金發(fā)科技(600143)：聚乳酸項目進(jìn)入環(huán)評可降解王者地位明確

　　類別：公司機構(gòu)：中信證券股份有限公司研究員：王喆/陳渤陽日期：2020-07-21

　　我們認(rèn)為伴隨各項新材料業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，公司業(yè)績將長期保持快速增長態(tài)勢，強烈看好公司成長性的觀點不變。本次布局PLA，將繼續(xù)鞏固公司在國內(nèi)改性塑料市場的地位，預(yù)計該項目也將憑借良好的藍(lán)海格局為公司提供超30億的收入增量。維持公司2020-22年EPS預(yù)測分別為0.71/0.78/0.92元，維持“買入”評級。

　　珠海萬通10萬噸聚乳酸聚合及改性項目環(huán)評公示。公司子公司珠海萬通披露了10萬噸聚乳酸聚合及改性項目的環(huán)評文件，項目總投資15億元，建設(shè)年產(chǎn)聚乳酸10萬噸、改性聚乳酸10萬噸產(chǎn)能。繼PBAT之后，又一次在可降解塑料領(lǐng)域開展重大布局。目前，由于國內(nèi)PLA的單體丙交酯的生產(chǎn)技術(shù)尚未成熟，國內(nèi)PLA產(chǎn)能十分有限。按照當(dāng)前價格測算，該項目若順利投產(chǎn)，將為公司貢獻(xiàn)超過30億營業(yè)收入。

　　PBAT+PLA是主流方向，公司是目前國內(nèi)唯一高確定性產(chǎn)能。按照我們在之前報告中的預(yù)測，2025年國內(nèi)可降解塑料需求將達(dá)到213萬噸，考慮到PBS、PHAs、PLA、PBAT、PCL等材料的性能，當(dāng)前市場主流的材料替代方案是將PLA和PBAT進(jìn)行共擠，我們判斷至少超過60%將是對這兩個材料的需求，考慮當(dāng)前PBAT的市場價格（約1.8-2萬元/噸）以及未來PLA的價格預(yù)期（2萬/噸），預(yù)計這將形成超過250億的市場空間。公司有望憑借確定性最強的產(chǎn)能配備（6萬噸PBAT和10萬噸PLA在建）極大獲益國內(nèi)塑料替代品市場的空間釋放。

　　多個新材料穩(wěn)步放量，多點開花有望助力業(yè)績增長。公司各項新產(chǎn)品正處在應(yīng)用場景不斷擴展的階段。其中除了生物可降解塑料外：1）LCP憑借較低的吸濕性、介電常數(shù)和介電損耗隨著頻率的低波動性等方面優(yōu)勢有望成為5G天線主流材料；2）PA101及PA6T等借助良好的高強度、耐高溫等性能有望廣泛應(yīng)用于航空航天和軍工領(lǐng)域。上述新型材料市場均在迅速培育過程中，我們看好公司利用自身的率先布局，實現(xiàn)業(yè)績快速增長的同時繼續(xù)保持新材料領(lǐng)域領(lǐng)先地位。

　　風(fēng)險因素：1）原材料價格大幅波動；2）國際市場擴張不及預(yù)期；3）訂單執(zhí)行和新項目建設(shè)存在一定不確定性。

　　投資建議：我們認(rèn)為伴隨各項新材料業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，公司業(yè)績將長期保持快速增長態(tài)勢，強烈看好公司成長性的觀點不變。本次布局PLA，將繼續(xù)鞏固公司在國內(nèi)改性塑料市場的地位，預(yù)計該項目將憑借良好的藍(lán)海格局為公司提供超30億的收入增量。后續(xù)伴隨新產(chǎn)品投放，預(yù)計公司業(yè)績?nèi)詫㈤L期維持快速穩(wěn)定增長的狀態(tài)，我們在短期和長期兩個維度保持強烈看好公司的觀點。維持公司2020-22年EPS預(yù)測分別為0.71/0.78/0.92元，維持“買入”評級。

