9月以來，海外金融市場和消息面的“大起大落”，對國內(nèi)市場帶來一定影響。

　　來自景林資產(chǎn)、世誠投資、泊通投資、從容投資、星石投資等五家金牛私募的第四季度A股策略研判顯示，目前多數(shù)頭部私募對于第四季度A股的預(yù)期，仍然以中性偏多為主。但國內(nèi)無風(fēng)險利率階段性上行、美國大選相關(guān)風(fēng)險事件、A股融資及減持規(guī)模保持較高水平等，成為目前部分頭部私募重點關(guān)注的風(fēng)險點。

　　景林資產(chǎn)：A股值得更加樂觀

　　景林資產(chǎn)表示，從資金面上看，A股市場在第四季度和未來12個月將繼續(xù)出現(xiàn)兩股重要“活水”的流入。一方面，居民儲蓄往權(quán)益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移是大勢所趨，現(xiàn)在才剛剛開始；另一方面，中國與其他主要經(jīng)濟(jì)體之間的利率差異，也將帶來顯著的海外資金流入。最近公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)也顯示出中國作為制造業(yè)大國的經(jīng)濟(jì)實力，順差帶來的人民幣升值趨勢也將是外資流入的重要因素。

　　從政策面來看，資本市場建設(shè)已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要抓手，注冊制帶來的深遠(yuǎn)影響正在顯現(xiàn)。例如，越來越多的各行業(yè)龍頭公司可以在A股二級市場上買到，股票市場的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在向更體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最有活動的方向轉(zhuǎn)變。與此同時，大量年輕企業(yè)家在崛起，他們正在利用新技術(shù)、新基建，幫助傳統(tǒng)行業(yè)提高效率，更好地服務(wù)消費者。

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　　展望明年，全球經(jīng)濟(jì)有超預(yù)期增長的可能性，通脹也有超預(yù)期的可能性，提前布局這些可能受益的領(lǐng)域非常重要。在近期A股經(jīng)歷了一些調(diào)整之后，景林資產(chǎn)反而更積極地看待未來12個月的機(jī)會。很多優(yōu)質(zhì)公司出現(xiàn)了未來三年業(yè)績有望翻倍、估值也降至合理水平的投資機(jī)會點。在此背景下，景林資產(chǎn)愿意在承擔(dān)市場波動的同時，牢牢拿住那些持續(xù)創(chuàng)造價值的公司。

　　預(yù)計在美國大選之后，全球股市的投資情緒會逐漸穩(wěn)定。從逆向投資角度出發(fā)，景林資產(chǎn)對于第四季度和未來12個月的A股表現(xiàn)正在逐漸樂觀。景林將繼續(xù)堅持做有安全邊際的長期投資，做中國優(yōu)秀公司的長期股東，跟隨優(yōu)秀的企業(yè)家一起見證中國經(jīng)濟(jì)由大到強(qiáng)。

　　世誠投資：第四季度成長股有望再次領(lǐng)漲

　　世誠投資表示，A股市場在第四季度將企穩(wěn)并有機(jī)會重回上升軌道，而成長股在大幅落后一個季度之后，更有機(jī)會跑贏大盤。

　　中國經(jīng)濟(jì)過去半年的超強(qiáng)韌性有目共睹。但從領(lǐng)先指標(biāo)看，經(jīng)濟(jì)的環(huán)比改善將在明年一季度末前后出現(xiàn)拐點。另外，海外需求恢復(fù)或因為疫情而慢于預(yù)期。而與此同時，中國經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的不斷提升，則會有效對沖經(jīng)濟(jì)修復(fù)的環(huán)比變化。

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　　在此背景下，資本市場將及時反應(yīng)上述邊際變化。即順經(jīng)濟(jì)周期低估值板塊難以在第四季度繼續(xù)擴(kuò)大其在過去兩個月已經(jīng)取得的明顯超額收益，而在無風(fēng)險收益率下行階段，成長股板塊因其“長久期”的特性或有更好的表現(xiàn)。優(yōu)質(zhì)成長股在過去兩個月大幅落后市場，事實上也為第四季度可能的領(lǐng)先表現(xiàn)打下了良好基礎(chǔ)。

　　除無風(fēng)險利率下降之外，利好成長板塊的另一推動力是風(fēng)險偏好的階段性提升。一方面，十四五規(guī)劃將是資本市場的短期焦點；另一方面，投資人對海外沖擊的“免疫力”也在不斷提升；而三季報及十月份的“日歷效應(yīng)”也將有利于抬升投資者的情緒。

　　由此，世誠投資判斷，第四季度A股市場將迎來企穩(wěn)反彈的窗口期，年度收官之戰(zhàn)值得期待。綜合考慮無風(fēng)險收益率、風(fēng)險偏好的變化，成長板塊有機(jī)會再次跑贏順周期價值股。更多的機(jī)會將來自于消費板塊(傳統(tǒng)的食品飲料、新興的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用等)、醫(yī)藥生物行業(yè)(創(chuàng)【新產(chǎn)業(yè)(300832)、股吧】鏈)，以及包含新一代信息技術(shù)在內(nèi)的科技成長領(lǐng)域。

