張歆

　　春暖花開(kāi)，招聘季來(lái)，求職者應(yīng)聘的首要條件，應(yīng)該是一份真實(shí)、完整、清晰的簡(jiǎn)歷。在注冊(cè)制維度下，擬上市公司謀求IPO，與現(xiàn)實(shí)中的應(yīng)聘頗有些異曲同工――通過(guò)充分展示自己的優(yōu)勢(shì)與短板，與治理觀、發(fā)展觀一致的投資者達(dá)成估值共識(shí)，從而完成發(fā)行上市；或者，因未能達(dá)成雙向選擇而暫時(shí)離開(kāi)。

　　近日，上交所在向券商投行發(fā)布的審核工作動(dòng)態(tài)中提到，從2月份審核的案例來(lái)看，部分保薦人主動(dòng)披露的意識(shí)不足，還存在“等著問(wèn)”“擠牙膏”等情形，保薦工作報(bào)告等專(zhuān)業(yè)文件對(duì)發(fā)行人主要風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的核查及其分析影響等情況的披露不充分，保薦工作質(zhì)量有待提高。

　　筆者認(rèn)為，通過(guò)登陸資本市場(chǎng)，擬上市公司有望迎來(lái)發(fā)展新階段，注冊(cè)制的審核問(wèn)詢環(huán)節(jié)，是擬上市公司充分展示自身成長(zhǎng)性，并獲取合理市場(chǎng)響應(yīng)的重要契機(jī)。但是，無(wú)論公司最終是否成功上市，發(fā)行人或保薦人“擠牙膏式”信息披露，都可能導(dǎo)致擬上市公司輸在發(fā)展起跑線上。

　　第一，有質(zhì)量的信息披露，是注冊(cè)制維度下擬上市公司、保薦機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)承擔(dān)的基本義務(wù)，也是對(duì)業(yè)務(wù)能力和公司治理的綜合呈現(xiàn)。

　　注冊(cè)制以信息披露為核心，踐行市場(chǎng)化、法治化發(fā)展路徑，信息披露的質(zhì)量直接決定了擬上市公司與潛在投資者互動(dòng)的有效性。簡(jiǎn)而言之，投資者作出符合本意的投資決策的前提，是擬上市公司真實(shí)、明確的信息披露；同時(shí)，投資者在對(duì)信息披露質(zhì)量甄別的過(guò)程中，不僅可以了解公司業(yè)績(jī)、潛力，還可以觀察其治理結(jié)構(gòu)的完善程度。

　　此外，筆者與多位投資機(jī)構(gòu)從業(yè)者交流發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于擬上市公司重要股東、董監(jiān)高等關(guān)鍵少數(shù)的“人設(shè)”非?？粗?，而“可靠”與“能力”同為必備特征。

　　第二，“擠牙膏式”披露并不能真正隱藏風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，更不可能化解風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。只有充分的披露，才能在風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的極端時(shí)刻，獲得市場(chǎng)的理解與支持。

　　注冊(cè)制審核系統(tǒng)已經(jīng)上線兩年，一線監(jiān)管部門(mén)積累了更多經(jīng)驗(yàn)，并進(jìn)一步突出審核問(wèn)詢的重大性和針對(duì)性，對(duì)于復(fù)雜問(wèn)題更是進(jìn)行分解式問(wèn)詢，抽絲剝繭，形成問(wèn)詢“組合拳”。因此，部分?jǐn)M上市公司或保薦機(jī)構(gòu)規(guī)避實(shí)質(zhì)性問(wèn)詢的謀劃其實(shí)是難以實(shí)現(xiàn)的。如果多輪問(wèn)詢聚焦同樣的問(wèn)題，投資者對(duì)于擬上市公司回答準(zhǔn)確性的信任度也可能下降。

　　更重要的是，新證券法實(shí)施以來(lái)，資本市場(chǎng)法治化進(jìn)一步完善，對(duì)應(yīng)的追責(zé)體系也更為立體、高效。充分的信息披露不僅是對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)，也是對(duì)擬上市公司、保薦機(jī)構(gòu)相應(yīng)事項(xiàng)的“免責(zé)”，契合“賣(mài)者盡責(zé)，買(mǎi)者自負(fù)”的公平原則。

　　第三，高質(zhì)量的信息披露，能夠多維度提升公司的發(fā)展質(zhì)量，反之，將導(dǎo)致公司失去自我提升的關(guān)鍵契機(jī)。

　　對(duì)于上市公司、擬上市公司而言，資本市場(chǎng)的支持功能，不僅在于其資源配置的樞紐力，更在于其對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展的引導(dǎo)力。

　　為了達(dá)成高質(zhì)量的信披，上市公司需要努力提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，這無(wú)疑促進(jìn)其提升經(jīng)營(yíng)管理能力；需要提升治理水平，一股獨(dú)大等痼疾將被整治；需要進(jìn)行更高效投資者關(guān)系管理，能夠有效向市場(chǎng)展示投資價(jià)值……這一切改變的受益人，都將是投融資兩端的市場(chǎng)主體；而低質(zhì)量信息披露傷害的，則是融資端企業(yè)的發(fā)展空間，投資端投資者的財(cái)富獲得感。

　　“產(chǎn)品質(zhì)量是企業(yè)的生命”，筆者認(rèn)為，這絕不僅僅是生產(chǎn)領(lǐng)域的一句警示。在注冊(cè)制維度下，擬上市公司IPO的信息披露也可以看作是對(duì)于自身全維度的質(zhì)量展示，市場(chǎng)是否認(rèn)可、如何估值、公司未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ?，在一定程度上正是“信披質(zhì)量說(shuō)了算”。