6月25日盤中，證券板塊持續(xù)走高，截至發(fā)稿，證券板塊漲約3.5%排在板塊漲幅榜首位。板塊中錦龍股份（000712）早盤率先漲停，中銀證券（601696）、財(cái)達(dá)證券（600906）隨后封板。東方財(cái)富（300059）漲超8%，國(guó)聯(lián)證券（601456）、中金公司（601995）、湘財(cái)股份（600095）、光大證券（601788）、【國(guó)盛金控(002670)、股吧】（002670）、興業(yè)證券（601377）等跟漲。

　　6月18日,中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)根據(jù)各證券公司經(jīng)審計(jì)數(shù)據(jù)，對(duì)證券公司資產(chǎn)規(guī)模、各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入等38項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)排名，發(fā)布了2020年證券公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)排名情況。

　　中證協(xié)表示，2020年度證券行業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)改善，達(dá)到近3年最高水平。全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4398.15億元，同比增長(zhǎng)24.93%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1707.78億元，同比增長(zhǎng)39.20%。證券行業(yè)凈資產(chǎn)收益率為7.82%，較上年提高了1.58%，行業(yè)整體盈利能力繼續(xù)增強(qiáng)。

　　截至2020年年末，證券行業(yè)總資產(chǎn)8.78萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)2.23萬(wàn)億元，分別較上年末增長(zhǎng)22.32%、14.02%；行業(yè)凈資本1.80萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)11.80%。其中，總資產(chǎn)超過(guò)千億元的證券公司合計(jì)19家，凈資產(chǎn)超千億元的證券公司有5家。此外，共有51家證券公司凈資產(chǎn)規(guī)模在百億元以上，相比2019年的46家有所增加，如中原證券（601375）、第一創(chuàng)業(yè)（002797）證券、信達(dá)證券、五礦證券、【國(guó)聯(lián)證券(601456)、股吧】、開源證券、財(cái)信證券2020年年末凈資產(chǎn)規(guī)模都超過(guò)百億元。

　　總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)排名

　　在總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)排名方面，中信證券（600030）均遙遙領(lǐng)先，行業(yè)龍頭的位置依然穩(wěn)固。2020年度中信證券總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)兩大指標(biāo)再度領(lǐng)跑整個(gè)行業(yè)，截至2020年年底，中信證券總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別達(dá)到8102.59億元、1576.57億元。

　　營(yíng)收和凈利潤(rùn)分類排名

　　從營(yíng)收和凈利潤(rùn)分類排名來(lái)看，2020年度營(yíng)收排名前五位的證券公司分別是中信證券、國(guó)泰君安（601211）證券、華泰證券（601688）、中信建投（601066）、招商證券（600999），其中，中信證券以341.40億元營(yíng)收排名第一。

　　從凈利潤(rùn)來(lái)看，2020年過(guò)百億元的證券公司總共有5家，分別是中信證券、國(guó)泰君安、海通證券（600837）、華泰證券、廣發(fā)證券（000776）。

　　2020年，中小證券公司轉(zhuǎn)型成效初顯，帶動(dòng)排名提升。興證非銀研報(bào)分析認(rèn)為，從總量的角度看，證券行業(yè)收入和利潤(rùn)的集中度均保持下行態(tài)勢(shì)，核心在于市場(chǎng)上行階段中小證券公司在前期持續(xù)擴(kuò)張帶來(lái)了更大的收入利潤(rùn)彈性，同時(shí)，中小證券公司密集的再融資在牛市階段帶來(lái)了明顯的利潤(rùn)兌現(xiàn)。

　　證券行業(yè)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)一步激發(fā)了證券公司的社會(huì)責(zé)任意識(shí)。數(shù)據(jù)顯示，2020年，證券行業(yè)全行業(yè)公益性支出9.62億元，較上年同期增長(zhǎng)72.37%，近年來(lái)保持持續(xù)增長(zhǎng)。公益性支出500萬(wàn)元以上的有55家，公益性支出千萬(wàn)元以上的達(dá)到31家。證券公司持續(xù)投身服務(wù)精準(zhǔn)扶貧等國(guó)家戰(zhàn)略，切實(shí)履行社會(huì)責(zé)任。

　　注冊(cè)制帶動(dòng)投行業(yè)務(wù)快速發(fā)展

　　從科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制起步，再到創(chuàng)業(yè)板實(shí)施“存量+增量”改革，注冊(cè)制改革已經(jīng)取得突破性進(jìn)展。中證協(xié)表示，2020年，證券行業(yè)牢牢把握注冊(cè)制改革機(jī)遇，主動(dòng)適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)，堅(jiān)持回歸本源，努力增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，通過(guò)積極發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能，推動(dòng)科技、資本與產(chǎn)業(yè)高水平循環(huán)。截至2020年年末，我國(guó)直接融資比重持續(xù)提升，達(dá)到12.6%。

　　注冊(cè)制的實(shí)施推動(dòng)了證券公司投行業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。2020年度,證券行業(yè)投行業(yè)務(wù)收入達(dá)到670.67億元，同比增長(zhǎng)39.76%，占營(yíng)業(yè)收入比例達(dá)15.25%。2020年度,證券公司實(shí)現(xiàn)股票主承銷傭金收入268.52億元，同比增長(zhǎng)115.25%。債券主承銷傭金收入252.44億元，同比增長(zhǎng)24.76%，行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接融資能力進(jìn)一步提升。

　　東興證券（601198）研報(bào)表示，券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也在發(fā)生積極變化，金融產(chǎn)品代銷收入同比大增189%，疊加投顧業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展和資管業(yè)務(wù)主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型順利推進(jìn)，行業(yè)整體傭金水平有望見底回升，進(jìn)而使轉(zhuǎn)型大邏輯得到驗(yàn)證。從可比券商數(shù)據(jù)看，刨除次新因素，ROE、杠桿率和券商估值的正向關(guān)性最強(qiáng)，未來(lái)盈利能力和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)程仍是行業(yè)核心關(guān)注點(diǎn)。此外，近期需重點(diǎn)關(guān)注券商2021年度評(píng)級(jí)，“白名單”制度或成為評(píng)級(jí)重要參考，建議規(guī)避涉及違規(guī)，面臨監(jiān)管處罰，預(yù)期評(píng)級(jí)下調(diào)的相關(guān)標(biāo)的。

　　證券板塊當(dāng)前平均PB2.14倍，其中頭部券商平均PB僅1.23倍，仍遠(yuǎn)低于歷史估值中樞，具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值。證券行業(yè)當(dāng)前業(yè)務(wù)差異性仍較為有限，在難以獲取“差異化溢價(jià)”的情況下，在個(gè)股選擇上建議從頭部公司細(xì)化至“行業(yè)龍頭”。我們認(rèn)為，在行業(yè)馬太效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)的背景下，僅行業(yè)龍頭的護(hù)城河有望持續(xù)存在并拓寬，資源集聚效應(yīng)最為顯著，進(jìn)而有機(jī)會(huì)獲得更高的估值溢價(jià)。

　　故東興證券繼續(xù)首推兼具beta和業(yè)績(jī)確定性的行業(yè)龍頭中信證券。中信證券估值僅1.71倍PB，業(yè)績(jī)和ROE近年持續(xù)上升且增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，但估值中樞仍緩慢下行，一定程度上已脫離公司基本面，看好其估值年內(nèi)回歸至2.1-2.3倍區(qū)間。