號(hào)稱(chēng)“醫(yī)美茅臺(tái)”的玻尿酸巨頭【愛(ài)美客(300896)、股吧】（股票代碼：833179）在2月9日發(fā)布2020年度報(bào)告以來(lái)陷入了深交所問(wèn)詢(xún)、輿論爭(zhēng)議和股價(jià)大跌的風(fēng)波之中。

　　年報(bào)公布的業(yè)績(jī)表現(xiàn)尚可，公司去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.09億元，同比增長(zhǎng)27.18%；歸母凈利潤(rùn)4.40億元，同比增長(zhǎng)43.93%。

　　但年報(bào)公布的分紅方案過(guò)于驚艷，以公司總股本120,200,000股計(jì)算，公司擬分紅金額達(dá)4.21億元，約占2020年度凈利潤(rùn)的95.68%，10轉(zhuǎn)8派35元，這是愛(ài)美客上市首年就慷慨推出的高送轉(zhuǎn)分紅方案，公司實(shí)控人簡(jiǎn)軍及其弟弟簡(jiǎn)勇將獲得分紅現(xiàn)金的約40%，此方案立即引發(fā)深交所下發(fā)了關(guān)注函。

　　針對(duì)深交所的問(wèn)詢(xún)，2月22日愛(ài)美客回復(fù)堅(jiān)稱(chēng)高比例分紅“具有合理性”，然而市場(chǎng)卻并不認(rèn)可。公司股價(jià)在2月18日達(dá)到1331.02元的高點(diǎn)之后急轉(zhuǎn)直下，至2月25日收盤(pán)，股價(jià)已跌至895.19元，總市值已跌至1076.02億元。千元股的光環(huán)僅曇花一現(xiàn)了7個(gè)交易日，千億市值的光環(huán)也岌岌可危。

　　投資者需要了解這家公司的底色，千元股價(jià)千億市值是否具有合理性。

　　千元股價(jià)千億市值明顯存在泡沫

　　年報(bào)顯示，愛(ài)美客成立于2004年，總部位于北京市，是國(guó)內(nèi)生物醫(yī)用軟組織修復(fù)材料領(lǐng)域的創(chuàng)新型領(lǐng)先企業(yè)，主要產(chǎn)品包括III類(lèi)醫(yī)療器械系列注射用透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品、面部埋植線產(chǎn)品、衍生的品牌矩陣“伴侶型”化妝品。

　　透明質(zhì)酸并不出名，但其另一個(gè)名稱(chēng)玻尿酸則是大名鼎鼎，該產(chǎn)品最著名的功能是用于化妝品中,能起到獨(dú)特的保護(hù)皮膚作用，可保持皮膚滋潤(rùn)光滑、細(xì)膩柔嫩、富有彈性，具有防皺、抗皺、美容保健和恢復(fù)皮膚生理功能的作用，據(jù)傳很多“青春常駐”的明星都有使用。

　　據(jù)弗若斯特沙利文2020年研究報(bào)告統(tǒng)計(jì)，截至2019年，公司透明質(zhì)酸鈉類(lèi)注射產(chǎn)品，按銷(xiāo)售數(shù)量計(jì)算的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額達(dá)到26.5%；按金額（入院價(jià)）計(jì)算的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額已達(dá)到14.0%，在國(guó)產(chǎn)企業(yè)中排位第一。

　　自帶著神秘明星氣質(zhì)的愛(ài)美客去年9月首發(fā)上市以來(lái)備受投資者追捧，發(fā)行價(jià)就高達(dá)118.27元，而后更是4個(gè)多月瘋狂上漲超過(guò)10倍，截至2月25日收盤(pán)動(dòng)態(tài)市盈率仍高達(dá)244.7。投資者應(yīng)該問(wèn)問(wèn)該股的投資價(jià)值是否已經(jīng)透支？

　　縱觀整個(gè)A股市場(chǎng)，截至2月25日收盤(pán)，總市值上千億的股票總共有143只，而愛(ài)美客是其中營(yíng)業(yè)收入第二低的，僅僅以區(qū)區(qū)7.09億元營(yíng)收就支撐起1076.02億元的市值，更離譜的只有多年基本無(wú)營(yíng)收或微營(yíng)收的所謂“新冠疫苗第1股”【康希諾(688185)、股吧】。

　　愛(ài)美客在給深交所的回復(fù)中強(qiáng)調(diào)，目前我國(guó)醫(yī)療美容行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，據(jù)弗若斯特沙利文咨詢(xún)公司2020年發(fā)布的《中國(guó)醫(yī)療美容注射類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)研究報(bào)告》顯示，中國(guó)醫(yī)美需求市場(chǎng)發(fā)展超過(guò)全球平均增速，2015-2019年復(fù)合增長(zhǎng)率為22.5%。與韓國(guó)、美國(guó)、巴西等國(guó)家相比，我國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)滲透率偏低，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，醫(yī)療美容行業(yè)仍將持續(xù)快速發(fā)展。