　　泊通投資：縮量調(diào)整表明A股運(yùn)行仍較健康

　　泊通投資認(rèn)為，節(jié)前A股市場整體表現(xiàn)出“震蕩市”特征，同時伴隨了明顯的縮量，這表明本輪A股調(diào)整較為健康。與此同時，在順周期的投資邏輯下，第四季度A股在地產(chǎn)、金融等權(quán)重藍(lán)籌以及人氣科技板塊的帶領(lǐng)下，實現(xiàn)向上突破的概率更大。這些板塊調(diào)整充分、估值合理，基本面景氣度也繼續(xù)向上。

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　　從目前來看，影響市場第四季度A股市場表現(xiàn)的宏觀變量，預(yù)計主要有四個方面。一是PPI企穩(wěn)回升，順周期邏輯不斷自證；二是大藍(lán)籌和中小創(chuàng)之間的“業(yè)績增速差”將會回歸正常水平，即上半年疫情環(huán)境下中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司“業(yè)績更抗壓”的特征，在下半年將難以延續(xù)；三是地產(chǎn)、基建、科技等板塊龍頭公司在下半年的財報表現(xiàn)預(yù)計仍然向好；四是金融系統(tǒng)內(nèi)流動性過于寬松的預(yù)期已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，在此背景下第四季度投資者預(yù)計會更加追求確定性，偏好穩(wěn)健風(fēng)格，同時核心資產(chǎn)邏輯也將會回歸。而其他可能出現(xiàn)的風(fēng)險因素，預(yù)計主要有基建降速、全球經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期、美國大選、新冠疫苗研發(fā)不順利等。

　　基于以上分析，泊通投資表示，第四季度將會繼續(xù)高倉位投資，重點關(guān)注中高端品牌的一線地產(chǎn)公司、裝配式建筑行業(yè)龍頭、能源電力行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)2B賽道、自主可控和LOT需求引領(lǐng)下的高端制造等。

　　從容投資：第四季度謹(jǐn)慎長期仍保持樂觀

　　從容投資表示，當(dāng)前A股市場運(yùn)行主要呈現(xiàn)出五大特點。第一，從2011年至今的十年維度縱向?qū)Ρ葋砜?，市場整體估值并不便宜。尤其不少優(yōu)質(zhì)標(biāo)的都處于歷史最高估值區(qū)間，可能在一定程度上透支了未來的成長。第二，新股發(fā)行和重要股東減持的速度較快。從前9個月的新股融資數(shù)據(jù)來看，2020年全年A股IPO融資規(guī)模創(chuàng)歷史新高基本已無懸念。而自6月以來，產(chǎn)業(yè)資本在二級市場的凈減持速度也相對較快。第三，近一段時間以來無風(fēng)險利率逐漸上行，金融市場資金面邊際有所趨緊。第四，企業(yè)應(yīng)收賬款增長偏快，8月工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款累積同比增長14%，持續(xù)加速。第五，外部環(huán)境面臨海外疫情反復(fù)、美國在大選之前政局不穩(wěn)等情況。

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　　綜合以上分析，從容投資對于第四季度A股的研判整體偏謹(jǐn)慎。但從長期來看，中國居民配置權(quán)益資產(chǎn)的比例仍然較低，同時近幾年國內(nèi)股票基金的投資收益率持續(xù)表現(xiàn)良好，外資配置中國的比例仍存在巨大上升空間，而人民幣升值趨勢也較為明顯。從容投資對A股的長期表現(xiàn)依然樂觀。

　　從容投資同時強(qiáng)調(diào)，該機(jī)構(gòu)自8月以來降低了股票現(xiàn)貨頭寸的風(fēng)險暴露，在具體投資方向上，仍然延續(xù)了對大健康、科技及消費類優(yōu)質(zhì)成長股的布局。從長期來看，成長型優(yōu)質(zhì)公司未來預(yù)計仍將會有更高的投資回報。

　　星石投資：第四季度轉(zhuǎn)戰(zhàn)順周期成長股

　　星石投資認(rèn)為，A股市場在外部基本面環(huán)境上所處的中期趨勢，主要體現(xiàn)在寬貨幣向?qū)捫庞眠^渡，以及企業(yè)盈利加速回升。而長期趨勢則主要體現(xiàn)在行業(yè)集中與產(chǎn)業(yè)升級并行，優(yōu)勢企業(yè)成長加速。

　　具體到第四季度A股策略展望方面，星石投資表示，在疫情影響下，上半年國內(nèi)外流動性大幅寬松，以科技、醫(yī)藥為代表的逆周期成長股估值大幅抬升。展望后市，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將接棒流動性寬松，成為下一階段市場的核心驅(qū)動因素。一方面，寬松政策邊際調(diào)整，更加強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)導(dǎo)向促進(jìn)寬信用；另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)超預(yù)期，企業(yè)盈利加速回升，順周期類別景氣度向上。整體而言，科技類的逆周期成長股雖然長期具備較大的成長空間，但是在上半年已經(jīng)充分演繹，估值性價比低于消費、周期類別中的順周期成長股。因此，星石投資在第四季度的A股配置策略上，將會從逆周期的成長股轉(zhuǎn)向順周期的成長股。

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　　在行業(yè)選擇上，結(jié)合產(chǎn)業(yè)升級、行業(yè)集中、流動性寬松、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇四個維度，第四季度該機(jī)構(gòu)將更加關(guān)注消費、周期類別投資機(jī)會。在具體看好的行業(yè)方向上，主要集中在工業(yè)金屬、貴金屬、高端裝備、可選消費、交通運(yùn)輸?shù)取?/p>

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