　　保利地產(chǎn)(600048)：業(yè)績同比微增拿地略趨積極

　　類別：公司機構(gòu)：華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司研究員：袁豪日期：2020-07-21

　　事件：

　　7月20日晚，保利地產(chǎn)披露上半年業(yè)績快報。報告期內(nèi)，公司營業(yè)總收入同比增長3.60%，營業(yè)利潤同比增長1.75%，利潤總額同比增長1.64%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長1.66%。

　　點評：

　　20H1營收同比+4%，業(yè)績同比+2%，利潤率微降，損益占比穩(wěn)中略降20H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入737.0億元，同比+3.6%；營業(yè)利潤173.8億元，同比+1.8%；利潤總額174.4億元，同比+1.6%；歸母凈利潤101.2億元，同比+1.7%；每股收益0.85元，同比+1.3%。對應(yīng)營業(yè)利潤率23.6%，同比-0.4pct；利潤總額率23.7%，同比-0.5pct；歸母凈利率13.7%，同比-0.3pct；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率6.2%，同比-1.7pct；并且我們估算少數(shù)股東損益為29.6億元，同比-1.5%，并且估算少數(shù)股東權(quán)益占比為22.6%，同比-0.6pct，整體保持穩(wěn)中略降。考慮到：1）20Q1末預(yù)收賬款3,163.5億，可覆蓋19年營收134%；2）計劃竣工3,400萬平，同比+14.4%，并且19年結(jié)算竣工比僅59.4%，創(chuàng)09年來新低，20年或能持平略增；綜合助力全年業(yè)績保持穩(wěn)增。

　　20H1銷售2,245億、同比-11%，拿地820億，同比+54%，拿地略趨積極19H1公司累計實現(xiàn)簽約金額2,245.4億元，同比-11.1%；累計簽約面積1,492.2萬平方米，同比-8.8%。累計銷售均價15,047元/平，較19年均價+1.7%。其中4-6月單月銷售金額同比分別為+0.4%、+12.4%、+8.2%，疫情受控后公司銷售持續(xù)恢復(fù)。拿地端，19H1公司共新增建面984.2萬平，同比+18.9%；對應(yīng)地價819.7億元，同比+53.8%；平均樓面地價8,328元/平，較19年+43.8%；拿地額占比銷售額為36.5%，較19年+2.9pct。鑒于公司土儲充裕、布局結(jié)構(gòu)優(yōu)異，以及疫情控制后項目開工、推盤逐步恢復(fù)正常，在當(dāng)前購房需求只是延后并非消失背景下，預(yù)計20年全年銷售仍將保持平穩(wěn)增長。

　　投資建議：業(yè)績同比微增，拿地略趨積極，維持“強推”評級公司積極變革始于16年，目標(biāo)方面，董事長宋廣菊提出未來三年重回行業(yè)前三，顯露央企龍頭氣魄；激勵方面，17年推出大力度跟投方案，領(lǐng)銜央企最高水平，消除激勵不足詬??；資源整合方面，中航集團(tuán)旗下地產(chǎn)項目收購?fù)瓿?，保利置業(yè)股權(quán)收購也有突破性進(jìn)展，彰顯資源整合優(yōu)勢；16-19年，公司積極拿地，重點布局一二線及城市圈，拿地結(jié)構(gòu)優(yōu)化的同時成本穩(wěn)中有降。但鑒于公司20H1業(yè)績略低于預(yù)期，我們小幅下調(diào)公司2020-22年每股收益預(yù)測為2.62、2.92、3.28元（原值2.69、3.09、3.55元），對應(yīng)20/21年P(guān)E分別6.4/5.8倍，19A股息率達(dá)4.9%，維持目標(biāo)價21.50元，維持“強推”評級。

　　風(fēng)險提示：新冠肺炎疫情影響超預(yù)期、房地產(chǎn)調(diào)控政策超預(yù)期收緊。

　　聞泰科技(600745)：半年業(yè)績超預(yù)期功率半導(dǎo)體&ODM雙龍頭再起航

　　類別：公司機構(gòu)：國元證券股份有限公司研究員：賀茂飛日期：2020-07-21

　　事件：

　　公司發(fā)布半年業(yè)績預(yù)告，公司2020年上半年凈利潤達(dá)到16-18億元，同比增加715.5%-817.44%，扣非歸母凈利潤同比增加910.43%- 1054.78%。

