7月以來(lái)，漲幅前五的板塊是有色(40%)、鋼鐵(22.3%)、電新(18.3%)、煤炭(14%)、基礎(chǔ)化工(11.2%)。主要傳統(tǒng)周期板塊已經(jīng)創(chuàng)下2016年供給側(cè)改革行情以來(lái)的新高，周期股不再是6月以前的跟漲商品，而是再次成為了主角。上一次出現(xiàn)這一廣泛特征是在2006年前后的周期股行情中，共同點(diǎn)是：當(dāng)市場(chǎng)定價(jià)長(zhǎng)期盈利能力時(shí)，才會(huì)出現(xiàn)周期股比商品更好的表現(xiàn)。但是，我們需要認(rèn)識(shí)到，相比過(guò)往需求驅(qū)動(dòng)的行情，這一輪周期股的機(jī)遇也和過(guò)往不同。

　　周期行情的來(lái)源正是能源轉(zhuǎn)型本身

　　能源轉(zhuǎn)型過(guò)程中,對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)品的需求本身具有剛性，在可預(yù)見(jiàn)的5-10年內(nèi)，都在正增長(zhǎng)中，甚至在建設(shè)新型能源系統(tǒng)中，還需要傳統(tǒng)世界提供：銅、鋁、純堿、鋼鐵和電力(煤炭)等的支持；另一方面，伴隨政策約束與企業(yè)自我預(yù)期，大量傳統(tǒng)行業(yè)即使現(xiàn)金流充裕，也正在大幅縮減對(duì)于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的資本開(kāi)支，轉(zhuǎn)而投向新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中。

　　這一供需關(guān)系的改變的結(jié)果，是傳統(tǒng)行業(yè)將結(jié)束商品實(shí)際價(jià)格的不斷下行的命運(yùn)，轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)際價(jià)格中樞上移且名義價(jià)格將隨著貨幣增長(zhǎng)而進(jìn)一步上行的品種。周期股跑贏商品、股票收益率重新跑贏企業(yè)ROE的估值擴(kuò)張行情將會(huì)再現(xiàn)。真正的周期，其實(shí)是投資者認(rèn)知變化本身。

　　環(huán)境正在變化，切換正在發(fā)生

　　開(kāi)源證券并不認(rèn)為傳統(tǒng)宏觀總量框架是周期行情脈絡(luò)的關(guān)鍵，但是如果出現(xiàn)需求的重新回升，將是對(duì)廣泛周期股重定價(jià)的更有效的催化。

　　盡管未來(lái)周期行情可能會(huì)因?yàn)樾枨蟛▌?dòng)帶來(lái)波折，但是重定價(jià)之路方向明確，投資者應(yīng)該保持信心。當(dāng)下寬信用的阻礙并非在于貨幣本身，而是來(lái)源于信用主體的缺失，伴隨財(cái)政的逐步回歸和央行的“增強(qiáng)信貸增長(zhǎng)總量的穩(wěn)定性”表態(tài)，脫虛入實(shí)將會(huì)再次演繹，利率中樞水平易升難降。而海外實(shí)際利率近期正在出現(xiàn)反彈，這對(duì)于高估值賽道而言，波動(dòng)放大難以避免。

　　一切才剛開(kāi)始，傳統(tǒng)行業(yè)的機(jī)會(huì)將更具吸引力

　　2021年以來(lái)，漲幅前5的行業(yè)是有色金屬(64%)、鋼鐵(63%)、基礎(chǔ)化工(52%)、煤炭(44%)和電力設(shè)備與新能源(40%)，正好是能源轉(zhuǎn)型下的兩大主線。當(dāng)下傳統(tǒng)行業(yè)在以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者中仍不被主流廣泛接受，但價(jià)值重估卻已悄然開(kāi)始。根據(jù)開(kāi)源證券《逃不開(kāi)的認(rèn)知周期》，傳統(tǒng)行業(yè)正處在被長(zhǎng)期投資者挖掘的階段，而新興行業(yè)正在經(jīng)歷長(zhǎng)期資金階段性撤退和兩融等趨勢(shì)資金買(mǎi)入的格局，前者在交易結(jié)構(gòu)上具備更穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)。在基本面環(huán)境與交易結(jié)構(gòu)的共振下，天平正在轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)行業(yè)這一隱藏主線下。開(kāi)源證券當(dāng)下重點(diǎn)推薦的行業(yè)與最新周報(bào)基本一致：鋼鐵、鋁、煤炭、船舶制造、房地產(chǎn)和化工(純堿、化纖)建筑。