1、中信證券：存量博弈主導(dǎo)市場 短期交易周期與主題 中期緊扣成長制造主線

　　存量資金頻繁調(diào)倉的博弈將繼續(xù)主導(dǎo)6月市場，基本面因素短期影響趨弱，估值依然是主要驅(qū)動(dòng)，建議繼續(xù)把握短期市場輪動(dòng)下的機(jī)遇。

　　首先，增量資金并未大幅入場，機(jī)構(gòu)端資金流入緩慢，萬億成交的背后更多是存量資金頻繁調(diào)倉，以短平快的交易風(fēng)格博弈估值彈性，隨著中報(bào)披露漸近，結(jié)構(gòu)博弈將緩慢退潮。

　　其次，基本面因素對市場的短期影響趨弱，A股依然處于平靜期，依然處于估值驅(qū)動(dòng)階段。

　　最后，把握短期市場輪動(dòng)機(jī)遇，短期交易周期與主題，中期緊扣成長制造主線：1)中報(bào)業(yè)績確定性高的上游資源品短期更受資金青睞；2)短期有政策催化的主題，包括橫琴概念板塊和軍工也值得關(guān)注；3)隨著交易驅(qū)動(dòng)退潮，建議緊扣中期的成長制造主線，繼續(xù)配置新能源、科技自主可控、國防安全和智能制造等板塊。

　　2、安信證券：風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)難免 中報(bào)高增長是核心

　　我們認(rèn)為，進(jìn)入6月以后，國內(nèi)債券市場收益率出現(xiàn)了明顯回升，制約了A股的短期表現(xiàn)。6月底銀行間資金面的緊張同樣可能對市場造成短暫的沖擊。同時(shí)，我們對過去十年間的5次重大會(huì)議或重大慶典的歷史回顧表明，重大事件開啟的前2-3周和結(jié)束后的2-3周市場風(fēng)險(xiǎn)偏好可能出現(xiàn)短期波動(dòng)。從中長期來看，今年中報(bào)和下半年A股基本面大概率好于市場預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)顯著鴿派和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇完成的背景下，國內(nèi)債市收益率上行空間有限，流動(dòng)性環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)偏好因素整體依然是有利支持，企業(yè)的盈利能力和成長性將成為下一階段市場的核心邏輯。 行業(yè)配置上，當(dāng)前仍可繼續(xù)持有核心賽道中盈利增長超預(yù)期的品種，以及估值合理中報(bào)超預(yù)期公司，重點(diǎn)關(guān)注非核心資產(chǎn)中的正在孕育中的新主線，自下而上挖掘經(jīng)濟(jì)修復(fù)和轉(zhuǎn)型過程中被忽視的機(jī)會(huì)。重點(diǎn)關(guān)注方向包括三條線索： 1) 新成長賽道：人工智能、智能汽車、新材料、軍工、信創(chuàng)網(wǎng)安等；2) 核心賽道中能夠繼續(xù)持續(xù)超預(yù)期的品種：部分半導(dǎo)體、光伏、醫(yī)藥公司；3) 復(fù)蘇下中報(bào)超預(yù)期行業(yè)：煤炭、化工、銀行等。

　　3、國泰君安：市場將掙脫通脹束縛 震蕩蓄力后繼續(xù)拉升

　　掙脫通脹束縛，震蕩不長久，此后是拉升。本周市場繼續(xù)在3600點(diǎn)上下窄幅震蕩，我們認(rèn)為震蕩蓄力之后將是再次拉升，核心驅(qū)動(dòng)在于分母端風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的加速下行。

　　1)分母端：通脹加速走向確定驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)繼續(xù)下行。3月以來隨著PPI快速走高，市場走入通脹迷霧，不確定性高企下行情走不出震蕩格局。至5月下旬，市場關(guān)心的通脹、流動(dòng)性等問題不確定性逐漸收斂，驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)邊際下行，行情邁上第一個(gè)臺(tái)階。當(dāng)前隨著5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落定，國內(nèi)通脹年內(nèi)高點(diǎn)如期出現(xiàn)，市場將走出通脹迷霧，風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)下行再度加速。從中美的歷史行情中，我們均可以看到隨著不確定性下降，核心權(quán)益指數(shù)大概率上漲。疊加無風(fēng)險(xiǎn)利率易下難上的配合，分母端動(dòng)能強(qiáng)勁。

