/技術等合作，但因該業(yè)務占用資金/毛利率較低，公司會控制收入占比。

　　彩妝層面，公司積極引進生產研發(fā)/市場營銷團隊，彩妝有望成第三大品類。

　　平臺化組織架構有助不斷孵化新品牌/新品類，維持買入評級原預計20-22年EPS2.57/3.31/4.02元，因線下渠道恢復較慢、疫情反復，調至2.39/3.10/3.87元，可比公司2021年平均PE61倍，公司以平臺化/生態(tài)化/數(shù)據(jù)化組織架構不斷孵化新品，精華等品類帶動客單價提升/消費者升級，20-22年凈利潤GAGR26%，較快增長，給予21年61-62倍PE，目標價188.97-192.07元（原值123.36-138.78元），維持買入。

　　風險提示：市場競爭加劇、疫情對線下渠道負面影響持續(xù)、線上增長較慢。

　　中寵股份(002891)公司研究：中報業(yè)績預告超預期看好公司長期發(fā)展?jié)摿?/p>

　　類別：公司機構：國盛證券有限責任公司研究員：張俊/鄭樹明日期：2020-07-08

　　事件：中寵股份發(fā)布2020年半年度業(yè)績預告。2020年上半年盈利4200萬元-4700萬元，同比增長160.76%-191.80%。

　　點評：

　　外銷業(yè)務訂單交付良好以及原材料價格下降使得公司業(yè)績超預期。2020Q2歸母凈利潤約為3,372.88-3,872.88萬元，同比增長264.14%-318.12%，業(yè)績超預期，主要系公司迅速復工復產，在疫情緩解后外銷業(yè)務訂單交付情況良好；受益于全球化布局，提升抗風險能力，公司在美國、加拿大、新西蘭、柬埔寨均有生產基地設立，疫情期間均保持了正常的生產運作，保障了產品生產與訂單的及時交付；公司成本構成中直接原材料占比六成左右，隨著雞肉等原材料價格逐步回落公司業(yè)績將持續(xù)釋放；人民幣兌美元的匯率波動對公司業(yè)績產生正向影響；去年同期業(yè)績基數(shù)相對較低。

　　海外業(yè)務不受疫情影響，國內市場持續(xù)發(fā)力。由于寵物食品消費偏剛需，受疫情影響相對較小，現(xiàn)有訂單充足，我們預計公司今年海外收入有望維持10%以上增長。由于國內寵物干糧占寵物食品份額最大，在保持濕糧零食的優(yōu)勢下，公司持續(xù)發(fā)力寵物干糧市場，費用投入上持續(xù)加大品牌塑造，我們預計國內市場收入有望超過50%增長，遠期收入占比提升至50%以上。

　　盈利預測：受益原材料價格下降以及匯率貶值等因素，我們上調公司盈利預測，預測公司2020-2022歸母凈利潤為1.38、1.8、2.21億元，分別增長74.2%、30.9%、22.5%，維持“增持”評級。

　　風險提示：貿易壁壘風險、原材料價格波動風險、國內市場開拓風險。

　　寶信軟件(600845)20年中報預告點評：中報業(yè)績預告亮眼持續(xù)受益IDC+信息化

　　類別：公司機構：民生證券股份有限公司研究員：強超廷/應瑛日期：2020-07-08

　　一、事件概述

　　公司于2020年7月7日發(fā)布20年中報業(yè)績預告，預計2020年半年度歸屬于上市公司股東的凈利潤約6.13億元~6.93億元，同比增長56.0%~76.0%（經對前期比較報表進行調整后）。

　　二、分析與判斷

　　寶之云IDC項目和信息化業(yè)務發(fā)展，驅動公司業(yè)績亮眼受益于公司寶之云IDC四期項目上架機柜數(shù)量增加，帶動公司IDC業(yè)務毛利率提升，也帶動20年上半年公司相關業(yè)務收入和利潤較去年同期增多。信息化項目的收入確認方式發(fā)生更改，報告期內公司受益信息化下軟件開發(fā)及工程服務業(yè)務的部分項目完工驗收，確認相關收入和利潤于20年中報。因此，公司上半年受益IDC上架率提升和毛利率稍高的鋼鐵信息化項目，公司中報呈現(xiàn)預計同增56%-76%的亮眼成績。