　　報告要點：

　　安世半導(dǎo)體并表，助力業(yè)績大幅增長

　　公司實現(xiàn)業(yè)績大幅增長，一部分原因得益于將安世集團(tuán)74.45%的業(yè)績并入報表。安世集團(tuán)是世界一流的半導(dǎo)體標(biāo)準(zhǔn)器件IDM廠商，專注于分立器件、邏輯器件和MOSFET器件的生產(chǎn)設(shè)計和銷售，是全球功率半導(dǎo)體龍頭。此次收購?fù)苿恿寺勌┛萍枷虍a(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，打通了產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，收購?fù)瓿珊蠊镜臉I(yè)務(wù)涵蓋ODM和功率半導(dǎo)體量大領(lǐng)域。此次垂直方向的產(chǎn)業(yè)鏈整合，有望在規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)方面幫助公司實現(xiàn)更快更好發(fā)展。

　　優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，通訊業(yè)務(wù)不斷成長

　　業(yè)績增長的另一原因在于品牌客戶的出貨量實現(xiàn)了強勁增長。聞泰科技是國內(nèi)ODM的龍頭公司，從2006年成立之初發(fā)展至今已，已積累了過硬的技術(shù)優(yōu)勢，客戶包括華為、小米、聯(lián)想、中國移動、華碩、LG等。公司憑借其優(yōu)勢不斷開拓新客戶或擴大客戶的份額，例如三星在關(guān)閉中國工廠后將部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)交給以聞泰科技為代表的ODM廠商，且由于三星在印度等地的工廠產(chǎn)能有可能受疫情影響，未來公司有望將承接更多訂單。在不斷開拓新客戶和提升單一客戶的份額的過程中，公司仍有較大成長空間。

　　5G手機滲透率提升，推動公司業(yè)績上漲

　　隨著5G時代到來，各品牌手機廠商加緊在5G手機的布局，競爭越來越激烈。未來將會有越來越多的中低端5G手機面世，價格將會成為中低端手機競爭的一個主要戰(zhàn)場。因為5G射頻器件將導(dǎo)致成本上升，因此管控成本將成為眾多中低端5G手機的重要訴求。由于ODM廠商在研發(fā)效率、成本管控、供應(yīng)鏈的優(yōu)勢，能夠有效降低手機廠商的成本，已經(jīng)成為手機廠商在中低端機型上的主要選擇。作為國內(nèi)ODM市占率第一的公司，在5G手機逐步向中低端機滲透的過程中，聞泰科技有望深度受益。

　　投資建議與盈利預(yù)測

　　由于公司超預(yù)期的業(yè)績表現(xiàn)，我們上調(diào)公司2020年的業(yè)績預(yù)測，預(yù)計2020-2022年營收682.10、883.30、1115.46億元，歸母凈利潤35.85、42.79、53.28.61億元，當(dāng)前市值對應(yīng)2020-2022年P(guān)E分別為44、38、30倍，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示

　　1）下游發(fā)展不及預(yù)期；2）技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；3）客戶拓展不及預(yù)期。

　　長城汽車(601633)：三大技術(shù)平臺推出科技出行公司啟航

　　類別：公司 機構(gòu)：華西證券股份有限公司 研究員：崔琰 日期：2020-07-21 事件概述

　　公司發(fā)布三大全新技術(shù)品牌：全球化高智能模塊化技術(shù)平臺-長城檸檬、智能專業(yè)越野平臺-坦克WEY 以及全新的電子電氣架構(gòu)-咖啡智能。