　　但愛(ài)美客也承認(rèn)，根據(jù)中證指數(shù)有限公司官方網(wǎng)站發(fā)布的證監(jiān)會(huì)行業(yè)市盈率和市凈率數(shù)據(jù)顯示：截至2021年2月19日，公司滾動(dòng)市盈率為372.21倍，市凈率為31.14倍；公司所處行業(yè)“C35專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)”滾動(dòng)市盈率為54.98倍，市凈率為5.26倍。公司上市至今的股價(jià)漲幅超過(guò)創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)，市盈率、市凈率也高于同行業(yè)。請(qǐng)廣大投資者謹(jǐn)慎投資，注意股價(jià)連續(xù)上漲后可能存在的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　換言之，市場(chǎng)前景是有的，但短期內(nèi)被股市過(guò)分夸大反映的問(wèn)題也是存在的，愛(ài)美客的千元股價(jià)千億市值明顯存在有待擠出的泡沫。

　　研發(fā)占比無(wú)回升之意暴露進(jìn)取心下降

　　愛(ài)美客在年報(bào)中表示，公司通過(guò)持續(xù)的技術(shù)研發(fā)投入保證競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，部分在研項(xiàng)目已處于研發(fā)及注冊(cè)申請(qǐng)的階段。2020年公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入8.71%，研發(fā)投入金額同比增長(zhǎng)27.26%，專(zhuān)利申請(qǐng)4篇，獲得授權(quán)4篇。累積擁有41篇專(zhuān)利，其中發(fā)明23篇。擁有組織仿生液、仿生脫細(xì)胞組織制備和多功能止血材料制備等8項(xiàng)核心技術(shù)。

　　而在給深交所的回復(fù)中，愛(ài)美客淡化了研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例在近兩年的下降和低位停滯，而是強(qiáng)調(diào)研發(fā)投入金額同比增長(zhǎng)27.26%，但實(shí)際上2020年研發(fā)投入增長(zhǎng)金額1324.03萬(wàn)元低于2019年的1488.59萬(wàn)元。

　　如果拉長(zhǎng)時(shí)間線，更能夠發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入占比下降的趨勢(shì)。去年9月的首發(fā)上市招股書(shū)顯示，2017、2018、2019年，愛(ài)美客研發(fā)投入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為12.81%、10.49%、8.71%。

　　愛(ài)美客在招股書(shū)中坦承新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)具有風(fēng)險(xiǎn)。從實(shí)驗(yàn)室研究至最終獲批上市銷(xiāo)售，一般需經(jīng)過(guò)實(shí)驗(yàn)室研究、動(dòng)物實(shí)驗(yàn)、注冊(cè)檢驗(yàn)、臨床試驗(yàn)和注冊(cè)申報(bào)等多個(gè)環(huán)節(jié)，整個(gè)過(guò)程周期長(zhǎng)、難度大、環(huán)節(jié)多、研發(fā)投入重，新產(chǎn)品最終是否能上市銷(xiāo)售具有一定的不確定性。

　　但從研發(fā)投入占比大幅下降且沒(méi)有回升意愿的情況來(lái)看，公司雖然明知研發(fā)的艱難，但公司的進(jìn)取心在近年來(lái)有所弱化。

　　橫向?qū)Ρ?，上市公司年?bào)顯示，愛(ài)美客的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手【華熙生物(688363)、股吧】2018、2019年研發(fā)投入達(dá)5286.59萬(wàn)元、9388.62萬(wàn)元，研發(fā)投入總額占營(yíng)業(yè)收入比例為4.19%、4.98%，同比增幅高達(dá)77.59%。

　　另一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手【昊海生科(688366)、股吧】2018、2019年研發(fā)投入為9536.97萬(wàn)元、1.16億元，研發(fā)投入總額占營(yíng)業(yè)收入比例分別為6.12%、7.24%，同比增幅達(dá)21.71%。

　　可見(jiàn)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都明顯為爭(zhēng)奪超高利潤(rùn)率的玻尿酸醫(yī)療美容市場(chǎng)份額加大了研發(fā)投入力度，且研發(fā)投入金額占優(yōu)，因此愛(ài)美客的技術(shù)優(yōu)勢(shì)恐將面臨挑戰(zhàn)。

　　在此背景下，愛(ài)美客以整個(gè)A股市場(chǎng)罕見(jiàn)的96%高比例分紅就難免讓投資者心生疑問(wèn)，難道公司股東在上市之后就只剩下落袋為安、享受富貴的積極性了嗎？是否存在不進(jìn)則退的隱憂？