　　IDC業(yè)務立足上海布局全國，股權激勵綁定核心員工公司獲得上海首批能耗指標，占比20%，且于2019年參投的武漢大數(shù)據(jù)產業(yè)園第一期項目已開始建設，公司在上海以外布局IDC的計劃已落地，未來有望提升其在其余城市IDC市場的影響力。此外，公司于5月28日發(fā)布公告稱第二期限制性股票計劃首次授予登記完成，授予包括董事長在內的核心成員等645人共計1524.5萬股，占公司股本總額1.34%，授予價格為20.48元/股，綁定骨干，持續(xù)推動員工積極性。

　　三、投資建議

　　維持“推薦”評級。受益于新一代信息技術發(fā)展，信息基礎設施、智慧制造等需求增加。公司扎根鋼鐵信息化四十載，長期致力于智慧制造和智慧城市建設，具有完善的業(yè)務構建能力。我們預計20-22年的EPS為1.00/1.20/1.37元，PE為60X/50X/44X，對比可比公司奧飛數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)港的20年wind一致預期PE為68X/169X，公司估值偏低，維持“推薦”評級。

　　四、風險提示：

　　IT新技術及核心能力提升不及預期，授信與應收賬款規(guī)?？刂撇患邦A期。

　　春秋電子(603890)：上半年超預期擴張產能享行業(yè)創(chuàng)新潮流

　　類別：公司機構：民生證券股份有限公司研究員：王芳日期：2020-07-08

　　一、事件概述

　　公司預告上半年收入13.8億元，同比增長72.7%，歸母凈利潤1.39億元，同比增長462.9%，扣非歸母凈利潤1.3億元，同比增長493.2%。

　　二、分析與判斷

　　上半年超預期，下半年產能持續(xù)釋放

　　預計Q2單季度收入9億元，同比增長134%，環(huán)比增長88%，Q2歸母凈利潤0.97億元，同比增長1840%，環(huán)比增長131%。上半年增長主要由于產能持續(xù)擴張、規(guī)模效應導致成本下降、毛利率增加所致。從19Q3開始，公司IPO項目釋放，可轉債一期目前逐步貢獻產能，二期可轉債項目已經投入準備，可承接行業(yè)高增長需求。

　　聯(lián)合華勤開展戰(zhàn)略合作，發(fā)揮優(yōu)勢協(xié)同效應

　　上海摩勤屬于華勤旗下子公司，主營業(yè)務為模具精密制造、集成電路板設計及制造、智能制造，致力于手機、平板電腦、筆電、智能穿戴、IOT等技術開發(fā)和產業(yè)鏈整合。本次合作將有助于公司更好的拓展筆電、平板電腦等下游終端客戶，擴大業(yè)務規(guī)模，同時協(xié)助上海摩勤整合上游產業(yè)鏈，共同發(fā)揮優(yōu)勢協(xié)同效應。

　　受益筆電外殼材料從塑料升級為金屬，產品升級提升單機價值量1、隨著筆電朝輕薄化發(fā)展，筆電外殼材料從塑膠向金屬材料轉變。相對塑膠機殼，金屬結構件散熱能力更強、重量更輕、減震功能，抗沖擊能力更優(yōu)、容易成型、成本低于碳纖結構件。2、戴爾、惠普等全球筆電品牌廠商積極對筆電外殼進行升級，在筆電ABCD面搭載鎂鋁合金等材質外殼來提升產品外觀、綜合強度，外殼結構件單價和毛利率隨著材料升級和加工難度增加而提升。公司主要客戶為聯(lián)想、三星電子等企業(yè)，隨著PC行業(yè)市場向聯(lián)想、戴爾、惠普、三星等頭部企業(yè)集中，公司具備精密模具設計、制造到消費電子結構件（塑膠、金屬）的一體化服務能力，將受益外殼結構件升級趨勢、PC行業(yè)復蘇和筆電行業(yè)集中度提升。

　　三、投資建議

　　預計公司20-22年收入29.0、38.0、44.0億元，歸母凈利潤3.04、4.13、4.87億元，對應估值23.1、17.0、14.4倍，參考SW電子最新TTM估值52.5倍，我們認為公司低估，給予“推薦”評級。

　　四、風險提示：疫情控制不達預期、中美貿易摩擦升級、消費降級