11月19日，證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部副主任孫念瑞表示，下一步，證監(jiān)會將優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)，將單一連續(xù)虧損退市指標(biāo)改為組合類財務(wù)退市指標(biāo)。不再簡單考察企業(yè)盈利，而是同時注重持續(xù)經(jīng)營能力。

　　近兩個月，退市制度改革被中央層面會議和文件頻頻提及，健全上市公司退市機制、建立常態(tài)化退市機制已上升為頂層設(shè)計。市場人士認(rèn)為，頂層設(shè)計有助于化解退市阻力。退市制度改革，可以借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板退市改革在退市指標(biāo)、退市流程、風(fēng)險提示方面的創(chuàng)新，同時強化面值退市相關(guān)指標(biāo)，注重完善企業(yè)退市后安排和加強中小投資者保護(hù)。

　　頂層設(shè)計助力深化改革

　　近兩個月以來，退市制度改革被高層多次提及。

　　興業(yè)證券首席策略分析師王德倫對記者表示，將多元化、常態(tài)化退市機制上升至頂層設(shè)計，既是提高上市公司質(zhì)量的必然要求，也是化解退市阻力的重要前提。

　　“首先，提高上市公司質(zhì)量有利于資本市場更加健康的發(fā)展，形成公司和市場互相促進(jìn)；建立常態(tài)化退市制度則有利于上市公司優(yōu)勝劣汰，更好地形成自我迭代。其次，將常態(tài)化退市機制上升為頂層設(shè)計，是化解當(dāng)前全面實施退市機制阻力的重要前提?！蓖醯聜愡M(jìn)一步解釋道，隨著我國經(jīng)濟增速下行、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，早年上市的企業(yè)面臨退市壓力，而這類企業(yè)退市可能涉及中小投資者等市場各方的關(guān)聯(lián)利益。退市機制上升至頂層設(shè)計，有利于妥善安排各關(guān)聯(lián)方利益，切實深化資本市場改革。

　　萬博新經(jīng)濟研究院高級研究員李明昊對記者表示，與成熟的歐美資本市場相比，我國資本市場“退市難”的問題比較突出，部分企業(yè)通過各種手段規(guī)避退市要求，退市效率低下。健全上市公司退市機制、建立常態(tài)化退市機制上升為頂層設(shè)計，可以加快推進(jìn)全面注冊制，為我國資本市場改革提供統(tǒng)一認(rèn)識、統(tǒng)一思路。

　　中國社會科學(xué)院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立對記者表示，退市制度改革是注冊制改革的一個有機組成部分。注冊制下，預(yù)計未來科技類企業(yè)上市速度會加快，上市公司數(shù)量會大幅增加。只有同等數(shù)量的公司退市，才能保持資本市場動態(tài)平衡?！皼]有高效的退市制度，資本市場也就無法形成有效的推動科技、資本和實體經(jīng)濟高水平循環(huán)的機制?！?/p>

　　可借鑒創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板經(jīng)驗

　　此前，證監(jiān)會對退市制度進(jìn)行了多輪改革，形成了包括財務(wù)類、交易類、規(guī)范類及重大違法等多元化退市指標(biāo)體系。在去年科創(chuàng)板和今年創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革中，退市制度得到進(jìn)一步優(yōu)化。

　　王德倫表示，創(chuàng)業(yè)板退市制度的完善主要體現(xiàn)在三個方面：豐富退市指標(biāo)、簡化退市流程、強化風(fēng)險警示。豐富退市指標(biāo)方面，新增了交易類強制退市情形，交易不活躍和市值連續(xù)20個交易日低于5億元的企業(yè)將觸發(fā)退市要求。簡化退市流程方面，取消暫停上市和恢復(fù)上市，不再設(shè)置退市整理期。強化風(fēng)險提示方面，企業(yè)一旦出現(xiàn)退市風(fēng)險，需要及時披露并每5個交易日發(fā)布一次風(fēng)險提示。

　　11月10日，證監(jiān)會召開貫徹落實《意見》動員部署會時提出，暢通“出口關(guān)”，抓好退市制度改革落地實施。貫徹落實關(guān)于退市制度改革的部署和《意見》要求，嚴(yán)格退市監(jiān)管，完善退市標(biāo)準(zhǔn)，簡化退市程序。交易所要切實承擔(dān)主體責(zé)任，各派出機構(gòu)與地方政府加強協(xié)作，堅決打擊各類惡意規(guī)避退市行為，嚴(yán)肅處置通過煽動纏訪鬧訪等方式對抗監(jiān)管的行為。拓寬多元化退出渠道，充分調(diào)動相關(guān)方面和地方積極性，重點推動重整一批、重組一批、主動退一批，促進(jìn)存量上市公司風(fēng)險有序出清。

　　王德倫認(rèn)為，綜合來看，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板退市改革在退市指標(biāo)、退市流程、風(fēng)險提示方面的創(chuàng)新，值得主板借鑒，主板也應(yīng)該結(jié)合自身上市企業(yè)特點，對于退市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行差異化的調(diào)整?！皠?chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板退市制度還有部分差異，創(chuàng)業(yè)板對于交易類退市標(biāo)準(zhǔn)中的‘日均市值低于3億元’提高至‘5億元’，科創(chuàng)板將企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)停滯等更為具體的情形列入退市標(biāo)準(zhǔn)?！?/p>

　　李明昊認(rèn)為，“連續(xù)20個交易日市值低于5億元”的退市指標(biāo)，可以避免一些資產(chǎn)質(zhì)量和凈資產(chǎn)比較健康但由于多次高送轉(zhuǎn)導(dǎo)致面值在1元以上徘徊的傳統(tǒng)藍(lán)籌企業(yè)的退市；也能出清一些長期的僵尸企業(yè)和空殼公司?！翱鄢墙?jīng)常性損益前后孰低的凈利潤為負(fù)且營業(yè)收入低于1億元”強制退市指標(biāo)，則可以有效避免上市公司靠變賣資產(chǎn)獲取非經(jīng)常性收益而規(guī)避退市的問題?！爸靼逋耸兄贫雀母?，可以借鑒并進(jìn)一步優(yōu)化?！?/p>

　　尹中立認(rèn)為，現(xiàn)行的退市制度改革中，面值退市是最符合中國國情、也是最有效的退市通道。股價跌至每股1元以下之后，市場各方的利益損失較小，退市阻力也會很小。所以，退市制度改革，應(yīng)該以面值退市為抓手，進(jìn)一步完善面值退市的相關(guān)指標(biāo)，讓更多僵尸企業(yè)和空殼公司通過面值退市出清。

　　“進(jìn)一步優(yōu)化退市制度還可以從完善企業(yè)退市后安排和加強中小股東保護(hù)兩個方面考慮和完善。”王德倫表示，“部分企業(yè)短期經(jīng)營陷入困難后退出資本市場，但其資產(chǎn)可能仍然具備一定改善價值，若能夠在上市要求偏低的市場獲得融資、實現(xiàn)經(jīng)營改善，可以避免經(jīng)濟和金融資源的浪費。打通多層次資本市場之間的藩籬，完善企業(yè)退市后的安排，是當(dāng)前優(yōu)化退市制度的思路之一。加強退市制度中的中小股東保護(hù)是優(yōu)化退市制度的思路之二。部分企業(yè)可能因為欺詐等主觀惡意因素退市，此時中小股東往往是最大的受害者。監(jiān)管層需要加強中小股東法律保護(hù)、完善集體訴訟等制度，并將投資者保護(hù)和退市制度有機結(jié)合，在加快企業(yè)退市的過程中，同時保證中小股東利益?！?/p>