　　2)分子端：不必對弱化的盈利悲觀。市場忽視了四季度盈利負(fù)增長的可能，但盈利負(fù)增實(shí)則禍兮福所倚。歷史上盈利增速由正轉(zhuǎn)負(fù)時(shí)，流動(dòng)性均呈現(xiàn)易松難緊的特征，我們認(rèn)為盈利負(fù)增有助于釋緩分母端壓力，不必悲觀。

　　行業(yè)配置上，風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)下行，買從不確定到確定邊際改善大的品種。按照風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)對于行業(yè)配置的受益先后程度，重點(diǎn)推薦：1)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)下行，首推券商/銀行；2)科技成長起點(diǎn)：新能源車/電子/計(jì)算機(jī)/軍工/醫(yī)藥；3)后疫情時(shí)代復(fù)蘇加速：國貨消費(fèi)/新興消費(fèi)/高端消費(fèi)；4)碳中和下周期及科技新機(jī)遇：建材/鋼鐵/建筑工程；5)成本受制預(yù)期邊際緩和下中游制造超跌反攻：家電/機(jī)械。

　　4、海通證券：股市對通脹開始脫敏 A股年內(nèi)有望創(chuàng)新高

　　①中美最新的通脹數(shù)據(jù)均超預(yù)期上升，但A股和美股均不跌反漲，顯示股市對通脹開始脫敏，下半年通脹壓力下降。②歷史上牛市中指數(shù)高點(diǎn)略提前于盈利高點(diǎn)，本輪ROE高點(diǎn)預(yù)計(jì)在21Q4-22Q1，結(jié)合年度振幅規(guī)律，指數(shù)有望創(chuàng)年內(nèi)新高。③以茅指數(shù)為代表的龍頭優(yōu)質(zhì)公司仍是較好配置，守正。盈利增長較快、順應(yīng)政策方向的智能制造更有彈性，出奇。

　　5、中信建投：預(yù)計(jì)市場將繼續(xù)保持平穩(wěn)運(yùn)行

　　從經(jīng)濟(jì)層面來看，2021年6月，我們?nèi)匀痪S持大宗商品價(jià)格回落的觀點(diǎn)不變，央行將維持基礎(chǔ)貨幣供給穩(wěn)定，國債利率在6月將進(jìn)入3.10左右的平穩(wěn)階段。人民幣匯率將維持在6.3-6.4的穩(wěn)定區(qū)間中。因此，這種經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，市場保持當(dāng)前波瀾不驚的平穩(wěn)運(yùn)行不變。

　　從風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，我們認(rèn)為6月的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于美國QE規(guī)模的縮減(Taper)帶來的緊縮效應(yīng)。如果美國開始Taper，這將導(dǎo)致人民幣匯率階段性貶值，中國國債利率也有上行的壓力，與我們推演的方向相反。市場就會(huì)呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)。

　　從行業(yè)比較的層面來看，第一，大宗商品價(jià)格下跌有助于中游制造環(huán)節(jié)成本下降，這是相對確定的方向。我們建議投資者把握。我們看好光伏及新能源汽車、通用和專用機(jī)械設(shè)備、通信設(shè)備等中游制造行業(yè)。第二，計(jì)算機(jī)等成長板塊如期占優(yōu)，這也具有相當(dāng)?shù)某掷m(xù)性。第三，我們需要把握當(dāng)前市場反彈的窗口，同時(shí)采用低估值行業(yè)來應(yīng)對可能的波動(dòng)，因此我們在6月金融板塊中選擇保險(xiǎn)行業(yè)。

　　　　6、方正策略：利率、匯率背離下的股票市場如何演繹？

　　2010年二次匯改以來絕大多數(shù)時(shí)間我國利率與匯率走勢基本保持同步，走勢背離共出現(xiàn)六次，2018年以來中美貿(mào)易戰(zhàn)之后，利率與匯率的背離情況明顯增多。

　　以非食品CPI來衡量通脹，通常情況下利率和通脹基本同向，少數(shù)情況下兩者會(huì)出現(xiàn)背離，2009年以來共出現(xiàn)五次。

　　整體而言，背離的誘發(fā)因素往往是超預(yù)期的內(nèi)外部事件沖擊，如2010年的歐債危機(jī)、2013年的錢荒、2016年底的“蘿卜章”事件等，改變了利率的方向與節(jié)奏；2018年之后的中美貿(mào)易戰(zhàn)更是加大了超預(yù)期事件出現(xiàn)的頻率。由于經(jīng)濟(jì)基本面的變化雖然有滯后但不會(huì)缺席，因此背離時(shí)間很難超過兩個(gè)季度，利率下/匯率升值，利率上/匯率貶值這兩個(gè)組合對于股票市場的影響并不顯著。