　　分析判斷：

　　推出全新智能模塊化車型平臺，車型周期全面向上長城檸檬、坦克WEY 兩大全新車型平臺均采用智能模塊化設(shè)計，支持多種級別、多種類型、多種動力的新車型的研發(fā)與生產(chǎn)，以長城檸檬平臺為例，將兼容A0~D 級SUV/轎車/MPV 車型，并覆蓋傳統(tǒng)燃油/混合動力/純電動/燃料電池動力。2020 年6月，全新車型哈弗B06 通過公開投票正式命名為“哈弗大狗”；2020 年7 月，第三代哈弗H6 首次公布外觀官圖，換代車型在智能、安全、工藝上全面突破。我們預(yù)計兩款新車型均基于長城檸檬平臺打造，新平臺智能化、輕量化、延展性、安全性水平顯著提升，助力新車型實現(xiàn)全方位升級。根據(jù)迭代周期，預(yù)計公司其他主銷車型也將基于全新一代車型平臺陸續(xù)迎來換代，車型周期全面向上，疊加后疫情時代乘用車需求修復(fù)，公司整車銷量有望持續(xù)改善。

　　電子電氣架構(gòu)迭代，向全球化科技出行公司轉(zhuǎn)型咖啡智能將采用全新的電子電氣架構(gòu)，融合智能座艙與智能駕駛，支持L3~L4 級別智能駕駛、5G、V2X 等先進(jìn)技術(shù)，是驅(qū)動長城汽車作為自主整車制造龍頭向全球化科技出行公司轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。在智能化方面，長城自2009 年成立智能出行研發(fā)團(tuán)隊以來堅持自主研發(fā)投入，同時與阿里達(dá)摩院、騰訊自動駕駛、地平線、Momenta 等國內(nèi)頂尖人工智能團(tuán)隊達(dá)成合作，融合內(nèi)力與外力，不斷提升車輛智能化技術(shù)水平。首款搭載咖啡智能的WEY 品牌旗艦車型將于2020 年末上市，我們預(yù)計基于全新品牌打造的WEY、哈弗、歐拉品牌車型均將陸續(xù)匹配咖啡智能系統(tǒng)，領(lǐng)先的智能化水平將是長城汽車新一代車型核心競爭力所在。

　　國內(nèi)合資+海外建廠，積極推動國際化進(jìn)程

　　公司作為自主品牌龍頭車企正積極推動與寶馬的合作，根據(jù)公司官網(wǎng)消息，6 月20 日，光束汽車工廠在張家港開始打樁施工，整體項目按計劃順利推進(jìn)，新工廠年標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能達(dá)16 萬臺，預(yù)計將于2022 年投產(chǎn)。雙方將共同推動純電動汽車的聯(lián)合研發(fā)與生產(chǎn)，包括MINI 品牌純電動汽車和公司旗下新產(chǎn)品，提升公司產(chǎn)品定位的同時加速電動化進(jìn)程，長期成長空間打開。

　　2019 年俄羅斯工廠建成達(dá)產(chǎn)宣告公司海外產(chǎn)能布局邁出第一步，2020 年初公司與通用汽車簽署協(xié)議，將收購?fù)ㄓ迷谟《人飳?、泰國羅勇府的兩個工廠，計劃在2020 年底完成交易，海外建廠的步伐加速，中長期來看海外市場將是公司重要的增量突破口。

　　投資建議

　　受疫情影響公司2020Q1 產(chǎn)銷及業(yè)績承壓，但4 月以來產(chǎn)銷量規(guī)?？焖倩厣B續(xù)3 個月批發(fā)銷量突破8 萬輛。我們預(yù)計隨著Q3 新車型和換代車型的密集上市，公司整車銷量將繼續(xù)改善，驅(qū)動業(yè)績反轉(zhuǎn)。長期來看，全球化戰(zhàn)略布局及光束汽車項目順利推進(jìn)，自主龍頭未來成長可期。

