趙子強(qiáng)

　　9月21日，滬、深交易所以及中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)就發(fā)行承銷行為市場(chǎng)化約束機(jī)制聯(lián)合發(fā)聲。中證協(xié)表示，對(duì)發(fā)現(xiàn)相關(guān)機(jī)構(gòu)違反自律規(guī)則和業(yè)務(wù)規(guī)范的行為將保持零容忍，即時(shí)采取自律措施。

　　筆者認(rèn)為，這主要針對(duì)的是近期新股網(wǎng)下發(fā)行過程中出現(xiàn)的申報(bào)價(jià)格抱團(tuán)現(xiàn)象。

　　日前，在某公司網(wǎng)下發(fā)行詢價(jià)中，6954個(gè)申購(gòu)機(jī)構(gòu)中，有99.27%的機(jī)構(gòu)以2.49元統(tǒng)一給出精準(zhǔn)報(bào)價(jià)。如果報(bào)價(jià)低一分錢，就會(huì)造成發(fā)行失敗，而高一分錢就會(huì)因“報(bào)價(jià)進(jìn)入最高的10%”而失去配售資格。

　　也許有人認(rèn)為既然是市場(chǎng)定價(jià)，出現(xiàn)什么樣的結(jié)果都應(yīng)充分尊重。不過，很難想象市場(chǎng)會(huì)如此整齊劃一地給出一只新股報(bào)價(jià)。

　　9月21日，上海證券交易所第一屆科創(chuàng)板股票公開發(fā)行自律委員會(huì)召開了第八次工作會(huì)議并對(duì)近期新股發(fā)行過程中出現(xiàn)的新情況發(fā)布了行業(yè)倡導(dǎo)。會(huì)議指出，近期隨著新股供應(yīng)量的增加，部分網(wǎng)下投資者在參與新股認(rèn)購(gòu)過程中存在“協(xié)商報(bào)價(jià)”的嫌疑，部分主承銷商存在未能獨(dú)立、審慎、規(guī)范撰寫投資價(jià)值研究報(bào)告的情形。

　　筆者認(rèn)為，這一現(xiàn)象出現(xiàn)有機(jī)制的問題，也有機(jī)構(gòu)逐利的因素，可從三個(gè)方面著手解決。

　　首先，進(jìn)一步優(yōu)化網(wǎng)下報(bào)價(jià)規(guī)則。

　　現(xiàn)有規(guī)則中剔除10%高報(bào)價(jià)的目的是為了抑制高發(fā)行價(jià)，但在注冊(cè)制市場(chǎng)詢價(jià)過程中，會(huì)形成部分機(jī)構(gòu)抱團(tuán)出價(jià)，避免由于處于高價(jià)區(qū)間而被剔除的風(fēng)險(xiǎn)。

　　同時(shí)，網(wǎng)下發(fā)行中越低價(jià)格拿到的籌碼，在未來獲得的收益越高，這為逐利的機(jī)構(gòu)在網(wǎng)下發(fā)行中壓低報(bào)價(jià)提供了主觀動(dòng)力。據(jù)分析人士測(cè)算，如果【上緯新材(688585)、股吧】上市后能很快達(dá)到42.01倍的可比公司平均市盈率，那么相關(guān)機(jī)構(gòu)的短期盈利就會(huì)相當(dāng)可觀。

　　筆者認(rèn)為，應(yīng)及時(shí)優(yōu)化剔除規(guī)則，以及引入價(jià)格優(yōu)先原則等，以期打破機(jī)構(gòu)抱團(tuán)報(bào)價(jià)的利益聯(lián)盟。

　　其次，加大監(jiān)管力度。

　　近7000家機(jī)構(gòu)中超過99%的報(bào)價(jià)相同，用案情分析角度看，天大的巧合就是人為事件，用專業(yè)術(shù)語(yǔ)叫“圍標(biāo)”！這就是漏洞所在。如果把更多機(jī)構(gòu)加入進(jìn)來，能適當(dāng)緩解問題，但仍然需要監(jiān)管去跟蹤發(fā)現(xiàn)和彌補(bǔ)漏洞。

　　上交所與深交所均已就此明確發(fā)聲，監(jiān)管力度也必將隨之加大。上交所表示，對(duì)新股發(fā)行過程中出現(xiàn)的違法違規(guī)行為，將堅(jiān)決采取相應(yīng)自律監(jiān)管措施，切實(shí)維護(hù)科創(chuàng)板市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展，守護(hù)好來之不易的良好改革局面。

　　深交所表示，將堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化改革方向，強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行承銷監(jiān)管。一是進(jìn)一步督促承銷商認(rèn)真履職盡責(zé)，提高投價(jià)報(bào)告質(zhì)量，審慎合理定價(jià)。二是進(jìn)一步督促買方機(jī)構(gòu)專業(yè)誠(chéng)信合規(guī)，獨(dú)立客觀報(bào)價(jià)。三是進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)發(fā)行承銷過程的監(jiān)管，加大對(duì)發(fā)行承銷中違規(guī)行為的懲處力度，堅(jiān)決維護(hù)股票發(fā)行正常秩序。

　　第三，增強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)自律管理。

　　在網(wǎng)下配售報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)中，可以輕易發(fā)現(xiàn)很多異常報(bào)價(jià)行為。根據(jù)同花順（300033）數(shù)據(jù)顯示，以【起帆電纜(605222)、股吧】（605222）為例，其報(bào)價(jià)區(qū)間自15.43元起，最高價(jià)達(dá)1851.60萬(wàn)元，差價(jià)超過1851萬(wàn)元，令人咂舌。而且超高報(bào)價(jià)的現(xiàn)象并不是少數(shù)，今年下半年以來，就有10家公司機(jī)構(gòu)網(wǎng)下最高給出的報(bào)價(jià)超過1000元。

　　這樣超高的報(bào)價(jià)如不是某種情緒的外泄，就只能是隨心所欲的填報(bào)，從正常的角度來看，通過價(jià)值評(píng)估而得出的可能性極低。

　　為督促機(jī)構(gòu)自律，中證協(xié)要求中介機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)主體要充分發(fā)揮專業(yè)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源配置能力，遵循獨(dú)立、客觀、誠(chéng)信原則合理報(bào)價(jià)定價(jià)，以價(jià)值投資為導(dǎo)向形成合作博弈，促進(jìn)市場(chǎng)機(jī)制有效發(fā)揮作用，切實(shí)維護(hù)新股發(fā)行秩序。后續(xù)，協(xié)會(huì)將依據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》及科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制的相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，進(jìn)一步規(guī)范對(duì)承銷商、網(wǎng)下投資者行為的自律管理。

　　筆者相信，在規(guī)則、監(jiān)管和市場(chǎng)主體的共同努力下，A股市場(chǎng)將能更好發(fā)揮市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)機(jī)制作用，更好實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置功能，更好促進(jìn)科技、資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高水平循環(huán)。