　　今年4月以來形成了一個(gè)利率向下、人民幣升值的宏觀環(huán)境，同期通脹快速回升但基數(shù)效應(yīng)顯著，整體是一個(gè)“雙重背離”的格局，這樣的宏觀環(huán)境有利于分母端估值的擴(kuò)張以及外資的流入，對股票市場呈現(xiàn)有利的影響。

　　“雙重背離”持續(xù)時(shí)間不會(huì)長久，7月份之后面臨逆轉(zhuǎn)，大概率進(jìn)入利率上行、匯率貶值的宏觀環(huán)境，國內(nèi)的通脹抬升將驅(qū)動(dòng)利率上行，美國的群體免疫以及Taper決定了匯率升值的空間不大。

　　　　7、廣發(fā)策略：下半年A股盈利韌性支撐、流動(dòng)性緩而不緊的格局下 有望乘流而上

　　我們對下半年A股盈利的預(yù)期仍較為樂觀。一方面，在階段性政策控制大宗品價(jià)格上漲斜率后，下半年“碳中和”主導(dǎo)的“供給收縮”有望有序延續(xù)，部分結(jié)構(gòu)性外需拉動(dòng)的制造業(yè)“供需缺口”繼續(xù)對A股盈利能力及盈利增速形成支撐；另一方面，在行業(yè)格局改善的背景下，一些中游制造行業(yè)毛利率對于大宗品漲價(jià)并不顯著受損，且16年之后對成本漲價(jià)的傳導(dǎo)和抵御能力進(jìn)一步增強(qiáng)，這也會(huì)使下半年A股盈利保持一定的韌性。因此，我們認(rèn)為盈利圍繞“量價(jià)最優(yōu)解”依然可以挖掘利潤率抬升的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　借鑒美國FAANG長期“抱團(tuán)”經(jīng)驗(yàn)，中國確立高質(zhì)量發(fā)展后，逐步從“追趕型”經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向“領(lǐng)先型”經(jīng)濟(jì)體。“混合型”財(cái)政/“國內(nèi)大循環(huán)”/高端制造升級將開啟中國消費(fèi)/科技制造業(yè)較長利潤率回升周期。21H2宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行至“價(jià)升量跌”的象限區(qū)間,“量價(jià)組合”將牽引利潤率主線，建議關(guān)注：(1)量價(jià)齊升：消費(fèi)躍遷的新能源車(鋰電池/鋰電材料)/ 次高端白酒；(2)量穩(wěn)價(jià)升：“供需缺口”漲價(jià)的煤炭/玻璃/半導(dǎo)體，以及“漲價(jià)傳導(dǎo)”的化工/建材/造紙；(3)價(jià)穩(wěn)量升：需求擴(kuò)張的光伏/疫苗及“制造擴(kuò)產(chǎn)”的軍工/油服。主題投資：“乘勢”中期布局三大新興主題。重點(diǎn)關(guān)注碳中和主題(光伏/鋰電)、智能汽車主題(雷達(dá)系統(tǒng)/智能座艙)、人口主題(創(chuàng)新藥/醫(yī)美)。

　　8、浙商證券：科創(chuàng)板仍是底部的底部

　　站在當(dāng)前，我們重點(diǎn)提示兩點(diǎn)，其一，科創(chuàng)板，牛市已來，剛剛開始，目前是戰(zhàn)略布局期；其二，本輪始于2018年Q4的牛市仍在途中，科創(chuàng)板是牛市續(xù)航的發(fā)動(dòng)機(jī)，當(dāng)前是新階段的底部區(qū)域，結(jié)構(gòu)上，成長見底，白馬分化，券商是風(fēng)向標(biāo)。展望未來1-2月我們認(rèn)為“指數(shù)震蕩，應(yīng)優(yōu)化持倉，加大科創(chuàng)板配置”。

　　整體法和個(gè)股維度下的估值均低，整體法下，科創(chuàng)板的21年P(guān)EG約0.8；進(jìn)一步結(jié)合個(gè)股分布，PE-TTM在20-60倍的占比近50%，PEG在0-1之間的占比近50%，且62.8%的公司近一年以來股價(jià)回調(diào)。