　　考慮到新冠肺炎疫情短期沖擊乘用車板塊，而全新一代車型平臺將帶動公司產(chǎn)品周期全面向上，帶動公司業(yè)績中樞回升，我們略微下調(diào)對公司2020 年的盈利預(yù)測，上調(diào)2021~22年的盈利預(yù)測：對公司2020-2022 年歸母凈利潤的預(yù)測由45.80/53.49/61.01 億元調(diào)整至43.82/61.31/70.64 億元，對應(yīng)的EPS 由0.50/0.58/0.66 元調(diào)整至0.48/0.67/0.77 元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE 為23.0/16.5/14.3 倍?？紤]到公司即將進(jìn)入新產(chǎn)品大周期，業(yè)績修復(fù)確定性高，給予2021 年20 倍PE，目標(biāo)價由11.60 元上調(diào)至13.40 元，維持 “買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　乘用車板塊銷量低于預(yù)期；自主品牌SUV 市占率下滑；新能源車銷量低于預(yù)期；海外工廠合并整合、光束汽車項目進(jìn)展低于預(yù)期。

　　云鋁股份(000807)：電解鋁彈性最大標(biāo)的 受益行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)

　　類別：公司 機構(gòu)：國金證券股份有限公司 研究員：丁士濤 日期：2020-07-21 事件：

　　2020 年7 月20 日長江鋁現(xiàn)貨價格14490 元/噸，價格恢復(fù)至2019 年末的水平，鋁價修復(fù)此前由于疫情爆發(fā)導(dǎo)致的下跌。

　　點評：

　　鋁價反彈，公司享受價格彈性：2020 上半年國內(nèi)電解鋁價格觸底反彈，截止2020 年7 月20 日，長江鋁現(xiàn)貨均價13284 元/噸，同比下跌3.7%。由于原材料價格處于低位，電解鋁企業(yè)盈利大幅好轉(zhuǎn)。我們預(yù)計2020 年6 月行業(yè)噸鋁盈利約1500 元左右，為2018 年以來最好水平。受益于鋁價反彈和成本低位，公司預(yù)計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤2.4 億元，同比增長50%。

　　產(chǎn)量增長，公司享受產(chǎn)量彈性：公司地處云南，鋁土礦和水電資源豐富，靠近中國廣東省和東南亞消費市場，區(qū)位優(yōu)勢突出。2019 年公司定增募集21億元用于鋁土礦資源和電解鋁產(chǎn)能建設(shè)，未來公司水電鋁產(chǎn)能將增至約320萬噸、權(quán)益產(chǎn)能約256 萬噸。2019 年公司電解鋁產(chǎn)量190 萬噸，2020-2022 年有望增至248 萬噸、270 萬噸、300 萬噸。

　　成本下降，公司享受成本彈性： 氧化鋁和電力占電解鋁企業(yè)生產(chǎn)成本的比例約70-80%。由于公司氧化鋁需要外購，氧化鋁價格低位徘徊對公司成本構(gòu)成利好。按照每噸電解鋁消耗1.92 噸氧化鋁計算，氧化鋁價格每下跌100 元將導(dǎo)致電解鋁生產(chǎn)成本下降192 元（含稅）。2019 年公司綜合購電價格0.33 元/度（含稅）左右，在建項目的用電價格0.28 元/度（含稅），全部在建項目投產(chǎn)后，綜合用電價格降至0.3047 元/度（含稅）。我們預(yù)計2020-2022 年，公司單位用電成本下降116 元/31 元/35 元。

　　盈利調(diào)整與投資建議

　　我們將2020-2022 年電解鋁均價從13000 元/噸調(diào)至13280 元/噸，預(yù)計公司2020-2022 年歸母凈利潤13.92 /15.73 /18 億元，較上次預(yù)測上調(diào)57/61/63%。參考行業(yè)2020 年平均市盈率22 倍（不考慮中鋁），按照公司2020 年EPS 0.45 元計算，上調(diào)目標(biāo)價至9.9 元（上調(diào)77%）。公司是電解鋁行業(yè)中彈性最大的標(biāo)的，受益于行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　經(jīng)濟(jì)下行、政策風(fēng)險、用電量不足、價格下跌、產(chǎn)量不及預(yù)期、成本增加。