　　除了估值外，進(jìn)一步考察股價(jià)位置，可以發(fā)現(xiàn)，多數(shù)科創(chuàng)板個(gè)股近一年回調(diào)較為充分。20年7月14日是科創(chuàng)50高點(diǎn)，自此以來，約62.8%公司股價(jià)回調(diào)，回調(diào)幅度在20-40%占比20.4%、40-60%為20.1%；而在上漲的102家中，41.2%的公司漲幅在0-20%。

　　從絕對規(guī)模上，截止21年6月10日，科創(chuàng)板總市值43144.2億元，自由流通市值11801.7億元，以重倉股為口徑，機(jī)構(gòu)持有規(guī)模530.3億元。從對比角度看，以截至21Q1的重倉股和收盤價(jià)為口徑，機(jī)構(gòu)對科創(chuàng)板的配置占比僅2.4%，接近于2012年的創(chuàng)業(yè)板配置占比，而21Q1食飲、醫(yī)藥、電子占比則高達(dá)20%、16%、13%。

　　進(jìn)一步結(jié)合一級市場估值，科創(chuàng)板當(dāng)前估值整體較為合理。截至最新，科創(chuàng)板共288家公司，最新收盤價(jià)相較于首發(fā)價(jià)格比值，1以上至2占比最高，達(dá)45.1%；與此同時(shí)，小于1的占比為10.4%；3以上至5、2以上至3次之，分別為18.4%、16.0%。

　　　　9、天風(fēng)證券：建議兌現(xiàn)部分反彈較多品種 重點(diǎn)推布局軍工、半導(dǎo)體和周期板塊

　　首先，6月公募基金排期情況仍然較弱，發(fā)行情況雖有回暖，但不及1-2月的四分之一，如果人民幣不能繼續(xù)升值帶來外資大幅流入預(yù)期，那么部分反彈較多的核心資產(chǎn)仍然建議兌現(xiàn)。

　　其次，大部分時(shí)候，年度為單位決定A股超額收益的核心因素還在于景氣度強(qiáng)弱。目前來看，軍工、半導(dǎo)體兩個(gè)行業(yè)有望上半年業(yè)績持續(xù)加速、全年維持高增長，而上半年他們的股價(jià)變現(xiàn)平平，與景氣度相背離，但隨著業(yè)績的不斷驗(yàn)證，超額收益很大概率在下半年實(shí)現(xiàn)。

　　最后，考慮到下半年P(guān)PI維持高位的概率較大，繼續(xù)推薦周期板塊。

　　10、開源策略：回調(diào)不買入 迎接“價(jià)值回歸”新主線

　　上周(2021年6月7日至6月11日)市場整體呈現(xiàn)震蕩走勢，但板塊內(nèi)部分化較為明顯：前期估值擴(kuò)張過快的部分板塊出現(xiàn)了不同程度的下跌；而部分“欠債少”的價(jià)值風(fēng)格板塊，如采掘、鋼鐵、公用事業(yè)、建筑裝飾以及交通運(yùn)輸?shù)龋瑵q幅排名靠前。

　　從交易層面的信號來看本輪全市場范圍內(nèi)的上漲行情已近尾聲，更重要的是順風(fēng)的基本面環(huán)境也已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)向跡象。當(dāng)下環(huán)境出現(xiàn)的邊際變化是：國內(nèi)5月PPI創(chuàng)2008年以來新高、大部分的大宗商品價(jià)格在政策調(diào)控之后重新上行；從政策維穩(wěn)的角度而言，投資者參與的最佳窗口已經(jīng)過去；美國5月CPI超預(yù)期和美國TGA賬戶壓減臨近尾聲都不支持海外寬松。上述邊際變化意味著市場的投資者有必要重新衡量各個(gè)板塊之間的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

　　驅(qū)動(dòng)高估值資產(chǎn)反彈的交易力量正在退去，而基本面環(huán)境的順風(fēng)也正在悄然轉(zhuǎn)向?；诒?個(gè)月前更貴的估值水平下，我們建議投資者回調(diào)不買入，而應(yīng)該關(guān)注更好風(fēng)險(xiǎn)收益比的資產(chǎn)。對于周期股而言，價(jià)值是內(nèi)核，周期是表象，真正的周期，其實(shí)是市場在基本面變化驅(qū)動(dòng)下認(rèn)知改變的周期。我們重申重點(diǎn)領(lǐng)域：第一，煤炭、石化、化工(純堿/化纖)、鋁和鋼鐵；第二，銀行、房地產(chǎn)、建筑、公路以及電力。