　　藥明康德(603259)：全面恢復(fù)正常運營 實現(xiàn)強勁增長

　　類別：公司 機構(gòu)：中泰證券股份有限公司 研究員：江琦/趙磊 日期：2020-07-21 事件：2020 年7 月20 日，公司發(fā)布2020 年半年度業(yè)績快報。2020 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入72.31 億元，同比增長22.68%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.17 億元，同比增長62.49%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.31 億元，同比增長13.91%。

　　全面恢復(fù)正常運營、實現(xiàn)強勁增長，上半年經(jīng)調(diào)整Non-IFRS 凈利潤同比增長28.85%。2020 年第二季度國內(nèi)疫情基本得到穩(wěn)定控制，公司中國區(qū)實驗室和CDMO 業(yè)務(wù)全面恢復(fù)正常運營，伴隨著海外客戶訂單的較快增長中國區(qū)實驗室快速承接海外客戶訂單轉(zhuǎn)移，以及公司產(chǎn)能利用率和經(jīng)營效率的不斷提升，公司第二季度營業(yè)收入實現(xiàn)強勁。受到第二季度美國新冠疫情加重的負(fù)面影響，公司美國區(qū)實驗室服務(wù)的收入和利潤表現(xiàn)一般，我們預(yù)計基本持平或小幅下滑。分季度看，公司第二季度實現(xiàn)營收增長40.44 億元、同比增長29.41%，在2020Q1 實現(xiàn)15%的收入增長情況下進(jìn)一步加速恢復(fù)快增長；扣非歸母凈利潤單季度實現(xiàn)7.55 億元、同比增長51.67%；經(jīng)調(diào)整Non-IFRS 歸母凈利潤9.42 億元、同比增長43.08%。上半年歸母凈利潤同比大幅增長62%且顯著高于扣非歸母凈利潤增速，主要是由于公司所投資的已上市公司標(biāo)的市場價值上漲等原因使公司部分非流動金融資產(chǎn)的公允價值變動收益以及投資收益增長較大，合計影響金額預(yù)計為人民幣10.31 億元左右（去年同期為凈損失1,824.59 萬元）；同時，公司可轉(zhuǎn)債的衍生金融工具部分的公允價值受本公司股價大幅上漲影響，未實現(xiàn)公允價值損失金額預(yù)計為4.87 億元左右。

　　行業(yè)稀缺的賦能平臺，后端轉(zhuǎn)化率提升帶來長期空間。公司是行業(yè)中極少數(shù)在新藥研發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈均具備服務(wù)能力的開放式新藥研發(fā)服務(wù)平臺，業(yè)務(wù)覆蓋水平與國際一流企業(yè)看齊，短、中、長期均具備明顯競爭優(yōu)勢。短期提高服務(wù)的技術(shù)深度和廣度，提高客戶留存率、單項目收益等；中期通過從早期開始參與創(chuàng)新藥研發(fā)，分享創(chuàng)新藥成長的長生命周期價值；長期看，順應(yīng)藥物研發(fā)從早期到后期的科學(xué)規(guī)律，臨床階段項目轉(zhuǎn)化率提升，分享臨床后期外包服務(wù)的黃金市場。我們預(yù)計2025 年藥明康德收入體量有望達(dá)到480 億元，2018-2025 年收入年復(fù)合增速有望保持在26%左右。

　　盈利預(yù)測與估值：參考半年度業(yè)績快報，我們上調(diào)2020-2022 年營業(yè)收入為162、206 和261 億元，同比增長25.59%、27.41%、26.87%，歸母凈利潤分別為30.12、39.05 和49.36 億元，同比增長62.39%、29.62%、26.41%（調(diào)整前為25.22、39.05 和49.36 億元，同比增長35.96%、54.85%、26.40%）。公司是具備最強創(chuàng)新能力的創(chuàng)新藥外包服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈型企業(yè)，所處行業(yè)高景氣、公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，且“一體化，端到端”的新藥研發(fā)賦能平臺戰(zhàn)略有望幫助公司實現(xiàn)長期穩(wěn)定增長，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)監(jiān)管政策變化的風(fēng)險，醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險，境外經(jīng)營及國際政策變動的風(fēng)險，匯率波動的風(fēng)險。